Yılın yarısında, dördüncü çeyrek l gördü.Amerikan ekonomisi Ancora in büyüme ve l 'Avrupa ekonomisi henüz azalmadı. Kötümserler eksi işaretini içinde bulunduğumuz çeyreğe taşıyor, ancak önce dayanıklılığın nedenlerini anlamamız gerekiyor.
ABD için, uyardığı gibi, "asla Amerikan ekonomisine karşı bahse girmemek" bir cevap olabilir. Warren Buffett, ve bu (kör değil) inancın nedenleri var. Ama Avrupa ekonomisi için? Dayanıklılığın nedenleri nelerdir (hala yapım aşamasında olan, aynı adı taşıyan Plan dışında)?
Birinci neden, Atlantik'in her iki yakasında da istihdamın istikrarında ve işsizliğin (bu tarafta genç işsizliği dahil) düşmesinde yatmaktadır ve bunlar sırasıyla hanehalkı ve iş harcamaları tarafından desteklenmektedir. Hem Avrupa hem de İtalya düzeyindeki aileler için, pandemi sırasında harcanamadığı ve gelirin sübvansiyonlar ve ikramlarla desteklendiği birikmiş birikimlerin 'hazinesi' hâlâ var. İşletmeler için yatırımlar çapraz geçişlerle "zorunlu" yapılır: yeşil, enerji ve dijital.
İktisat tarihinde bunun örnekleri var. işsiz kurtarma (Amerika'daki 2001 durgunluğundan sonraki dönemde olduğu gibi 'işsiz toparlanma') ve olmuştur, postmortem, bu fenomenin birçok öğrenilmiş açıklaması, herhangi bir fikir birliği ortaya çıkmadan. Ancak bugün konjonktürel hayvan ilanında bir başka fenomen daha ortaya çıktı ki buna iş dolu durgunluk: istihdam artmaya devam ederken zayıflayan bir ekonomi.
Dayanıklılığın nedenleri ve garip Jobfull Resesyon
Gerçekten de, ekonominin istikrarının dayanak noktası tam olarak Atlantik'in her iki yakasındaki işgücü piyasasının gidişatında yatmaktadır. özellikle,Euro bilgi kıtlığı, işsizlik oranı ve boş pozisyonlardan (iktidar salonlarında neler olup bittiğini buzlu camdan bakarak anlamaya çalışan Kremlinologların başına geldiği gibi) yalnızca tahmin etmeye çalışılabilecek kadar fazladır. ve talep ve her iki gösterge artı hanehalkı güveni, eğer işçiler varsa, iş fırsatlarında herhangi bir eksiklik olmadığını göstermektedir. ABD'de ise tam tersi bir durum yaşanıyor: Rakamlar o kadar bol ki bazen tek anlamlı bir sinyal vermiyorlar ve herkes yeniden tahmin etmeye başlıyor.
Verileri özetlemeye çalışalım Amerika Birleşik Devletleri: işsizlik tarihi düşük seviyelere yakın ve düştü; şirket anketlerinde yaratılan işler (hem resmi hem de özel istatistiklerden), işe alımlarda uzmanların tahminlerini aşmaya devam eden bir artış kaydediyor; Tüketicilerin %47,9'u işlerin bol olduğunu söylüyor (bol), artan bir yüzde, yalnızca %12,0'si bulmanın zor olduğunu söylüyor (almak zor), yüzde aşağı; istekleri işsizlik yardımları azalıyorlar ve en düşük seviyelerindeler; açık pozisyonlar işsizlerin 1,7 katına eşittir ve yüksek seviyelere çivilenmiştir; Aralık ayındaki PMI, marjinal de olsa personelde daha fazla artışa işaret ediyor; "İşimden kaçmaktan korkmuyorum" dizisinde gönüllü istifaların seviyesi yüksek olmaya devam ediyor. Öte yandan, istihdam edilenlerin Mart ayından bu yana istikrarlı olduğunu söyleyen hanehalkı istatistikleri var ve şirketler tarafından açıklanan yıllık çalışan değerlendirmesinde aşağı yönlü yeniden hesaplama olasılığı var. Önemsiz bir iş değil, çünkü kararları etkiliyor. FED. Bunu ancak yaşayarak çözebiliriz.
