مالیاتی پالیسیوں کے تناظر میں ایک مضبوط توسیعی رجحان (معاشی بحالی کے حق میں) اور پابندی والی مالی پالیسیاں (کمیونٹی خسارے اور عوامی قرضوں کی رکاوٹوں کا احترام کرنے کے لیے) مارکیٹوں کو معمول پر لانا اس کے لیے سرمایہ کاروں کے اعتماد میں تبدیلی اور ثالثوں کے خطرات مول لینے کے امکانات اور رجحان میں تبدیلی کی ضرورت ہے (خاص طور پر میچورٹیز کی تبدیلی میں) اور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے اپنے سرمایہ کاری کے افق کو لمبا کرنے کے لیے۔
درحقیقت، بحران نے – لامحالہ – کی ایک سیریز کی طرف لے جایا ہے۔ پابندی کے اقدامات بیچوانوں اور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے رویے پر جس نے انہیں کریڈٹ رسک اور لیکویڈیٹی رسک کو کم کرنے پر مجبور کیا۔
یہ ثالثوں کے استحکام کی ضمانت اور "ٹرسٹ" کی تعمیر نو کے لیے حالات پیدا کرنے کے لیے بروقت اور درست مداخلتیں ہیں۔
تاہم، اس طرح کی مداخلت ناکام نہیں ہوسکتی ہے ایک procyclical اثر موجودہ بحران پر۔
سب سے مشہور اور سب سے زیادہ واضح ہے (سے زیادہ) کا دوگنا ہونا بنیادی سرمایہ درکار ہے۔ معیشت (خاص طور پر چھوٹے اور درمیانے درجے کے کاروباری اداروں) کو ایک خاص سطح کی مالی اعانت فراہم کرنا۔
Prometeia رپورٹ اس موضوع پر بصیرت کا ایک سلسلہ وقف کرتی ہے۔
چھوٹے اور درمیانے درجے کے کاروباری اداروں (یا ان کے خطرے سے متعلق اثاثہ) کو دیا جانے والا 100 کریڈٹ لینے کے لیے 4 بنیادی سرمائے کا ہونا ضروری تھا۔
ظاہر ہے، جیسا کہ رپورٹ واضح طور پر بتاتی ہے، اعتماد کی کمی اور سرمائے کی کمی کے موجودہ تناظر میں، ان دونوں اثرات کی آمیزش ہو رہی ہے۔
دوسری، کم واضح لیکن اتنی ہی متعلقہ مداخلت، وہ ہے۔ لیکویڈیٹی بے میل.
نیز اس معاملے میں پرومیٹیا رپورٹ اہم پہلوؤں پر روشنی ڈالتی ہے۔
تھوک درمیانی مدت کی مالیاتی منڈیوں کے خشک ہونے کی صورت حال میں، بینکوں کو مجبور کیا گیا ہے (دوبارہ درست طریقے سے اپنے استحکام کی حفاظت کے لیے) فنڈنگ اور قرضوں کی مدت کے درمیان مماثلت کو کم کرنے کے لیے۔
نتیجتاً، غیر معمولی معاملات میں بینک طویل مدتی فنڈنگ میں اضافہ کرنے میں کامیاب ہوئے ہیں، جبکہ اکثریت میں انہیں درمیانی طویل مدتی قرضوں کی تقسیم کو کم کرنا پڑا ہے، اور خود کو قلیل مدتی قرضوں کی طرف موڑنا پڑا ہے۔
