La Grecia este mai bine decâtItalia. depăşire se referă la o performanță economică a Greciei care de câțiva ani a fost mai bună decât cea italiană în ceea ce privește creșterea PIB-ului, viteza în reducerea dezechilibrelor finanțelor publice, capacitatea de a atrage investiții străine și credibilitatea acțiunii guvernamentale. Nu numai atât, și pe piata obligatiunilor de stat a avut loc (din nou) depășirea Roma-Atena. Dar cum a ieșit Grecia din criza care a pus euro în pericol? Unul o explică studio al CPI, Observatorul privind conturi publice italiene al Universității Catolice condusă de Giampaolo Galli.
Spread: depășirea Greciei
Din mai anul trecut randamentul titlurilor de stat Valorile mobiliare elene sunt mai mici decât cele ale titlurilor de valoare italiene similare. Nu este prima dată când se întâmplă acest lucru, dar în trecut fenomenul a avut loc pentru emisii unice, cu diferențe limitate și durate relativ scurte. Acum, însă, ne confruntăm cu diferențe notabile care au durat mai multe luni. Privind la răspândire de obligațiuni pe zece ani în comparație cu Bundurile germane, atât Italia, cât și Grecia și-au îmbunătățit performanța în ultimul an, dar îmbunătățirea Atenei a fost mult mai puternică: 139 de puncte de bază față de 60 de puncte de bază în Italia.
„Depășirea” Greciei a Italiei nu se referă doar la obligațiunile pe zece ani, ci toate termenele limită (Fig. 2): cu excepția obligațiunilor cu scadența de 1 lună (foarte volatile din cauza lipsei unei piețe lichide), obligațiunile grecești au un randament mai mic decât cele italiene cu aproximativ 40-50 de puncte de bază.
Cum este posibil?
Citind rapoartele instituțiilor internaționale, precum și ale agențiilor de rating, este clar că multe reforme făcute ca urmare a crizei datoriilor din 2010 dau acum rezultate pozitive după ce a antrenat costuri economice şi sociale mari în primii ani.
Potrivit CPI, nu trebuie subestimat, însă, că majoritatea datoria publică grecească nu se află pe piață (Fig. 3) ci este deținută de instituțiile europene (în esență Lună) și că această datorie are scadențe foarte lungi (durata medie reziduală a datoriei grecești este de aproximativ 17 ani) și foarte scăzute (în medie 1,2%) și mai ales rate fixe. Aceasta înseamnă că, pentru Grecia, creșterea ratelor dobânzilor BCE are un impact modest asupra costului mediu al datoriilor.
Dar faptul că o mare parte a datoriei este deținută de MES nu este suficient pentru a explica succesul Greciei. Există și alți factori care permit Greciei să lase în urmă titlul de cea mai îndatorată țară din UE (în termeni procentuali), lăsând tristul record în seama Italiei.
Datele succesului grecesc
Toate lucrurile luate în considerare, cele mari reforme care au schimbat fața Greciei au fost făcute după criza datoriilor (2010). Fig. 4 arată cum PIB-ul al Greciei a crescut mult mai mult decât cel al Italiei până în 2010 și modul în care s-a prăbușit în timpul crizei datoriilor (2010-2012), în urma descoperirii că datele privind deficitul și datoria Greciei au fost falsificate.
Ulterior, și timp de mulți ani, creșterea Greciei a fost destul de netedă, ca cea a Italiei. Lucrurile s-au schimbat în jurul anului 2019 când a avut loc prima depășire. Luând PIB-ul din 100 la 2015, în 2022 Grecia se situa la 109, iar Italia la 105. În proiecțiile planurilor naționale de stabilitate, în 2026 Grecia ar ajunge la 121, iar Italia la 110. Este totuși un fapt că revenire post-Covid a fost mai puternică în Grecia decât în Italia: după o scădere de 9% în ambele țări în 2020, creșterea cumulată pentru perioada de trei ani 2021-2023 este estimată la 17% în Grecia și 12% în Italia. În 2022, ultimul an pentru care este disponibil soldul final, creșterea a fost de 5,9% în Grecia și 3,7% în Italia.
Fig. 5 spune povestea Greciei din punctul de vedere al bugetul public. După cum putem vedea, moștenirea anilor înainte de 2010 este foarte grea, dar corectarea a fost incredibil de rapidă. Pentru a obține acest rezultat, guvernul, prezidat de Antonis Samaras de la Noua Democrație și cu sprijinul lui Pasok, a implementat reduceri drastice ale cheltuielilor sociale și majorări de taxe. Din această perioadă datează și renovarea clădirii datoria grecească, care a fost realizat în 2012. Ajustarea continuă și în 2016 bugetul ajunge la echilibru; între 2016 și 2019 a existat un mic excedent. În anul pandemiei, bugetul a arătat un deficit egal cu cel al Italiei (-9,7%), dar în anii următori ajustarea a fost surprinzător de rapidă. Deja în 2022 deficitul este redus la 2,3% din PIB; în previziunile guvernului elen ar trebui să revină la pragul de rentabilitate până în 2026.
Il raportul datorie/PIB (Fig. 6) crește în anii crizei, crește din nou în 2020 și scade foarte rapid ulterior: de la 206% din PIB la 171% în soldul final al anului 2022 și la 163% în soldul preliminar al anului 2023. programul guvernului elen, raportul datoriei/PIB grecesc va scădea sub cel al Italiei în 2026. Potrivit rapoartelor FMI și ale Comisiei Europene, o bună parte din reducerea deficitului se datorează unei lărgiri a bazei de impozitare și simultan reducerea cotelor de impozitare. Un rol important l-au jucat și acțiunile de îmbunătățire a activelor publice, liberalizările și privatizările.
