Волатильность по-прежнему будет сопровождать нас в течение следующих нескольких месяцев. Восстановление будет скромным, но заметным. Но есть воздух переоценки. И не так уж странно думать, что европейские акции играют реванш. После того, как 2012 год в целом оказался лучше, чем ожидалось, но его трудно интерпретировать, 2013 год создает условия для того, чтобы быть позитивным. Метафора, чаще всего используемая аналитиками для описания 2013 года, — это перетягивание каната между положительными аспектами и рисками. Кто сумеет бросить платок на свою половину? Посмотрим, каковы прогнозы на 2013 год от экспертов и советы, как двигаться дальше.
RUSSEL INVESTMENTS, ИНВЕСТОРЫ К РИСКОВЫМ АКТИВАМ
Волатильность будет оставаться высокой в течение всего года, но сценарий умеренно положительный благодаря некоторым признакам глобального восстановления, в основном за счет роста экономики США и Китая. Это мнение Russell Investments на 2013 год. Вместо этого волатильность будет поддерживаться перетягиванием каната между дефляционной жесткой экономией и инфляционной денежно-кредитной политикой в еврозоне. Восстановление будет скромным, но все же заметным.
В этом сценарии, когда реальные процентные ставки находятся на отрицательной территории, инвесторы ищут реальную отдачу от своих инвестиций. В свете динамики восстановления экономики США, длительного воздействия Великой рецессии и интервенций Федеральной резервной системы, Рассел предсказывает, что инвесторы оттолкнутся от традиционных убежищ и перейдут к более рискованным активам. «Учитывая, что только положительные реальные доходы создают богатство, инвесторы вынуждены решать вопрос о том, как их получить в условиях отсутствия доходов. Эта сложная задача подталкивает вкладчиков к более рискованным активам, и поэтому мы продолжаем советовать нашим клиентам действовать с точными целями и четкой стратегией», — говорит Пит Ганнинг, директор по глобальным инвестициям Russell Investments. «Для инвесторов это означает уделять внимание каждой детали управления портфелем. Мы считаем, что географическая диверсификация должна осуществляться на постоянной основе, учитывая, что экономический центр тяжести будет переменным.
Поскольку традиционные инвестиции остаются неизменными, альтернативы могут рассматриваться чаще, чем в прошлом. Точно так же волатильность, хотя она и может создавать стрессовые условия для рынков, может быть источником возможностей для динамично управляемых портфелей с несколькими активами».
Вот основные прогнозы на год:
– экономический рост США в 2,1 году на уровне 2013%, который вырастет до 2,5-2,75% во второй половине года.
– базовая инфляция в США на уровне 1,9% в среднесрочной перспективе.
– доходность 10-летних казначейских облигаций США на уровне 2,15% к концу 2013 года.
– Текущие индикаторы не указывают на крах, т.к. финансовый скалыа скорее замедлить фискальное ужесточение.
– Циклическое восстановление экономики Китая с ростом ВВП примерно на 8% в 2013 году.
– Ситуация в еврозоне останется неизменной, борясь с продолжающимся перетягиванием каната между мерами жесткой экономии и ростом.
В этом контексте, по мнению Рассела, фондовый рынок США может закрыть 2013 год однозначным ростом, хотя и высоким, ВВП и небольшим снижением премии за риск по акциям, учитывая, что катастрофические сценарии менее вероятны». Прогноз для индекса Russell 2013® составляет 1000 пунктов на конец 830 года, что представляет собой увеличение на 2013% по сравнению с 5,8 пункта на момент закрытия 784,5 декабря 7 года.
FIDELITY, ДИВИДЕНДНЫЕ АКЦИИ ПО-ПРЕЖНЕМУ ИНТЕРЕСНЫ
На практике 2012 год оказался позитивным для рынков, но и для инвесторов 2012 год был особенно сложным для интерпретации. Фактически, были многочисленные моменты неопределенности, сопровождаемые высокой волатильностью, которая не пощадила ни один класс активов. Для Fidelity в 2013 году произойдет значительное и синхронизированное расширение баланса центрального банка. «В эпоху количественного смягчения то, что еще несколько лет назад считалось нетрадиционным, теперь стало обычной практикой, - говорит Доминик Росси, ИТ-директор по акциям Fidelity Worldwide Investment. - Доходность по государственным облигациям, вероятно, останется низкой, т. сосредоточение внимания на активах, способных приносить доход».
Однако для Fidelity необходимо учитывать три фактора риска:
1. Без положительного решения финансовый скалы Соединенные Штаты погрузились бы в рецессию, увлекая за собой мировую экономику.
2. Кризис в Европе, который хотя и принял положительное направление благодаря вмешательству ЕЦБ, может подвергнуться новым волнам нестабильности, если политический конфликт в периферийных странах обострится.
3. Эволюция геополитической ситуации на Ближнем Востоке, особенно в отношении Ирана.