iddia edildiği gibi lanset Geçen ay, özellikle İtalya'da (daha düşük bir seviyeden başlayan) ve aynı zamanda kendini yenilemeye çalışan Eski Kıta'nın diğer ülkelerinde de büyüme kapasitesini artıran olumlu yapısal faktörler de var. ve, rağmen PNRR hala yapım aşamasındadır, beklentiler üzerindeki etkileri yardımcı olur. İtalyan PNRR ile ilgili olarak, Meloni hükümetinin birinci önceliği, Abraham Lincoln'ün akıllıca tavsiyesine uymak olmalıdır: "Bir ağacı kesmek için sekiz saatiniz varsa, baltayı bilemek için altı saat harcamak daha iyidir". Ve baltayı bilemek, harcama yetkisi prosedürlerinde, bürokrasinin reformunda ve ünlü düğümü çözmek için Büyük İskender'in yöntemini kullanmak pahasına bile olsa tuzakların ve tuzakların kaldırılmasında yatıyor…
Ekonomik durumu destekleyen olumlu unsurlar karşısında merkez bankalarının kararlılığı piyasaları ezmede öne çıkıyor.şişirme durgunluk eğilimlerini körükleme pahasına bile parasal sıkılaştırma ile. Burada pozitif faktör - ekonominin dayanıklılığı - ekonomi ayakta durduğu için Bankaları faiz oranlarını yükseltmeye devam etmeye teşvik etme anlamında kuyruğunu yiyebilir…
Fiyat-ücret sarmalı ve merkez bankalarının ikilemleri
Ve ücret taleplerini teşvik eden ve merkez bankaları için başka bir ikilem oluşturan bir ekonomi: sarmalı beşikte boğmak fiyatlar-ücretler ikincisinin birinciye ayak uydurmamasını ummalıyız. Kısacası, Fed ve ECB, işçilerin satın alma gücünü kaybedeceğini ve bunun da ekonomiyi yavaşlatacağını umuyor. AMB, Frankfurt'taki personeli %4,07'lik maaş zammı teklifini (Aralık ayındaki enflasyon oranının yarısından daha az) reddettiği ve grev söylentileri olduğu için ikilemle ilk elden karşı karşıya.
Öte yandan, enflasyonu tetikleyen unsurlar hammadde fiyatlarındaki artışlara kadar götürülebilirse, bu artışlar onları ithal eden tüm ülkelerin, yani vatandaşlarının kaçınılmaz olarak yoksullaşmasına yol açar ve işçiler de yoksullaşır. büyük pars vatandaşlıkların Hükümetler, özellikle bu fiyat artışlarından en çok etkilenen ve aynı zamanda en fakir olan insanların acılarını hafifletmek için müdahalelerde bulundu. Tüm bunlar, ücret taleplerinde, yani kaçınılmaz yoksullaşma ve devlet yardımlarında göz ardı edilemez.
Ancak para politikasından ekonomiye aktif destek bekleyemeyiz, sadece pasif destek bekleyebiliriz, yani reel faiz oranları tanımını kullansak bile negatif kalıyor. çekirdek tüketici fiyatlarının Öyle bile olsa daha doğru bir hesapla meyveleri gelecekte olgunlaşacak olan bugünün kurları ile yarının enflasyonu karşılaştırılmalı ve bu durum işletmecilerin yanılmaz olmayan beklentilerinde anlaşılmalıdır (Humanum est hata yapacağım…) ve dünkü enflasyondan daha düşük. Örneğin, ABD'de tüketici beklentileri, son on iki ayda %5,0 olan tüketici fiyatlarının önümüzdeki on iki ayda %6,5 artması yönünde. Euro bölgesinde aynı karşılaştırma %5,0'ye karşı %9,2'dir. Daha az tahminci (yani en son enflasyonist önlemden daha az etkilenerek ileriye bakan) ve daha spekülatif (mevcut tüm bilgilerin teleskopuyla geleceği gözlemleme anlamında) finansal piyasalar daha iyimser: 13 itibariyle Aralık ayında uyumlaştırılmış %2,0'ya kıyasla Ocak ayı enflasyonu ABD'de %3,4 ve Almanya'da %9,6.
Ve maliye politikası için? Burada ekonomiyi destekleme eylemiyle ilgili haberler daha iyi: Eylül ayında hala tahminler kamu açıkları 2023 için verdiler mali duruşun (finansal sektöre verilen destek ve Yeni Nesil AB'ye katkılar netindeki yapısal faiz dışı dengedeki değişiklik olarak tanımlanıyor) kısıtlayıcı (+0,7 GSYİH), ECB'nin geçen ayki tahminleri 2023'te dar da olsa genişleyici görüyor ( -0,3 yüzde puanı pil).
Bununla birlikte, arz ve talep dinamiklerini ölçmek için kullanılan bazı olağan çay yapraklarını gözden geçirelim. Mevcut talebi ve onu karşılamak için gelecekteki üretimi ifade eden siparişlerle başlayalım: dinamikleri her zaman bir daralmadır, ancak düşüş hızında hafif bir düşüş kaydedilebilir.
