خطرے سے بچنے کی سطح جو بہت سے اشاریوں سے ابھرتی ہے، کچھ کے لیے غیر یقینی صورتحال سے بھری ہوئی منظرنامے سے متصادم معلوم ہوتی ہے۔ بنیادی طور پر، ان کی سطح کو دیکھتے ہوئے، ایسا لگتا ہے کہ شامی تنازعے کے بین الاقوامی ہونے یا یورو بحران کے دوبارہ سر اٹھانے کے امکان کے حوالے سے بازاروں میں کوئی تناؤ نہیں ہے۔ ان اشاریوں کا حالیہ رویہ اس بات کی تصدیق کرتا ہے کہ مالیاتی منڈیاں ایک بار پھر "رسک آن" موڈ میں ہیں۔ یہ بذات خود پیریفرل کنٹری بانڈز کے لیے فروخت کا عنصر ہو سکتا ہے کیونکہ عارضی جھٹکا دیکھنے کی مشکلات کو کم سمجھا گیا ہو گا۔
درحقیقت، G7 ممالک میں میکرو منظرنامہ، صرف چند ہفتے پہلے، غیر یقینی صورتحال سے بھرا ہوا لگتا تھا۔ ابھرتے ہوئے ممالک کی ترقی کے امکانات توقع سے کم روشن نظر آئے، خاص طور پر چین میں۔ کچھ ہائی فریکوئنسی ڈیٹا کے اجراء کے بعد یہ موڈ الٹ گیا۔ فیڈ کے ٹیپرنگ کو کافی حد تک متفقہ طور پر اتار چڑھاؤ کے ایک اور ذریعہ کے طور پر دیکھا جاتا ہے، جب کہ ECB کے پاس کسی بھی منفی جھٹکے کو جذب کرنے کے لیے تدبیر کرنے کی زیادہ گنجائش نہیں ہے۔ اس پس منظر کے باوجود، خطرے سے بچنے کے اشاریہ جات نے مالیاتی اثاثوں کی ایک وسیع رینج میں زبردست کمی ظاہر کی۔ جب کہ کچھ مارکیٹ کے کھلاڑی اتار چڑھاؤ کی ایک نئی لہر اور خطرے سے بچنے میں اضافے پر اعتماد کر رہے ہیں، ہماری پیشین گوئیاں اس کے بجائے کم خطرے کے پریمیا کی مدت کو ظاہر کرتی ہیں۔
یورو کے علاقے کے لیے معاشی امکانات سال کے دوسرے نصف میں معتدل ترقی کے منظر نامے کو بیان کرتے ہیں، جس میں اس کے اہم تجارتی شراکت داروں کی بحالی میں مدد ملی۔ لیبر مارکیٹ میں مستحکم بحالی کی بدولت ریاستہائے متحدہ گھریلو مانگ میں مضبوطی کے بڑھتے ہوئے اشارے دکھا رہا ہے۔ پیداواری سرگرمیوں میں چند مہینوں کی کمی کے بعد ایسا لگتا ہے کہ چین نہ صرف غیر ملکی طلب بلکہ مقامی منڈیوں میں بھی جڑیں بحال کرنے کی طرف مرکوز ہے۔ یورو زون کی بحالی، اگرچہ زوروں پر ہے، اب بھی اس کے پردیی ارکان کے بحران سے دوچار ہے۔ یہاں تک کہ سب سے زیادہ متاثرہ ممالک میں، تاہم، بحالی کی کچھ سبز ٹہنیاں ہیں۔
پیداوار کے فرق کے ساتھ اب بھی یورو زون بلکہ امریکہ میں بھی افراط زر کے چند آثار ہیں۔ معاشی سائیکل کے دوران بے روزگاری کی شرح کی پسماندگی کو مدنظر رکھتے ہوئے، پیداوار کے فرق کو کم ہونے میں وقت لگے گا، جو آنے والے مہینوں میں افراط زر کی حرکیات پر نیچے کی طرف دباؤ ڈالے گا۔
یورو ایریا کے پردیی ممالک میں مالیاتی پالیسیاں مزید استحکام کی طرف مرکوز ہیں، لیکن ترقی کے مسائل پر زیادہ توجہ کے ساتھ۔ ساختی خسارے مالی استحکام کے معاملے پر اہم بہتری کی نشاندہی کریں گے۔ 2013 اور 2014 کے درمیان عوامی قرضوں کی توسیع کی رفتار کی پیش گوئی کرنی چاہیے۔
اطالوی سیاسی صورتحال۔ حالیہ ہفتوں میں ہم نے BTP-Bund کے پھیلاؤ میں معمولی اضافہ دیکھا ہے اور ہسپانوی بانڈز کے مقابلے میں واضح کم کارکردگی دیکھی ہے جو اب اٹلی کے مقابلے پیداوار کی سطح پر ٹریڈ کر رہے ہیں۔ چونکہ یورو بحران کے ابتدائی مراحل کے خطرے سے بچنے کے اشارے نے اطالوی سیاسی واقعات کے ساتھ اپنا تعلق بڑھا دیا ہے، اس لیے ان کی موجودہ سطح پر غور کرتے ہوئے ان اشاریوں کی اکثریت یہ بتاتی ہے کہ اٹلی میں ایک نئے سیاسی بحران کے امکانات نہ ہونے کے برابر ہیں اور/یا وہ بجٹ توازن استحکام کے معاہدے کے اہداف کے مطابق رہے گا یہاں تک کہ ایک مضبوط حکومت کے بغیر بھی۔