La rândul lor, privatizările și creșterea încrederii în perspectivele Greciei au generat o creștere foarte puternică a iinvestitii straine directe. După cum se poate observa din Fig. 7, timp de mulți ani, investițiile directe primite au fost foarte modeste (aproximativ 1% din PIB), ca și în Italia. În ultimii ani, a existat o creștere ascendentă la 3,5% din PIB în 2022.
Reformele pieței muncii
Un rol crucial a fost acela de reformele pieței muncii. În Grecia, ca și în Italia, au fost făcute multe reforme, adesea incomplete și nu de puține ori anulate de guvernele succesive. O lucrare recentă a FMI identifică câțiva pași fundamentali care pot explica de ce costul forței de muncă, care la începutul anilor 8 a crescut cu rate incompatibile cu productivitatea, s-a realiniat în anii următori. După cum arată Fig. XNUMX, în anii XNUMX, costul muncii pe unitatea de produs (Clup) în Grecia a suferit o pierdere bruscă a competitivității față de partenerii săi europeni. Chiar și în Italia Clup a crescut prea mult în acei ani, dar mai puțin decât în Grecia. În anii următori, până în 2019, a avut loc o realiniere care a adus Clupul Greciei la valori compatibile cu cele ale zonei euro.
Un raport al FMI – scris în 2019 – evidențiază câteva aspecte ale reformelor care au fost introduse între 2011 și 2012:
- Negocierea colectivă. În 2011, au fost introduse o serie de reforme menite să încurajeze negocierea între companii și nu cea națională.
- concedieri. Numărul de angajați necesari pentru a califica o concediere drept colectiv și ca atare care merită protecții suplimentare a fost crescut.
- Digitalizare. Digitalizarea notificărilor pentru modificări de orar, schimburi de muncă, angajări și concedieri a condus la o flexibilitate semnificativă a sistemului.
- Reducerea salariului minim și a salariilor publice. În martie 2012, salariul minim a fost redus cu 22% pentru toți lucrătorii și cu 32% pentru tinerii sub 25 de ani. Au fost desființate sporurile de vechime și unele indemnizații. În iulie 2013, reducerea salariului minim a fost aplicată și în întregul sector public. Aceste decizii au fost modificate abia în 2018, la finalul programului de ajustare.
De asemenea, este important de reținut că la începutul anilor XNUMX contul curent al balanței de plăți s-a înrăutățit la 13% din PIB în 2008 (Fig. 9). Prin urmare, era absolut necesară o realiniere a costurilor cu forța de muncă în funcție de productivitate.
În ultimii ani problema deficit extern a revenit cu forță: contul curent s-a înrăutățit la 8% din PIB în 2022. Poziția externă netă (stocul) este și ea extrem de negativă, deoarece pasivele țării (ale sectorului privat plus sectorul public) depășesc cu mult activitățile. Este posibil ca aceste deficite externe să fie contrapartida și consecința fiziologică a capacității Atenei de a atrage capital din străinătate, dar este dificil să nu privim asta drept un punct de vulnerabilitate în Grecia de astăzi, iar acest lucru este considerat în rapoartele internaționale. organizatii.
Lipsa reformelor pieței mărfurilor
În anii guvernării lui Tsipras, s-au făcut multe reforme care vizează liberalizarea și/sau privatizarea activităților economice. Dincolo de cazuri individuale, explică Observatorul, hotărârea care reiese este că reformele piețelor de mărfuri iar serviciile au fost efectuate fără convingerea necesară și nu au fost suficiente.
Programul de liberalizare a fost realizat de guvernul care s-a format după alegerile politice din iulie 2019, care au văzut victoria liderului Noii Democrații, Kyriakos Mitsotakis.
Factorii politici
De asemenea, este important să ne amintim doi factori politici care au făcut o diferență notabilă în ultimii ani. Prima este că noul premier are o autoritate personală puternică. Mitsotakis cunoaște bine limbajul economiei, știe ce este fezabil și ce nu, nu se complace în poziții extreme sau populiste. Din acest punct de vedere poate fi comparat într-o oarecare măsură cu Mario Draghi, cu diferența importantă că Mitsotakis este lider politic și a câștigat alegeri de două ori la rând.
Un al doilea factor important este că în 2020, la scurt timp după victoria din 2019, Mitsotakis a trecut de un reforma electorala cu bonus majoritar care a servit pentru a da stabilitate guvernului grec. În esență, el a restaurat și a consolidat în continuare un sistem care era în vigoare înainte ca Tsipras să introducă un sistem pur proporțional cu un prag de 2016% în 3. Fără noua lege, partidul Noua Democrație nu ar fi avut majoritatea de locuri la alegerile din iunie 2023 și ar fi acum forțat să formeze guverne pentru micul dejun. În cele din urmă, Roma și Atena au ocazia să joace cartea lui Pnrr, pentru ca economiile lor respective să poată respira. Grecia, însă, pare să fi reușit să găsească o modalitate de a transforma fondurile europene într-un impuls mai mare pentru creșterea economiei. În timp ce Italia se confruntă cu multe probleme: incapacitatea de a cheltui, dorința unui nou guvern de a schimba proiecte și lipsa de atenție la reforme.
