年の中間点である第 XNUMX 四半期には、アメリカ経済 アンコラ 成長 そして、l '欧州経済 まだ減っていません。 悲観主義者はマイナス記号を現在の四半期に移動しますが、最初に回復力の理由を理解する必要があります.
米国にとっての答えのXNUMXつは、彼が警告したように、「米国経済に決して賭けない」ことかもしれません。 ウォーレン·バフェット、そしてこの（盲目的ではない）信仰には理由があります。 しかし、ヨーロッパ経済にとっては？ レジリエンスの理由は何ですか (まだ建設中の同名の計画は別として)?
第 XNUMX の理由は、大西洋の両側で、雇用の安定と失業率の低下 (若者の失業を含む) にあり、これらは家計と企業の支出によって支えられています。 ヨーロッパとイタリアの両方のレベルの家族にとって、パンデミック中に蓄積された貯蓄の「宝物」がまだあり、それを使うことができず、収入は補助金と軽食によって支えられていました. ビジネスの場合、グリーン、エネルギー、デジタルという横断的な移行によって投資が「強制」されます。
経済史には、次のような例があります。 無職の回復 (2001 年のアメリカの不況後の期間のように、「失業回復」) があり、 死後の、多くの人がこの現象の説明を学びましたが、コンセンサスは生まれていません。 しかし、今日、接続動物学では、別の現象が発生しました。 満員 不況: 雇用が増加し続けている一方で、経済は弱体化しています。
回復力と奇妙なジョブフル不況の理由
実際、経済の安定の支点は、まさに大西洋の両側の労働市場の動向にあります。 特に、ユーロ圏 情報が不足しているため、失業率と空席から供給の状態を推測するしかありません（権力の殿堂で何が起こっているのかをすりガラスを通して理解しようとしたクレムリン学者に起こったように）。と需要、および両方の指標と家計の信頼感は、雇用機会が不足していないことを示しています。 一方、米国では逆の状況が発生します。数値が非常に豊富であるため、一義的なシグナルを発しないことがあり、誰もが再び推測を始めます。
データを要約してみましょう USA: 失業率は歴史的な低水準に近く、低下しています。 企業調査（公式統計と民間統計の両方から）で作成された雇用は、専門家の見積もりを上回り続けている雇用の増加を記録しています。 消費者の 47,9% は仕事が豊富であると言っています (豊富な（得難いです)、パーセンテージダウン; の要求 失業給付 彼らは衰退しており、最低です。 欠員は失業者の 1,7 倍に相当し、高水準に釘付けになっています。 XNUMX 月の PMI は、わずかではあるが人員のさらなる増加を示している。 「仕事がなくなるのが怖くない」シリーズは、引き続き自主退職率が高い。 一方、家計統計では、XNUMX 月以降の就業者数は安定しており、企業が毎年公表している従業員評価では、下方修正の可能性があるとの見方もある。 それは、組織の意思決定に影響を与えるため、些細なビジネスではありません。 FED. 生きてこそ解決できる。
で議論されているように ランセット 先月、とりわけイタリア（低いレベルから始まった）だけでなく、自国を活性化させようとしている旧大陸の他の国々でも、成長の能力を高めている前向きな構造的要因があります。 そして、 PNRR まだ作成中ですが、期待への影響が役立ちます。 イタリアの PNRR に関して、メローニ政権の最優先事項はエイブラハム リンカーンの賢明なアドバイスに従うことです。 そして、研ぎ澄まされるべき斧は、有名な結び目を解くためにアレキサンダー大王の方法を使用することを犠牲にしてさえ、支出の承認のための手続き、官僚機構の改革、およびわなとわなの除去にあります...
