जो लोग अगस्त में लंबी छुट्टी लेते हैं वे अक्सर अस्थिरता बढ़ने से चूक जाते हैं। कई वर्षों में इस तरह की घटनाओं ने जोखिम भरे उपकरणों के लिए एक चुनौतीपूर्ण तीसरी तिमाही की शुरुआत की है, और इस वर्ष कोई अपवाद नहीं होना चाहिए। इसमें दो ताकतें काम कर रही हैं: चीन में चल रही तेजी से कठिन समायोजन प्रक्रिया और फेड की मौद्रिक नीति के सामान्य होने की लंबी प्रतीक्षा।
बांड निवेशकों के लिए 2015 अच्छा साल नहीं रहा। मुख्य दरें और स्प्रेड दोनों बढ़ने से, कुल रिटर्न या तो शून्य या नकारात्मक है। हालांकि मुझे संदेह है कि अल्पावधि में स्थिति में सुधार होगा, यह संभवतः अभी लंबी अवधि तक बने रहने लायक है, क्योंकि इस गर्मी के अंत में जोखिम-मुक्त प्रवृत्ति मुख्य सरकारी बांड बाजारों को न्यूनतम उपज स्तर पर वापस ला सकती है जो इस वर्ष के पहले भाग की विशेषता थी।
कुछ बिंदु पर, कम मूल्यांकन अंततः बुनियादी चिंताओं पर भारी पड़ेगा, विशेष रूप से विकसित बाजारों में जहां मैक्रो वातावरण ऋण के लिए सकारात्मक बना हुआ है और दरों में बढ़ोतरी बहुत सीमित होगी।
हालाँकि, उभरते बाज़ारों में चीज़ें इतनी सरल नहीं हैं। चीन को अपनी मंदी से निपटना होगा, और कमोडिटी और डॉलर की कीमतों को स्थिर करने की आवश्यकता है। इन बाजारों में फिर से प्रवेश करने का समय आ जाएगा, लेकिन बेहतर होगा कि फेड के कदमों का इंतजार करें और उभरते बाजार ऋण प्रसार के आज के स्तर से और अधिक बढ़ने का इंतजार करें।
चीन पर ध्यान दें
हाल तक, चीन का कोई भी उल्लेख नहीं होता था, जिसमें 10% से अधिक की वार्षिक वृद्धि, निर्यात में उछाल, विशाल चालू खाता अधिशेष, भंडार का अभूतपूर्व संचय और पूंजी नियंत्रण में ढील होते ही राष्ट्रीय मुद्रा की भारी सराहना की संभावना के साथ एक अजेय विकास का उल्लेख नहीं होता था। स्थिति बदल गई है. विकास दर आधी हो गई है, शेयर बाजार का बुलबुला फूट गया है, अधिशेष पिछले दशक के गौरवशाली दिनों के स्तर के आसपास भी नहीं है, भंडार घट रहा है, और केंद्रीय बैंक ने हाल ही में अपनी मुद्रा में 3% समायोजन (यानी अवमूल्यन) को मंजूरी दे दी है।
इनमें से कुछ कदमों की योजना पहले से ही बनाई गई थी: अधिकारियों ने मौजूदा निर्यात-उन्मुख, पूंजी-गहन विकास मॉडल से दूर जाने की योजना बनाई है, जिसने दोहरे अंकों की जीडीपी विकास दर को सक्षम किया था, घरेलू-मांग-संचालित मॉडल की ओर, जहां बचत पर बंधन हटा दिए जाते हैं और पूंजी बाजार खुले हो जाते हैं।
यह प्रक्रिया चीन की अर्थव्यवस्था को और अधिक संतुलित बनाएगी, जिसमें संसाधन निर्यात के बजाय घरेलू मांग पर जाएंगे, और घरेलू विनिर्माण क्षेत्र को राज्य के स्वामित्व वाले उद्यमों पर आधारित मॉडल से दूर मूल्य श्रृंखला में ऊपर जाने की अनुमति मिलेगी जो बहुत पूंजी और ऊर्जा गहन हैं, जो देश की अर्थव्यवस्था पर अन्य नकारात्मक प्रभावों के अलावा, पर्यावरण पर भी विनाशकारी प्रभाव डालते हैं।
लेकिन योजना बनाना एक बात है, कार्यक्रमों को लागू करना बिल्कुल दूसरी बात। प्रतिमान परिवर्तन कठिन है, विशेषकर इसलिए क्योंकि पुरानी प्रणाली ने अर्थव्यवस्था के सभी स्तरों पर भ्रष्टाचार और अक्षमताएँ उत्पन्न की हैं। इसकी प्रतिक्रिया दुनिया भर में महसूस की जा रही है। चीन इस समायोजन प्रक्रिया से होने वाली कठिनाइयों पर प्रतिक्रिया दे रहा है।
क्षितिज पर उभरता बाज़ार संकट?
चीन में विकास और निवेश में मंदी ने ऊर्जा और अन्य कच्चे माल की घरेलू खपत को काफी कम कर दिया है, जिससे 2011 से चल रही कमोडिटी की कीमतों में गिरावट आई है और निश्चित रूप से, पिछले वर्ष के दौरान तेल की कीमतों में भी गिरावट आई है। कहानी तो मालूम है.