اگرچہ آج قبل از وقت انتخابات کا امکان کم نظر آتا ہے، لیکن ہم 2013 (-2,9%) کے استحکام پروگرام میں طے شدہ خسارے کے اہداف کو پورا کرنے کی صلاحیت کے بارے میں زیادہ شکی ہیں۔ جیسا کہ ہم نے حال ہی میں دستاویز کیا ہے (IRS 11 ستمبر)، وزیر خزانہ Saccomanni کے یقین دلانے والے الفاظ کے باوجود، موجودہ مالی سال کے لیے مقرر کردہ اہداف کو حاصل کرنا مشکل ہوگا۔ ممکنہ اوور شوٹ کی تلافی کے لیے ترقی کے موافق کفایت شعاری کے ایک نئے سیٹ کو وضع کرنے کی ضرورت سخت گیر لوگوں کے خلاف ایک مضبوط دلیل ہو سکتی ہے۔ اس نے کہا، یہاں تک کہ اگر صدر نپولیتانو عام انتخابات کے نئے دور سے بچنے کے قابل نہیں ہیں، ہم نہیں سمجھتے کہ اٹلی میں سیاسی عدم استحکام مالیاتی منڈیوں کے عالمی استحکام کے وسیع تر رجحان کو خطرے میں ڈالے گا۔
یورو عام طور پر، ہم سمجھتے ہیں کہ یورو ایریا نے اب اعتماد کے بحران پر قابو پا لیا ہے جس نے واحد کرنسی کو نقصان پہنچایا ہے۔ جب کہ نئے اقتصادی اور مالیاتی پالیسی گورننس فریم ورک سے نمٹنے کے لیے ابھی بھی بڑے چیلنجز موجود ہیں، مالیاتی بچاؤ کے طریقہ کار کی تشکیل اور بینکنگ سسٹم پر ECB کو نگران طاقت کے حوالے نے کھیل کے میدان کو یکسر تبدیل کر دیا ہے۔ مزید برآں، مصیبت زدہ بینکوں کے لیے یورپی ریزولوشن میکانزم کا قیام بینکنگ یونین کے ڈھانچے کو مکمل کرے گا اور EMU کے مالی استحکام میں مزید تعاون کرے گا۔
فیڈ. اتار چڑھاؤ کا ایک اور ممکنہ ذریعہ Fed کی مانیٹری پالیسی سے ظاہر ہوتا ہے۔ کیا Fed مالیاتی منڈیوں اور معیشت کو جھٹکوں کے بغیر باہر نکلنے کی حکمت عملی کا انتظام کر سکے گا؟ اس جڑتا کو دیکھتے ہوئے جس کے ساتھ اس نے ٹیپرنگ کا آغاز کیا، ایسا لگتا ہے کہ بورڈ اپنی پابندی والی قدر کو بہت زیادہ کمزور کرنے کا ارادہ رکھتا ہے۔ جیسا کہ فیڈ نے اپنے ستمبر کے اجلاس کے اعلامیے میں جزوی طور پر تصدیق کی ہے، کم از کم تین اہم وجوہات ہیں جن سے فیڈ کو انتہائی محتاط رہنا چاہیے۔ سب سے پہلے، پیداوار میں بہت نمایاں اضافہ ہوا ہے جب سے Fed نے طویل مدتی اقدار کے قریب سطحوں کو کم کرنے کے امکان کا اشارہ دینا شروع کیا ہے۔ دوسری وجہ افراط زر کے نقطہ نظر سے متعلق ہے۔ مہنگائی کے دباؤ میں اضافے کے کوئی آثار نظر نہیں آتے۔ بنیادی اشارے ابھی بھی فیڈ کے ہدف سے نیچے ہیں، ان پٹ افراط زر اب بھی کم ہے اور یونٹ لیبر کی لاگت لاگت کے دباؤ کی نشاندہی نہیں کرتی ہے۔ پیداوار کا فرق اب بھی بہت بڑا ہے اور مطالبہ کی طرف افراط زر کا دباؤ نہیں ڈالتا۔ آخر میں، افراط زر کی توقعات فیڈ کے افراط زر کے مینڈیٹ کے مطابق سطحوں پر اچھی طرح لنگر انداز ہوتی ہیں۔ تیسری وجہ سود کی بڑھتی ہوئی شرحوں کے مقابلہ میں بحالی کی لچک سے متعلق ہے۔ یہ بڑی حد تک ایک کھلا سوال ہے، لیکن صارفین کے اعتماد کے اشاریوں کے حالیہ رویے کو دیکھتے ہوئے، باہر نکلنے کی جارحانہ حکمت عملی کے ساتھ بہت آگے جانا خطرناک ہوگا۔
