Les obligations d'État italiennes et, en général, la situation générale de notre pays pourraient être plus attractives pour les investisseurs que celle d'autres grands États, comme l'Allemagne et la France, estiment les analystes. L’Italie n’est plus considérée comme le maytal de l’Europe comme elle l’était autrefois. Cela pourrait entraîner un cercle vertueux pour l’Italie avec la réduction du spread Btp/bund, déjà à son plus bas niveau depuis plus de 3 ans, à moins de 100 points de base, passant d'un amélioration de la note et enchaîné à une réduction du lest imposant du charges d'intérêts sur la dette gigantesque. Bien entendu, tous les problèmes de l’Italie, accablée par une dette monstrueuse, n’ont pas disparu. Mais pour une fois, les stratèges sont plus optimistes.
L'Italie n'est plus l'homme malade de l'Europe
Les problèmes de l'Italie n'ont pas disparu d'un coup de baguette magique. La troisième économie de la zone euro affiche une croissance moins que fulgurante et une dette (la deuxième de la zone euro) qui continuera à augmenter jusqu'en 2026. Mais pour de nombreux investisseurs, les conflits dans France et Allemagne ils semblent plus immédiats. "L'Italie n'est plus considérée comme l'homme malade de l'Europe", a-t-il déclaré. Reuters Christopher Dembik, conseiller en investissement senior chez Pictet AM, faisant référence au label attribué à l'Italie en mai 2005 par The Economist. Aujourd'hui, le gouverneur de la Banque d'Italie a également observé : Fabio Panetta «quand ils parlent du grand malade d'Europe, ils ont tendance à indiquer le Allemagne. Les choses changent." La référence est claire à la situation économique difficile à laquelle est confrontée l'ancienne « locomotive » allemande, qui pour la troisième année consécutive doit faire face à une récession qui remet en question son propre modèle de production.
En Italie, la croissance ralentit mais n'est plus au plus bas. Les dernières prévisions économiques élaborées par la Commission européenne fixent la croissance du PIB pour l'année en cours à 0,7%. En mai, l'estimation était de 0,9%, contre le 1% prévu par les documents de planification du gouvernement.
Les BTP sont plus attractifs que les OAT et les Bunds. Même pour les Japonais
Lo propagation le rendement entre les BTP de référence italiens et les Bunds allemands est tombé ce mois-ci à son plus bas niveau depuis plus de trois ans. Et avec le Allemagne proche de la récession, les spécialistes obligataires s’attendent à ce que cette tendance se poursuive et pourrait s’accélérer.
Les marchés considèrent également les BTP italiens, à rendement relativement élevé, comme unalternative intéressante à l'Avoine française, alors que Paris est aux prises avec des bouleversements politiques et budgétaires. En particulier, le Investisseurs japonais ils passent maintenant de la dette française à la dette italienne, a déclaré Dembik. Le gouvernement italien a reçu l'ordre de l'UE de réduire le déficit, mais les marchés considèrent les mesures restrictives prévues par la Première ministre Giorgia Meloni, solidement au pouvoir après deux ans de mandat, plus convaincantes que le chaos auquel nous assistons en France. Alors que les écarts de rendement se resserrent dans la zone euro, Althea Spinozzi, responsable de la stratégie obligataire chez Saxo Banque, évoque un rétrécissement auparavant « impensable » du spread BTP-Bund. à zéro c'est désormais possible. Au lieu de cela, Francesco Maria Di Bella, stratège d'UniCredit, dit que il est peu probable que le spread BTP-Bund, qui se situe aujourd'hui autour de 115 points de base, passe en dessous de 100 points de base.
Le bénéfice sur l'ensemble de la dette : égal à une manœuvre de 17.000 XNUMX milliards
Il baisse de la propagation cela allège également le fardeau que représentent les intérêts payés sur la gigantesque dette italienne. Dans la première quinzaine de décembre, indique le Bureau parlementaire du budget, la réduction de 35 points de base depuis début août de l'écart entre les BTP et les Bunds à dix ans (au minimum des trois dernières années) ramène les courbes des taux italiennes à un niveau plus bas. en moyenne d’environ 30 points de base par an par rapport aux estimations 2025-2029 définies par le Plan budgétaire structurel. Dans la même période, les rendements des titres italiens ont enregistré une baisse tant sur les échéances à court terme (-60 bps) que sur les échéances à long terme (-45 bps), également en raison des baisses de taux de la BCE. Ce qui se traduit par un réduction des dépenses d'intérêts (qui s'élève aujourd'hui à 100 milliards et devrait s'élever en 2025 à 112 milliards) de 17,1 milliards répartis comme suit : 1,7 milliards l'année prochaine, 2,6 milliards en 2026, 3,6 milliards en 2027, 4,5 milliards en 2028 et 4,7 milliards en 2029. En termes de PIB, l'impact positif serait de 0,1% par an en 2025-27 et de 0,2% par an en 2028-29.
Avantages sur le déficit et la dette
Des effets favorables, souligne le bureau dirigé par Lilia Cavallari, ils se produiraient alors également à court et moyen terme déficit (un autre point sensible pour l'Italie, qui s'est retrouvée en juin dans une procédure d'infraction de l'UE pour déficit excessif par rapport à 2023) et sur dette: une bonne nouvelle à la veille de 2025 où la dette publique (que Bankitalia quantifie en octobre à 2.981,3 XNUMX milliards) s'apprête à dépasser le seuil psychologique de 3 XNUMX milliards.
