Ne aflăm în fața unui scenariu curios „divergențe paralele” dés Antonio Cesarano, Strategist global șef al Intermonte observând piețele americane și europene: majoritatea sunt de acord că va exista oinversarea tendinței ratelor, dar există o mare diferență de opinii cu privire la când și cât de mult. Dar, în ciuda unui astfel de scenariu incert, nu lipsesc instrumentele financiare foarte interesante de pus în portofoliu. Iată cum să evaluezi situația și cum să faci mișcare.
Cum citiți scenariul economic și financiar actual? Pe de o parte sunt investitori care sunt foarte îngrijorați de ratele mari, dar și de posibilitatea unei recesiuni. Pe de altă parte, însă, piețele bursiere sunt foarte efervescente și alți investitori se așteaptă cel mult la o aterizare slabă. Cine are dreptate?
„Tabloul de ansamblu arată incertitudini, fluctuații și percepții diferite. Cel mai recent sondaj lunar realizat de Bofa/Merrill Lynch arată că 75% dintre respondenți consideră că o aterizare soft sau chiar o aterizare fără aterizare este mai probabilă, cu 10% mai mult decât același sondaj de acum o lună. Privind la alte studii, opiniile sunt foarte diferite. UBS consideră că va exista o recesiune puternică în SUA și că, prin urmare, Fed va trebui să reducă ratele semnificativ. Goldman Sachs, în schimb, spune că SUA este puternică și va continua să fie și anul viitor, așa că, dacă ceva, primele reduceri ar putea ajunge la sfârșitul anului 2024. Există Morgan Stanley care se află la mijloc, văzând o economie care nu merge prea bine și care va avea nevoie de o reducere a ratei încă de la jumătatea anului viitor. Și apoi l-am auzit pe Mario Draghi care, în calitate de fost bancher central, a emis ipoteza unei recesiuni, dar nu una profundă. Așa că ne aflăm confruntați cu dezacorduri paralele: toată lumea este de acord că suntem aproape de o reducere a ratei, dar diferă când și cât. Totul va depinde de datele care vor apărea în următoarele săptămâni”.
Cum apreciați acțiunile restrictive ale băncilor centrale, față de comportamentul hotărât expansionist al anumitor guverne, în special cele americane, dar și europene?
„Confuzia în rândul operatorilor poate apărea din incertitudinea băncilor centrale care continuă să urmărească o abordare dependentă de datele macro, fără a contura o perspectivă. Mai mult, în timp ce încercau să răcească economia pentru a limita inflația, s-au trezit prinși în fața unor măsuri guvernamentale semnificative de expansiune și de stimulare, în special în SUA. De exemplu, am văzut că guvernul lui Joe Biden acționează pentru a sprijini plata ratelor de credit pentru studenți, egale cu aproximativ 500 de dolari în medie pe lună, permițând neplata din martie 2020. Din octombrie, însă, moratoriul încetează, iar consumatorii americani vor avea să reia ratele de plată la creditele studențești”.
Deoarece trebuie să analizăm cu atenție datele, cum putem citi datele din al treilea trimestru și datele din primul trimestru care sosesc?
„Tocmai datorită acelor instrumente de stimulare oferite de guvern, Statele Unite au înregistrat un PIB de 4,9% în trimestrul al treilea. Dar moratoriul asupra super-împrumuturilor s-a încheiat în octombrie, chiar dacă Biden a îndulcit pilula spunând că cei care nu plătesc nu vor fi urmăriți penal în următoarele 12 luni. Și unele date reacționează deja la dispariția acestor stimuli. De exemplu, cererile de ajutor de șomaj din ultimele 4 săptămâni sunt în creștere, în timp ce inflicția, care a fost stabilă în octombrie, arată o cifră anuală care a scăzut cu 3,2% sub și estimări de 3,3%”.
Banii nu cresc pe copaci, după cum știm, și mai mult stimul înseamnă, de obicei, mai multe datorii și deficite mai mari. Cum evaluezi situația datoriei SUA, niciodată văzută la aceste niveluri?
„Începem să plătim prețul manevrelor super expansioniste și agențiile de rating deja sesizează acest lucru: Fitch s-a mutat cu o retrogradare a ratingului, Moody's cu o perspectivă negativă. Cu siguranță nu este o problemă de solvabilitate pentru SUA. Dar problema unui deficit public atât de mare, și care va rămâne așa până în jurul anului 2033/34, cu siguranță trebuie abordată: înainte de Covid, în fiecare trimestru Trezoreria SUA recurgea la piață cu licitații de obligațiuni pentru aproximativ 300/400 de miliarde, acum călătorește în jur de 800 de miliarde, pe trimestru. Mai ales că se pune problema cheltuielilor cu dobânzi: nu s-a văzut niciodată că mai mult de 20% din veniturile din impozite au fost folosite pentru plata dobânzilor. Iar anul viitor va fi, la fel ca și pentru Italia, un an important pentru așa-numitul „zidul de scadență”, din cauza maturizării unor cantități foarte mari de obligațiuni guvernamentale, precum și în special a obligațiunilor corporative americane High Yield”.
