Termenul de „volatilitate” se bucură de succes în analizele și comentariile privind performanța piețelor financiare și, prin urmare, merită o oarecare atenție, astfel încât conceptul să rămână adecvat „stabil”. În mod clar, termenul a fost împrumutat din fizică, unde indică proprietatea unui lichid de a trece într-o stare de vapori, și a ajuns în limba italiană ca o traducere a volatilității din vasta literatură financiară anglo-saxonă a anilor 60 și 70. secol.
Potențialul investitor al unei sume de bani are de obicei de ales între investiții alternative, din fiecare dintre care se așteaptă un anumit profit, să zicem un anumit „randament”, referindu-se, ca de obicei, profitul la suma de 100 de unități monetare investite. Dar atunci, dacă se comportă rațional, trebuie să-și facă simultan alegerea ținând cont și de cel de-al doilea corn al dilemei, riscul pe care se poate aștepta să-l asume ca urmare a investiției respective. De fapt, randamentul și riscul trebuie cântărite împreună, ca elemente așezate fiecare pe una dintre tigăile cântarului pentru ca aceasta să rămână în echilibru.
Termenul de „volatilitate” se referă tocmai la un indicator furnizat de instrumentele tehnico-statistice, cel mai folosit pentru măsurarea acestui risc.. Atât randamentul așteptat, cât și riscul asociat acestuia sunt variabile văzute în viitorul orizont de investiții despre care nu există încă experiență și, prin urmare, și riscul trebuie să acopere acel orizont de timp. Dar de „volatilitatea” ne vom ocupa aici în schimb, este o măsură statistică a riscului legat de o experiență trecută, seria prețurilor observate și, prin urmare, se califică drept „istoric”.
Acest accent pare adecvat pentru că există tendința de a considera riscul investiției în viitor ca o caracteristică permanent legată de acel anumit tip de investiție care este experimentat pentru că a fost găsit și măsurat în schimb în trecut. Plasarea valorilor mobiliare care fac obiectul investiției în diferite intervale de volatilitate răspunde da la o observație confirmată în mod obișnuit; cu toate acestea, nu trebuie afirmat atât de necondiționat, deoarece diferite situații de piață pot prezenta modificări semnificative în poziționarea reciprocă a intervalelor de risc. Scopul acestei note este de a oferi o idee precisă a conceptului de volatilitate a prețurilor și a diferitelor niveluri de risc asociate de obicei cu principalele categorii de active financiare cu prețuri publice.
Volatilitate și variabilitate
Luăm în considerare cantități variabile în special în timp. Variabilitatea lor în spațiul geografic este acum un fapt foarte limitat, având în vedere viteza de comunicare care contribuie la nivelarea aproape instantanee a prețurilor pe diferitele piețe financiare. „Vatilitatea prețurilor” ca măsură a riscului investițional ar trebui privită în conceptul mai larg de „variabilitate” statistică. Tocmai, cel mai cunoscut aspect este cel al „dispersiei”, adică diferența dintre datele individuale și un „pol” central. Acest concept, dezvoltat inițial în alte domenii, a fost foarte util în contextul mai recent al analizei prețurilor activelor financiare care ne preocupă aici. Se știe că aceste prețuri sunt de fapt variabile și, prin urmare, necesită metode adecvate de măsurare a acestei caracteristici. Termenul de volatilitate se referă la o formă specifică de variabilitate a prețurilor, aceea de „renderi”, calculată ca diferențe relative – în practică, procente – între prețurile unui titlu în perioade succesive. Mai exact, termenul de volatilitate se referă la măsura statistică a variabilității randamentelor calculată ca abatere standard a acesteia. Volatilitatea, exprimată în general procentual, se calculează așadar pe numere pure și este deci indiferentă atât la unitatea de măsură a prețurilor (euro, dolari...), cât și la scara acestora (prețuri mici, prețuri mari)
Acest lucru face ca această măsură să fie deosebit de utilă pentru orice tip de investiție financiară pe care doriți să o comparați cu altele. Nu este dificil de calculat volatilitatea conform practicii actuale de analiză financiară. Procedura este aceasta:
– pentru fiecare zi se calculeaza randamentul zilnic, de regula pe preturile de inchidere, determinandu-se variatia procentuala intre o zi si alta; în practică, prețul este împărțit la precedentul, 1 este eliminat și rezultatul este înmulțit cu 100;
– pentru datele de randament pe o anumită perioadă, de exemplu 15 sau 45 de zile, se calculează abaterea standard, iar aceasta se poate repeta pentru fiecare zi, derulând înainte. Avem astfel volatilitatea zilnică, exprimată procentual și, dacă ultima cifră este cea de astăzi, volatilitatea este calificată și cu adjectivul „actual”. În acest moment, este deja disponibilă o măsură utilă a volatilității zilnice. Iată un exemplu în graficul referitor la acțiunile Generali pentru zilele lunii ianuarie 2010.
