जोखिम से बचने का स्तर जो कई संकेतकों से उभरता है, कुछ के लिए अनिश्चितताओं से भरा एक परिदृश्य के साथ अजीब लगता है। मूल रूप से, उनके स्तर से देखते हुए, ऐसा लगता है कि सीरियाई संघर्ष के अंतर्राष्ट्रीयकरण या यूरो संकट के पुनरुत्थान की संभावना के संबंध में बाजारों में कोई तनाव नहीं है। इन संकेतकों का हालिया व्यवहार इस बात की पुष्टि करता है कि वित्तीय बाजार एक बार फिर "जोखिम पर" मोड में हैं। यह अपने आप में पेरिफेरल कंट्री बॉन्ड्स के लिए एक विक्रय कारक हो सकता है क्योंकि एक अस्थायी झटके को देखने की बाधाओं को कम करके आंका जा सकता है।
वास्तव में, जी7 देशों में वृहद परिदृश्य, कुछ ही सप्ताह पहले, अनिश्चितताओं से भरा हुआ प्रतीत हुआ। उभरते हुए देशों की विकास संभावनाएँ उम्मीद से कम उज्ज्वल दिखीं, खासकर चीन में। कुछ हाई-फ्रीक्वेंसी डेटा जारी होने के बाद यह मिजाज उलट गया। फेड की टेपिंग को सर्वसम्मति से अस्थिरता के एक अन्य स्रोत के रूप में देखा जाता है, जबकि ईसीबी के पास किसी भी नकारात्मक झटकों को अवशोषित करने के लिए पैंतरेबाज़ी करने के लिए अधिक जगह नहीं लगती है। इस पृष्ठभूमि के बावजूद, जोखिम से बचने के सूचकांकों ने वित्तीय संपत्तियों की एक विस्तृत श्रृंखला में भारी गिरावट दिखाई। जबकि कुछ बाजार खिलाड़ी अस्थिरता की एक नई लहर और जोखिम से बचने में वृद्धि पर भरोसा कर रहे हैं, इसके बजाय हमारे पूर्वानुमान कम जोखिम वाले प्रीमिया की अवधि के अंतर्गत आते हैं।
यूरो क्षेत्र के लिए मैक्रोइकॉनॉमिक संभावनाएं वर्ष की दूसरी छमाही में मध्यम वृद्धि के परिदृश्य का वर्णन करती हैं, जिससे इसके मुख्य व्यापारिक भागीदारों की वसूली में मदद मिली है। संयुक्त राज्य अमेरिका घरेलू मांग में मजबूती के बढ़ते संकेत दिखा रहा है, श्रम बाजार में स्थिर सुधार के लिए धन्यवाद। उत्पादक गतिविधि में कुछ महीनों की गिरावट के बाद, चीन न केवल विदेशी मांग में, बल्कि घरेलू बाजारों में भी सुधार की ओर उन्मुख होता दिख रहा है। यूरोज़ोन की रिकवरी, हालांकि पूरे जोरों पर है, फिर भी इसके परिधीय सदस्यों के संकट से पीड़ित है। हालांकि, सबसे अधिक प्रभावित देशों में भी, सुधार के कुछ संकेत हैं।
उत्पादन अंतराल अभी भी व्यापक होने के साथ, यूरोज़ोन में मुद्रास्फीति के कुछ संकेत हैं, लेकिन अमेरिका में भी। आर्थिक चक्र में बेरोज़गारी दर की सुस्त प्रकृति को ध्यान में रखते हुए, आउटपुट अंतर को कम होने में समय लगेगा, जिससे आने वाले महीनों में मुद्रास्फीति की गतिशीलता पर दबाव कम होगा।
यूरो क्षेत्र के परिधीय देशों में राजकोषीय नीतियां आगे समेकन की ओर उन्मुख हैं, लेकिन विकास के मुद्दों पर अधिक ध्यान देने के साथ। राजकोषीय स्थिरता के मुद्दे पर संरचनात्मक घाटे महत्वपूर्ण सुधारों को चिह्नित करेंगे। सार्वजनिक ऋण विस्तार प्रक्षेपवक्र को 2013 और 2014 के बीच प्रगति का अनुमान लगाना चाहिए।
इटली की राजनीतिक स्थिति। हाल के सप्ताहों में हमने बीटीपी-बंड स्प्रेड में मामूली वृद्धि देखी है और स्पेनिश बांडों की तुलना में एक स्पष्ट अंडरपरफॉर्मेंस देखा है जो अब इटली की तुलना में उपज के स्तर पर कारोबार कर रहे हैं। चूंकि यूरो संकट के शुरुआती चरणों में जोखिम से बचने के संकेतकों ने इतालवी राजनीतिक घटनाओं के साथ अपने सहसंबंध को बढ़ा दिया है, उनके वर्तमान स्तर पर विचार करते हुए इन संकेतकों के विशाल बहुमत से पता चलता है कि इटली में एक नए राजनीतिक संकट की संभावना नगण्य है और/या वह बजट एक मजबूत सरकार के बिना भी संतुलन स्थिरता संधि के लक्ष्यों के अनुरूप रहेगा।
