"Yılın ilk aylarında İtalyan pazarının yükselmesi için bir fırsat penceresi var". Bu, 2017'de İtalyan pazarının geleceğine ilişkin ayrıntılı bir araştırmayı denetleyen intermonte Advisory'nin genel müdür yardımcısı Guglielmo Manetti'nin görüşüdür.
Manetti, "Borsanın ana değişkenlerini ve itici güçlerini analiz ettikten sonra, özellikle siyasi müdahalenin daha az olması gereken yılın ilk birkaç ayında, aşağı yönlü risklerden çok yukarı yönlü olasılıklar görüyoruz" diyor. Aşağı yönlü riskleri çok iyi biliyor olsak da, daha olumlu görüşü destekleyen gerekçeler özetle şöyle:
– İtalyan pazarı uluslararası portföylerde çok az yer alıyor ve kısa pozisyon hala oldukça mevcut
– Olası Avrupa karşıtı girişimlerle birlikte 5 Yıldız hareketini hükümete getiren seçimlerin temsil ettiği ana siyasi risk, seçim reformu tartışmasıyla hafifletiliyor. Bu nedenle 2017'nin ilk çeyreğinde seçim beklemiyoruz - küresel oranlardaki artış eğilimi İtalya'nın da yararına olmalı
– Gelecek yıl GSYİH büyümesinin küresel büyümeyle senkronize olarak %1 civarında olmasını bekliyoruz – Piyasanın kazanç yönü, oranlar, para birimleri ve enerji fiyatı gibi farklı değişkenler üzerinde yılın ilk yarısında daha kolay bir karşılaştırmadan faydalanmalıdır.
– Piyasa değerlemeleri, F/K bazında yaklaşık %15 iskonto edilir.Bu temelde, piyasanın tarihsel ortalama F/K'ye yakın ticarete dönebileceğini ve her şeyden önce kazanma arasında bir rotasyon olabileceğini düşünürsek son birkaç yılın temaları (kamu hizmetleri, lüks tüketiciler, büyüme ve genel olarak orta-küçük sermayeler) finans, petrol ve telekomünikasyon gibi çok daha eski moda temalara doğru.
"HARİF AĞIRLIKLI" İŞ YERİ, KEŞFİN MAĞDURU
Bu analizi desteklemek için Intermonte şunları not eder:
– İtalya pazarı, İspanya pazarı dışındaki tüm Avrupa ve küresel pazarlara (% -3,5) kıyasla yıllarca süren önemli düşük performanstan geliyor. 2016, düşük seviyelerden yaklaşık yüzde 10 puan toparlanmış olmasına rağmen, yaklaşık %15'luk bir düşüşle kapanıyor. 2016'da Frankfurt %7,8, Paris +%4,35 arttı.
– Ayrıca, Avrupa'nın geri kalanıyla karşılaştırıldığında göreceli performans açısından son yıllarda oluşan boşluğa da bakarsak. Geçen yıl en kötü performansı gösteren sektörlerin bankalar, sigorta şirketleri (%-10,8) ve telekomünikasyon (%-11,6) olduğunu ve göreceli olarak kazananların sermaye malları, döngüsel sanayiler ve gayrimenkul olduğunu not ediyoruz.
– Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, bu kadar tatmin edici olmayan bir performansın ardından, yatırımcılar artık İtalya pazarında çok zayıf. Bu bağlamda, analisti not eder. "En popüler listelenen ETF'lerin bazılarında ödenmemiş hisseleri, yani ödenmemiş hisse miktarlarının ölçülmesini analiz ettik. Bugüne kadar, ortalama ETF hissesi sayısı, Mart 50'in en son yüksek seviyelerinden yaklaşık %2015 daha düşük.
– Kredili mevduat hesabı da çok güçlü. Consov tarafından yayınlanan şort listesinden, "İtalyan piyasasının geçen Şubat ayındaki dip seviyelerinden Aralık başına kadar şort yüzdesinin %30 arttığı" ortaya çıkıyor. Ancak rakam muhtemelen daha yüksektir çünkü Consob verileri sermayenin %0.5'inin altındaki pozisyonları yakalamaz. "Özellikle büyük sermayeli şirketler için - raporu okuyor - bunun etkili bir kısa pozisyon almanın kapsamlı bir ölçüsü olduğuna inanmıyoruz. Bireysel hisse senetlerindeki kısa pozisyonlara ek olarak, bu analizden daha fazla kaçan İtalyan endeksindeki sentetik ürünler (ETF'ler) veya türevler (vadeli işlemler veya opsiyonlar) eklenir. Ayrıca bu nedenle piyasa, bir yıllık fiyat/kazanç oranının tarihsel ortalamasına göre %15 iskontolu işlem görmektedir.