El a legat adesea situația SUA de cea italiană. Cât de apropiate sunt cele două economii?
„Cu excepția, evident, a diferitelor ratinguri, există mai multe asemănări. Obligațiunea italiană pe 10 ani are randamente de 4,54%, nu departe este cea din SUA care este la 4,60%. Durata medie de viață a datoriei este de aproximativ 7 ani pentru Italia și 6 ani pentru SUA. În plus, așa cum am spus, ambele țări se confruntă cu facturi de plătit pentru a acoperi cheltuielile excesive din trecut și cantități uriașe de licitații scadente anul viitor.”
Politica Statelor Unite joacă un joc de bătaie pe tabla de șah a datoriilor. Republicanii și democrații se întrec pe problema unei mai mari rigoare a cheltuielilor de stat. Cum ar putea evolua situația?
„O măsură propusă de noul lider republican în Parlament Mike Johnson a fost recent aprobată în Cameră care prevede efectiv autorizarea cheltuielilor pentru unele departamente până pe 19 ianuarie și pentru altele (inclusiv apărare) până pe 2 februarie. Pachetul de ajutor de peste 100 de miliarde de dolari solicitat de Joe Biden pentru Israel și Ucraina este exclus din această propunere. Johnson a declarat că acest pachet va fi luat în considerare într-o altă măsură. Prin urmare, închiderea (adică închiderea diferitelor funcții publice) va fi cel mai probabil evitată până la începutul anului 2024, dar strategia republicanilor este la fel de evidentă: forțarea democraților să continue negocierile până la următoarele alegeri prezidențiale din noiembrie 2024, cu scopul a obținerii unor reduceri ale cheltuielilor care ar putea avea ca rezultat în cele din urmă un factor pozitiv pentru piața de obligațiuni care este foarte sensibilă la evoluția deficitului public”.
În lumina acestor scenarii, care este poziția Intermonte?
„Odată cu relaxarea stimulilor pe care i-am menționat, vedem o posibilă încetinire în trimestrul IV, care va deveni mai semnificativă în prima jumătate a anului viitor. Prin urmare, Fed ar fi trebuit să-și încheie politica de creștere a ratelor dobânzilor, tot în lumina semnelor de încetinire a inflației. Cel mult mai putea face o mișcare, doar din prudență, în cazul unor evenimente externe extraordinare, mai ales pe frontul geopolitic”.
Care sunt cele mai potrivite investiții?
„În acest scenariu, obligațiunile rămân o investiție interesantă, mai ales în porțiunea de 3-5 ani, dar cu o oarecare prelungire tactică a scadențelor. Investițiile în titluri emise de sectorul financiar, în special în Italia, au fost și ele bune, având în vedere că băncile au alocat în mare parte profiturile suplimentare pentru consolidarea capitalului, oferind astfel o mai mare siguranță investitorului în obligațiuni”.
Și cum rămâne cu acțiunile?
„Trebuie să ne concentrăm asupra acelor titluri care au o lichiditate mai mare și/sau care generează multă lichiditate și care, prin urmare, pot rezista chiar și la faze prelungite de rate ridicate. Mai presus de toate, sectorul tehnologic din SUA este cel care are aceste caracteristici: companiile nu numai că au foarte mulți bani în portofoliu și oferă multe răscumpărări, dar acum culeg roadele investițiilor făcute în trecut, vezi de exemplu inteligenţă artificială. Alte sectoare cu lichiditate bună sunt utilitățile, băncile și parțial și energia”.
Cum vedeți investițiile în aur?
„Aș păstra 5-10% investiți în metalul galben. Piața aurului se confruntă cu un moment de cerere record din partea băncilor centrale globale pentru că, după cazul Rusiei, acestea doresc să-și diversifice rezervele valutare departe de dolar. Mai mult, se apropie Anul Nou Chinezesc, 10 februarie, care anul acesta va fi dedicat dragonului. În mod sezonier, cererea de aur chinezesc (China este cel mai mare consumator din lume) tinde să crească în cele două luni dinaintea Anului Nou Lunar”.
Vinerea viitoare va fi și o dată cheie pentru datoria italiană, în condițiile în care în jurul orei 23 este așteptată judecata Moody's, al cărei rating se află în prezent chiar în pragul dintre gradul investițional și cel non-investment grade. Ce vă așteptați să se întâmple dacă ar fi un downgrade?
„Moody's ar putea urmări celelalte agenții confirmând ratingurile și perspectivele bazate în principal pe impactul asupra creșterii PNRR. În orice caz, altfel ar putea exista volatilitate pe spread pe termen foarte scurt, dar cred că atunci ar putea reveni, în condițiile în care celelalte trei agenții au confirmat ratingul și perspectivele. În orice caz, ar fi un semnal important și pentru faza finală de aprobare a legii bugetului, precum și pentru negocierile privind noul pact de stabilitate”.