Öte yandan, imalatta üretim gerilemeye devam ediyor, ancak dört aydır sabit bir hızla küresel düzeyde (makro alanlar arasındaki farklılıklara rağmen) ve ayrıca özel hizmetlerde düşüş endişe verici olmayan bir hızda istikrar kazandı. Kamu sektörünü de eklersek bu düşüş gülünç oluyor.
O zaman Çinli liderlerin sadece savaşa yönelik değil, "aktif pişmanlıkları" da var. Kovid ("evdeki herkes"ten "en kırılgan olan yok olmaya" acı verici bir dönüşle), ama aynı zamanda uluslararası çekişmede: Avrupa'da devam eden gerçek savaş ve ABD'nin askeri ve mali güçlerini esnetmesi (cömertçe okuyun) sanayi gücünü güçlendirmek için sübvansiyonlar), Pekin'de yumuşamanın kendi çıkarlarına olduğunu hesapladılar. Bu sadece ekonomilerini desteklemeye çalışacakları anlamına gelebilir, aynı zamanda yaşlı üyelerin kaybının yasını da önlemek için. aileleri yaşam koşullarındaki düşüşü toplamaları gerekir; aksi halde paylaşılan refah, belirtilen niyette olduğu gibi daha az eşitsiz büyümeden ziyade seviyenin düşürülmesi anlamına gelir.
Şimdi başlık ve metinlerin hesabını vermek gerekiyor. lanset Geçen yılda. Yaklaşan ekonomik çöküşün manşetini atarken aşırı karamsarlıkla günah mı işledik? Bugünün görüşüyle, kesinlikle. Gerçekte, Enzo Cipolletta gibi zeki bir iktisatçının ustaca öğretisini dikkate alarak, en iyi tahminlerin gerçekleşenler değil, bireyleri ve hükümetleri gerçekleşmelerini engellemek için davranmaya yönlendiren tahminler olduğu konusunda hemfikir olmalıyız. Ve neredeyse bir yıl önce ortaya atılan alarm, geriye doğru bakıldığında bile haklıydı. Özel tasarruflar ve kamu desteği dahil alınan karşı önlemler sayesinde bugüne kadar en kötüsünün önlenmiş olmasına ancak sevinebiliriz.
ŞİŞİRME
La fiyat sıcaklığı hava soğuyor. Ve beklenenden daha hızlı. Bunun yerine yüksek kalan başka bir sıcaklık sayesinde, meteorolojik sıcaklık. Çok ılıman sonbahar ve kış ısıtma yakıtlarına olan talebi büyük ölçüde azaltmıştır. Ayrıca, rezerv doldurma ve kaynak çeşitlendirme politikaları, yılın "en soğuk" yarısındaki talep yoğunluğunun değerli ve uçucu hidrokarbon arayışıyla piyasaya akmasını engelledi. Nihayet AB, karşı çıkanların son direnişini de aştı. gaz fiyatına tavan, geçmiş ve şimdiki İtalyan hükümetleri tarafından şiddetle arzu ediliyor. Tüm bu faktörlerin birleşik sonucu, gaz fiyatının sönerek 2021 Ağustos'unun en düşük seviyelerine ulaşmasıdır.
için de pek çok şey söylenebilir ham petrol (geçen Şubat ayına göre üçte bir daha düşük), dizel ve benzin. Bu açıdan bakıldığında, Meloni hükümeti tarafından tasfiye edilmesi konusundaki tartışmalar, ÖTV kesintisiDraghi hükümeti tarafından geçmişteki artışları yumuşatmak için uygulamaya konulan , yararsız olmaktan çok zararlıdır. Aslında pompa fiyatları, yukarıda belirtilen nedenlerden dolayı bugün bu indirimin yürürlükte olduğu zamandan çok daha düşük. Ve Premier Meloni (kullanırsak kusura bakmayın) kadınsı, ama bizce bu bir artı ve bir değil eksi) koymak doğruydu çiftlik evinde saman sınavlar gibi hayatta hiç bitmeyen acil durumlarla başa çıkmak için.
Bu arada, ılıman sonbahar ve kış sıcaklıklarının yükselişi, küçük karda büyük diken Avusturyalı tur operatörlerinin çaresizliği ve olağan yıllık ritüel için Davos'ta toplananların ıssızlığı karşısında, beyaz battaniye bir kez daha Alpler'in her iki yakasına daha fazla düştü. Aynı site Bloomberg ise geçtiğimiz günlerde yayınladığı bir yazıyla devam etmesi için davet edilmişti. Dolomiti, manzaranın samimi bir şekilde gizlendiği ve panoramanın dünyada eşi benzerinin olmadığı (ve ayrıca, en üstte olduğunu iddia eden ancak alt ve üst donanıma sahip ve sadece fiyatları olan Sankt Moritz'e meydan okuyan tesisler ve misafirperverlik). için başka bir yardımcıdır. İtalyan büyümesi.
