چند دہائیوں میں، مورخین فیصلہ کریں گے کہ کیا مقداری نرمی واقعی 2008 کی عظیم کساد بازاری کے بعد دنیا کو مستحکم کرنے کے لیے مفید اور ضروری تھی۔ QE کے بارے میں ہم ابھی جو کہہ سکتے ہیں وہ یہ ہے کہ اس نے آہستہ آہستہ فکری بحث کو خشک کر دیا ہے اور اسے کم کر دیا ہے۔ سوچ کی انوکھی شکل، کبھی کبھار۔ 2010 اور 2012 کے درمیان، بانڈ ویجیلینٹس جنہوں نے یہ دعویٰ کیا تھا کہ QE میکانکی طور پر اور فوری طور پر ہائپر انفلیشن کا باعث بنے گا، وہ منظر سے ہٹ گئے، نہ صرف QE کے بارے میں اتفاق عالمگیر بن گیا، بلکہ پوری بحث وقت، طریقوں اور مقدار کے گرد گھومنے لگی۔ Qe اور کچھ نہیں۔
تمام روایتی متغیرات، نمو، افراط زر، پیداواری صلاحیت، روزگار، بچت، عوامی کھاتوں، منافع کا اپنے آپ میں تجزیہ کرنا بند ہو گیا ہے اور یہ ثابت کرنے کے لیے صرف ان پٹ ڈیٹا بن کر رہ گئے ہیں کہ Qe کتنا ہوگا۔ زیادہ Qe پارٹی میں بانڈز اور شیئرز کے لیے زیادہ گنجائش کے برابر ہے، کم Qe کا مطلب کم جگہ ہے۔ قریب سے معائنہ کرنے پر، حالیہ برسوں میں کسی اور چیز پر بات نہیں کی گئی۔ تضاد یہ ہے کہ ہمیں اتنا بھی یقین نہیں ہے کہ QE نے حقیقی معیشت میں بھی کام کیا ہے جیسا کہ ہم اس وقت خود کو بتاتے رہے ہیں۔ Qe نے مانیٹری بیس کو اڑا دیا (مرکزی بینکوں کی طرف سے تخلیق کی گئی رقم)، لیکن اس کا ترجمہ کرنسی کی سپلائی (عام بینکوں کی طرف سے تخلیق کردہ رقم) میں نمایاں اضافہ نہیں ہوا۔
Qe نے یقینی طور پر کم شرحوں میں حصہ ڈالا ہے، لیکن شرحیں صرف ایک عوامل ہیں جو فرموں کو سرمایہ کاری کرنے اور گھر والوں کو خرچ کرنے پر مجبور کرتی ہیں۔ شرحوں کے علاوہ، جانوروں کی روحیں ہیں (جن کا انحصار عام آب و ہوا، کاروبار کے حامی یا مخالف کاروبار پر ہے)، ٹیکس لگانا اور جیسا کہ رچرڈ کو نے برسوں سے نوٹ کیا ہے، 2008 جیسے بڑے بحرانوں کے بعد، نجی افراد کی ضرورت، اپنے قرضوں کو جلد ادا کرنے کے لیے نئے لوگوں سے سرمایہ کاری کرنے کا معاہدہ کریں۔ آپ کسی پرائیویٹ فرد کے پاس جا سکتے ہیں اور اسے صفر یا منفی سود پر قرض کی پیشکش کر سکتے ہیں، لیکن اگر اس کی ترجیح قرض کو کم کرنا ہے تو سرمایہ کاری کے بجائے، نجی فرد زیادہ سے زیادہ بچت جاری رکھنے کی کوشش کرے گا۔
لیکن اب یوں لگتا ہے جیسے کیو کا فکری پال اٹھا رہا ہے۔ Qe اپنے عروج پر ہے۔ 2018 کے اوائل سے عالمی مالیاتی بنیاد میں اضافہ اس حقیقت کی وجہ سے ایک نظری خام خیالی ہے کہ اسے ڈالر میں ماپا جاتا ہے اور ڈالر کی قدر میں کمی، اسے زیادہ ظاہر کرتی ہے۔ درحقیقت، 2018 میں دنیا کو نہ صرف Qe کے خاتمے، بلکہ مالیاتی بنیاد کے بتدریج لیکن تیزی سے تیزی سے گرنے کی عادت ڈالنی ہوگی۔ اور یہ دو نتائج کی طرف جاتا ہے. پہلا یاد کرتا ہے کہ خلا میں کیا ہوتا ہے۔ نصف صدی سے، سپوتنک کے بعد سے، ہم سب کچھ وہاں بھیج رہے ہیں اور ہر چیز دلکش اور دلچسپ رہی ہے۔ اب، کئی سالوں سے، ہمیں مردہ مصنوعی سیاروں کے آسمان اور پھٹنے والے ملبے کو صاف کرنا پڑے گا - یہ ایک مہنگا کام ہے اور بالکل بھی دلچسپ کام نہیں۔
