РЕАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
«Можно срезать все цветы, но нельзя остановить приход весны», — пишет Пабло Неруда. И действительно, многие стремились срезанные цветы: есть те, кто развязал война в самом сердце Европы, который запустил серию увеличение стоимости денег, который вызвал сильный рост цен на многие виды сырья, который пошел бороться с хвостовые удары Ковида...
Тем не менее, сила роста толкает сок спроса и предложения по запутанным ветвям дерева экономики. Типа жирное дерево, потому что необходимо карабкаться с умением и скоростью, чтобы пожинать плоды большего благополучия. Сила роста всегда в действии, даже когда экономика находится в упадке, и она состоит из напряжение к изобретательности реагировать новыми и менее дорогими решениями материальных и нематериальных проблем, от которых страдает человечество, и побуждать к действию поднять свое состояние, телесное и духовное, выше.
Это сила, которую часто недооценивают и которая лежит в основе рыночной экономики. Он смешивается с научными и техническими достижениями. Последние сегодня являются la зеленый и цифровые революции, приправленное и ускоренное законодательными мерами и налоговыми льготами. Если кто-то задается вопросом, откуда берется сила вопроса, он может найти два ответа: рост занятости и заработной платы; самый старший запас накопленного богатства.
Мы берем США, который по текущим курсам валют остается первым локомотивом в мире. Динамика реальная заработная плата составил 2,6% в годовом исчислении за последние шесть месяцев, несмотря на снижение в феврале (-0,2% к январю), в то время как чистое богатство домохозяйства с 30 года он увеличился на 2019 триллионов долларов, или на 6 триллионов долларов в год, тогда как обычно он увеличивается примерно на XNUMX триллионов долларов в год. И на этот раз и заработная плата, и богатство увеличились таким образом, что немного уменьшить зазоры по шкале распределения доходов, так что средняя склонность к потреблению возросла.
Аналогичная динамика наблюдается в Европа, где в некоторых странах толчок нгЕУ стоит несколько пунктов ВВП; и Италия входит в число основных бенефициаров. Итак, вот силы, которые объясняют устойчивость экономики перед лицом последней войны и энергетического шока.
Более того, война, начатая Россией, дала толчок новой гонка вооружений, единственным преимуществом которых является стимулирование спроса и предложения, и которые, говоря макроэкономическим языком, не слишком отличаются от кейнсианских копать и засыпать ямы, в том смысле, что применение оружия открывает пропасти и вызывает разрушения, которые рано или поздно придется заполнять и восстанавливать. Пока на фронтеэнергия цены значительно ниже, чем год назад, и доступность больше не находится под угрозой.
Вот что он проложил путь весны, для спроса и для производства (даже в южном полушарии, пусть там внизу - вниз под – идем навстречу осени).
ЭКОНОМИКА: ГДЕ РОСТ РАСТЕТ, НО ОСТЕРЕГАЙТЕСЬ ЧЕРНЫХ ЛЕБЕДЕЙ
Тем не менее, всегда следует помнить, что есть еще одна переменная, которую часто недооценивают: внезапные несчастья, «черные лебеди», которые приходят без стука (но в Австралии они были бы «белыми лебедями», учитывая, что вниз под лебеди только черные…). Там война в Украине находится в патовой ситуации, но патовые ситуации опасны, потому что кто-то может захотеть выйти из патовой ситуации во что бы то ни стало… «пороги»: повышение процентных ставок в этом аномальном денежном цикле может не иметь большого эффекта, пока не достигнет порогового значения (которое, очевидно, еще не достигнуто), но как только оно будет преодолено, последствия будут такими же значительными. удар молотком. Набег на банк Силиконовая долина банк это часть таких черных лебедей или сигнализирует о достижении этого порога? Вероятно, ни то, ни другое, но обязательно помните, что путь корректировки переход от мира с нулевыми процентными ставками к миру с «нормальными» ставками (что бы это ни значило) полон камней преткновения.
То же самое относится и к другому «порогу», касающемуся беззаботные фондовые рынки… И потом, среди факторов риска есть возрастающие напряженность между Америкой и Китаем.
Кстати говоря, также Китай может ли у него быть свой «черный лебедь»? Не исключено, учитывая, что новые ферменты будоражат китайское общество, которое сейчас гораздо менее покорно, чем раньше. Однако Поднебесная вернула себе роль локомотива, даже несмотря на то, что Си и К. теперь более скромно нацелены на 5% роста (что в любом случае выше, чем рост остальной части планеты). И нельзя забывать, говоря о локомотивах, что сейчасИндия это сейчас (по паритету покупательной способности) третья по величине экономика на планете (после Китая и США), и и в этом, и в следующем году она растет и будет расти больше, чем Китай (обогнав его по числу жителей) .