«В этом контексте, хотя и не лишенном факторов неопределенности, — отмечает Росси, — ни в коем случае нельзя исключать переоценку пакета акций, прежде всего, если некоторые из еще нерешенных вопросов приблизятся к благоприятному исходу». Как правило, отмечает Fidelity, ралли акций может быть вызвано ростом прибыли или многократным расширением. Таким образом, оптимизм в этом смысле исходит в основном из оценок акций, содержащихся в сравнении с историческими данными.
«В последние годы сектор акций действительно претерпел значительный отток, — продолжает Росси, — настолько, что присутствие институциональных инвесторов в настоящее время находится на самом низком уровне за последние 30 лет; акции в последнее время не очень популярны, и поэтому есть достаточно места для разворота тренда». Кроме того, волатильность снизилась, хотя еще не преодолена. «С 2008 года, — объясняет Росси, — волатильность, измеряемая индексом VIX, часто превышала порог в 20%, и обнадеживает то, что с июля 2012 года вместо этого VIX упал. На 2013 год есть конкретные возможности для переоценки акций. Если, как и ожидалось, доходность государственных облигаций останется низкой и ниже уровня инфляции, инвесторы, стремящиеся к положительной реальной доходности, по-прежнему будут отдавать предпочтение активы более выгодным с возможностью получения дохода».
В таком контексте для Fidelity акции, по которым распределяются дивиденды, несомненно, представляют собой интересную возможность с точки зрения общего дохода. На региональном уровне развивающиеся рынки имеют более высокие темпы роста и валюты с более высокой доходностью, что может привлекать значительный приток капитала. Вопрос повышения курса валюты будет приобретать все большее значение в странах с формирующимся рынком, учитывая, что центральные банки развитых стран осуществляют синхронизированное расширение своей денежно-кредитной политики.
В частности, по данным Fidelity, китайская экономика имеет хорошие возможности для восстановления в 2013 г.: инфляция находится под контролем, а обменный курс руководство теперь он завершился, открыв дверь для более гибкой политики. Рынок ожидает, что темпы роста составят 6-8%, и китайские акции должны выиграть, поскольку экономическая и политическая неопределенность рассеялась.
Что касается развитых рынков, то в Европе ожидаются дивиденды порядка 3-4% (за исключением финансового сектора, где выплата дивидендов во многих случаях приостановлена). «Финансовые отчеты надежны, — комментирует Росси, — устойчивые денежные потоки, в то время как я коэффициент оплаты уменьшаются, а значит, есть возможности для увеличения. При сочетании дивидендов с предполагаемым ростом общая доходность может достичь привлекательного уровня 7-8%, что должно стимулировать дальнейший приток средств. доход от собственного капитала». Наконец, Соединенные Штаты могли бы представлять собой интересную инвестицию в случае положительного решения финансовый скалы. Рынок жилой недвижимости восстанавливается, растет и доверие потребителей, отмечает Fidelity. Но не только. «На энергетическом рынке США могли бы стать крупнейшим производителем нефти и газа благодаря сланцевым запасам (сланец) — говорит Росси, — не говоря уже о том, что значительное падение цен на продукцию может принести только пользу многим другим отраслям, от химической промышленности до машиностроения». Здесь интересными остаются акции секторов здравоохранения, технологий и потребительских товаров.
ING, ЕВРОПЕЙСКИЕ АКЦИИ ЛУЧШЕ, ЧЕМ В США
Риск стать свидетелем рыночных потрясений не исчез, но 2013 год также имеет положительный потенциал для Ing. Однако многое будет зависеть от доверия. «Потенциал роста, — говорит Инг, — отчетливо виден, но инвесторы могут не извлечь из этого выгоду из-за низкого уровня доверия». В частности, учитывая, что рост прибыли будет слабым, динамика фондового рынка будет определяться оценками. Однако дивиденды, уверяет Инг, ничем не рискуют. Кроме того, развивающиеся рынки улучшаются, и жесткой посадки Китая не ожидается. Страна останется на неизменном уровне с ростом 7,6% в 2012 г. и 7,8% в 2013 г. Однако в 2014 г. ожидается замедление до 6,5%. Если рассматривать развивающиеся рынки в целом, общий рост ВВП оценивается в 6% по сравнению с 5,4% в этом году. Ожидается, что мировой ВВП вырастет в реальном выражении на 3,3% по сравнению с оценкой в 3% на конец 2012 года. В США ожидается небольшое снижение с 2,2% в конце 2012 года до 2% в 2013 году. Для еврозоны в этом году он вырастет с -0,5% до +0,3%, в то время как оценки для Соединенного Королевства показывают, что в конце 2012 г. он составит +0,1%, а в 2013 г. - +1,3%.
