यह जून या जुलाई का अंत रहा होगा, क्योंकि बहुत गर्मी थी। हालांकि, कमरा बहुत ताज़ा था और उत्साह की एक कंपकंपी तब गुज़री जब फेड के अनुसंधान कार्यालय में एक लंबे अनुभव वाले जेफ़रीज़ रणनीतिकार डेविड ज़र्वोस ने हेलीकॉप्टर धन के विवरण में जाना शुरू किया। मात्रात्मक सहजता ने मार्ग प्रशस्त किया था, लेकिन अब वित्तीय इंजीनियरिंग अकल्पनीय क्षमता के साथ एक लंबी छलांग लगाने के लिए तैयार थी।
यह एक स्टार ट्रेक प्रीक्वेल में होने जैसा था जिसमें कोक्रेन द्वारा डिज़ाइन किया गया अंतरिक्ष यान पहली बार सफल हुआ, एक ऊर्जा क्षेत्र के लिए धन्यवाद, जो पदार्थ और एंटीमैटर के बीच बातचीत का शोषण करता है, स्पेसटाइम को मोड़ने और ताना गति तक पहुँचने के लिए, प्रकाश की गति से अधिक परिमाण के कई आदेश। कोक्रेन ने 2151 में आकाशगंगा की खोज का मार्ग प्रशस्त किया था जिसे हम किर्क और स्पॉक एंटरप्राइज द्वारा दो शताब्दियों बाद देखेंगे। और जबकि ज़र्वोस ने अनंत संभावनाओं की बात की कि उस प्रकार के डिलिथियम रिएक्टर का नियंत्रित उपयोग जो कि केंद्रीय बैंकों द्वारा अप्रतिदेय शून्य-ब्याज वाले सार्वजनिक ऋण की एकमुश्त खरीद है, हम दिवास्वप्न देखने लगे। अधिक खर्च करना और सार्वजनिक ऋण में वृद्धि नहीं बल्कि कमी प्राप्त करना, ये इंजीनियर वास्तव में बहुत अच्छे हैं।
जब तक हम आज अक्टूबर के सूरज की गर्मी से नहीं जागते हैं और यह नहीं सुनते हैं कि केंद्रीय बैंक, जादुई ब्लैक होल और बहुत साहसी अंतरिक्ष जहाजों के माध्यम से हमें आकाशगंगा के दूसरे चतुर्भुज तक ले जाने से बहुत दूर हैं, यहां तक कि दरों को बढ़ाने और स्पष्ट रूप से मात्रात्मक सहजता को समाप्त करने के बारे में सोच रहे हैं। इसे कुछ नहीं से बदलें। जो शटल या कॉनकॉर्ड को खत्म करने और हमारे पारंपरिक हवाई जहाजों पर वापस जाने जैसा है। टूटे हुए स्फटिकों का शोर, स्वप्न का अंत।
तो आइए देखते हैं कि जून से लेकर आज तक, वैश्विक अर्थव्यवस्था और बाजारों में कुछ बदल गया है, कुछ ऐसा जो कर्व के लंबे सिरे पर पैदावार में वृद्धि को सही ठहराता है, गर्मी के हंगामे के बाद हेलीकाप्टर पैसे पर चुप्पी और यह केंद्रीय बैंकों से ठंडा और अलग रवैया, अभी भी हाल ही में इतना प्यार भरा।
क्या विकास विस्फोट हो गया है? क्या महंगाई बढ़ रही है? यहाँ उत्तर को बारीक करना होगा। अमेरिका में तीन तिमाहियों की निराशाजनक वृद्धि के बाद आखिरकार हमें कुछ तेजी दिख रही है। हालांकि, कुछ भी रोमांचक नहीं है, क्योंकि अटलांटा फेड का तात्कालिक वेग संकेतक, जो एक महीने पहले लगभग 4 प्रतिशत था, पहले ही 2 पर वापस आ गया है। इस बीच, मुद्रास्फीति एक साल पहले की तुलना में अधिक है, लेकिन लगता है कि यह स्थिर हो गई है।
जहां तक यूरोप का संबंध है, विकास स्थिर है, ब्रेक्सिट प्रभाव अभी तक नहीं देखा गया है (लेकिन यह आएगा) और मुद्रास्फीति बहुत धीमी गति से, लगभग अगोचर, वृद्धि पर है। निश्चित रूप से, दुनिया जो स्थिरता दिखा रही है (जिसमें, बहुत महत्वपूर्ण रूप से, चीन भी शामिल है) अपने आप में एक सकारात्मक कारक है, जो मामूली रूप से, केंद्रीय बैंकों को कम उदार बनने के लिए प्रेरित कर सकता है। हालाँकि, बयानबाजी के इस तरह के आमूल-चूल परिवर्तन की व्याख्या करना अपर्याप्त है।