हालांकि आज जल्दी चुनाव होने की संभावना कम दिखती है, हम 2013 के लिए स्थिरता कार्यक्रम (-2,9%) में घाटे के लक्ष्यों को पूरा करने की क्षमता के बारे में अधिक संदेहजनक हैं। जैसा कि हमने हाल ही में दस्तावेज किया है (आईआरएस 11 सितंबर), वित्त मंत्री सैकोमानी के आश्वस्त शब्दों के बावजूद, चालू वित्तीय वर्ष के लिए निर्धारित उद्देश्यों को प्राप्त करना चुनौतीपूर्ण होगा। संभावित ओवरशूट की भरपाई के लिए विकास-अनुकूल मितव्ययिता उपायों के एक नए सेट को तैयार करने की आवश्यकता कट्टरपंथियों के खिलाफ एक मजबूत तर्क हो सकती है। उस ने कहा, भले ही राष्ट्रपति नेपोलिटानो आम चुनावों के एक नए दौर को टालने में असमर्थ हों, हमें नहीं लगता कि इटली में राजनीतिक अस्थिरता वित्तीय बाजारों के वैश्विक स्थिरीकरण की व्यापक प्रवृत्ति को खतरे में डालेगी।
यूरो। सामान्य तौर पर, हम मानते हैं कि यूरो क्षेत्र अब भरोसे के संकट से उबर चुका है जिसने एकल मुद्रा को प्रभावित किया है। जबकि नई आर्थिक और राजकोषीय नीति प्रशासन ढांचे को संबोधित करने के लिए अभी भी बड़ी चुनौतियां हैं, एक वित्तीय बचाव तंत्र का निर्माण और ईसीबी को बैंकिंग प्रणाली पर पर्यवेक्षी शक्ति का प्रावधान ने खेल के मैदान को मौलिक रूप से बदल दिया है। इसके अलावा, परेशान बैंकों के लिए एक यूरोपीय समाधान तंत्र की स्थापना बैंकिंग संघ की संरचना को पूरा करेगी और ईएमयू की वित्तीय स्थिरता में और योगदान देगी।
खिलाया। अस्थिरता का एक अन्य संभावित स्रोत फेड की मौद्रिक नीति द्वारा दर्शाया गया है। क्या फेड वित्तीय बाजारों और अर्थव्यवस्था को झटके के बिना बाहर निकलने की रणनीति का प्रबंधन करने में सक्षम होगा? जिस जड़ता के साथ इसने टेपरिंग की शुरुआत की, उसे देखते हुए ऐसा लगता है कि बोर्ड अपने प्रतिबंधात्मक मूल्य को बहुत कम करने का इरादा रखता है। जैसा कि फेड ने अपनी सितंबर की बैठक की विज्ञप्ति में आंशिक रूप से पुष्टि की है, कम से कम तीन मुख्य कारण हैं जिनसे फेड को बेहद सतर्क रहना चाहिए। सबसे पहले, यील्ड में काफी वृद्धि हुई है क्योंकि फेड ने लंबी अवधि के मूल्यों के करीब स्तर तक पहुँचने की संभावना को कम करने की संभावना का संकेत देना शुरू कर दिया है। दूसरा कारण मुद्रास्फीति के दृष्टिकोण से संबंधित है। मुद्रास्फीतिक दबावों में वृद्धि के कोई संकेत नहीं हैं। कोर संकेतक अभी भी फेड के लक्ष्य से नीचे हैं, इनपुट मुद्रास्फीति अभी भी कम है और इकाई श्रम लागत लागत दबावों का संकेत नहीं देती है। उत्पादन अंतराल अभी भी बहुत बड़ा है और मांग पक्ष पर मुद्रास्फीति दबाव नहीं डालता है। अंत में, मुद्रास्फीति की उम्मीदें फेड के मुद्रास्फीति जनादेश के अनुरूप स्तरों पर अच्छी तरह से टिकी हुई हैं। तीसरा कारण बढ़ती ब्याज दरों के मुकाबले वसूली की लचीलापन से संबंधित है। यह काफी हद तक एक खुला प्रश्न है, लेकिन उपभोक्ता विश्वास सूचकांकों के हालिया व्यवहार को देखते हुए, आक्रामक निकास रणनीति के साथ बहुत दूर जाना जोखिम भरा होगा।