Artışların daha fazla olduğu dönemle kıyaslama etkisi sayesinde yıllık fiyat değişimindeki düşüş devam edecektir. Bu, yaşam maliyetinde bir düşüş olacağı ve dolayısıyla iyi olacağı anlamına gelmez. birçok ailenin yoksullaşmasına dikkat edin ve onlara yiyecek ve sağlık hizmetleri konusunda yardımcı olun. Şimdiye kadar gözlemlenen enflasyonist yavaşlama yalnızca kazanılmış bir savaşken, istikrar için haçlı seferi fiyatları bitmedi ve devam etmeli.
Lo son çarpışma her zaman ana enflasyonist bileşende, yani emek maliyetinde yatmaktadır. Talebe göre işçi kıtlığı, bir artışı desteklemektedir. gerçek ücretler, ancak bunun böyle olması için, kar marjlarında bir aşınma veya üretkenlikte güçlü bir artış kaçınılmazdır (ve birçoğu üretim aşamalarını otomatikleştirmektedir). Bu arada, ABD'de Aralık ayı verileri bu kaymayı doğruluyor: tüketici fiyatları %0,1 düştü ve nominal ücretler %0,3 arttı, bu da tüketimi ve talebi ve dolayısıyla enflasyonu destekleyecek %0,4'lük reel artış.
Merkez bankacılarının çabası bitmedi. Ve iyi bir tane koordinamento ekonomik operatörler arasında (İtalya'da usta olduk ve hala olabiliriz) onlara çok yardımcı olacaktır.
Bileşenlerden bahsetmişken: New York Fed bir parlak analiz enflasyon katmanlarını "inceleyen" soğan gibi. Teknik ayrıntılarla sıkıcı okuyucular olmadan, soğanın kalbi hala pandemi öncesi dinamiklerin birkaç puan üzerinde.
Bu, PMI anketlerindeki girdi ve çıktı fiyatı bileşenlerinden de anlaşılmaktadır. Hem biri için hem de diğeri için süreç devam ediyor. normalleşme, yani gerçekten de devam ediyor, yani artışlar pandemiden önce yaşadıklarımızın üzerinde devam ediyor. O dönemde deflasyonist baskıların hakim olduğu doğru ve bu nedenle belki o değerlere dönmemek iyi bir şey ama bu, faiz oranlarının da eskisi kadar düşük dönmeyeceği anlamına geliyor.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ
Amerikan Ekonomi Derneği'nin yıllık sirk toplantısı New Orleans'ta yeni sona erdi. Ve ruh hali en iyisi değildi. Kasvetli senaryolardan korktukları için değil (hatta bazıları tasarladı), belirsizlikler hakim ve çaresizlik. Ağır sikletler eski tezleri terk ettiler: örneğin, eski ABD Hazine Bakanı Larry Summers, 'laik durgunluk' oranları düşük tutacak olan, şimdi kayıp gidiyor; Fonun eski Baş Ekonomisti Kenneth Rogoff basmakalıp sözlere sığınıyor ("Pek çok şokun olduğu bir dönemde yaşıyoruz - bu, küresel ekonomi için bir dönüm noktası olacak..."). İktisat mesleğinin bir öngörüde bulunmaması daha yüksek, daha kalıcı ve daha tehlikeli olduğu ortaya çıkan enflasyon oranı beklenenden daha fazla ve bir kutup yıldızı olarak merkez bankalarının kısıtlayıcı ücretine rehberlik eden.
Ortaya çıkmaya başlayan bir tutarsızlık, para politikası üzerinde önemli etkilere sahiptir. Hem Amerika'da hem de Avrupa'da, enflasyon zirveyi aştığı ve düşmeye başladığı için istihdam artıyor ve işsizlik oranı düşüyor. Şimdiye kadar bir sıkı iş piyasası Merkez bankaları için enflasyonu kontrol altına almak için gerekli oran artışı için yararlı bir gerekçeydi. Ancak, iş piyasası sıkı olmaya devam ederse ve enflasyon kötüleşme emaresi göstermiyor – tam tersine… – bu gerekçe de başarısız olur. Elbette, parasal kısıtlamaların hızını veya işaretini değiştirmek için henüz çok erken, ancak para birimini yönetenlerin bir nedeni daha var. Dikkatle ilerle.
