Ağustos 2013: Aradan 15 yıl geçti. Uzun Vadeli Sermaye Yönetiminin (LTCM) çöküşü ve tarafından 1998 mali krizi. Düşünmeyi hak eden bir hikaye. Evet, çünkü LTCM krizi olmasaydı, muhtemelen kriz olmazdı."subprime2008'in iflası Lehman Brothers ve belki de burada FED'in parasal genişlemesinden bahsediyor olmazdık.
LTCM vakası patladığında, her zaman matematiksel modellere ve dağlarca veriye dalmış genç bir risk yöneticisiydim: Bu harika bir hayat dersiydi. Gerçekleri anlatmaya çalışıyorum.
Doğum
1992 yılında John Meriwether, iki Nobel ödüllü Salomon Brothers ve ekibinin efsanevi ticaret başkanı ile birlikte Myron Okulları e Robert Merton ve eski FED başkanı David Mullins, LTCM'yi kurar. Finansal türlerin evriminin meyvesini temsil eden, piyasa pratiğinin diğerleriyle birleştirildiği bir "hedge fon" dur. kuantum fiziği ve en çok sofistike finansal teoriler. Yürütülen operasyonlar bir gizem ve karmaşıklık havasıyla çevrilidir, ancak hissedarlar arasında büyük isimlerin varlığı, fonun güvenilirliğine ilişkin her türlü şüpheyi ortadan kaldırır.
Büyüme
1995 ve 1996'da LTCM %40'ın üzerinde kar elde etti ve büyük yatırımcıları kendine çekti., I dahil ederek İtalya Bankası, ardından İtalyan Döviz Bürosu aracılığıyla ona yatırım yapan Antonio Fazio tarafından yönetildi. Neredeyse tüm "kurumsal" operatörler LTCM satın alır. "Satışçılar"ın fondaki hisseleri bize satmak için bizi görmeye geldiği zamanki kamera hücresini hatırlıyorum: parlak, zarif ve kibirliydiler (... ama bildiğim kadarıyla biz satın almadık). Bunun yerine Serena Torielli, eski bir Brezilyalı model olan Londra ofisinin sekreterini hatırlıyor ve açıkça güzel. Kısacası başarının işaretleri.
Onay
Fon, 1998 yılında 130 milyar dolarlık devasa büyüklüğe ulaştı.1,25 trilyon dolarlık nominal değerli türev portföyü ile. LTCM, finansal kaldıraç o zamana kadar hayal bile edilemez. Varlıklar, korkunç miktarda devlet tahvili ve ilgili türevlerdir. LTCM'nin yatırımlarının çoğu "ticaret yapmakLTCM'nin buna karşı Alman veya ABD menkul kıymetleri sattığı periferik Avrupa devlet tahvillerinin (örneğin İtalya, Yunanistan, İspanya) satın alınmasıyla doğrulanmıştır. Buradaki fikir, avronun yürürlüğe girmesi nedeniyle, örneğin İtalyan tahvillerinin getirisinin Alman tahvillerinin seviyesine yakınsaması gerektiğidir. Kısacası, bunlar spreadler üzerine oynanan bahislerdir. Ancak gelişmekte olan ülkelerin para birimlerine ve likit olmayan devlet tahvillerine de yatırımlar var.
makine sıkışıyor
1998 yazında Rusya çöker.: Rusya'nın borcu temerrüde düşüyor ve ruble ABD doları karşısında yıkıcı bir şekilde değer kaybediyor. Bu iyi bilinen bir film: Yatırımcılar, Alman ve ABD tahvilleri gibi "güvenli liman" olanlara geçmek için yüksek riskli yatırımlardan kaçıyorlar. İspanyol ve diğer görece riskli tahvillerdeki İtalyan spreadleri önemli ölçüde genişliyor. Kısacası, piyasa, LTCM tarafından umulduğuna taban tabana zıt bir yöne gidiyor. Dağlar kadar para kaybetmeye başlıyor. "LTCM teorisi" önemli ölçüde çalışmayı durdurur.
Eylül 1998 itibariyle LTCM kaybı %90'ın üzerindedir.. Fonun büyüklüğü ve birçok farklı karşı tarafla girilen türev araçların yaygın kullanımı nedeniyle, bulaşıcılık yayılıyor ve uluslararası finansal sistem risk altında. Sanki okyanusta beş kıtayı sular altında bırakabilecek devasa bir tsunamiye neden olma riskiyle büyük bir ada batıyormuş gibi.
tıp
FED müdahale etti, ardından yönetilen Alan Greenspan, Birlikte "kurtarma” pek çok seçenek olmaksızın LTCM'nin alacaklı bankalarını içerir: fon aslında “Hata yapmak için çok büyük” (daha sonraki yıllarda bu cümlenin birçok kez tekrarlandığını duyacağım). Fed faiz oranlarını düşürür ve piyasaları likidite ile doldurur, “katılan bankalara izin vermek”kurtarma” uygun koşullarda borç para almak.
tarih dersi
- Konsepti hemen anladım Sistemik risk bir Bloomberg ekranından tüm "riskli" varlık sınıflarının fiyatlarının aynı anda kontrolsüz bir hızla düştüğünü izlemek.
- Finansal sistem, çok zeki ve kendine aşırı güvenen bir grup insanın yönetimi devralması nedeniyle patlama tehlikesiyle karşı karşıyaydı. büyük riskler hiçbir şeyin ters gidemeyeceği inancıyla. Bu model önümüzdeki 15 yılda kendini tekrarladı. Bir bileşenin eklenmesiyle, “ahlaki tehlike”: İşler ters giderse, “Başarısız olmak için çok büyük” olmanın sizi kurtaracağına dair neredeyse kesinlik.
- LTCM, şu nedenlerle bir sorun olmuştur: boyutlar Merkez bankaları da dahil olmak üzere büyük yatırımcıların desteği sayesinde başarabildi. Bunun bir tezahürüydükabul etmeyi öğrendiğim insan deliliğitürümüzün rahatsız edici bir özelliği olarak: bir düşünün, merkez bankaları, yani finansal düzenin bekçileri, LTCM'ye yatırım yaptılar, onunla yoğun bir göz yumdular ve Kıyamet haline geldiğinde onu kurtardılar. Ne de olsa, başka pek çok seçenek mevcut değildi.
- Il Her türlü sistemik ve ekonomik riski ortadan kaldıran şiddetli ve kalıcı likidite akışı standart eylem şekli haline geldi. Karşın büyük çarpıklıklar piyasalarda ve reel ekonomide neden olduğu.
- "Quant"tan, dokundum modellerin "karanlık yüzü": finans dünyasında neredeyse hiçbir zaman mükemmel çalışmazlar. Ve sık sık gücün dizginlerine sahip olanlar modelleri Truva atı olarak kullanır herhangi bir çılgın fikri bilimin cazibesinden geçirerek zengin olmak (ipotek durumu çarpıcı "subprime”, ipoteklerin aynı anda iflas etme olasılığı ustaca ortadan kaldırıldığında - ki bunu bildiğimiz sonuçlarla usulüne uygun olarak yaptılar - sadece mali çöp yığınları olan menkul kıymetlerde maksimum derecelendirmeye sahip olmak için).