Dünyanın farklı bölgelerinde birkaç yıllık eşzamansız büyümenin (veya düşüşün) ardından, 2017 sonunda dünyanın %2.5 - %3.0 oranında büyüdüğü senkronize bir küresel büyüme yılı olmalıdır. ABD ve çeşitli gelişmekte olan ülkelerin dünya ortalamasının üzerinde büyümesi beklenirken, Avrupa, esas olarak Birleşik Krallık ve Brexit sonrası etkiler nedeniyle hala ortalamanın altında.
YILIN İKİNCİ BÖLÜMÜNDE SİYASİ RİSK
Siyasi risk muhtemelen 2016'nın belirleyici unsuruydu. "Intermonte'ye göre temel davamız, mevcut hükümetin, yine Anayasa Mahkemesi'nin Ocak sonunda söyleyebileceklerinin ardından, seçim yasasına ilişkin bir çözüm üzerinde çalışıyor olmasıdır. Bu açıdan bakıldığında, seçimlerin yarıyılın ikinci yarısında (Haziran?) yapılma ihtimalini %50'den fazla, Mart'a göre ise %50'den az bir ivme görüyoruz. Piyasa tarafından algılanabilecek ana riskin, yani yeni seçimlerle 5 Yıldızlı çoğunluk hükümeti, zaman ve yeni seçim yasasının sonucu ve biçimi ile hafifletilebileceğine inanıyoruz. Bu açıdan bakıldığında, Mayıs ve Eylül'e doğru diğer Avrupa atamaları (Fransa ve Almanya'daki seçimler) ile İtalyan siyasi cephesinde nispeten daha “sessiz” bir ilk çeyrek görüyoruz”.
ORANLARIN YÜKSELİŞİ BANKALARIMIZ İÇİN DE İYİ
Merkez bankalarının azalan rolü
2016 yılı, para politikası açısından Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) etkisiyle piyasa faizlerinin maksimum düzeyde baskı altına alındığı ve aynı zamanda XNUMX yılında kaydedilen zirvelerin ardından alım planının etkisinin görüldüğü yıl olarak anılacaktır. Ağustos ipi gösterdi
2017 yılına bakıldığında, uzun vadeli faizlerdeki yükseliş eğiliminin devam edeceği görülüyor, ancak kısa bir süre içinde (önümüzdeki 3 ay içinde) mevcut seviyeler civarında bir konsolidasyon aşamasının gelişmesi daha muhtemel. Özellikle İtalya riski, 2017 ilkbahar/yaz başında Parlamento'nun yenilenmesi için olası bir oylama çağrısının yaklaşmasıyla yatırımcıların radarına geri dönebilir ve yaklaşık 300 baz puanlık uzun vadeli tarihsel ortalama seviyeye yaklaşabilir.
ECB sadece para politikasını değil, aynı zamanda ve her şeyden önce ülkemiz açısından bankacılık sisteminin denetimini temsil etmektedir.
2017 için neler bekleniyor? Ocak ayında Unicredit'in sermaye artırımı ve zor durumdaki bankaların yeniden yapılandırılmasında Devletin devreye girmesiyle tamamlanması gereken kısıtlayıcı yaklaşımın sonu mutlaka gelecek, ancak daha az cezalandırıcı bir tavır da sezilebilir.