経済状況を下支えするプラスの要因に直面して、中央銀行の決意は際立っています。インフレーション 景気後退傾向を助長する代償を払っても、金融引き締めを伴う。 ここでは、経済が持ちこたえているため、銀行に利上げを続けるように促すという意味で、経済の回復力というプラスの要因がその尻尾を食い尽くす可能性があります…
物価と賃金のスパイラルと中央銀行のジレンマ
そして、持続的な経済は賃金要求を促進し、中央銀行に別のジレンマをもたらします: ゆりかごのスパイラルを窒息させることです。 価格 - 賃金 後者が前者に追いつかないことを願わなければなりません。 つまり、FRB と ECB は、労働者が購買力を失い、経済が減速することを望んでいます。 ECB は直接ジレンマに直面しており、フランクフルトの職員が 4,07% の昇給 (XNUMX 月のインフレ率の半分以下) の申し出を拒否し、ストライキの噂が流れています…
一方、インフレの引き金が原材料価格の上昇にまでさかのぼることができる場合、これらの上昇は、それらを輸入するすべての国、つまりその市民の必然的な貧困につながり、労働者は マグナ・パース 市民権の。 政府は、特に物価上昇の影響を最も受け、最も貧しい人々の苦しみを和らげるために介入してきました。 これらすべては、賃金請求、つまり避けられない貧困と政府の援助において無視することはできません。
しかし、定義を用いても、実質金利がマイナスのままであるという意味では、金融政策による積極的な経済の下支えは期待できず、受動的な下支えに過ぎません。 消費者物価の。 それでも、より正確な計算では、今日のレートを比較する必要があり、その成果は将来熟し、明日のインフレと比較する必要があり、これは絶対確実ではないオペレーターの期待で理解する必要があります（エラマヌマエスト…)、そして昨日のインフレよりも低いです。 たとえば、米国では、過去 5,0 か月の 6,5% に対して、今後 5,0 か月で消費者物価が 9,2% 上昇するという消費者の期待があります。 ユーロ圏では、同じ比較が 13% 対 2,0% です。 金融市場は外挿的ではなく (つまり、最新のインフレ率の影響をあまり受けずに先を見据える)、より投機的です (利用可能なすべての情報の望遠鏡を通して未来を観察するという意味で) より楽観的です: 3,4 の時点で9,6 月の統一された XNUMX% に対して、XNUMX 月のインフレ率は米国で XNUMX%、ドイツで XNUMX% でした。
そして財政政策のために？ ここでは、経済を支援するための行動についてのニュースの方が優れています。 公的赤字 2023年に彼らは 財政スタンス (金融セクターへの支援と次世代 EU への貢献を差し引いた構造プライマリーバランスの変化として定義) -0,7%ポイント 国内総生産).
とはいえ、需要と供給のダイナミクスを測定するために使用される通常の茶葉のいくつかを確認しましょう. 現在の需要とそれを満たすための将来の生産を表す注文から始めましょう。注文のダイナミクスは常に収縮の XNUMX つですが、減少率のわずかな減少が見られます。
一方、生産は製造業で引き続き後退しているが、グローバルレベルで（マクロエリア間の違いはあるものの）現在XNUMXか月間一定のペースで、また民間サービスでも減少は懸念されないペースで安定している. 、そして公共部門を追加すると、この減少はばかげたものになります。
それから、戦争だけでなく、中国の指導者たちの「積極的な悔い改め」があります。 コビッド （「家にいるすべての人」から「最も脆弱な滅び」への痛みを伴う転換）だけでなく、国際的な綱引きでも：ヨーロッパで実際の戦争が進行しており、米国は軍事力と財政力を誇示しています（寛大な工業力を強化するための補助金)、彼らは北京でデタントが彼らの利益になると計算した. これは、彼らが経済を支えようとすることを意味するだけであり、高齢者の喪失の嘆きを防ぐこともできます。 家族の 彼らは生活条件の低下を合計しなければなりません。 そうでなければ、共有された繁栄は、表明された意図のように、不平等な成長を縮小するのではなく、平準化することを意味します。
ここで、タイトルと本文を説明する必要があります。 ランセット 過去XNUMX年間。 差し迫った経済崩壊を見出したとき、私たちは過度の悲観主義の罪を犯しましたか? 確かに、今日の後知恵で。 実際には、エンツォ・チポレッタのような知的な経済学者の優れた教えを念頭に置いて、最良の予測とは実現するものではなく、個人や政府がその実現を阻止するために行動するように導くものであることに同意する必要があります。 そして、ほぼ XNUMX 年前に提起された警告は、後ろから見ても正当化されました。 民間の貯蓄と公的支援を含む対策が講じられたおかげで、これまで最悪の事態を回避できたことを喜ぶしかありません。
インフレーション
