При ближайшем рассмотрении не происходит ничего сенсационного, ничего, что оправдывало бы ухудшение климата, столь благоприятного для фондовых бирж и европейских облигаций, которое мы испытали всего несколько часов назад в 2015 году. Йеменский кризис, говорят, но Йемен был в кризисе с тех пор, как он существовал, у него закончилась нефть, у него закончилась вода, и его раздирают гражданские войны с явной политической и религиозной, но на самом деле племенной подоплекой. Более того, после сближения администрации Обамы с Ираном мы больше даже не знаем, Йемен (как и сейчас на всем Ближнем Востоке), кто хорошие парни, а кто плохие парни. Что касается нефти, которая дорожает на страхе перед конфликтом между Ираном и Саудовской Аравией, тот факт, что саудовцы добывают столько, сколько могут, назло Ирану и что иранцы готовятся увеличить добычу на миллион баррелей в сутки из-за надвигающегося снятие западных санкций.
При ближайшем рассмотрении, с другой стороны, ничего сенсационного не происходило и раньше, когда все беззаботно шло вверх, когда европейские ценники взлетали ввысь за пять минут между закрытием из-за оптовых закупок из Америки (Европа в кризис превращается в фондовую биржу). зависимы, как и развивающиеся страны, от денег, которые приходят и уходят извне).
То, что происходило (и будет продолжать происходить), было двумя грозными обещаниями. В Америке было обещано сильное ускорение роста, а в Европе меры жесткой бюджетной экономии были приостановлены, а Количественное ослабление что приводит ставки ниже нуля, выход из трясины последних шести лет считался верным.
Обещания, заметьте, являются частью ландшафта реальности, они не являются чистыми вздохами, особенно когда они поддерживаются, как в Европе и Японии, парой триллионов долларов новой денежной базы. Однако есть и глубинный уровень реальности, уровень реальной экономики, который до 2008 года присутствовал на сцене, был отчетливо виден рынкам, а после кризиса ускользнул за кулисы, где только экономисты (а уже не инвесторы) ) осмелился принести подарки и цветы актрисам и актерам.
Что ж, то, что происходит за кулисами, (пока) не так хорошо, как то, что предлагается на сцене. ВВП США в этом первом квартале он вырастет на полтора процента, может быть, на половину из тех трех процентов, которые прогнозировались на ближайшее время в течение многих лет и которые, однако, никогда не реализуются на постоянной основе. Прибыль на акцию 500 компаний, входящих в индекс Standard and Poor's, упадет на 5-6 процентов из-за трудностей в энергетическом секторе и силы доллара, который подрывает прибыль, полученную американскими транснациональными корпорациями за рубежом. Прибыль начнут публиковать примерно через десять дней и поэтому сейчас самое время приблизить цены к реальности.
В Европе ситуация за кадром лучше, но не в том смысле, что она хороша, а в том, что она чуть менее тяжелая, чем раньше. У Германии уже полгода дела идут неплохо, но Qe пока не привело к дальнейшему ускорению. Во Франции, как обычно, ничего не происходит, в то время как в остальной части Еврозоны есть признаки пробуждения, пока особенно в ожиданиях (которые в любом случае учитываются), но более скромных, чем то, что представляют себе рынки.
В темном и пыльном углу склада, еще за кулисами, происходит спектакль. Греческая история, тот, который монополизировал сцену в сезонах 2011 и 2012 годов, оставаясь на счету много месяцев подряд. На этот раз рынки не придали значения этому вопросу, который во многих отношениях вызывает больше беспокойства, чем тогда, и даже не применили тот минимум общей осторожности, который обычно используется для решения еще менее серьезных проблем. Даже предстоящий украинский дефолт, по-своему (но не так сильно, учитывая бездонную пропасть, в которую превращается эта страна), осталась совершенно незамеченной.
Тем не менее, если предположить, что в росте фондовых бирж была пенная составляющая, которой суждено рано или поздно отступить, на данный момент мы не видим причин для изменения базового подхода к портфелям.
Конечно, крик Йеллен о боли из-за доллара прервал благотворный круг, который создавался в Европе между девальвацией евро и бычьим рынком акций. Теперь все пойдет медленнее, а на первом этапе даже в обратном направлении. Но общая схема всегда одна и та же. Америка не любит сильный доллар, но преодолевает его. С одной стороны, сила обменного курса помогает отсрочить повышение ставки, с другой — помогает остальному миру встать на ноги. С американской стороны нет щедрости, а есть рациональный расчет на долгосрочные выгоды менее несбалансированного мира. Ставки в Соединенных Штатах, безусловно, вырастут, но только если и когда инфляция снова поднимется, чтобы удерживать реальные ставки строго на нулевом уровне, что является исключительно экспансивным условием, поскольку цикл роста вступает в свой седьмой год жизни.
Рациональный расчет тоже пытается это сделатьЕвропа против Греция. В конце концов, Европа одолжит Греции все деньги, которые Греция должна вернуть Европе, а также предоставит дополнительные деньги, спрятанные в складках бюджетов ЕЦБ и ЕСМ. Эти дополнительные деньги, которых будет не так уж и мало, будут, однако, вводиться капельницей, чтобы держать Ципраса под постоянным давлением и отнять у него тот образ популярного героя, который начал создавать множество попыток подражания в других странах. Таким образом, Греция будет поддерживаться (а вместе с ней и фикция о том, что ее долг по-прежнему почетен), но она не сможет представить себя в качестве альтернативной модели и не сможет серьезно восстановиться, если продолжит изображать из себя только жертва. Ципрас — проницательный и умный политик, но Меркель еще более.
Что касается Европейский рост, что пока больше на словах и ожиданиях, чем на деле, нужно немного терпения, но что-то будет. Доходы экспортеров, как показывает опыт Японии, вырастут, хотя и не так скоро, как иногда ожидают рынки. Уполовиненная нефть оставит деньги в карманах потребителей, и не все будет сохранено или использовано только для погашения долгов. Налоговая нагрузка останется стабильной и местами немного снизится.
Короче говоря, в эти часы мы открываем или заново открываем, что есть не только свет, но и тени, и что реальность и цены слишком сильно отдалились друг от друга. Таким образом, коррекция является здоровой, и те, кто остался в стороне, могут воспользоваться следующими несколькими неделями, чтобы войти. Структурно мы остаемся прохладными, но не особенно негативными в отношении облигаций, нейтральными в отношении акций США, умеренно позитивными в отношении доллара и позитивными в отношении европейских и японских акций.