हमने फिर दो परिकल्पनाओं को सामने रखा। पहला यह है कि, चुपचाप, केंद्रीय बैंक ठीक उस हेलीकॉप्टर मनी के लिए जमीन तैयार कर रहे हैं, जिसके बारे में अब बात नहीं की जाती है। ऋण मुद्रीकरण बिल्कुल Qe चुकता नहीं है, यह एक अलग बात है। क्यूई नाममात्र और वास्तविक उपज के संपीड़न की ओर जाता है, जबकि विमुद्रीकरण एक ओर वास्तविक पैदावार के और संकुचन की ओर ले जा सकता है, लेकिन दूसरी ओर, इसके साथ नाममात्र पैदावार में वृद्धि लाता है। केंद्रीय बैंक द्वारा वित्तपोषित खर्च बढ़ता है, दूसरे शब्दों में, मुद्रास्फीति पैदा करता है। यह मुद्रास्फीति नाममात्र दरों में वृद्धि की ओर ले जाती है जो मुद्रास्फीति की तुलना में कम भी हो सकती है, लेकिन जो अभी भी वृद्धि है। इसलिए अमेरिका, यूरोप और जापान में वक्रों के लंबे हिस्से का सामान्यीकरण।
हां, कोई पूछ सकता है, लेकिन केंद्रीय बैंकों के पास क्या निश्चितता है कि सार्वजनिक खर्च बढ़ेगा? अमेरिका में चुनाव हैं और जल्द ही फ्रांस और जर्मनी में चुनाव होंगे। ठीक है, विस्तारवादी राजकोषीय पैकेज बसंत के अंत में तैयार हो जाएँगे। लॉन्ग एंड पर रिटर्न लाने की जल्दी क्या है? यह सच है कि क्लिंटन और ट्रम्प दोनों ही आर्थिक रूप से विस्तारवादी होंगे और बेन बर्नानके के अनुसार जापान पहले से ही हेलीकॉप्टर मनी के अधीन है, लेकिन क्या यह अभी भी कुछ जल्दी नहीं है?
और यहीं पर दूसरी परिकल्पना चलन में आती है। शून्य से नीचे प्रतिफल, विशेष रूप से लंबी परिपक्वताओं पर, सकारात्मक प्रभावों की तुलना में अधिक नकारात्मक होने लगे हैं। हमारे पास पहले से ही ऐसी कंपनियाँ हैं जो बहुत कम निवेश करती हैं, लेकिन अब हम गंभीरता से जोखिम उठाते हैं कि व्यक्तिगत निवेशक भी, अपने बॉन्ड पर कूपन के प्रवाह को देखते हुए, निराशाजनक वृद्धि से अधिक बचत करना शुरू कर देते हैं। इसके अलावा, नकारात्मक दरें बैंकों के लिए विशेष रूप से जहरीली हैं और क्रेडिट देने के लिए उनकी पहले से ही कम प्रवृत्ति को कम करती हैं। ऋण के बिना, विकास कमजोर रहता है और इस प्रकार प्रोत्साहन के रूप में तैयार की गई नकारात्मक दरें वास्तव में अनुत्पादक बन जाती हैं।
उस ने कहा, यह अत्यधिक संभावना नहीं है कि ईसीबी वास्तव में फरवरी की शुरुआत में क्यूई के चरण-डाउन को शुरू करने के लिए आगे बढ़ेगा। दूसरी ओर, छह महीने के विस्तार के बाद, अंत में, टैपिंग द्वारा अधिक तार्किक लगता है। किसी भी मामले में, यूरोपीय क्यूई शाश्वत नहीं होगा, खासकर इस आयाम में। केवल जापानी ही शायद स्थायी होगा।
ईसीबी और बैंक ऑफ जापान द्वारा प्रतिभूतियों की वर्तमान खरीद आज मात्रा में बराबर है लेकिन बाजार को बहुत अलग तरीके से प्रभावित करती है। जापान में, बीओजे धीरे-धीरे उत्पन्न होने वाले सार्वजनिक घाटे को पूरा करने के अलावा और कुछ नहीं करता है। यूरोप में, ECB बहुत आगे जाता है और घाटे को वित्तपोषित करने के अलावा, यह पहले से मौजूद ऋण खरीदता है। इसलिए जापान एक स्थिर स्थिति में है, जबकि यूरोप, यदि यह QE को अनिश्चित काल तक इस सीमा तक बढ़ाता है, तो अपने ऋण के पूर्ण विलुप्त होने का जोखिम भी उठाता है।
भविष्य में मंदी की स्थिति में नकारात्मक दरें और क्यूई सामान्य प्राथमिक चिकित्सा उपकरण बन जाएंगे। हालाँकि, सामान्य समय में, मौद्रिक नीतियों के साथ समन्वित राजकोषीय नीतियों के लिए अधिक सहारा लेना होगा। आर्थिक नीति के अल्फ़ा और ओमेगा के रूप में अकेले मौद्रिक नीति का युग समाप्त हो रहा है। परिचालन के दृष्टिकोण से, हम वही दोहराते हैं जो हाल के सप्ताहों में लिखा गया था, 8 नवंबर तक स्थिर बाजार। पैसा जमा करने में अभी एक महीना बाकी है।