Rețineți că volatilitatea este mai mare atunci când este calculată pe datele de la sfârșitul zilei, prețurile de referință, decât datele oficiale ale prețului mediu: de fapt in acest din urma caz media preturilor zilei are ca efect aplatizarea apreciabila a diferentelor dintre o zi si alta. Cu toate acestea, practica „normalizează” apoi această măsură prin readucerea ei la echivalența anuală prin intermediul unui coeficient adecvat. Acest coeficient, care se calculează ca rădăcină pătrată a raportului 252/1, presupunând că 252 sunt exact zilele de tranzacționare ale anului, în practică este egal cu 16 4 . Astfel, dacă un titlu are o volatilitate istorică curentă (ultima cifră este cea de astăzi) egală cu 1%, se declară că volatilitatea sa pe un an este exact egală cu 16%. În cazul transformării aplicate datelor din graficul precedent, se poate observa că profilul graficului rămâne identic și că singurul efect este de a modifica scara verticală a reprezentării.
Evident, pentru calcularea randamentului ar avea sens să presupunem perioade care pot fi diferite de ziua, cum ar fi săptămâna sau luna, dar aceasta nu este practica curentă.
Diferite active financiare în comparație cu gradul de volatilitate
Este important să arătăm cum unele categorii de active financiare diferă mai mult sau mai puțin în ceea ce privește volatilitatea prețurilor. Vom face acest lucru cu ajutorul unor grafice care se referă atât la prețurile unor acțiuni individuale, cât și la numerele de index sintetice, cele reprezentând bursa, listele de acțiuni și obligațiuni. De asemenea, sunt luate în considerare două valute și unele bunuri sau mărfuri importante cu o piață internațională. The grafic 1 din nou pentru perioada decembrie 2009-ianuarie 2010, arată tendința datelor de bază, prețurilor sau indicilor, înregistrate zilnic la Bursa Italiană sau pe alte piețe oficiale. Calculul volatilității ca abatere standard de 21 de zile va reduce în mod natural perioada de disponibilitate reală a rezultatelor cu aceeași sumă.
la dovezi, mișcarea valorilor mobiliare și a indicilor bursieri este hotărât mai accentuată decât cea a obligațiunilor; cu toate acestea, nivelul diferit al valorilor împiedică o viziune clară asupra fenomenului. Prin urmare, este mai bine să ne uităm la randamente.
Il graficul următor arata tendinta randamentelor procentuale zilnice, care se obtin pentru fiecare serie din cele anterioare. În special, subliniem i mișcări mai mari ale acțiunii Fiat comparativ cu cele ale acțiunii Generali. Mai mult, dintre indicii arătați, cei calculați în mod continuu prezintă randamente mai mari cu datele de închidere, mai mult sau mai puțin, decât cei ai singurului indice al sesiunii, istoricul Mib, care este notoriu calculat doar o dată pe zi pe baza prețurilor medii oficiale. Dar comparațiile ies mai bine în evidență calculând, pentru fiecare serie, volatilitatea acesteia. Rezultatele sunt evidențiate de următoarele grafice.
Am împărțit diferitele activități financiare în două grupe, pentru o mai mare claritate.
Pentru primul grup, cea mai mare volatilitate se înregistrează în continuare pentru sectorul de acțiuni: în ordine, preț de ref. Fiat, Fiat PMU, preț de referință Generali, Generali PMU, FTSE It. All Share și istoric Mib.
Pentru a doua grupă, prețul petrolului și cel al aurului strălucesc pentru volatilitatea lor. Urmează indicii Nikkei Tokyo, Paris CAC, Frankfurt DAX și London FTSE 100.. Indicele de închidere continuă al Borsa Italiana in aceasta perioada pare cea mai putin volatila. Dintre cele două valute, Yenul este semnificativ mai volatil decât dolarul american. Evident, sectorul obligațiunilor se caracterizează prin cea mai scăzută volatilitate, care aici este reprezentată doar de indicele MTS.
