经济评论员经常喜欢引用医学性质的类比，我不会回避这个习惯。 北大西洋沿岸有两个长期患者：美国经济和欧洲经济。 并且有两位首席医师正在争先恐后地治愈他们：本·伯南克 (Ben S. Bernanke) 和马里奥·德拉吉 (Mario Draghi)。 两名患者的住院时间在时间上相似，但在诊断或治疗上并不相似。
几天来，我们一直在目睹因美国主治医师向他的病人宣布明年他将带走自 2007 年以来在不同程度上让他保持活力的多巴胺而引起的骚动。 谈论多巴胺是恰当的，因为美国的复苏被财政政策的强烈扩张基调和量化宽松 (QE) 严重麻醉。
如果我们用结构性赤字来衡量财政政策——扣除经济周期趋势——在美国，我们已经从 2,8 年相当于 GDP 的 2007% 的赤字上升到 8-2009 年平均水平的 11% 以上，仅下降到6,4 年为 2012%。因此，美国的财政政策一直是高度扩张性的。 此外，通过购买数万亿美元的政府债券和抵押贷款支持证券（MBS），美联储的量化宽松政策人为地抬高了相关价格，避免了可能危及经济复苏的破产链。
然而，如果美国患者感觉好转，实际 GDP 增长率超过 2%（准确地说是 2,4 年第一季度为 2013%，高于 2-2011 年平均水平 12% 左右）和新创造的就业机会，通过前所未有的刺激措施实现这一目标可能不是一个稳定的结果。 事实上，复苏可能还没有巩固到足以消除多巴胺的程度：股市的非常负面反应证实了这种恐惧。
但不仅如此，经常账户赤字的严重问题仍然悬而未决。 的确，它从 6 年占美国 GDP 的 2006% 以上的水平下降到 3% 左右。 然而，由于美国在国外负债累累，调整将需要盈余而不是进一步的赤字（尽管赤字很小）。 2004 年，塞巴斯蒂安·爱德华兹 (Sebastian Edwards) 估计，对外赤字的调整将使美国对 GDP 增长产生长期抑制作用，年增长率超过 3%。 爱德华兹是否错了还有待观察。 与此同时，我们注意到，美国经济增长的加剧往往会导致经常账户赤字出现新的恶化：将实际 GDP 增长的季度值与经常账户赤字与 GDP 的比率相结合，存在显着的相关性两个时间序列之间为正（接近 0,5）。 因此，即使美国经济增长实际上是持久的，它也可能导致外部账户进一步恶化，从而加剧那些在造成危机根源的脆弱性方面发挥了重要作用的全球失衡。
大西洋彼岸的情况完全不同。 在欧元区，使用大剂量的溴化物代替多巴胺。 面对自 30 年代以来最严重的危机，在自我强加的可怜的财政紧缩之后，欧元区的结构性赤字仅从 2,4 年的 2007% 略微扩大至 4,4-2009 年的区区 10%，然后收缩至 3,4% 2011 年的百分比和 2 年的 2012%。结果，而且在同一货币区的成员国之间高度不对称，实际 GDP 在 1,7-2010 年平均仅增长 11%，下降了 0,6% 2012年，主权债务危机国家的经济衰退波及整个地区。
2011年底在病床边接替特里谢的欧洲初选马里奥·德拉吉努力工作，但只能取得部分成果。 事实上，如果你从整体上看，Bcs 的货币政策已经在扩张。 欧洲央行果断地降低了利率，但德国央行的基本影响力从未允许其冒险进行与美联储同时正在做的规模相当的量化宽松干预。
是的，的确如此，在外围国家主权债务投机性攻击肆无忌惮的情况下，特里谢推出了证券市场计划，欧洲央行通过该计划干预二级市场，以防止意大利和西班牙完全屈服。 然后在 2011 年和 2012 年之间，新的主要启动长期再融资操作（LTRO，向欧洲银行提供 1 万亿欧元的 2012% 流动性），并在 XNUMX 年 XNUMX 月大胆预期伦敦金融城的直接货币交易（OMT），操作迄今为止从未应用过，但对其存在的认识足以阻止最肆无忌惮的投机，因为欧洲央行可以通过它们购买，甚至是无限量地购买受攻击国家的二级市场政府债券），它设法获得XNUMX 月通过隔离德国央行获得批准。
如果，一方面，我们可以祝贺我们的主治医师，因为他也设法在 Euroland 分配了几剂多巴胺，另一方面，必须指出，这种兴奋剂的剂量肯定低于财政溴化物的剂量。 此外，考虑到欧洲危机的性质，宽松的货币政策意义不大。 事实上，欧元区的资本市场——甚至是银行市场——正在螺旋上升，并沿着欧元区前的国家边界重新分割。 随着政府债券利率走向不同的路径（外围国家上升，德国和其他未受到投机攻击的国家下降），法兰克福对所有国家实施的相同政策在柏林、海牙和其他“核心”国家变得更加广泛，而限制更加严格在马德里、罗马和其他周边国家。 因此，“核心”国家的信贷供给相对充裕，而外围国家则遭受长期而严重的信贷紧缩。 LTRO 对此无能为力，甚至 OMT 也无能为力。
在这种情况下，欧洲央行发放的流动性最终主要存放在存款账户中，商业银行不敢跨境相互借贷，或者在周边地区向因财政溴化症而陷入僵局的经济体提供信贷——酋长可能即将推出其他一些创新兴奋剂。 可以从这个意义上解读德拉吉最近的新闻发布会。 似乎正在考虑的一项干预措施是对商业银行在欧洲央行持有的存款实行负利率。 在这些特殊时期，这将是一个完全不寻常但合法的欢迎措施。 因此，强国的欧洲银行将被迫向外围国家的银行提供贷款，而后者则向其经济提供更多信贷，否则，这些国家将面临进一步削弱的风险。
事实仍然是，总有一天必须有人向我们的子孙后代解释我们欧洲人是如何设法给我们带来这场本可以避免的深刻危机的，前提是我们的领导人能够做到这一点。 与美国的对抗令人大开眼界。 在海外，一个对外账户严重且持续失衡的国家通过同时管理财政和货币多巴胺成功地重启了增长，唯一的疑问是重新增长是不可持续的，因为它可能会扩大这种失衡。 欧元区没有外部失衡——事实上，2012 年它的经常账户盈余相当于 GDP 的 1,2%——但疯狂的紧缩偶像崇拜给外围国家和主权债务危机的螺旋式上升提供了财政溴化物甚至货币多巴胺在那里也不起作用。 在法兰克福，他们似乎很忙。 但柏林和布鲁塞尔会及时清醒过来吗？
