Хорошо известно, что в течение нескольких дней сильная рыночная напряженность увеличила показатель спреда по немецким облигациям эталонных облигаций итальянского государственного долга на пятьдесят процентов. Произошло это примерно в первой декаде июля. Расширение спреда BTP произошло в связи с продолжением греческого долгового кризиса и отсутствием существенно новых экономических данных по итальянскому сценарию.
Медленное восстановление итальянской экономики было заметно в течение некоторого времени. В первом квартале этого года ВВП нашей страны восстановил лишь четверть падения рецессии. В Германии на тот же день вместо этого уже была завершена компенсация семи процентных пунктов реального объема производства, потерянного в период с 2008 по 2009 год. Конъюнктурно, в период с января по март темпы роста итальянского ВВП остановились на уровне +0,1% против +0,8% в среднем по зоне евро и +1,5% в Германии.
Некоторые авторитетные прогнозы результатов роста во втором квартале указывают на возможность приведения темпов восстановления Италии в соответствие со средними темпами еврозоны. Это обнадеживающая перспектива, по крайней мере, для противодействия сценариям дальнейшего увеличения разрыва в развитии между нами и нашими партнерами по ЕС. Если слабые данные о росте итальянской экономики были известны рынку в течение некоторого времени, внезапное расширение спредов BTP, вероятно, представляет собой реакцию на другой элемент сценария. Поговорим об изменении, произошедшем за последние месяцы в восприятии правил игры по устойчивости государственных финансов.
Теоретически в Европе договор, подписанный в Маастрихте в первой половине XNUMX-х годов, уже требовал от подписантов соблюдения двойной дисциплины. Сдержать дефицит и в то же время начать процесс снижения соотношения между государственным долгом и валовым продуктом до порога, установленного Договором. На практике в годы после запуска единой валюты дисциплина дефицита установилась относительно непрерывно. Что осталось в тени в конкретном приложении, так это вопрос снижения соотношения между государственным долгом и продуктом.
Сегодня, после кризиса, который начался с американской проблемы низкокачественной ипотеки и теперь сосредоточен на проблеме европейских суверенных рисков, чувствительность к ребалансировке государственного и частного долга по отношению к росту по понятным причинам значительно возросла. Это новшество, с которым нужно считаться. В 1995 году отношение государственного долга к ВВП в Италии составляло 121%. В период с 1995 по 2004 год он снизился до 104%. В годы кризиса и рецессии, с 2008 по 2010 год, она выросла со 106% до 119%.
В этом году, согласно авторитетным прогнозам, отношение государственного долга к ВВП установится на уровне 120%, практически вернувшись к значениям пятнадцатилетней давности. Ориентируясь на опыт последних лет, следует бесспорно признать, что в Италии лучше других удается контролировать рост своего государственного долга. По сравнению с ростом на тринадцать пунктов, достигнутым нашей страной, в период с 2008 по 2010 год соотношение между государственным долгом и ВВП выросло на четырнадцать пунктов во Франции, на пятнадцать пунктов в среднем по зоне евро, на семнадцать пунктов в Германии, на восемнадцать пунктов в целом по ЕС. , двадцать баллов в Испании и тридцать два балла в Греции.
Если бы в период с 2008 по 2010 год колебания — падение и восстановление — ВВП Италии были бы такими же, как в среднем по зоне евро, отношение государственного долга к ВВП в 2010 году составило бы 118, а не 119. Если бы Италия Если бы в 2009–10 годах произошло такое же восстановление, как и в Германии, соотношение между государственным долгом и ВВП в нашей стране остановилось бы чуть выше 116% в прошлом году. Это при прочих равных условиях. Как было авторитетно отмечено, «платежеспособность суверенных государств больше не является установленным фактом, а должна быть достигнута на местах с высоким и устойчивым ростом, возможным только при надлежащем ведении счетов»1. За последние несколько лет Италия продемонстрировала приличная способность держать счета в порядке. В новой парадигме политических правил и рыночных условностей, которая становится все более заметной, от нашей страны требуется изменение темпов роста. Это очень сложная задача, безусловно, сегодня более трудная, чем в прошлом, когда важные маневры по восстановлению государственных финансов были связаны со значительной девальвацией обменного курса.
Это произошло в 1992-93 годах, когда отток лиры из EMS сочетался с созданием коррекционного маневра государственного бюджета в размере не менее 93 трлн лир. Затем это произошло снова в 1997 году, когда произошло сокращение соотношения между дефицитом государственного бюджета и ВВП на четыре пункта за один год при девальвации лиры по отношению к доллару порядка 10 процентов. В последние годы переменная «обменный курс» способствовала тому, что набор мер политики, используемых другими странами против последствий кризиса, стал еще более широким. Так произошло, например, в США и Великобритании. В 2007 году фунт стоил 1,5 евро.
Сегодня достаточно 1,1. Всего год назад один евро стоил 1,2 доллара. Сегодня стоит 1,4. Страны с перспективами роста, безусловно, не хуже, чем у стран еврозоны, имеют валюты, которые оказываются слабыми по отношению к единой европейской валюте. Закрепив свою роль «антидолларовой» валюты, евро продолжит оставаться относительно сильным. Это будет происходить по крайней мере до тех пор, пока большая игра по перераспределению «авуаров» новых азиатских инвесторов — в первую очередь китайских — не найдет точку равновесия. В конце июня валютные резервы Пекина достигли рекордно высокого уровня в 3.200 трлн долларов, что приближается к порядку величины ВВП Германии, что почти вдвое больше, чем всего три года назад.
Средства, доступные китайцам, растут, но их интерес к дальнейшим инвестициям в долларовые активы угасает. После многолетнего роста, весной 2011 г. объем американских гособлигаций, принадлежащих китайцам, остановился (с 414 млрд долл. в апреле 2007 г. до 1.175 млрд долл. в октябре 2010 г. и до 1.152 млрд долл. в апреле 2011 г.). Как всегда бывает в экономике, то, что в одних отношениях может показаться ограничением, в других отношениях может оказаться возможностью. В ожидании глобальной перебалансировки обменных курсов между двумя крупнейшими мировыми державами — США и Китаем — относительная сила евро будет служить для сдерживания инфляционного давления, обусловленного сырьем. По сравнению с другим историческим опытом прошлого, в Италии на этот раз сочетание возобновления роста и реорганизации государственных финансов должно быть более качественным.
То, что когда-то было получено от циклического бонуса девальваций, должно быть заменено структурным дивидендом модернизационных интервенций, которые сделают страну, наконец, способной воспользоваться полицентричным характером интернационализации и новой географией мирового экономического роста. Мир растет благодаря производству и растущей движущей силе спроса на товары и услуги сотен миллионов представителей новой потребительской буржуазии. Италия — солидная и трудолюбивая страна, у которой есть все возможности для производства и продажи товаров и услуг, которые нравятся меняющемуся миру и его новым потребителям. Они есть у двадцати трех миллионов итальянских семей, у которых отношение долга к располагаемому доходу на треть ниже, чем в среднем по Еврозоне (66% против 99% в 2010 году).
Они есть у итальянских компаний, которые, несмотря на все трудности, видят, что количество наших присутствий на экспорте увеличивается на 2010% в 6 году. В XNUMX-х годах внешнее ограничение единой валюты вынудило Италию принять меры для восстановления и расширения своих экономических и социальных горизонтов. Та же задача восстановления и перезапуска должна быть решена сейчас, чтобы выйти из порочного круга и усилить сплоченность и конкуренцию.
источник: Фокус Бнл