कमोडिटी की कीमतों में गिरावट का तात्पर्य कच्चे माल का उत्पादन करने वाले देशों, राष्ट्रीय स्तर पर और इसमें शामिल व्यक्तिगत कंपनियों के लिए आय में कमी है। साथ ही, चीन में व्यापार की मात्रा में कमी ने अन्य एशियाई अर्थव्यवस्थाओं को दंडित किया है। चीन के निर्यात का मौद्रिक मूल्य 2010 में साल-दर-साल वृद्धि के मामले में चरम पर था, जब निर्यात 40% बढ़ रहा था।
2015 में, विकास नकारात्मक था और यह आयात की वृद्धि में मंदी के अनुरूप था। इससे क्षेत्रीय और वैश्विक स्तर पर व्यापार की मात्रा में कमी आती है। सामान्य तौर पर सभी उभरते बाज़ारों की गतिविधियाँ प्रभावित हुईं। मंदी गंभीर वित्तीय संकट के कारण शुरू हुई, जिसके कारण यूरोपीय बैंकों ने उभरते देशों में निवेश की गई पूंजी वापस ले ली।
फेड द्वारा क्यूई की शुरूआत के कारण एक मंदी आ गई, जहां उभरते बाजार उपज-चाहने वाले पूंजी प्रवाह से लाभ उठाने में सक्षम थे, लेकिन यूरोप में ऋण संकट के कारण होने वाली उथल-पुथल और उथल-पुथल ने प्रवाह को प्रभावित किया, जिसका सीधा प्रभाव आर्थिक विकास पर पड़ा।
इस सप्ताह फाइनेंशियल टाइम्स ने उभरते इक्विटी और बांड बाजारों से पूंजी बहिर्वाह के आकार और अवधि पर प्रकाश डाला। चीन उभरते बाजारों की कहानी का हिस्सा है, और शायद इसके केंद्र में है, लेकिन यह भी सच है कि अत्यधिक ऋण वृद्धि, दुनिया भर में कम ब्याज दरों से प्रोत्साहित, और उप-इष्टतम व्यापक आर्थिक प्रबंधन ने क्षेत्र में कठिनाई के वर्तमान क्षण में योगदान दिया है।
इस समय बुरी खबर व्याप्त है
कई उभरती अर्थव्यवस्थाओं के लिए, वैश्विक स्थिति अभी निराशाजनक है। कमोडिटी की गिरती कीमतों से निर्यात आय कम हो गई। अमेरिका में संभावित ब्याज दरों में बढ़ोतरी से पहले डॉलर मजबूत हो रहा है। उभरती मुद्राओं के कमजोर होने से संबंधित देशों में मुद्रास्फीति की दर या ब्याज दरों या दोनों में वृद्धि होती है, जो विकास के लिए नकारात्मक तत्व हैं और जो विदेशी पूंजी प्रवाह को हतोत्साहित करते हैं। विकास धीमा हो गया और मुद्राएँ और कमज़ोर हो गईं। विदेशी भंडार सिकुड़ जाता है और डॉलर द्वारा जारी ऋण पर ब्याज भुगतान सुरक्षित करना अधिक कठिन हो जाता है।
अंततः, ऋण संकट उत्पन्न हो जाता है, जिससे चूक हो सकती है। हम वर्तमान में इस प्रकार की स्थिति पर बाजार की प्रतिक्रिया देख रहे हैं, जिसमें उभरती मुद्राओं और इक्विटी बाजारों पर मजबूत दबाव है, जो विकसित बाजारों तक फैल रहा है। दरअसल, जैसे-जैसे सप्ताहांत नजदीक आ रहा है, बाजारों में एक मजबूत जोखिम-मुक्त प्रवृत्ति उभर रही है। उभरते बाजारों के पतन के साथ चीनी मंदी का संयोजन और फेड और बैंक ऑफ इंग्लैंड द्वारा ब्याज दरों को सामान्य करने की प्रक्रिया की आसन्न शुरुआत की आशंका इक्विटी सूचकांकों में गिरावट और क्रेडिट प्रसार के विस्तार के मूल में है।
तरलता की कमी और अगस्त के महीने में "अच्छी खबर" की अनुपस्थिति के कारण बाजार की चालें बढ़ गई हैं। यहां तक कि अमेरिका से अधिक मजबूत डेटा का आगमन - जैसे कि आवास बाजार के मोर्चे पर हालिया सकारात्मक समाचार - केवल फेड द्वारा आसन्न दर वृद्धि की आशंकाओं को मजबूत करता है।
मूल्यांकन का समायोजन जारी है
इस बीच, हम बांड में रक्षात्मक स्थिति की सलाह देते हैं, यानी उच्च गुणवत्ता, कम अवधि के नामों के संपर्क में, विशेष रूप से अमेरिका और ब्रिटेन में, जहां हम दरों में वृद्धि की उम्मीद करते हैं। पिछले दशक की तुलना में इस वर्ष बांडधारकों के लिए बहुत कम रिटर्न होगा।
हालाँकि, जैसा कि मैंने कई मौकों पर दोहराया है, परिपक्वता पर उपज के उच्च स्तर के साथ बाजार में फिर से प्रवेश करने के अवसर के कारण बांड बाजारों में मंदी का चरण इतने लंबे समय तक नहीं रहता है। इसका समाधान स्पष्ट रूप से ऋण हानि से बचना है, लेकिन विविधीकरण और सक्रिय प्रबंधन इसमें मदद कर सकता है।
2016 में, कुछ निवेशक यूएस और यूके उच्च गुणवत्ता वाले क्रेडिट में 4%, यूरोपीय उच्च उपज में 5,5% -6,0% और यूएस उच्च उपज में लगभग 8% उपज वाले प्रवेश बिंदुओं की तलाश कर रहे होंगे। यूरोप में भी, अत्यधिक अधीनस्थ AT1 बैंक ऋण क्षेत्र पहले से ही 6% की उपज प्रदान करता है। सितंबर के अंत में आपके पोर्टफोलियो में कुछ जोखिम वापस लाने का सही समय हो सकता है।