«Прогнозы на 2013 год кажутся перетягиванием каната между положительной динамикой, связанной с мерами адаптивной денежно-кредитной политики, и трениями, вызванными налогово-бюджетной политикой и снижением доли заемных средств в частном секторе, — объясняет Валентин ван Ньювенхуйзен, руководитель отдела стратегии ING Investment Management. рынки по-прежнему очень нестабильны, а дисбалансы делают экономику очень чувствительной к потрясениям. Но давайте помнить, что возможность потрясений всегда была характерной чертой рынков, и поэтому инвесторы должны использовать преимущества циклических фаз». Но доверие инвесторов низкое, и поэтому для Ing многие из них могут не воспользоваться потенциалом роста, который, по нашему мнению, очень очевиден. А в США? «Данные по рынку жилья улучшаются, как и по строительному сектору, — говорит ван Ньювенхайзен. — Однако мы фиксируем запутанные ситуации, например, на рынке труда или при снижении инвестиций в бизнес. Учитывая, что тенденцию к покупкам товаров длительного пользования переломить гораздо сложнее, чем решение о найме новой рабочей силы, нынешнюю ситуацию можно трактовать как реальное сокращение расходов или как весьма рациональное расширение».
В любом случае оценки восходящих аналитиков для Ing завышены. Они прогнозируют двузначный рост прибыли. Напротив, нисходящие оценки ING указывают на рост доходов менее чем на 5% в США и близкий к нулю в еврозоне.
«В 2013 году мы наблюдаем замедление роста доходов, но, к счастью, балансы компаний находятся в хорошем состоянии. Этот элемент в сочетании с низкими процентными ставками может привести к увеличению инвестиций, особенно в сфере слияний и поглощений и расходов на товары длительного пользования (капитальные затраты), при условии, однако, что произойдет возвращение к атмосфере большей уверенности, — говорит Патрик. Мунен, старший стратег по акциям в ING Investment Management: «Мы также ожидаем увеличения выкупа и более высоких дивидендов. В частности, в течение следующих двух лет мы ожидаем роста дивидендов примерно на 3,5% в Европе и на 6% в США». Для Ing премия за риск останется высокой, особенно в Европе, даже если разница по сравнению с Соединенными Штатами не будет отражать различную динамику риска в этих двух областях: по этой причине европейские акции предпочтительнее зарубежных, в то время как развивающиеся рынки вновь проявляют интерес (особенно Бразилия, Россия и Турция). На отраслевом уровне ING позиционирует себя в направлении распределения активов, более ориентированного на циклические сектора из-за улучшения экономических данных, прибыли компаний в этих секторах в относительном выражении, а также потому, что оценки являются более привлекательными по сравнению с защитными. . Ожидается, что в 2013 году доходность акций будет близкой к двузначным числам.
SCHRODERS, ПОВТОРЕНИЕ РЕЙТИНГА В ЕВРОПЕ И ВОЗВРАТ ОТ M&A
Хотя центральные банки помогли снизить суверенный риск в Европе, инвесторы по-прежнему опасаются, а премия за риск по акциям остается близкой к историческим максимумам. Но, отмечает Шродерс, в то время как многие отрасли с фиксированным доходом, похоже, находятся на территории пузыря, ожидания в отношении европейских акций уже очень низкие. «Например, — поясняет Шродерс, — прогнозы прибыли в Европе на 2013 год на 40% ниже пиковых значений 2007 года, в то время как в США ожидания прибыли на 10% опережают пики 2007 года. Хотя риск раскола в еврозоне меньше, мы должна начать снижаться премия за риск, что открывает значительные возможности для переоценки в 2013 году и далее».
Рейтинги являются ключевыми. И сегодня они близки к историческим минимумам. Отношение цены к прибыли (P/E) Graham & Dodd (c 13x) близко к 30-летнему минимуму. Если бы инвестор купил Европу по соотношению цена/прибыль 13 или ниже в любой момент за последние 30 лет, ожидаемая доходность в течение следующих 12 месяцев составила бы в среднем 20%. Однако, отмечает Шродерс, это не означает, что доходность составит 20% в следующие 12 месяцев, потому что европейские акции уже начали переоценку с минимумов прошлого лета, но что при текущих уровнях входа ожидаемая доходность интересна. Даже по сравнению с другими рынками Европа торгуется со значительным дисконтом: по цене 12,8 по сравнению с 23,8 для США и 20,4 для Азиатско-Тихоокеанского региона, исключая Японию. «Исторически Европа торговалась с дисконтом к США по целому ряду причин, — поясняет Шредерс, — и хотя мы не думаем, что разрыв полностью сократится, мы ожидаем конвергенции, хотя ожидаем относительно низкого экономического роста».
Для Шредерса нет недостатка в компаниях, в которые можно инвестировать: среди лучших компаний мира, которые предлагают хорошие перспективы роста, но торгуются по заниженным ценам по сравнению с глобальными конкурентами только потому, что они зарегистрированы в Европе. Вот почему 2013 год также должен стать годом восстановления активности MH&A. Шродерс отмечает, что уже в 2012 году ожидалось более оживленное слияние и поглощение, учитывая сильные корпоративные балансы и наличность в кассе, компании S&P 500 располагают наличностью в размере 1,2 триллиона долларов — мы видели признаки восстановления, такие как предложение UPS по TNT, которое первые платят премию в размере 50% от цены акции. Но нежелание рисковать застопорило многие из этих потенциальных сделок. Теперь, когда ситуация в Европе нормализуется, в том числе благодаря вмешательству ЕЦБ, 2013 год должен принести больше сделок.