Где руки видят меня весенние побеги? В некоторых качественных показателях, которые первыми говорят нам, как обстоят дела. Вот тогда PMI в компонентах выпуска и заказа (которые затем являются будущим выходом). Из чего следует, что зима была действительно мягкой и в экономике, в том числе благодаря тому, что она была метеорологически. И в этом нет ничего нового: человеческая история она переживала сезоны наибольшего развития, когда климат был благоприятным, и наоборот.
Что касается производства, то данные PMI за февраль 2023 года говорят нам, что его падение остановилось, и кое-где, географически и по секторам, оно снова расширен, больше в сфере услуг, чем в производстве, и больше в Китае, чем в США и Европе. Но рано или поздно взмах крыльев китайской бабочки наполнит и американские и европейские экономические паруса.
для ordini также в феврале наблюдалась не менее многообещающая тенденция обильное цветение деятельности, занятия, доходов, расходов. Опять же больше в третичном секторе, чем в промышленности, и, следовательно, больше во внутреннем спросе отдельных крупных макрорегионов, на которые сегментируется мир-экономика, и меньше во внутреннем спросе.экспорт, основу которого составляют полуфабрикаты.
ИНФЛЯЦИЯ
«Ты здесь — значит, ты должен пройти. Ты пройдёшь — и в этом красота», пишет Вислава Шимборская о «черном часе», который дает «страх и неуверенность». То же самое мы могли бы сказать оинфляция.
Мы все, экономисты, руководители центральных банков, финансовые рынки, семьи и предприятия, убеждены, что это пройдет. даже вЕврозона le потребительские ожидания они ожидают, что к концу 4,9 года он вернется к 2023%, а через три года — к 2,5%.
То есть мы все согласны с тем, что не сталкиваемся с другим десятилетие стиля семидесятых прошлого века. Хотя к настоящему времени мы все должны были усвоить, что «никогда не говори никогда». Разногласия возникают по поводу Как много времени это займет для его прохождения и сколько молотков потребуются более высокие ставки. Разногласия, которые, подобно тектоническому разлому, проходят через различные категории «ученых, медицинских и ученых».
Но давайте подробнее рассмотрим некоторые цифры и некоторые изменения в перспективе. До в конце прошлого лета считалось, что падение инфляции началось и будет быстро и линейно. Потом в США прибыл сбор данных начала 2023 года и ревизия старых, так что выяснилось, что как он сказал Джером Пауэлл, «председатель» ФРС, на недавних слушаниях в Конгрессе, «путь к цели в 2% все еще долог и, вероятно, будет ухабистым».
С другой стороны, первый мобильный двигатель инфляции, т.е. динамика стоимость рабочей силы, остается оптимистичным, несмотря на замедление февральских данных, и это связано с ограниченным предложением рабочей силы. И по эту, и по другую сторону Атлантики. Просто попросите любого предпринимателя в любом секторе рассказать историю трудности с поиском персонала с низкой, средней и высокой квалификацией. Трудность, которая затруднила выполнение заказов в последние два года и, следовательно, заключается в том, что компании продолжал принимать даже когда спрос был менее устойчивым, чтобы иметь возможность быть полными во время перезапуска. И эти предположения превратились в более высокий доход который подпитывает потребление и поэтому самореализует сам перезапуск.
Один из способов увидеть, что происходит, — это наблюдать за Кривая Бевериджа на американском рынке труда - кривая, которая связывает уровень безработицы с уровнем «отпусков» доступных рабочих мест. Кривая резко сместилась вверху справа, во время пандемии, сигнализируя о том, что есть свободных мест намного больше, чем количество безработных. Состояние постоянное повышательное давление на заработную плату. И есть очень робкие признаки его возвращения на прежнее место.
Еще один показатель, опять же взятый из Опросы PMI февраля, говорит нам о том, что дезинфляция действительно идет в затратах, но только в обрабатывающей промышленности, которая отличается большей интенсивностью использования сырья (цены на которую значительно упали), а в сфере услуг она остановилась.
И по окончательным ценам фирмы продолжают сбрасывать вниз по течению как прошлые скачки в их покупках, так и новые скачки заработной платы.
Эти признаки нашли подтверждение в динамике разгонабазовая потребительская инфляция в еврозоне и, вероятно, найдет такое же подтверждение в аналогичном показателе США.
Подводить итоги: инфляция она снижается, но не так быстро, как некоторые надеялись. И чем дольше падать, тем дольше это будет длиться упадет еще больше, потому что заработная плата попытается восстановить покупательную способность, тем самым подтолкнув затраты и цены вверх.
ТАРИФЫ И ВАЛЮТЫ
Урожайность Ти Бонд в 10 лет они были на уровне, не наблюдавшемся в течение 13 лет в течение нескольких месяцев, близко к 4%. Даже после резкого спуска 9 и 10 марта. И ставки выросли не только в Америке: в Германии урожайность Лад является самым высоким за 12 лет, в то время как для нашего БТП, как и положено стране с все более взбудораженными финансовыми рынками, рекорд доходности датируется чуть меньшей давностью (10 лет). Более высокие ставки не приветствуются для такой страны, как наша, с большим долгом по обслуживанию, но, по крайней мере, в отличие от того, что обычно происходит во времена повышения ставок, спрэд с Бундом не увеличился, наоборот… Что вызывает два вопроса: во-первых, почему везде высокие ставки? Во-вторых, почему наш спред не расширяется?
