कई निवेशकों को डर है कि इक्विटी मार्केट वैल्यूएशन अत्यधिक स्तर पर पहुंच गया है। हाल ही में बोफा सर्वेक्षण ने संकेत दिया कि 46% पेशेवर निवेशक स्टॉक को अधिक मूल्यवान मानते हैं; यह एक रिकॉर्ड स्तर है, जो 90 के दशक के अंत में, इंटरनेट बुलबुले के फटने से ठीक पहले देखे गए स्तर से भी अधिक है।
प्रदर्शन और कीमतों को मापने वाले आँकड़ों की प्रचुरता के बावजूद, बाजार और इसके द्वारा ट्रेड किए जाने वाले शेयरों का मूल्यांकन करना एक सटीक विज्ञान नहीं है। एक कंपनी और उसके बाजार मूल्य का मूल्यांकन करने के लिए एक ही जानकारी का उपयोग करने वाले दो निवेशक बिल्कुल विपरीत निष्कर्ष पर पहुंच सकते हैं, और वास्तव में वे हर बार स्टॉक का कारोबार करते हैं। हम विभिन्न गणितीय मॉडल का उपयोग करते हैं, लेकिन ये भी व्यक्तिपरक विकल्पों को छिपाते हैं: वास्तव में, मैक्रोस्कोपिक रूप से भिन्न मूल्यों तक पहुंचने के लिए कुछ इनपुटों को मामूली रूप से बदलना पर्याप्त है, जैसे कि छूट दर।
आज हम कह सकते हैं कि शेयर अपने हाल के इतिहास की तुलना में चुनौतीपूर्ण गुणकों पर यात्रा कर रहे हैं। MSCI वर्ल्ड इंडेक्स (वर्ल्ड स्टॉक्स) लगभग 17x के अर्निंग मल्टीपल पर ट्रेड करता है, जो इसके 10 साल के उच्चतम स्तर से ज्यादा दूर नहीं है। यदि हम अवलोकन को एक लंबी अवधि तक बढ़ाते हैं, तो हम इसके बजाय लंबी अवधि के औसत (18x) से काफी नीचे हैं और पिछली शताब्दी में दर्ज किए गए अधिकतम स्तरों से काफी नीचे हैं।
लेकिन एक और आयाम जोड़ा जाना चाहिए: वास्तव में, इसे दूसरों से अलग बाजार नहीं माना जा सकता है। शेयर बाजार पर किसी निष्कर्ष पर पहुंचने से पहले देखते हैं कि विकल्प क्या हो सकते हैं। केंद्रीय बैंकों द्वारा विस्तारित मौद्रिक नीतियों के वर्षों के कारण बॉन्ड बाजार पर प्रतिफल अत्यंत संकुचित और वास्तविक प्रतिफल (मुद्रास्फीति के लिए समायोजित) करीब, या कभी-कभी शून्य से नीचे हो गए हैं। इसके विपरीत, इक्विटी लाभांश के माध्यम से 2,5% की औसत उपज प्रदान करते हैं।
दूसरे शब्दों में, शेयर रखने का जोखिम उठाने के लिए बाजार हमें कितना प्रीमियम देता है? हम किसी कंपनी (या एक इंडेक्स) की लाभप्रदता की तुलना उसकी कीमत के बीच के अंतर की गणना करते हैं और इसकी तुलना सरकारी बॉन्ड (इक्विटी जोखिम प्रीमियम नामक एक उपाय) पर उपज के साथ करते हैं। तिथि करने के लिए, यूरोज़ोन इक्विटी मार्केट सरकारी बॉन्ड पर 7,5% का प्रीमियम प्रदान करता है, एक स्तर जो पिछले 6 वर्षों के 20% औसत के साथ तुलना करता है। यह इस बात की पुष्टि है कि आज, बॉन्ड की तुलना में शेयरों का मूल्य अधिक है।
हम आर्थिक चक्र पर कुछ विचार भी पेश करते हैं। हम मुख्य आर्थिक क्षेत्रों में समकालिक विकास और मुद्रास्फीति को सामान्य करने की अवधि में हैं।
जबकि यह सच है कि हम एक विशेष रूप से लंबे आर्थिक चक्र का अनुभव कर रहे हैं जो हमेशा के लिए नहीं रह सकता है, यह भी उतना ही सच है कि बहुत जल्दी लाभ लेना बहुत महंगा साबित हो सकता है। दिसंबर 1996 में, एलन ग्रीनस्पैन ने शेयर बाजार की कीमतों के संदर्भ में एक टेलीविजन साक्षात्कार में "तर्कहीन उत्साह" शब्द का इस्तेमाल किया। वह शायद सही था, लेकिन बुलबुला फूटने से पहले और चार साल बीत गए और अमेरिकी इंडेक्स (एसएंडपी 500) गिरने से पहले मूल्य में दोगुना हो गया।
इन विचारों का उद्देश्य बाजार के मूल्यांकन के बारे में विचारों को और अधिक भ्रमित करना नहीं है, लेकिन मूल्यांकन हमेशा बाजार का मुख्य चालक नहीं होता है और कीमतें बहुत लंबी अवधि के लिए उच्च रह सकती हैं, और इससे भी अधिक हो सकती हैं। इसमें बदलाव के लिए अच्छे आर्थिक आंकड़ों का अचानक अंत या मौद्रिक नीति में आमूल-चूल परिवर्तन की आवश्यकता है। आज की स्थिति में, एक मंदी, एक मुद्रास्फीति आघात, एक मौद्रिक नीति त्रुटि तत्काल आसपास के क्षेत्र में प्रतीत नहीं होती है।
° लेखक UBS WM इटली के मुख्य निवेश अधिकारी हैं
