L'un des principaux économistes argentins, Roberto Frenkel, met en garde dans son dernier article : les taux de change réels (Tcr) des principaux pays d'Amérique latine sont surévalués et c'est la plus grande menace à laquelle ils sont confrontés aujourd'hui si leur objectif reste le développement économique. Au cours des dix dernières années, de nombreuses capitales sont entrées sur le continent et ont porté les monnaies de ces pays à des niveaux supérieurs à ceux souhaitables pour une croissance durable.
Les TCR des pays sud-américains ont suivi une tendance précise au cours des vingt dernières années. Après une phase de dépréciation des années 90 à 2002-2003, ils ont commencé à s'apprécier. Et ce mouvement ne semble pas proche d'un point d'inversion. En 2010, les valeurs sont revenues aux niveaux connus dans les années 90 (voir graphique).
Selon Frenkel, les monnaies sont trop fortes et les pays d'Amérique latine risquent de contracter la soi-disant « maladie hollandaise ». Le terme désigne le phénomène qui a frappé les Pays-Bas dans les années 60. Suite à la découverte de gaz naturel en mer du Nord, la monnaie néerlandaise s'est fortement appréciée avec pour conséquence une contraction des activités industrielles et de l'emploi. Le danger est donc une baisse de la profitabilité des secteurs manufacturiers et des services.
La principale conséquence d'une appréciation soutenue dans le temps est la disparition de certaines industries et la destruction du capital humain. Là la contraction du secteur industriel pourrait alors avoir des implications négatives pour la croissance à long terme car le développement économique est associé à une expansion de l'activité de l'industrie et des services à forte intensité de compétences. Et ces actifs transférables « modernes » sont positivement corrélés avec des taux de change réels compétitifs. De nombreuses preuves empiriques et économétriques étayent cette thèse.
L'article de Frankel suggère que les taux de change réels sont inférieurs à ce qui est souhaitable pour promouvoir le développement industriel et la croissance à long terme sur le continent. Et, comme le montre le document, l'appréciation des taux d'intérêt a joué un rôle crucial dans la baisse de la rentabilité et de la compétitivité des entreprises sud-américaines. Ainsi, l'appréciation du taux de change et la perte de compétitivité influencent négativement la performance du secteur manufacturier des pays de la région.
Frenkel suggère que la politique macroéconomique soit un nouvel objectif à moyen terme : maintenir un taux de change réel compétitif et stable. L'économiste propose une coordination des politiques budgétaire, monétaire, de change et salariale, car chacune d'elles ne suffit pas à elle seule à neutraliser les effets des entrées de capitaux. Un rôle crucial serait donc joué par les banques centrales, qui devraient se montrer orientées vers une influence sur le comportement du taux de change à moyen terme.
Pour en savoir plus, lisez le article de Roberto Frenkel et Martìn Rapetti