تیسرا عنصر ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو متاثر کرتا ہے۔ نام نہاد "رسک بجٹ" (صارفین کی جانب سے منظم کردہ مصنوعات میں قابل برداشت خطرے کی رقم) کے نفاذ کی ایک درست اور پرہیزگار منطق ہے: یہ مینیجرز کو ایسے خطرات کو مان کر کام کرنے سے روکتا ہے جو سبسکرائبرز سے موصول ہونے والے مینڈیٹ سے مطابقت نہیں رکھتے۔
تاہم، خطرے کے بجٹ کی پیمائش مارکیٹ کے اتار چڑھاؤ (یا اس کی کم و بیش پیچیدہ تبدیلی) کا استعمال کرتے ہوئے کی جاتی ہے۔ یہ اس کے بعد ہے کہ اتار چڑھاؤ میں اضافہ، یہاں تک کہ اگر کسی مینیجر کی سرگرمی کی عدم موجودگی میں، خطرے کے بجٹ سے تجاوز کرنے کا باعث بنتا ہے اور اس وجہ سے قلیل مدتی اثاثے خریدنے کے لیے درمیانی مدت کے حصص یا بانڈز فروخت کرنے کی ذمہ داری عائد ہوتی ہے۔
عملی طور پر ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کا رویہ الٹا ہے۔ کہ "مارکیٹ گرنے پر خریدنے" کے بجائے وہ "مارکیٹ گرنے پر بیچنے" پر مجبور ہیں۔
چوتھا عنصر ہے Mifid رکاوٹوں کی دوبارہ تشریح بحران کے تناظر میں ثالثوں کے ذریعے۔ Mifid رسک پروفائلز کی تشخیص بدقسمتی سے سرمایہ کاری کے افق سے قطع نظر ہمیشہ سیور کی خالص موجودہ قدر پر مبنی ہوتی ہے (خلاصہ یہ کہ BTP جو ایک مقررہ کوپن کی ضمانت دیتا ہے ہمیشہ BOT سے زیادہ خطرناک ہوتا ہے یہاں تک کہ اگر سیور کا مقصد مستقل کوپنز رکھنا ہو )۔
بحران کے تناظر میں، قانونی چارہ جوئی میں واضح اضافہ کے ساتھ، ثالثوں کا فطری رجحان ہوتا ہے کہ وہ سیکیوریٹیز یا خطرے سے پاک قلیل مدتی اثاثوں کی فروخت کی حمایت کرتے ہوئے صارفین کے ساتھ قانونی چارہ جوئی کے خطرے کو کم کریں۔
پانچواں اور آخری عنصر (پچھلے کا براہ راست نتیجہ) انتظامی اداروں اور اندرونی کنٹرول کے اداروں کے درمیان وزن کا عارضی عدم توازن ہے۔ مالی ثالثوں کی حکمرانی.
انتظامی اداروں پر برسوں کے مکمل تسلط اور داخلی کنٹرول کے اداروں کی طرف سے محض رسمی تکمیل کے بعد، ہم پہلے کی جڑت کے ایک مرحلے کی طرف بڑھ گئے ہیں اور مؤخر الذکر کی مضبوط سرگرمی کے
اگر اندرونی کنٹرول کے اداروں کی سرگرمی یقینی طور پر کنٹرول شدہ خطرے کے تناظر میں سرگرمیوں کی پائیدار ترقی کے لیے ایک مثبت عنصر ہے، تو پہلے کی جڑت پر قابو پانے کا ایک مرحلہ ہے۔
ثالثوں کو، ایک ہی وقت میں، ایسے انتظامی اداروں کی ضرورت ہے جو فعال ہوں اور نئے اقدامات کے خطرے کا اندازہ لگانے کے لیے تیار ہوں اور اندرونی کنٹرول کے ادارے جو خطرے کی متفقہ سطحوں کی تعمیل پر یکساں طور پر متحرک اور چوکس ہوں۔