La 価格温度 寒くなってきた。 そして予想以上に速い。 代わりに高いままだった別の気温、気象学的な気温のおかげです。 とても穏やかな秋と冬 暖房用燃料の需要が大幅に減少しました。 さらに、埋蔵量の補充と供給源の多様化政策により、貴重で揮発性の炭化水素を求めて、XNUMX 年の「最も寒い」半期に需要が集中するのを防ぎました。 最後に、EU は反対者の最後の抵抗を克服しました。 ガス価格の上限、過去と現在のイタリア政府によって強く望まれています。 これらすべての要因が組み合わさった結果、ガスの価格は下落し、2021 年 XNUMX 月の安値に達しました。
についてもほぼ同じことが言えます 原油 （昨年の XNUMX 月より XNUMX 分の XNUMX 低い）、ディーゼル、ガソリン。 このような観点から、メローニ政権による軍事政権の撤廃をめぐる論争は、 物品税のカット、過去の増加を緩和するためにドラギ政権によって導入されたものであり、役に立たないどころか有害です。 実際、ポンプの価格は、上記の理由により、そのカットが有効だったときよりもはるかに低くなっています. そしてプレミア・メローニ フェミニン、しかし、それは さらに ではない マイナス) は正しかった 農家の干し草 試験など、人生に終わりのない緊急事態に対処するため。
ちなみに、温暖な秋冬のバラは、 小さな雪の中の大きなとげ 山の中で、そして一度だけ白い毛布がアルプスの両側にさらに落ち、オーストリアのツアーオペレーターの絶望と、毎年恒例の儀式のためにダボスに集まった人々の荒廃をもたらしました。 一方、同じサイトのブルームバーグは、最近の記事で、続けるよう招待されました ドロミティ、 風景が率直に覆い隠され、パノラマが世界で比類のない場所です（また、施設とおもてなしも、トップであると主張しているが、ボトムとトップの設備を持ち、価格だけを持っているサンモリッツに反して） ）。 それは、 イタリアの成長.
値上がり幅が大きかった時期との比較効果により、年々の値動きの低下は続く。 だからといって、生活費が減るわけではないので、それでいいのです。 多くの家族の貧困に注意を払う そして、食事と健康管理で彼らを助けます。 これまでに観察されたインフレの減速は勝ち組にすぎません。 安定のための十字軍 の価格は終わっておらず、継続する必要があります。
Lo 最終衝突 は常に主要なインフレ要素、つまり労働コストにあります。 需要に比べて労働者が不足しているため、 実質賃金、しかしこれがそうであるためには、利益率の低下、または生産性の大幅な向上は避けられません (そして多くは生産段階を自動化しています)。 ちなみに、米国の 0,1 月のデータはこの変化を裏付けています。消費者物価は 0,3% 下落し、名目賃金は 0,4% 上昇し、実質は XNUMX% 上昇しており、消費と需要、ひいてはインフレを下支えしています。
中央銀行の努力は終わっていません。 そして良いもの コーディナメント 経済運営者の間で（イタリアでは私たちはマスターであり、今でもマスターである可能性があります）、それは彼らを大いに助けるでしょう.
コンポーネントといえば、ニューヨーク連銀は 見事な分析 インフレの層を「調べる」 タマネギのように. 専門的な知識で読者を退屈させなくても、タマネギの核心はパンデミック前のダイナミクスよりも数パーセント上です。
これは、PMI 調査のインプット価格コンポーネントとアウトプット価格コンポーネントからも明らかです。 一方と他方の両方が進行中です 正規化つまり、パンデミック前に経験した以上の増加が続いています。 確かに当時はデフレ圧力が蔓延していたので、元の水準に戻らないのは良いことかもしれませんが、これは金利が元の水準に戻らないことを意味します。
レートと通貨
アメリカ経済協会の年次サーカス会議がニューオーリンズで閉幕しました。 そして気分は最高ではありませんでした。 彼らが悲観的なシナリオを恐れていたからではなく（一部は設計されていました）、 不確実性が支配的 そして無力。 大物は古代のテーゼを放棄した。例えば、元米国財務長官のラリー・サマーズは、 「長期停滞」 金利を低く抑えていたはずの政策が、今では消えつつあります。 IMF の元チーフ エコノミストである Kenneth Rogoff 氏は、陳腐な言葉を避けています (「私たちは多くのショックの時代に生きています。今年は世界経済にとって転機となる年になるでしょう...」)。 経済専門家の予見の失敗 より高く、より持続的で、より危険であることが判明したインフレ率 これは、北極星として、中央銀行の制限的な料金を導きます。
出現し始めた不一致は、金融政策に大きな影響を与えます。 アメリカとヨーロッパの両方で、インフレがピークを過ぎて低下し始めているため、雇用が増加し、失業率が低下しています。 これまでのところ、 タイトな雇用市場 これは、中央銀行にとって、インフレを抑えるために必要な利上げを正当化する有効な理由でした。 しかし、雇用市場が引き続き逼迫している場合、 そしてインフレは悪化の兆しを見せていない – 逆に… – その正当化も失敗します。 確かに、金融規制のペースや兆候を変えるにはまだ時期尚早ですが、通貨の支配者にはもう XNUMX つの理由があります。 注意して進めてください.