Ответ на первый вопрос лежит в денежно-кредитной политике. Центральные банки словами и жестами они отвергли ожидания тех, кто помышлял о грядущих репрессиях: замедлении темпов роста, арестах или даже изменении процентных ставок. И причин для такого решения как минимум две: с одной стороны, инфляция (фоновая, без учета продуктов питания и энергии) не показывает признаков снижения, наоборот… С другой стороны, экономика, как уже упоминалось выше, держит дольше, чем ожидалось, и это побуждает Бэнкс упорно бороться, надеясь выиграть Святая Чаша: победить инфляцию, не вызывая рецессии.
Ответ на второй вопрос утешителен. Бюджетная политика правительства Мелони была разумной., вслед за правительством Драги, и это успокоило рынки (которые рынки также знают, что ЕЦБ имеет ТПИ, ОМТ и различные инициалы в оружейной комнате…). По сравнению с максимумами сентября прошлого года, когда рынки были обеспокоены выборами (не столько их исходом, сколько тем, что предпримет новое правительство), разброс уменьшился около шестидесяти пунктов на Бунде и около пятидесяти пунктов на Боно.
L 'инверсия кривой доходности на сегодняшний день это реальность для 33 стран. дляАмерика достиг уровня (см. график), невиданного со времен безжалостного ужесточения денежно-кредитной политики легендарным Полом Волкером в 1980 г. обращение в сторону длинных сроков погашения, когда 2 лет приносят менее 10 лет).
Следует ли нам беспокоиться об этом развороте, учитывая, что он обычно связан с ослаблением экономики? Традиционная интерпретация звучит так: я короткие ставки выше, потому что центральный банк ужесточает, это ужесточение вызовет рецессию, спрос на средства упадет и, следовательно, длинные ставки упасть ниже коротких ставок. Но есть и в нынешнем климате другая интерпретация: первая часть такая же, короткие ставки высокие, потому что банк хочет остановить инфляцию; во второй части говорится: рынки верят, что инфляция снизится, и поэтому тем, кто просит денег через 10 лет, не нужна доходность, которая учитывает текущую инфляцию, а смотрит только на будущую инфляцию. Эта интерпретация подтверждается оценки ожидаемой инфляции, которые видят динамику цен – как рассчитанную на основе обследований домохозяйств, так и полученную на основе рыночных показателей – намного ниже сегодняшней инфляции. В обоих случаях инверсия происходит в сознании рынков, уме, полном воображения и изменчивой ориентации…
Это кривая доходности это также перевернуто для Германии, для Франции… но не для Италии. Что может показаться хорошим, учитывая, что обычно, как уже упоминалось, явление разворота является предвестником рецессии. Но в нашем случае доходность БТп через 10 лет он остается высоким, потому что в Италии постоянные риски: политический риск и высокий государственный долг (общий долг, на самом деле, не является долгом, поскольку Италия имеет активную и значительную чистую зарубежную позицию).
На рынках г. Cambi, там затишье. Как видно из графика, колебания, как для доллар/евро что для доллар/юань, скорее сдержаны, и даже (относительные) сюрпризы, такие как слова Пауэлла о повышении процентных ставок (которые смягчили ожидания замедления), не сильно повлияли на обменный курс. Возможно потому, что на этом продолжении тиска и ФРС, и ЕЦБ маршируют вместе и поэтому нет причин выкладывать судьбу валютных курсов.
Там, где может быть сюрприз, заключается в (относительном) обслуживание фондовых бирж (несмотря на «серого лебедя» американских банков, который также не имеет серьезного потенциала заражения). С повышением ставок можно подумать, что цены на акции пострадают. Ведь эти котировки, по теории, должны быть не чем иным, как комком, в котором будущие прибыли, обновленный на сегодняшний день с соответствующим учетная ставка; и если эта ставка повышается, текущая стоимость будущих доходов уменьшается. Однако здесь только что упомянутая разница между текущей инфляцией и ожидаемой инфляцией. Совершенно не ясно, следует ли дисконтировать будущие доходы с сегодняшними или ожидаемыми федеральными фондами. Конечно, потом на Сумки, которые часто перемещаются без рифмы или причины, весят также факторы настроений, страхов и надежд, соединение которых приводит к предсказаниям, достоверность которых напоминает надежность гаруспиков, полагавшихся на счастливое заикание птиц или на далекий противовес звезд. Ну, биржи во власти одного «иррациональное изобилие» (в Гринспене) или «рациональное изобилие»? Мы боимся первого и надеемся на второе…