سابقہ کی کمی مالیاتی اور کریڈٹ مارکیٹوں کو معمول پر لانے میں تاخیر کرتی ہے جنہیں متعلقہ خطرات کے مفروضے اور انتظام میں فعال ثالثوں کی ضرورت ہوتی ہے۔
ان تمام عوامل نے مالی ثالثوں اور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو قرضوں کی تقسیم (خاص طور پر درمیانی مدت میں) کو کم کرنے اور حصص یا رسک کیپیٹل کی دیگر اقسام میں سرمایہ کاری کو کم کرنے پر مجبور کیا ہے۔
یہ رجحان کم سرمایہ کاروں کے اعتماد کے مرحلے کے ساتھ ہے اور اس نے کمپنیوں کے لیے درمیانی مدت کے فنانسنگ یا کیپٹل مارکیٹ تک رسائی کو بہت مشکل بنا دیا ہے۔
صرف ایک سختی سے اینٹی سائیکلیکل پالیسی یہ مرکزی بینکوں کا تھا جس نے بیچوانوں اور حکام کو وافر اور مسلسل قلیل مدتی لیکویڈیٹی بہاؤ کی ضمانت دی۔
تاہم، مسئلہ یہ ہے کہ: اگر ثالث میچورٹیز کی تبدیلی کے حق میں نہیں ہیں اور ادارہ جاتی سرمایہ کار رسک کیپیٹل میں تنوع نہیں لاتے ہیں، تو وافر لیکویڈیٹی کمپنیوں کو ورکنگ کیپیٹل کی ضمانت دینے کا کم از کم مقصد حاصل کرتی ہے اور بیچوانوں کو ڈیفالٹ سے لیکویڈیٹی سے بچاتی ہے لیکن اس کا حتمی مقصد نہیں۔ سرمایہ کاری کی مالی اعانت اور وینچر کیپیٹل جمع کرنے کی حوصلہ افزائی کرنا۔
تو مالیاتی اور کریڈٹ مارکیٹوں کی معمول پر واپسی کو تیز کرنے کے لیے کیا اقدامات ہوسکتے ہیں؟
پہلا عنصر ہے۔ موسم, نئے قوانین اور نئے طرز عمل کے ترقی پسند نفاذ کی بدولت۔
ہم مارکیٹوں میں جسمانی رویے کے ساتھ نئے اڈوں سے اس وقت شروع کریں گے جب بینک نئے سرمائے کے تناسب کے لیے مطلوبہ سطح تک پہنچ جائیں گے اور میچورٹیز کی تبدیلی کی سخت رکاوٹوں پر توازن، جب آخری سرمایہ کار "خطرے کے نئے توازن" پر پہنچ چکے ہوں گے۔ بجٹ ” ساختی طور پر اتار چڑھاؤ کی اعلیٰ سطحوں پر، جب بیچوان اپنے رسک پروفائلز کے درمیانی حصے پر بچت کرنے والوں کو لیکویڈیٹی یا انتہائی قلیل مدتی اثاثوں میں لگائے گئے پورٹ فولیو کے حصے کو کم کر کے “ساتھ” دیں گے۔
دوسرا عنصر اس سے متعلق ہے۔ حکمرانی کا توازن مالیاتی ثالثوں میں: انتظامی اداروں کی "غیر فعالی" اور اندرونی کنٹرول کے اداروں کی "فعالیت" کے درمیان عدم توازن درمیانی مدت میں پائیدار نہیں ہو سکتا۔
خطرے میں کمی کی طرف رجحان، ایک نجی کمپنی میں، صرف حکمرانی کے زیادہ متوازن مرحلے کا راستہ دے سکتا ہے جس کا مقصد شعوری طور پر خطرہ مول لینا ہوتا ہے لیکن سرمائے کی ادائیگی کے لیے کافی رقم.