ہم نے اب تک کیو کے تفریحی حصے کا تجربہ کیا ہے، اب ہمیں اسے ختم کرنا ہے، جس کا ہمیں تاریخ میں کوئی تجربہ نہیں ہے۔ دوسرا نتیجہ یہ ہے کہ Qe کے غائب ہونے سے اقتصادی اور بازاری بحث کے وہ تمام موضوعات سامنے آتے ہیں جو اب تک Qe پر اس میں شامل ہو چکے تھے۔ اچانک Qe کا ایک ہی خیال آوازوں کے ایک باب میں کھلتا ہے جس میں سب کچھ اور اس کے مخالف کو دوبارہ سننا ممکن ہو گیا ہے۔ کسی کے بیرنگ کو تلاش کرنے میں دشواری کافی ہے، اس لیے بھی کہ بحث کی سطح عام طور پر اچھی ہوتی ہے اور مجوزہ مقالے اچھی طرح سے استدلال کرتے ہیں۔
سب سے پہلے، سترہویں پارٹی ہیں، وہ 2017 کے لیے پرانی یادیں ہیں جو دعویٰ کرتے ہیں کہ مہنگائی کے ان چند اضافی اعشاریوں کے علاوہ کچھ بھی نہیں بدلا ہے جو بالکل وہی ہے جو تمام جماعتوں نے برسوں سے اعلان کیا ہے۔ ان میں ذہنی طور پر سست لوگ ہیں (جیسے بڑے گھروں کے کچھ حکمت عملی ساز کسی بھی حالت میں دس فیصد فکسڈ ریٹ اسٹاک میں اضافے کی پیش گوئی کرتے تھے)، لیکن بہت ذہین دماغ بھی ہیں جیسے ڈیوڈ زیرووس آف جیفریز، سابق فیڈ ٹرمپ ریسرچ آفس، زیرووس کہتے ہیں۔ وہ مضبوط ترقی اور اسٹاک مارکیٹ، کمزور ڈالر اور شرح نمو اور اسٹاک مارکیٹ کو نقصان پہنچائے بغیر بڑھنا چاہتا ہے۔ اگر اس نے پاول کا انتخاب کیا ہے تو اس کی وجہ یہ ہے کہ اس نے شرح میں اضافے پر آسانی سے جانے کی ضمانت دی ہے اور فیڈ کی طرف سے اس سال اور اگلے سال کے لیے پہلے سے ہی پروگرام کیے گئے چار سے آگے نہیں بڑھنا ہے۔
چلو آرام کریں، لہذا، جوہر میں سب کچھ ٹھیک ہو جائے گا. دوسری طرف، Mondonuovisti ہیں، 2018 اور پچھلے سالوں کے درمیان بنیاد پرست وقفے کے نظریہ ساز۔ ایک بار جب ہم مکمل ملازمت کی سطح تک پہنچ جاتے ہیں اور اس سے گزرتے ہیں جس سے اجرت بڑھ جاتی ہے، تو وہ ہمیں بتاتے ہیں، اجرت کی افراط زر ایک غیر خطی، لیکن تیز رفتار طریقے سے شروع ہوتی ہے۔ اس میں ہمیں اس حقیقت کو شامل کرنا چاہیے کہ 2017 کے مقابلے سیکیورٹیز کی ڈبل خالص سپلائی مارکیٹ کی شرحوں پر وزن کرے گی (بڑھتے ہوئے امریکی خسارے کی مالی اعانت اور Fed کی جانب سے Qe سیکیورٹیز کی پختگی کی تجدید نہ کرنے کی وجہ سے)۔ دوسری طرف، یہ بھولے بغیر (گولڈمین سیکس اور جے پی مورگن کہتے ہیں) کہ فیڈ، اس سال اور اگلے سال کے درمیان، چار بار نہیں بلکہ آٹھ بار اپنے طور پر پالیسی ریٹ بڑھائے گا، اس ایک ہی اضافے کے ساتھ بڑا فرق ہے کہ مارکیٹ اسے چند ہفتے پہلے بھی رعایت دی گئی تھی۔
