"Nous avons eu deux récessions, certains disent qu'il y en aura une autre, c'est possible." Ignazio Visco, confronté hier à Bocconi à l'élite de la finance et de l'industrie, tente de hausser le ton vis-à-vis des petites polémiques dans lesquelles l'actualité politique est débattue en ces "Années difficiles", pour reprendre le titre de son dernier livre. La récession évoquée par le gouverneur de la Banque d'Italie n'est pas celle technique dans laquelle l'économie italienne est plongée, mais un phénomène d'un type nouveau.
"Les récessions précédentes - explique-t-il - étaient de nature financière, celle-ci est de nature réelle pour des raisons en partie géopolitiques et en partie technologiques". Un phénomène d'époque qui touche aussi l'Italie, elle aussi vulnérable car, thème du jour chez Bocconi, elle souffre de la fragilité d'un marché financier trop banquier. « Ne venez jamais dire – a-t-il soutenu dans son discours lors de la présentation de l'étude sur les obligations d'entreprises du professeur Stefano Caselli promue par Equita – que le gouverneur de la Banque d'Italie vient ici pour dire que les banques ne servent à rien. Non, les banques sont essentielles. Mais le système de crédit, tout en restant une source essentielle de financement, ne pourra à lui seul soutenir la croissance des investissements, notamment ceux nécessaires pour innover et être compétitifs sur les marchés internationaux ».
Bref, les choses à faire ne manquent pas. Mieux vaut ne pas perdre le cap malgré les torpilles arrivant du front de la majorité. Sur le front de l'indépendance de la banque centrale. "Je crois que Bankitalia est indépendante et autonome, je ne vois aucune atteinte à l'autonomie". Il ajoute cependant qu'« il y a plutôt une vision parfois incertaine des responsabilités. Il y a ceux qui disent qu'il ne peut pas y avoir d'indépendance et d'irresponsabilité en même temps : je suis d'accord, il faut rendre des comptes ». Et sur la question de la propriété de l'or détenu via Nazionale, il n'y a pas matière à discussion car "la loi existe déjà".
Mieux vaut parler de comment relancer les investissements, ingrédient fondamental du redémarrage de l'économie qui « se maintient sur une trajectoire de croissance stable si les entreprises sont capables d'investir pour faire évoluer rapidement leurs business models en fonction des évolutions de la demande, de la technologie, de la disponibilité ». de ressources ». Un chemin vertueux que le Bel Paese, avant même les turbulences politiques actuelles, a perdu : « Dans l'expérience des dernières décennies, cette capacité a été globalement limitée ». Le résultat? « L'effondrement des investissements privés, qui s'est accompagné de celui, non moins grave, des investissements dans les infrastructures et autres travaux publics, a rendu manifeste la difficulté de notre système productif à répondre aux défis posés par la mondialisation, par l'extraordinaire affirmation des nouvelles technologies. , par les tendances démographiques ». Un écart qui s'est creusé impitoyablement dans les années de récession. « Les difficultés de croissance ont été exacerbées par la récession à double creux qui a suivi la crise financière mondiale. Entre 2007 et 2013, les investissements ont chuté de 30 % ; sont encore bien en deçà du niveau d'avant la crise ».
Bref, pour sortir du pétrin, une seule recette : investir. « A cet effet, il est essentiel de veiller à ce que les entreprises opèrent dans un contexte macroéconomique favorable en termes de niveau de pression fiscale, de fonctionnement du marché du travail, de disponibilité des infrastructures et d'efficacité de l'administration publique. Un facteur essentiel pour les investissements est la disponibilité de ressources financières pour les entreprises, suffisantes en quantité et en qualité".