当然のことながら、前述の支配者が反対できる議論には事欠きません。 インデックス 価格の、そしてこれは得点し続けます ダイナミクスの成長. そして、私が 賃金、ヨーロッパ（そしてとりわけイタリア）で長い間休眠状態にあり、 インフレを追う. 反論を続けることもできます: たとえば、レート 増加しますが、構造的相互依存関係のマトリックスを使用して、エネルギーのコストが商品の価格にどの程度影響するかを計算してみませんか ?
しかし、市場はペースの変化を信じているようです 連邦準備制度理事会とECBの政策で、金利を押し下げています 国債、国債、BTPは、40 月末の高値と比較して 50-80 から 90-XNUMX ベーシス ポイント低下しています。 最強の削減は私のためでした btpの利回りは、金利が上昇したときに起こるように、他の利回りよりも上昇し、現在、対称的に、他の利回りよりも低下しており、 広がる 昨年の春のレベルでは、200 をはるかに下回っています。 また、ドイツをドイツに好意的であると見なす「ボート」を助けてきました。普通社債の発行 ヨーロッパの高いエネルギー コストに直面する必要があります。これは、次世代のものと少し似ていますが、ユーロ債とは呼びません。そうしないと、ドイツは再考することになります. その後、XNUMX 年債と XNUMX 年債の正の差は縮小しました (イールドカーブの反転が少ない)、米国とドイツの両方で。 より一般的には、世界中の借り手がここ数週間、債券発行金利低下の見通しを歓迎すると信じている。
通貨市場では、 ドル 反対だけでなく、支持を失い続けた l'euro: 昨年 XNUMX 月の初め以来、米ドルは 対ユーロで約10%下落 先進国の通貨に対して8％。 原因を解決するのは容易ではありません。 成長差 – 以前は明らかにアメリカに有利だった – は縮小しており、おそらく市場はそれを期待している FRBは より穏やかなアドバイスになる前に ECB. または、もっと単純に (その疑惑は前回のランセットですでにほのめかされていた)、ドルが上がる前に (あまりにも) 上がったためにドルが下がった…
Lo 元 同様の軌跡をたどっており、最近ではユーロに対しても上昇しています。 ここでは、原因の解決がそれほど難しくありません: 不器用さ 「Covid-zero」からの制限の解除 実際には厄介ですが、いずれにせよ 成長を助ける、深刻な危機にある不動産部門を支援する計画とともに。
I 株式市場は、債券の投資家と同様に、利上げの差し迫った終了、または少なくとも緩やかな上昇を信じています。 レートに関する限り、彼らはおそらく正しいでしょうが、おそらく彼らは見積もりの他の決定要因を考慮していません。 便利。 ザ 人件費の上昇と経済の減速 彼らは株式に悪いニュースをもたらす可能性があります。 特に、 不動産セクター 米国の家族による住宅購入の主な金利である 6,4 年住宅ローンは XNUMX% であり、予想されたインフレよりもはるかに高くなっています。住宅建設の許可と建設現場は急激に減少しています。 に何が起こるかは言うまでもありません クレムリン...
Il イエローメタル それはたくさん上がっています。 なぜ？ 私たちは無知を告白します。 地政学的緊張からの逃避？ しかし、これらは以前よりも緊張していません。 インフレ回避？ しかし、これは下り坂です。 議論を差し控えると、中央銀行がおそらくロシアと中国から購入しているという事実に基づいて、次のように仮定されています。 金は制裁を回避するのにより適している. ああ、前に別のビジネスに関して言ったように、「生きることによってのみ、それを解決することができます」.