اس کے بعد ریڈیکل مونڈونیووسٹی ہیں، جو خود کو apocalyptic میں دھکیلتے ہیں۔ ان میں سے رے ڈیلیو، جو اس وقت یورپ پر مختصر ہے، کا دعویٰ ہے کہ 70 تک امریکہ میں کساد بازاری کا 2020 فیصد امکان ہے۔ ان کی طرف سے، بنیاد پرست Keynesian Koo کا استدلال ہے کہ Qe کو فوری طور پر ختم کر دینا چاہیے، کیونکہ اگر تمام Qe کے ان سالوں میں بنکوں کے اضافی ذخائر واقعی کمپنیوں کو قرضوں میں تبدیل ہو گئے تھے (جیسا کہ Qe کے پروموٹرز کا ارادہ تھا)، ہمارے پاس اس وقت افراط زر کی لہر اور اس کے نتیجے میں مالیاتی سختی ہو گی جو بانڈز کو تباہ کر دے گی۔ اور شیئرز
اور ریڈیکل مونڈونیووسٹی کے ساتھ، جو تاریخ کے طویل ادوار میں آگے بڑھتے ہیں، ہمارے پاس ٹیکٹیکل مایوسی پسند بھی ہیں، جو خود کو تجارت کے مختصر ادوار تک محدود رکھتے ہیں۔ مورگن اسٹینلے کے اینڈریو شیٹس کے لیے، فروری کے آغاز میں 10 فیصد رعایت صرف ایک اپریٹیف ہے۔ مکمل کھانا دوسری سہ ماہی کے دوران پیش کیا جائے گا، جب ہمیں یہ احساس ہو گا کہ امریکی معیشت، تیزی سے بہت دور، درحقیقت سست روی کے آثار دکھائے گی۔ اور یہاں، ہم شامل کرتے ہیں، ہم ایک اعصاب کو چھو رہے ہیں جو یورپ میں بھی بے نقاب ہے۔ جب مارکیٹ خوابوں کے منظرناموں میں قیمت بڑھنے لگتی ہے، یہاں تک کہ معمولی مایوسیاں بھی جیسے کہ ہم یورپ کے کاروباری اعتماد کے اشاریوں میں دیکھ رہے ہیں، ایک بڑی ڈیل کی طرح محسوس کر سکتے ہیں۔
مارکیٹ کی پوزیشننگ پر، ابھی بھی بہت طویل اور مطمئن، کرس پوٹس اس پہلے سمسٹر میں نئی اصلاحات کی ناگزیریت کے قائل ہونے کے بجائے انگلی اٹھاتے ہیں۔ امریکی عوامی خسارے پر بھی جاندار اختلافات (مستند گیوین ڈیوس کے لیے اتنا سنجیدہ نہیں، البرٹ ایڈورڈز کے لیے اگلی کساد بازاری میں جی ڈی پی کے شاندار 15 فیصد تک چھلانگ لگانے کے بجائے تیار ہے) اور ڈالر پر (بینک آف امریکہ کے لیے مضبوط ہونے کا مقدر ہے اور مارکیٹ کو کمزور کرنے کے لیے) جو کہ یورو اور ین پر ابھی بھی بہت طویل ہے، اور دوسرے بڑے گھروں کے لیے، جنہوں نے سال کے آغاز میں اپنی پیشن گوئیاں تبدیل نہیں کیں۔
مہنگائی کا ذکر نہ کرنا، جس کے بارے میں بحث پہلے سے زیادہ گرم ہے۔ یہاں، شرائط کی اطلاع دینے کے بجائے، ہم اس رپورٹ کا حوالہ دینا پسند کرتے ہیں جو فیڈ کے عملے (ریسرچ آفس کے پی ایچ ڈیز) نے وکلاء، تاجروں اور بورڈ کے سیاست دانوں، متوازن اور انتہائی معزز لوگوں کو کی تھی لیکن، اس کے بعد حالیہ اپائنٹمنٹس، سبھی خاص طور پر اکانومیٹرکس اور ماڈلز سے واقف ہیں۔ ہمارے حساب کے مطابق عملے نے کہا کہ اس سال مہنگائی 2 فیصد سے زیادہ نہیں ہونی چاہیے۔ مسئلہ یہ ہے کہ ہم اپنے حساب کے لیے جو ماڈل استعمال کرتے ہیں وہ پرانا ہے اور بدتر سے بدتر کام کرتا ہے۔ دوسرا مسئلہ یہ ہے کہ ہمارے ماڈل سے بہتر کوئی ماڈل نہیں ہے۔