Aceasta rezultă dintr-o medie a indicilor de preț ai unui număr mare de titluri de obligațiuni; prin urmare, evident, volatilitatea acestui indice este o medie a volatilităților stocurilor individuale. Rețineți atunci că MTS nu detectează doar prețurile, ci și acumularea de dobândă, fiind un indice de capitalizare, și care, prin urmare, prezintă neapărat o tendință de bază în ușoară creștere, care se reflectă în randamente în general pozitive. Această volatilitate „istorică” a obligațiunilor depinde în mod evident de tendința actuală a prețurilor și nu trebuie confundată cu volatilitatea „ex ante”, care este și ea calculabilă. De fapt, pentru cazul specific al obligațiunilor, o volatilitate ex ante este definită prin formule matematice precise, o rudă apropiată a „duratei financiare a obligațiunii” (duration) și a randamentului ei real ex ante; măsuri financiare, toate acestea, în care converg diverse anumite elemente, cum ar fi durata, fluxurile de cupoane și ratele pieței. Volatilitatea este și ea variabilă Din ceea ce tocmai s-a evidențiat, reiese că volatilitatea fiecărei titluri sau chiar a fiecărei clase de investiții se poate modifica în funcție de anumiți factori, care pot fi rezumați în deplasarea interesului pieței de la o clasă de investiții la alta.
Tipică este reacția pieței la schimbarea așteptărilor privind nivelurile ratelor dobânzii care vor predomina în viitorul apropiat ca urmare a modificărilor politicilor monetare și de credit implementate de băncile centrale. Aceste modificări sunt capabile să cântărească mai mult sau mai puțin asupra diferitelor categorii de titluri, atât cele de acțiuni, cât și cele de obligațiuni. Iată o comparație a volatilității tipurilor de investiții deja luate în considerare în două perioade diferite, noiembrie 2007 și ianuarie 2010. În graficul cu bare următor putem observa că volatilitatea a scăzut în general mai mult sau mai puțin pentru toate acțiunile, dar a crescut în schimb pentru cele două valute și pentru aur și pentru țiței; între timp, ratele dobânzilor au suferit variații puternice: rata oficială a BCE a scăzut de la 4% la 1%.
Indicatorul de volatilitate
Volatilitatea este un instrument utilizat pe scară largă ca indicator în analiza tehnică a pieței de valori, util pentru semnalarea unor situații particulare de incertitudine a pieței. În special, indicatorul de volatilitate găsește estimatori care să identifice punctele de cotitură ale pieței, de la sus în jos sau invers, pe baza ipotezei că, în apropierea punctelor de cotitură, volatilitatea capătă și ea valori particulare. Dar nu este o axiomă.
De exemplu, potrivit lui Gabriele Belleli „nu există o regulă fixă care să afirme că vârfurile maxime de volatilitate să corespundă vârfurilor (maximelor) pieței, iar vârfurile minime ale indicatorului corespund unui minim (minim) al prețurilor”. După ce a exclus și validitatea afirmației „că o creștere a volatilității, continuată pentru o perioadă scurtă de timp, semnalează întotdeauna un minim sau că un nivel scăzut al indicatorului identifică un maxim”, același Autor precizează apoi că indicația mai mult de încredere rămâne, de fapt, că vârfurile indicatorului, maxime sau minime, servesc la semnalarea punctelor de posibilă inversare a pieței.
Aici trebuie adăugat că „volatilitatea istorică” menționată mai sus este pusă în contrast cu o „volatilitate implicită”. Concret în cazul acțiunilor, este o măsură care poate fi obținută folosind formule matematico-statistice din prețurile contractelor derivate, în special ale „opțiunilor”, a căror acțiune constituie titlul de bază. Bineînțeles, la fel cum din prețurile acțiunilor se poate trece la calculul numerelor indici compuse ale prețurilor acțiunilor, astfel, prin intermediul măsurătorilor volatilității implicite calculate pe un grup de acțiuni pe care au loc contracte de opțiune, se poate compune sintetice indici ai volatilității implicite a prețurilor acțiunilor. Acești indicatori au, evident, o valabilitate mai mare – față de datele corespunzătoare de volatilitate istorică – în sensul semnalării atitudinii de prognoză a pieței, la un moment precis încorporat în prețul acelor contracte. Cu toate acestea, privirea către viitor nu trebuie să înșele: rămâne clar că acestea sunt încă judecăți actuale privind tendințele viitoare.