Kredi sektörü için, her şeyden önce yükselen enflasyon beklentilerine bağlı olarak, faiz oranlarında beklenen artış önemli bir rol oynayacaktır. Kısa vadeli enflasyon beklentisindeki artış da dahil olmak üzere çeşitli faktörlere bağlı getiri eğrisindeki dikleşme ile kredi eğilimi arasındaki ilişki belirgindir. ABD'de önemli bir şekilde başlayan hareket, yılın ilk yarısında da petrol fiyatlarının ilk çeyrekte daha kolay karşılaştırılabilmesi ve dolayısıyla potansiyel büyüme sayesinde İtalyan bankacılık sektörüne fayda sağlamaya devam etmelidir. yılın ikinci yarısında, enerji fiyatlarında daha fazla belirgin bir artış olmaması durumunda, karşılaştırma daha az elverişli hale gelecektir. Sonuç olarak, İtalyan risk primindeki başka bir artışa değil, enflasyon artışı beklentilerine bağlı oranlarla ilgili daha yumuşak bir senaryo, faize daha duyarlı sektörlerin aleyhine İtalyan piyasasına ve özellikle finansal piyasalara fayda sağlamalıdır. .
TAHVİLDEN DAHA FAZLA HİSSEDAR...
Faiz oranlarındaki hareket, FED'in bu anlamda artan aktivizminin de yardımıyla, halen tahvillerde bulunan devasa varlık akışını en azından kısmen tersine çevirmeye yardımcı olacaktır. Açıkça İtalya, hisse senetleri lehine bir trendden küçük bir faydalanıcı olmalıdır, ancak İtalya'nın yatırım yapılan varlıklarının çok düşük seviyesi göz önüne alındığında, marjinal bir artış bile iyi haber olabilir. Üstelik
M&A'NIN GERİ DÖNÜŞÜ
Yıl, piyasanın ilgisinden yararlanan Mediaset ile ilgili spekülasyonlarla kapanıyor. Gerçekte 2016 yılı, Pirelli, Italcementi ve World Duty Free gibi büyük şirketlerin dahi dahil olduğu önemli işlemlerin yaşandığı 2015 yılına kıyasla birleşme ve satın almalar açısından daha az hareketli bir yıl oldu. Tüm siyasi zorluklara rağmen (veya belki de mevcut hükümet gibi görece "zayıf" bir hükümete sahip olmamız sayesinde), 2017'de finans sektörünü de içine alabilecek bir M&A'ya dönüş olabileceğine inanıyoruz. Sektörün son yıllarda güçlü bir şekilde güçlenen bilançosunun ardından faiz cephesinde daha olumlu bir senaryo içerisinde. Bu nedenle, bir İtalyan sermaye portföyünde, M&A'dan yararlanabilecek bir grup hisse senedi için yer olması gerektiğini düşünüyoruz.
PIR, KÜÇÜK BÜYÜKLER İÇİN ŞANS
İtalya pazarında daha iyi büyük kapaklar mı yoksa orta küçük kapaklar mı? Bu sorunun cevabı büyük ölçüde performans gösterecek sektörlere bağlıdır. İnandığımız gibi, değere karşı büyüme eğilimi yılın ilk yarısında devam ederse, orta-küçük sermayeli sermaye segmentinde daha az temsil edilen finans ve enerji gibi sektörler fayda sağlayacaktır. .
Her halükarda, bu hususların ötesinde, bu şirketlerin daha uluslararası meslekleri, dolar ile pozitif bir korelasyonu ve daha genel olarak, senkronize olana iyi bir şekilde maruz kalmaları da göz önüne alındığında, orta-küçük sermayelerin yatırımcılara mükemmel memnuniyet vermeye devam edeceğine inanıyoruz. en azından yılın ilk yarısında beklediğimiz küresel büyüme.
Ayrıca, hükümet tarafından en son istikrar yasasıyla getirilen Bireysel Tasarruf Planlarının (PIR) beklenen lansmanı, bu sektöre yeni tasarruf akışlarını teşvik etmeli ve yönlendirmelidir. Aslında, yeni mevzuat, minimum 5 yıl boyunca yatırım yapanlar için (fonlar, yönetim, hayat sigortası poliçeleri vb.) Çok düşük bir orana (en az 21) sahip olması gereken ürünlere (fonlar, yönetim, hayat sigortası poliçeleri vb.) toplamın yüzdesi) FTSE MIB'nin parçası olmayan şirketlere yatırım yaptı. "Bekliyoruz - Intermonte analizi sonucuna varıyor - bu nedenle 2017'nin ikinci çeyreğinden başlayarak orta-küçük sermayeli şirketler sektörü için makul bir şekilde olumlu bir katkı.