Doğal olarak, söz konusu yöneticilerin karşı çıkabilecekleri argüman eksikliği yoktur: önemli olan ipucu çekirdek fiyatları ve bu puan almaya devam ediyor büyüyen dinamikler. Ve ben işaretler var ücretlerAvrupa'da (ve her şeyden önce İtalya'da) uzun süredir atıl durumda olan enflasyon peşinde. Karşı-karşı-argümanlarla devam edilebilir: örneğin, oran çekirdek artar, ancak neden enerji maliyetinin mal fiyatlarını ne kadar etkilediğini hesaplamak için yapısal karşılıklı bağımlılıklar matrisini kullanmıyorsunuz? çekirdek?
Ancak piyasalar, hızın değişmesine inanıyor gibi görünüyor. Fed ve ECB politikasında ve oranları aşağı çekiyor Bunds, T-Bonds ve BTP'ler, Aralık sonundaki yüksek seviyelerine göre 40-50 baz puan gerileyerek 80-90 baz puana geriledi. En güçlü azalma i içindi btpfaiz oranlarının yükseldiği dönemlerde olduğu gibi getirisi diğerlerinden daha fazla yükselen ve şimdi simetrik olarak diğerlerinden daha fazla düşen, yayılma geçen baharın seviyelerinde, 200'ün çok altında; Almanya'yı Rusya'ya elverişli gören "kayıkçılara" da yardımcı oldular.adi tahvil ihracı Avrupa'daki yüksek enerji maliyetleriyle yüzleşmek için - biraz Yeni Nesil'inki gibi, ama onlara Eurobond demeyelim, aksi takdirde Almanya ikinci kez düşünür…. Ardından, iki yıllık ve on yıllık tahviller arasındaki pozitif fark daraldı (getiri eğrisinin daha az tersine çevrilmesi), hem ABD'de hem de Almanya'da. Daha genel olarak, dünyanın dört bir yanındaki borçlular son haftalardatahvil ihracı, oranların düşmesi ihtimaliyle karşılanacaklarına güvenerek.
Döviz piyasalarında, dolar sadece karşı değil, zemin kaybetmeye devam etti. l'euro: geçen Kasım ayının başından bu yana dolar Euro karşısında yaklaşık %10 kayıp ve gelişmiş ekonomilerin para birimlerine karşı %8. Sebepleri halletmek kolay değil: belki de büyüme farkı - daha önce açıkça Amerika'nın lehine - daraldı ve belki de piyasalar bunu bekliyor Fed önce daha hafif bir tavsiyeye inin ECB. Ya da daha basit bir şekilde (son Lancette'de şüphe zaten ima edilmişti), dolar düştü çünkü daha önce (çok fazla) artmıştı...
Lo yuan benzer bir yol izledi ve son günlerde avroya karşı da güçlendi. Burada nedenleri çözmek daha kolaydır: sakarlık 'Covid-zero' kısıtlamalarından çıkmak aslında garip olacak, ama her durumda büyümeye yardımcı olur, gayrimenkul sektörünü ciddi bir krizde destekleme planlarıyla birlikte.
I borsalartahvillerdekiler gibi, faiz artışlarının yakında sona ereceğine veya en azından daha yavaş bir yükselişe inanıyorlar. Oranlar söz konusu olduğunda muhtemelen haklılar, ancak belki de tekliflerin diğer belirleyicisini hesaba katmıyorlar: kar. işgücü maliyeti artar ve yavaşlayan bir ekonomi hisse senetleri için kötü haberler getirebilirler. özellikle, emlak sektörü keskin bir düşüş içinde: ABD'li ailelerin ana ev satın alma oranı - otuz yıllık ipotek - %6,4'te, beklenen enflasyonun çok üzerinde: konut inşaatı için izinler ve şantiyeler keskin bir şekilde düşüyor. başına gelebileceklerden bahsetmiyorum bile Kremlin...
Il sarı metal çok yükseldi. Neden? Cehaleti itiraf ediyoruz. Jeopolitik gerilimlerden sığınmak mı? Ancak bunlar eskisinden daha gergin değil. Enflasyondan kaçış mı? Ama bu yokuş aşağı gidiyor. Argümanların kısası, - ayrıca merkez bankalarının, muhtemelen Rusya ve Çin'den alım yaptıkları gerçeğine dayanarak - altın, yaptırımları aşmak için daha iyi borç veriyor. Bah, daha önce başka bir busillis ile ilgili olarak söylediğimiz gibi, "onu ancak yaşayarak çözebileceğiz".