कुल मिलाकर, यह मानने के कई कारण हैं कि फेड बाजार की प्रतिक्रिया से बचने के लिए खुद को QE3 से बाहर निकालने की कोशिश करेगा। ऐसा करने का एक तरीका संचार चैनल पर काम करना और बेरोजगारी दर के लिए "7% स्तर" की प्रकृति को स्पष्ट करना है, जिसे QE3 को रोकने के लिए एक ट्रिगर के रूप में व्यापक रूप से व्याख्या की गई है।
ईसीबी। ECB से संबंधित सबसे प्रभावी नीतिगत निर्णय संचार रणनीति और इसकी संस्थागत भूमिका के विस्तार से संबंधित हैं, जिसमें बैंकिंग क्षेत्र की पर्यवेक्षी भूमिका भी शामिल है। उत्तरार्द्ध के साथ हम अभी तक एक बैंकिंग संघ में नहीं पहुंचे हैं, लेकिन हम कम से कम इसके करीब आ गए हैं। यह बैंकिंग क्षेत्र के लिए एकल समाधान तंत्र के निर्माण और यूरो क्षेत्र में बैंकों के पुनर्पूंजीकरण की संभावित प्रक्रिया में ईएसएम की प्रत्यक्ष भागीदारी की दिशा में भी एक महत्वपूर्ण कदम है। नई पर्यवेक्षी संरचना को इंटरबैंक बाजार पर जोखिम प्रीमिया को कम करने में मदद करनी चाहिए, ईसीबी फंडिंग पर परिधीय देशों में बैंकों की निर्भरता को कम करना और मौद्रिक नीति संचरण चैनलों की प्रभावशीलता में सुधार करना चाहिए। संचार रणनीति पर ईसीबी की आगे विस्तृत हस्तक्षेपों पर विचार करने की स्पष्ट प्रवृत्ति है, जबकि कम दरों को बनाए रखने की प्रतिबद्धता को बढ़ाया गया है। ईसीबी की बयानबाजी को अलग रखते हुए, पारंपरिक हस्तक्षेपों के लिए पैंतरेबाज़ी की गुंजाइश व्यावहारिक रूप से समाप्त हो गई है: अभी भी 25 बीपीएस कटौती की संभावना है, लेकिन यह किसी भी मामले में आखिरी होगी। आगे कटौती के लिए कोई जगह नहीं होने के कारण, ईसीबी को बिगड़ती आर्थिक और बाजार स्थितियों के कारण गैर-पारंपरिक उपायों को फिर से लागू करना होगा। मामले पर ईसीबी का टूलबॉक्स फेड की तुलना में बहुत कम विविध और व्यापक दिखाई देता है और एक अन्य एलटीआरओ सबसे संभावित विकल्प होगा।
संक्षेप में, हम ईसीबी से बहुत ज्यादा उम्मीद नहीं रखते हैं। सहजता चक्र को पहले ही अपने चरम पर पहुंच जाना चाहिए था। एक अंतिम मामूली हस्तक्षेप अभी भी संभव है और वसूली की संभावनाओं को बढ़ाने के लिए जितनी जल्दी हो सके लागू किया जाना चाहिए। इस निर्णय को इस तथ्य से भी सुगम बनाया जाना चाहिए कि पर्यवेक्षण के मामलों में ईसीबी की नई शक्ति से बुंडेसबैंक निश्चित रूप से बहुत खुश है और रेफरी में मामूली कटौती किसी भी मामले में अपरंपरागत नीतियों की संभावना को कम कर देगी। इंटरबैंक बाजार में दर्ज की गई प्रगति को मौद्रिक नीति के अधिक समान प्रभाव की अनुमति देनी चाहिए और इसे संकट से प्रभावित परिधीय देशों की ऋण स्थितियों में भी प्रसारित किया जाना चाहिए।
समाप्त करने के लिए
कई संकेतकों से उभरने वाले जोखिम का स्तर सीरियाई संघर्ष के विस्तार या यूरो संकट की एक और लहर के परिदृश्य के साथ अजीब लगता है। सीरिया से संबंधित भू-राजनीतिक जोखिम को अलग रखते हुए, हमारा मानना है कि हम कम जोखिम वाले प्रीमिया की अवधि में प्रवेश कर चुके हैं। एक समग्र सकारात्मक मैक्रो आउटलुक, संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोजोन में अभी भी विस्तारवादी पूर्वाग्रह के साथ मौद्रिक नीतियां और ईएमयू में आर्थिक और राजकोषीय शासन को मजबूत करने से अधिक स्थिर बाजार स्थितियों की अवधि शुरू होनी चाहिए।