اگر یہ توازن، جو سرمایہ کی ادائیگی کے لیے ضروری ہے، حاصل نہیں کیا جا سکا، تو مالیاتی ثالثوں کی نجی نوعیت پر سوالیہ نشان لگ جائے گا۔
تیسرا عنصر صرف کی واپسی ہو سکتا ہے بچانے والا اعتماد. یہ ایک ایسا عنصر ہے جو میکرو ایونٹس (جیسے ان کی قابل استعمال آمدنی میں اضافہ) اور مالیاتی ثالثوں کے اثرات سے متاثر ہوتا ہے، جو اوپر بیان کیا گیا ہے، اور آخر میں، ایک بار پھر، وقت کے عنصر سے (ایک سیاق و سباق میں کام کرنے کی عادت زیادہ خطرہ)۔
اس کے بعد کریڈٹ مارکیٹ اور سیکیورٹیز مارکیٹوں کو معمول پر لانے کی حمایت کی جا سکتی ہے۔ ریگولیٹری مداخلت ادارہ جاتی سرمایہ کاروں اور بچت کرنے والوں پر۔
ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے لیے ان کا مطالعہ کیا جانا چاہیے۔ اینٹی سائیکلیکل قوانین کے خلاف نافذ العمل اور اوپر بیان کردہ (مارکیٹ کے اتار چڑھاؤ کی بنیاد پر خطرے کی حد) کے لیے: نئے قوانین کو مارکیٹ میں اتار چڑھاؤ بڑھنے پر خریداری کی حوصلہ افزائی کرنی چاہیے (اور مندی کا رجحان) اور اس کی بجائے ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو فروخت کرنے کے لیے دباؤ ڈالنا چاہیے جب اتار چڑھاؤ کم ہو جائے (اور ہم اوپر کی طرف دیکھ رہے ہیں۔ رجحان)۔
طویل مدتی نقطہ نظر کے ساتھ ان اختتامی سرمایہ کاروں کا کردار درحقیقت مارکیٹ کے اینٹی سائیکلیکل سٹیبلائزر کا ہونا چاہیے۔
بچت کرنے والوں کے لیے ضروری ہوگا کہ بچت کرنے والوں کو الگ کیا جائے جن کا مقصد سیکیورٹیز کی موجودہ قیمت میں اتار چڑھاؤ کے خطرے کو کم کرنا ہے (BOT سرمایہ کار، یعنی قیمت کے خطرے کے لیے حساس اور اپنی بچتوں پر واپسی کے عدم استحکام کے خطرے کے لیے غیر حساس) سالانہ سرمایہ کار جس کا مقصد سود کے اتار چڑھاؤ کے خطرے کو کم کرنا ہے (طویل مدتی BTP سرمایہ کار، یعنی سرمایہ کار جو کسی دیے گئے درجے کے کوپن جمع نہ کرنے کے خطرے سے حساس اور سیکیورٹی کی مارکیٹ ویلیو کے لیے مکمل طور پر غیر حساس)۔
موجودہ قانون سازی کے تحت، "سالانہ" بچت کرنے والے جو خود کو "بالکل خطرے سے بچاؤ" سمجھتے ہیں وہ طویل مدتی اثاثوں میں سرمایہ کاری کرنے سے قاصر ہیں کیونکہ یہ سیکیورٹیز (مدت کی وجہ سے) بیچوانوں کے ذریعہ اعلی خطرے والے اثاثوں کے طور پر درجہ بندی کی جاتی ہیں۔
اس لیے طویل مدتی سرمایہ کاری میں رکاوٹ ہے، نقصان کے ساتھ، ظاہر ہے، نہ صرف "سالانہ" بچت کرنے والوں کے لیے بلکہ سب سے بڑھ کر جاری کنندگان (بنیادی طور پر کاروبار) کے لیے جنہیں طویل مدتی فنانسنگ کی ضرورت ہوگی۔
یورپ اور، سب سے بڑھ کر، اٹلی کو ایک معمول کی ضرورت ہے جو کریڈٹ اور سیکیورٹیز مارکیٹوں کی جسمانی صورتحال میں واپسی کی اجازت دے گی۔ "ٹائم فیکٹر" اب صحیح سمت میں کام کر رہا ہے۔ اگر، پھر، "بغیر کسی قیمت کے" بیان کردہ دیگر عوامل پر کام کرنا بھی ممکن تھا (رویے اور ریگولیٹری دونوں) شاید بچت کرنے والے اور کاروبار مناسب وقت میں اہم فوائد حاصل کر سکتے تھے۔
