Это вопрос, который мы задаем себе более или менее каждый месяц во время нашей встречи, чтобы определить наше распределение активов. И что мы перезапускаем сегодня еще больше после того, как ФРС подняла базовые процентные ставки на 25 базисных пунктов, повысив стоимость денег для тех банков, которые временно нуждаются в финансировании.
Глядя на текущий контекст, достаточно минимума ясности и исторической перспективы, чтобы понять, что золотой век инвестиций в облигации, по всей вероятности, уже позади.
БУДУЩЕЕ ОБЛИГАЦИЙ
Предполагая возврат к среднему, то есть (хорошо задокументированную) ситуацию, в которой рано или поздно доходность приближается к среднему историческому значению (при условии, что мир возвращается к нормальному функционированию), будущее довольно мрачно. Взяв в качестве эталона 6,0-летние облигации США (или казначейские облигации), историческое среднее значение доходности колеблется около 5,6%, медиана составляет 80%, а более 4% исторических доходностей превышают 2,5%. Поскольку текущая доходность к погашению XNUMX-летних облигаций США колеблется в районе XNUMX%, процентные ставки, похоже, будут расти. А, как мы знаем, когда доходность растет, инвесторы в облигации страдают.
ФАКТОР ВРЕМЕНИ
На самом деле доходность облигаций может занять недели, месяцы или годы, прежде чем она вернется к своему историческому среднему значению, особенно в нынешних экономических условиях, характеризующихся низкой производительностью, старением населения и избыточными сбережениями. Все факторы, которые толкают ставки вниз.
ПОЭТОМУ КАКИЕ ВОЗМОЖНОСТИ ДОХОДНОСТИ МОЖЕТ ПРЕДЛОЖИТЬ НАМ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ?
Используя историческую взаимосвязь между доходностью и производительностью, я создал вероятностный сценарий доходности, используя ту же технику, что и для фондового рынка США, а затем сравнил два вероятностных сценария, чтобы получить картину возможного будущего. Имейте в виду, что моделирование не лишено ошибок оценки, и его следует воспринимать таким, какое оно есть: то есть разумным вероятностным моделированием.
АКЦИИ ПРОТИВ ОБЛИГАЦИЙ
Первое, что вы заметите, это то, что красный колокол, который охватывает все средние годовые доходы, возможные в течение следующих 5 лет для 500-летних облигаций США, явно уже, чем колокол индекса S&P90 (синий). Это означает, что для рынка облигаций в 5% случаев мы можем ожидать среднюю годовую доходность от -6% до +11% по сравнению с диапазоном акций от -16% до +70%. Для облигаций вероятность получения положительной доходности составляет около 86%, а для акций она возрастает до XNUMX%.
Однако реальная разница между двумя колоколами заключается в потерях. Моделирование оценивает вероятность около 0,80% для десятилетней облигации США получить убыток более 5%, в то время как такая же вероятность возрастает до 10% для индекса S&P500. Большая разница с точки зрения риска, даже если известно, что акции по своей природе имеют более высокий риск на этих временных горизонтах, чем облигации.
Аспект, который меня больше всего поразил в этой симуляции, заключается в том, что в обоих случаях распределение доходности сильно смещено в сторону положительных значений (т.е. вправо). В случае с рынком облигаций я ожидал гораздо более левого звонка, особенно с учетом текущего уровня ставок.
Я объяснил себе это расхождение удлинением длительности. На самом деле, даже несмотря на то, что процентные ставки чрезвычайно низки, увеличение процентных ставок на 9,0 процентный пункт может обеспечить доход в размере +/- 2,5%. Немало по сравнению с валовой доходностью к погашению в XNUMX%.
Сегодня центральные банки не намерены быстро отказываться от многолетней денежно-кредитной политики, мир полон ликвидности и, учитывая рискованный сценарий, слишком быстрый бегство с рынков облигаций кажется не лучшей стратегией. Страшная крупная ротация от облигаций к акциям еще не произошла: на самом деле, хотя процентные ставки низки, ожидания доходности остаются приемлемыми. Кроме того, облигации медленно выплачивают свои купоны на регулярной основе.
источник: Советовать только
