Aujourd'hui, nous savons (et nous étudions dans les livres d'histoire) que le Chine est sorti de la phase la plus sombre de son après-guerre en 1978. Ce fut un virage serré à 180 degrés, et nous connaissons les effets gigantesques qu'il produisit. Cependant, si l'on se rappelle la perception que le reste du monde avait de la Chine dans les années XNUMX et dans la première moitié des années XNUMX, on s'aperçoit que presque personne ne remarquait vraiment l'ampleur de ce qui se passait.
La Chine a continué pendant très longtemps à être vécue, économiquement, comme une quantité négligeable. Les modèles économétriques des banques centrales, dont celui de la Fed, n'incluaient même pas les pays émergents. Cela a bien sûr conduit, entre autres, à sous-estimer la croissance mondiale et le potentiel de hausse des prix des matières premières pendant des années.
Ce n'est qu'un exemple, parmi tant d'autres, de la façon dont nous ne sommes pas capables de saisir le grandes tendances qui passent sous notre nez, simplement parce qu'ils sortent de nos stratagèmes. Nos capteurs ne sont pas calibrés pour les détecter.
Face à cette incapacité, nous éprouvons une certaine envie pour tous ceux qui, en ce moment, expriment des idées fortes et décisives sur le monde et sur les marchés. La production des économistes et des analystes qui prétendent avoir tout compris n'entre jamais en crise. Certains d'entre eux sont désormais convaincus que le monde entre en récession, un autre que tout continuera à bien se passer, du moins dans les pays développés. Beaucoup se disent certains que l'inflation remontera bientôt, beaucoup d'autres affirment péremptoirement que nous sommes déjà entrés dans l'emprise mortelle d'une déflation permanente. Juste pour donner un exemple du bombardement auquel nous sommes tous soumis, il nous est arrivé en quelques minutes de lire une recommandation d'achat sur les bourses émergentes d'une grande banque anglaise (une opportunité comme celle-ci se présente une fois par décennie) et une de vente par une grande maison japonaise, convaincue que le marché baissier du secteur a encore du chemin à faire.
Soyons clairs, le jeu de qui crie le plus fort fait partie intégrante de la vie des marchés et souvent, dans les arguments de ceux qui élèvent la voix il y a de précieux stimuli. Franchement, cependant, le monde que nous pouvons voir en ce moment est plus une série de nuances de gris que de couleurs fortes.
Plus que 2008, le souvenir qui nous fait encore peur, cette fin d'année 2015 rappelle des aspects de deux crises des années XNUMX, 1994-95 et 1997-98. Aujourd'hui, les années XNUMX sont vécues avec nostalgie comme une période de relative stabilité géopolitique et de forte croissance de l'économie et des bourses. A l'heure où l'électorat américain manifeste une forte envie de nouveaux visages, Hillary Clinton, qui n'est pas un nouveau visage, s'appuie sur le souvenir de ces années où le clintonisme signifiait centrisme, quiétude et prospérité.
Les deux crises de cette période, cependant, n'ont pas été sans douleur. Le 1994, lorsqu'il est devenu clair que la hausse des taux commençait à être sérieuse, il a vu un billion de dollars partir en fumée en raison de la chute des obligations. La hausse des rendements a exercé une pression sur les débiteurs les plus faibles et a suscité des discussions sur un éventuel défaut de paiement de l'Italie et du Canada.
Il 1997-98, pour sa part, a connu à nouveau une forte baisse des obligations, un marché baissier des matières premières dans des proportions comparables à celui d'aujourd'hui, l'effondrement des devises asiatiques et la défaillance en chaîne de nombreuses entreprises des pays émergents et de la Russie. Certaines bourses émergentes ont même perdu 70 à 80 % de leur valeur. L'indice ISM manufacturier américain, a noté David Rosenberg, est tombé en dessous de 50 tout au long du second semestre de 1998.
Contrairement à 2008, où tout s'est effondré (à la seule exception de la Chine), les deux crises des années XNUMX ont à la périphérie du système (avec une implication, on l'a vu, de l'industrie américaine) mais une emprise centrale. Et si le centre du système est les États-Unis et (dans une moindre mesure) l'Europe, le centre du centre est le consommateur américain, qui représente à lui seul 70 % du PIB. En 1997-98, alors que les marchés boursiers tremblaient, la consommation américaine a continué de croître tranquillement à un taux annualisé de 5 %.
Aujourd'hui encore, alors que nous nous concentrons sur les difficultés des matières premières, des marchés émergents et de la fabrication, le consommateur américain, grâce aux 200 25 emplois créés chaque mois, avance solide et intrépide. Bien sûr, le taux de croissance de la consommation est la moitié de celui des années 2008 heureuses, mais il est plus sain parce qu'il n'est pas dépendant du crédit. Aujourd'hui, pour acheter une maison, vous devez payer 2009% en espèces, à l'époque une signature et une hypothèque suffisaient. Dans ces conditions, il est difficile d'envisager un effondrement brutal de la consommation comme celui de XNUMX-XNUMX.
Comme pour politiques monétaires, signifiera aussi quelque chose que de 2009 à aujourd'hui, malgré les cris effrénés de l'inflation et de la déflation, nous n'avons eu ni l'un ni l'autre. Malgré les hésitations et les contradictions, les banques centrales nous ont conduits vers un terrain d'entente gris. Ils l'ont fait avec un œil sur les modèles (qui réclament depuis longtemps une hausse des taux) et l'autre tourné vers la réalité (qui réclame depuis longtemps une baisse) et ont jusqu'ici trouvé un compromis acceptable. Il se peut que ce soit juste de la chance et que la situation soit plus risquée qu'il n'y paraît, mais pour le moment nous ne trouvons aucun élément suggérant que tout dérape.
Chaque crise, dès qu'elle est traversée, apparaît plus lourde que les précédentes et impossible à surmonter. Rappelons toutefois que le PIB des pays émergents d'Asie a chuté à deux chiffres en 1997-98, tandis que celui de la Chine, cette année et l'année prochaine, augmentera d'au moins 3 à 4 %, même dans les estimations des plus sombres des pessimistes. . La Chine a survécu à une grave crise du marché immobilier, qui a commencé il y a deux ans et s'est terminée aujourd'hui sans avoir provoqué toutes les catastrophes bancaires et systémiques dont on avait tant parlé. Il est très possible, sinon probable, que la même chose se produise dans le secteur manufacturier au cours des deux prochaines années.
Pour les investisseurs, le fait que le monde semble moins invitant qu'il y a un an incite à juste titre à plus de prudence. Les attentes de rendement sur les obligations et les actions sont plus réalistes aujourd'hui. Des années bien moins brillantes nous attendent que celles que nous laissons derrière nous, mais cela ne veut pas dire que le moment soit déjà venu de se réfugier dans le cash ou tout autre valeur refuge. Nous continuons de penser qu'il y a place pour une reprise d'ici la fin de l'année. Une reprise grise, bien sûr.