مجموعی طور پر، اس بات پر یقین کرنے کی بہت سی وجوہات ہیں کہ Fed خود کو QE3 سے باہر نکالنے کی کوشش کرے گا تاکہ مارکیٹ کے رد عمل سے بچا جا سکے۔ ایسا کرنے کا ایک طریقہ مواصلاتی چینل پر کام کرنا ہے اور بے روزگاری کی شرح کے لیے "7% سطح" کی نوعیت کو واضح کرنا ہے جسے QE3 کو روکنے کے محرک کے طور پر وسیع پیمانے پر سمجھا جاتا ہے۔
ای سی بی۔ ECB کے بارے میں سب سے زیادہ موثر پالیسی فیصلے مواصلاتی حکمت عملی اور اس کے ادارہ جاتی کردار کی توسیع سے متعلق ہیں تاکہ بینکنگ سیکٹر کے نگران کردار کو بھی شامل کیا جا سکے۔ مؤخر الذکر کے ساتھ ہم ابھی تک کسی بینکنگ یونین میں نہیں پہنچے ہیں، لیکن ہم کم از کم اس کے قریب آ چکے ہیں۔ یہ بینکنگ سیکٹر کے لیے سنگل ریزولوشن میکانزم کی تشکیل اور یورو ایریا میں بینکوں کی ری کیپیٹلائزیشن کے ممکنہ عمل میں ESM کی براہ راست شمولیت کی جانب بھی ایک اہم قدم ہے۔ نئے سپروائزری آرکیٹیکچر کو انٹربینک مارکیٹ پر خطرے کے پریمیا کو کم کرنے، ECB فنڈنگ پر پردیی ممالک میں بینکوں کے انحصار کو کم کرنے اور مانیٹری پالیسی ٹرانسمیشن چینلز کی تاثیر کو بہتر بنانے میں مدد ملنی چاہیے۔ مواصلاتی حکمت عملی پر ECB کا مزید وسیع مداخلتوں پر غور کرنے کا واضح رجحان ہے، جبکہ کم شرحوں کو برقرار رکھنے کے عزم کو بڑھایا گیا ہے۔ ECB کی بیان بازی کو ایک طرف رکھتے ہوئے، روایتی مداخلتوں کے لیے پینتریبازی کی گنجائش عملی طور پر ختم ہو چکی ہے: اب بھی ایک اور 25bp کٹوتی کا امکان موجود ہے، لیکن یہ کسی بھی صورت میں آخری ہوگا۔ مزید کٹوتیوں کی گنجائش کے بغیر، ECB کو غیر روایتی اقدامات پر دوبارہ مشغول ہونا پڑے گا اگر معاشی اور مارکیٹ کی بگڑتی ہوئی صورتحال کی تصدیق کی گئی۔ اس معاملے پر ECB کا ٹول باکس Fed کے مقابلے میں بہت کم متنوع اور جامع نظر آتا ہے اور ایک اور LTRO سب سے زیادہ ممکنہ آپشن ہوگا۔
مختصر میں، ہم ای سی بی سے بہت زیادہ توقع نہیں رکھتے۔ نرمی کا چکر پہلے ہی اپنے عروج پر پہنچ جانا چاہیے تھا۔ ایک حتمی معمولی مداخلت اب بھی ممکن ہے اور اسے جلد از جلد لاگو کیا جانا چاہیے تاکہ بحالی کے امکانات بڑھ جائیں۔ اس فیصلے کو اس حقیقت سے بھی سہولت فراہم کی جانی چاہیے کہ Bundesbank یقینی طور پر نگرانی کے معاملات میں ECB کی نئی طاقت سے بہت خوش ہے اور refi میں معمولی کمی کسی بھی صورت میں غیر روایتی پالیسیوں کے امکان کو کم کر دے گی۔ انٹربینک مارکیٹ میں جو پیش رفت ریکارڈ کی گئی ہے اسے مانیٹری پالیسی کے زیادہ یکساں اثر کی اجازت دینی چاہیے اور اسے بحران سے متاثرہ پردیی ممالک کے کریڈٹ کنڈیشنز میں بھی منتقل کیا جانا چاہیے۔
نتیجہ اخذ کرنا
بہت سے اشارے سے ابھرنے والے خطرے سے بچنے کی سطح شام کے تنازعے میں توسیع یا یورو بحران کی دوسری لہر کے منظر نامے سے متصادم معلوم ہوتی ہے۔ شام سے متعلق جغرافیائی سیاسی خطرے کو ایک طرف رکھتے ہوئے، ہمیں یقین ہے کہ ہم کم خطرے والے پریمیا کے دور میں داخل ہو گئے ہیں۔ مجموعی طور پر مثبت میکرو آؤٹ لک، ریاستہائے متحدہ اور یورو زون میں اب بھی توسیعی تعصب کے ساتھ مالیاتی پالیسیاں اور EMU میں معاشی اور مالیاتی نظم و نسق کی مضبوطی کو زیادہ مستحکم مارکیٹ کے حالات کا آغاز کرنا چاہیے۔
