MEDIOBANCA : FIAT USA EST UNE BONNE OPPORTUNITÉ. IL INGOTTO CLÔTURE 2013 AVEC 1,95 MILLIARD DE BÉNÉFICES
La tempête venue de Kiev a également fait reculer Fiat de -1% le jour du conseil d'administration qui a approuvé le budget 2013 à soumettre à l'assemblée générale du 31 mars. Pas de surprises par rapport aux données publiées le 29 janvier, mais l'attention du marché reste vive pour les prochains mouvements du titre, en hausse de 30% depuis le début de l'année, mais qui selon les brokers peut réserver d'autres surprises d'ici la présentation de le business plan (début mai) et l'annonce des modalités de financement de la fusion avec Chrysler.
Mais commençons par les chiffres. En résumé, le résultat net consolidé était de 1,95 milliard d'euros tandis que le résultat commercial était de 3,39 milliards. Le résultat net a été impacté par des éléments inhabituels positifs d'environ 1 milliard d'euros et comprend le bénéfice d'environ 1,5 milliard d'euros d'actifs d'impôts différés nets non récurrents liés à Chrysler. En 2012, le résultat opérationnel s'est élevé à 3,5 milliards d'euros et le résultat net à 896 millions d'euros (recalculé suite à l'adoption de l'amendement à IAS 19) avec des éléments inhabituels négatifs de 244 millions d'euros. Les capitaux propres consolidés (part du Groupe et intérêts minoritaires) au 31 décembre 2013 s'élèvent à 12,58 milliards d'euros (8,36 au 31 décembre 2012 retraité suite à l'adoption de l'amendement à IAS 19).
Les états financiers de Fiat Spa, en revanche, ont clôturé sur une perte de 227 millions (reportés) contre 152 millions en 2012 "qui reflète essentiellement - explique la note de Lingotto - des charges financières et des frais de gestion nets, tandis que le résultat de investissements en actions est essentiellement en équilibre ». L'attention des analystes est focalisée sur les prochaines étapes de Fiat Chrysler Automobiles : la présentation du business plan en mai et les modalités que Sergio Marchionne choisira pour financer l'opération de fusion entre Fiat et Chrysler, une étape que le PDG, comme il l'a déclaré, a l'intention de réaliser dès 2014.
Hier, Mediobanca Securites a consacré un rapport sur Lingotto à cette question (mais pas seulement), promouvant le titre de neutre à surperformant avec un objectif de cours de 9 euros. Concernant les options de financement, les analystes n'excluent pas mais ne considèrent pas une augmentation de capital comme probable (option proposée par Morgan Stanley qui maintient un sell sur le titre). Pour Mediobanca, l'option la plus probable est une obligation convertible qui présente l'avantage d'être émise avec une prime par rapport au cours de l'action. Mais il existe d'autres options de financement qui pourraient empêcher la société holding de contrôle, Exor, d'avoir à faire face à une mise de fonds : une introduction en bourse de Maserati ou une vente d'une part de Ferrari à Exor elle-même.
Quels que soient les choix, il n'en demeure pas moins que la fusion pourrait faire émerger la valeur "cachée" de Fiat à travers la valorisation de la somme inexprimée des pièces, calculée à 10 euros. Fiat, une fois la phase de transition de 2014/15 bouclée, sous sa nouvelle forme (100% de Chrysler, siège fiscal au Royaume-Uni et cotation à New York) pourrait avoir un bénéfice par action normalisé de 1,85 euros. Cela impliquerait un multiple cours/bénéfices de 4x la moyenne historique de l'industrie (9x) ou un taux de rendement interne (TRI) de 2016 % aux prix courants en 40.
En attendant, selon le rapport, la valorisation de Fiat intègre déjà les difficultés du marché brésilien (la dévaluation du taux de change réal brésilien/euro est connue et la Fiat du secteur est passé de 9,6% en 2012 à 6,2% en 2013 et 2% au quatrième trimestre 2013) mais pas les résultats des marques de luxe et la possible reprise en Europe. En anticipation du nouveau business plan qui sera présenté en mai, les analystes ont relevé leurs estimations pour le groupe de 8% en moyenne pour la période 2014-2016 considérant à la fois les données récentes sur les immatriculations dans l'UE en janvier (+5,5% sur un an), ce qui laisse présager une hausse de 2 % des ventes dans l'UE en 2014 comme le meilleur résultat de la gestion ordinaire de Ferrari et Maserati qui ont immatriculé 1,8 400 voitures en janvier (contre XNUMX en janvier l'an dernier) en s'attendant à bénéficier des ventes de Ghibli.