یہاں سے ہم کچھ اشارے نکالتے ہیں۔ فکری بحث اور جرأت مندانہ قیاس آرائیاں جو پھر سے گردش کر رہی ہیں وہ ECB ٹیپرنگ پر جنونی بحثوں سے کہیں زیادہ حوصلہ افزا اور دلفریب ہیں، لیکن اگر ہم اپنے پاؤں کو زمین پر رکھنا چاہتے ہیں، تو وہ ڈیٹا جو ہمارے پاس واقعی دستیاب ہے۔ پیش گوئی کریں کہ مستقبل نازک ہے اور سب کی تصدیق ہونی ہے۔ اس کے علاوہ، یہ پہلی بار ہے کہ کسی Qe کو ختم کیا گیا ہے اور یہ پہلی بار ہے کہ امریکی کی طرح ایک انتہائی حوصلہ افزا مالیاتی تدبیر مکمل ملازمت اور ایک بالغ سائیکل کے حالات میں شروع کی گئی ہے۔
دوسرے لفظوں میں، ہم ایک سال، 2018 میں نظروں پر سفر کر رہے ہیں، جسے بنیادی تبدیلی کے بجائے عبوری کے طور پر بیان کرنا زیادہ مناسب ہے۔ ہم QE کی انتہائی محفوظ دنیا سے 2019 کے بعد سے مشکل دنیا کی طرف بڑھ رہے ہیں، لیکن اس سال نہ تو افراط زر اور نہ ہی پیداوار کے منحنی خطوط اس قدر تبدیل ہوں گے کہ ہمارے محکموں کو سنگین خطرہ لاحق ہو۔ بہر حال، امریکہ میں کمائی میں 20 فیصد اضافہ اور باقی دنیا میں 10 سے 15 فیصد کے درمیان ہمیشہ ایک کشن ہوتا ہے، ایسا کشن جو کسی بھی قطرے اور ناگزیر ملٹی پلس کمپریشن کو کم کرے۔
جیریمی سیگل، ایک ماہر تعلیم جس نے ہمیشہ بازاروں کے ساتھ اپنے ہاتھ گندے کیے ہیں اور پورے عروج کے دوران صحیح طور پر زیادہ پر امید رہے ہیں، نومبر میں پہلے ہی یہ کہنا شروع کر دیا تھا کہ 2018 صفر اور دس فیصد کے درمیان اضافے کے ساتھ ختم ہو گا۔ یہ ہمیں ایک معقول پیشن گوئی معلوم ہوتی ہے، لیکن ہمیں یہ شامل کرنا ہوگا کہ 1987، عظیم اقتصادی ترقی کا سال اور ایک وسیع ٹیکس اصلاحات سے تازہ، بھی اضافہ کے ساتھ ختم ہوا۔ انڈیکس نے سال کا آغاز 217 سے کیا اور اس کا اختتام 247 پر ہوا، لیکن اس دوران اسے 337 تک چڑھنے اور پھر دو دن میں 223 (اور 200 انٹرا ڈے سے نیچے) تک گرنے کا موقع ملا۔
یہ کہنا افسوس ہے، لیکن آٹھ سال کے اضافے کے بعد اتنے بڑے تناسب کے حادثے سے بچنے کی شرط یہ ہے کہ حالیہ کی طرح صرف ایک تصحیح نہ ہو، بلکہ ایک سلسلہ، امید ہے کہ بحالی کے ساتھ جڑا ہوا ہو۔ یہ حقیقت کہ اس نے پچھلے چند ہفتوں کے خونی نقصانات کے بعد اتار چڑھاؤ کی فروخت دوبارہ شروع کر دی ہے اس سے یہ ظاہر ہوتا ہے کہ سترہویں کے سب سے زیادہ آواز اٹھانے والوں کو ان کے ہوش میں واپس لانے کے لیے ابھی بھی کام کرنا باقی ہے۔ مارکیٹ کو اس کی زیادتیوں سے پاک کرنے کے بعد ہی (جو بغیر کسی اتار چڑھاؤ کے جال کے ٹریپیز فنکاروں تک محدود نہیں ہیں بلکہ کم و بیش تمام پورٹ فولیوز کو شامل کرتے ہیں، کسی بھی صورت میں بانڈ یا ایکویٹی کے خطرے سے زیادہ وزن) اور بتدریج اس بات کی تصدیق کرنے کے بعد کہ افراط زر باقی رہے گا۔ درحقیقت مناسب سطحوں پر مارکیٹ بالآخر نئی بلندیوں تک جا سکتی ہے۔
یہ جانتے ہوئے کہ کسی بھی صورت میں دسمبر میں امریکی انتخابات ایک بار پھر بنیادی تصویر بدل سکتے ہیں۔ اس وجہ سے، اس پہلے ششماہی کے لیے، کمی پر خریدنے کی بجائے اضافے پر زیادہ فروخت کرنا بہتر ہوگا۔ یہ سچ ہے، ہر کوئی یہی کرنے کی کوشش کرے گا، لیکن جوار کے خلاف جانے کے لیے چند ماہ مزید انتظار کرنا بہتر ہوگا۔