Moins d’obligations seront émises en 2025 qu’en 2024
Le ministère de l'Économie et des Finances a annoncé qu'au cours de l'année 2025, le besoins de financement sera déterminé par délais de titres en circulation qui, nets de BOTs, seront égaux à environ 234 milliards d'euros et de nouvelle exigence du secteur public pour l'année qui, sur la base des estimations des finances publiques, devrait s'élever à environ 135 milliards d'euros, lit-on dans les Orientations pour la gestion de la dette publique.
Considérant les prêts du paquet NextGenerationEU (NGEU), l'instrument temporaire destiné à stimuler la relance, et la gestion de la trésorerie disponible, le Mef, dirigé par le ministre Giancarlo Giorgetti, il a fait savoir qu'il estimait émissions brutes totales de titres à moyen-long terme dans une gamme comprenant entre 330 et 350 milliards d'euros, vers le bas par rapport aux émissions de 2024, où les titres à moyen-long terme avaient été émis pour 361 milliards d'euros (sans tenir compte des 16 milliards émis en bourse) et un peu plus de 171 milliards d'euros en BOT. Et comme nous le savons, la réduction de l’offre augmente la demande.
Les risques pour l'Italie existent toujours
Bien entendu, l’attention des opérateurs se porte également sur la situation en général. L'affaiblissement duÉconomie italienne pourrait compromettre l’assainissement budgétaire promis, la baisse des rendements due aux baisses de taux de la BCE pourrait rendre les titres italiens moins attractifs, ou un retour d'un sentiment d'aversion au risque à l'échelle mondiale pourrait nuire aux BTP. Un autre risque pourrait venir de la France elle-même, a-t-il déclaré. Reuters Aymeric Guedy, co-gérant de la société de gestion française Carmignac. "Jusqu'à présent, la crise politique et budgétaire française n'a eu aucun impact sur les spreads européens au sens large, mais si elle devait s'accélérer et se transformer en crise financière, les BTP ne seront pas à l'abri." Un autre facteur important qui déterminera le sort de l'Italie sera de savoir si elle parviendra à continuer à respecter les « buts et objectifs » politiques visant à recevoir des dizaines de milliards d'euros de Fonds de relance post Covid-19 de l’Union européenne, disent les analystes. Jusqu’à présent, Rome a pu bénéficier de versements réguliers, mais dans certains cas, elle n’a pas montré les meilleurs résultats en matière d’investissement productif des ressources. "La croissance en 2025 dépendra essentiellement de la manière dont les fonds du Fonds de relance seront dépensés", a déclaré Paolo Pizzoli, économiste senior chez ING. Il faudra alors quantifier l’impact que les USA veulent imposer à l’Europe.
Les notations des agences de notation
Si tout se passe bien, selon les analystes, les agences de notation pourrait jouer un rôle important en 2025, en prévoyant qu’un resserrement des spreads pourrait déclencher des améliorations pour l’Italie et d’autres pays périphériques. « Les agences peuvent trouver plus facile de récompenser que de punir », explique Filippo Mormando, stratège obligataire chez BBVA. Fitch et DBRS ils ont relevé la perspective de l'Italie à positive en octobre, laissant sa note inchangée. Moody's, qui a abaissé de manière inattendue la note de la France ce mois-ci, note toujours l'Italie juste un cran au-dessus du niveau « indésirable », mais avec une perspective stable.
L’Allemagne est désormais l’homme malade de l’Europe
Le problème numéro un de l'Allemagne, frappée par une crise industrielle qui pourrait s'aggraver en raison des tarifs douaniers promis par le président élu américain Donald Trump, s'appelle désormais stagnation/récession. élections à l'approche de février. La Commission européenne elle-même indique que cette année, l'Allemagne verra son PIB diminuer de 0,1%, puis croître de 0,7% en 2025 et de 1,3% en 2026. Les prévisions élaborées sur la base des données disponibles au 31 octobre, qui n'intègrent pas les conséquences économiques possibles du virage protectionniste aux États-Unis. Selon certaines estimations récentes de divers instituts de recherche, les tarifs douaniers imposés par Trump réduiraient la croissance de la zone euro de 1,5 % d'ici 2028 et jusqu'à 1,6 % du PIB allemand.
Toutefois, l'Allemagne ne semble pas avoir de problèmes sur la question de déficit qui devrait s'établir à 2,2% cette année, 2025% en 2 et 1,8% en 2026, et encore moins sur le dette qui en 2023 était de 63,6% du PIB et qui devrait rester stable autour de 63%. Le frein à l’endettement inscrit dans la Constitution en 2009, puis suspendu pour faire face au Covid et à la crise énergétique, est en discussion. La stagnation de l'économie relance le débat en Allemagne, qui se poursuivra également en février urne.
En ce qui concerne la France, le PIB est indiqué à 1,1% cette année, 0,8% l'année prochaine, pour monter à 1,4 en 2026. Le déficit (environ 6%) et la dette (112,7%). Là Espagne met en avant des chiffres encourageants : PIB à 3,% cette année et 2,3% en 2026, déficit à 2,6%, dette juste au-dessus de 100%. Le point faible de l'Espagne reste le chômage, qui s'élèvera cette année à 11,5%.