L'action gouvernementale va-t-elle dans le bon sens ? Visco évite naturellement de faire monter davantage la tension, mais se permet une référence, une seule, aux choix de l'Exécutif : la législation sur l'ACE, l'Aide à la croissance économique, a eu pour effet de réduire le désavantage fiscal du capital-risque plutôt que de dette, incitant à renforcer le capital des entreprises ». Dommage que la disposition ait été supprimée par la Manœuvre pour financer la flat tax. En effet, Visco a souligné que "des mesures en faveur du capital-investissement similaires à celles adoptées en Italie font partie intégrante de la proposition de directive communautaire sur la fiscalité commune des entreprises", tandis que "la suppression de l'ACE cette année, avec la loi budget, risque d'aller dans le sens inverse. Une évaluation plus précise ne pourra être faite que lorsque le mécanisme alternatif liant l'avantage fiscal à l'autofinancement, à l'augmentation de la capacité de production et à l'emploi sera opérationnel ».
Cependant, il existe un fil conducteur qui relie les problèmes d'aujourd'hui au vice historique de la dépendance excessive des entreprises vis-à-vis des banques et au rôle prépondérant de la dette sur le capital à risque ». Dès les années 1984, rappelle Visco, Piero Sraffa constatait qu'en Italie le financement par les banques "représente une nécessité absolue pour l'industrie". Et Carlo Azeglio Ciampi rappelait dans ses Considérations finales de XNUMX que « la réticence à rechercher des ressources sur le marché du capital social, dictée par la crainte de perdre le contrôle de la propriété, a été à l'origine de crises dans des entreprises encore dotées de bonnes capacités de production et de vente ». , mais fragilisé dans la structure financière".
Mais les lacunes du système italien sont beaucoup plus importantes et profondément enracinées. Il est de plus en plus urgent de développer des segments financiers non bancaires capables de fournir des ressources sous les formes les plus appropriées, des business angels aux opérations de restructuration, du capital-risque à l'accès aux marchés des actions et des obligations. "Il est nécessaire - souligne le Gouverneur - une diffusion plus large, par rapport à celle actuellement très limitée, de l'activité de banque d'investissement". Mais le chemin est compliqué par la structure même du système productif : « La prédominance des petites et moyennes entreprises correspond à celle de l'intermédiation bancaire, alors que le recours au marché des capitaux est historiquement limité. Ce n'est pas une configuration efficace ». La volonté de se doter d'outils adéquats de gouvernance et de transparence en adéquation avec les enjeux internationaux ne vient pas non plus d'en bas. "Il est révélateur - commente-t-il - le fait que seulement environ 500 entreprises italiennes participent à un programme Borsa Italiana visant à soutenir les entreprises dans la réalisation de leurs projets de croissance et à améliorer leur visibilité auprès des investisseurs".
Les entreprises italiennes restent ainsi caractérisées par une forte dépendance au crédit bancaire. Bien qu'ayant diminué de plus de 7 points de pourcentage depuis la fin de 2011, l'incidence des prêts bancaires sur la dette financière totale est désormais proche de 60 %, la valeur la plus élevée parmi les principaux pays de la zone et toujours supérieure de plus de 25 et 30 % cent pointe vers ceux des États-Unis et du Royaume-Uni. La part des obligations, bien qu'atteignant 13 % (une valeur conforme à la moyenne de la zone euro), reste inférieure d'environ 4 points à celle du Royaume-Uni et de plus de 5 points à celle des États-Unis. Le degré de développement des marchés boursiers reste également insuffisant : fin 10, la capitalisation des sociétés non financières cotées était égale à 25 % du PIB, contre 2017 % en Allemagne, plus de 25 % en France et aux États-Unis. Royaume-Uni et environ 60 aux États-Unis.
En résumé, malgré diverses innovations (de l'introduction des minibonds à la naissance des PIR) en Italie la substitution entre le crédit bancaire et les autres formes de financement a été globalement limitée et a concerné un nombre limité d'entreprises. Et pourtant, conclut Visco, « un système financier diversifié permet à l'économie de contenir les effets des chocs défavorables. Dans les pays où la finance de marché est plus développée, la réduction du crédit déclenchée par la crise financière mondiale a été plus facilement compensée par le recours plus important des entreprises au marché obligataire et aux intermédiaires non bancaires et les effets négatifs sur l'économie ont été surmontés plus rapidement ”.
