Im vergangenen Mai schrieb unser Co-Leiter des Emerging Markets Debt Teams, Rob Drijkoningen, einen Kommentar für den Weekly Outlook des IOC, in dem er die positive Dynamik für die Fundamentaldaten der Schwellenmärkte und die in Brasilien, Argentinien, Indien, Indonesien und Mexiko durchgeführten Reformen hervorhob . Ganz oben auf der Liste der identifizierten Risiken stand jedoch Venezuela, wo die Mittel zur Tilgung der Schulden schnell zur Neige gingen.
Pünktlich zum 20. Jahrestag der Asienkrise sowie zum 35. Jahrestag des mexikanischen Zahlungsausfalls, der die Krise in Lateinamerika auslöste, sorgt Venezuela erneut für Schlagzeilen. Werden wir in 20 Jahren noch einmal darüber schreiben und über die Ereignisse nachdenken, die zu einem weiteren Sommerloch im aufstrebenden Universum geführt haben?
ECHO DER 80ER
In Venezuela gibt es deutliche Echos der Krise der 80er Jahre. Damals hatte das steigende Rohöl die Rohstoffimporteure in Schulden gezwungen, um die Kosten zu decken, während die Exporteure ermutigt wurden, das Glück für ihre eigene Entwicklung zu nutzen, da sie glaubten, dass Öl zu diesen Preisen ewig halten würde. Als die Rohölpreise einbrachen, wurde das erreichte Schuldenniveau unhaltbar.
Venezuela hat sich auf hohe Ölpreise verlassen, um eine desaströse populistische Wirtschaftspolitik zu stützen, die die Verschuldung erhöht hat, während sie den Bürgern und der Produktivität wenig nützt. Das BIP schrumpft jetzt um 10 % pro Jahr und die Bevölkerung leidet unter dreistelliger Inflation und Nahrungsmittel- und Medikamentenknappheit. Das Regime von Präsident Nicolás Maduro versucht, die Macht zu festigen, während regierungsfeindliche Proteste über das Land fegen und eine Spur von Opfern hinterlassen.
Die Regierung hat alles in ihrer Macht Stehende getan, tief in ihre schwindenden Devisenreserven gegraben, Importe in den Zusammenbruch getrieben und auf außerbudgetäre Geschäfte zurückgegriffen, um Mittel zu beschaffen, indem sie die zukünftige Rohölproduktion und damit verbundene Vermögenswerte für immer verpfändet, alles in verzweifelter Eile auf harte Währung, um Schuldenverpflichtungen zu erfüllen. Seine Entschlossenheit, an der Macht zu bleiben, verschlechtert nicht nur exponentiell die Bedingungen für eine Erholung unter einem neuen Regime, sondern erhöht auch die Gefahr eines Teufelskreises. Zu den Verurteilungen aus dem Ausland gehören Gerüchte über US-Sanktionen, die zu einem Verbot von Rohölimporten führen würden, während Bürgerkriege die Exporte gefährden – beide Aussichten würden die Fähigkeit des Landes, den Rest seiner Schulden im Jahr 2017 zu bezahlen, belasten.
MÄRKTE BEREITS PREIS INSOLVENZ
Der venezolanische Schuldenmarkt scheint zu dem Schluss gekommen zu sein, dass ein Zahlungsausfall praktisch unvermeidlich ist. Staatsanleihen werden zu 35-45 Cent pro Dollar gehandelt, wobei die Preise aufgrund der bereits in der Luft liegenden US-Sanktionen stark fallen. Anstelle der Ausfallwahrscheinlichkeit wird die Preisvolatilität nun mit Schätzungen zum Zeitpunkt einer Insolvenz, späteren Erlöswerten und politischen Hintergrundumständen in Verbindung gebracht.
FÜR VIELE INVESTOREN IST DAS ECHTE PROBLEM DIE POTENZIELLE AUSWIRKUNG
Diese Krise hat sich allzu vorhersehbar entwickelt. Da der Ausfall kein Schock sein wird, dürfte die Ansteckung eingedämmt bleiben. Angesichts der Bedeutung Venezuelas als Rohölexporteur werden Auswirkungen auf den Energiesektor erwartet. Die Rohölpreise waren in letzter Zeit ziemlich stabil, aber andere Faktoren kamen ins Spiel, wie etwa das Versprechen von Produktionskürzungen in Saudi-Arabien und schrumpfende US-Lagerbestände. Dieser Trend beim Rohöl hat sich jedoch nicht überproportional in Energieaktien und -anleihen niedergeschlagen, was darauf hindeutet, dass der Markt dies eher als kurzfristigen Umstand denn als etwas Dauerhaftes betrachtet.
Venezuela macht derzeit 1,7 % des JP Morgan EMBI GD Index aus. Angesichts der erheblichen Investitionen in passive Strategien ist es wichtig zu bedenken, dass im Falle eines Ausfalls der Ausschluss aus dem Index nicht automatisch ausgelöst würde, wenn die anderen Aufnahmekriterien noch erfüllt wären.
TRAGISCH, NUTZLOS, ABER NICHT REPRÄSENTATIV
Die lange Siegesserie der Schwellenländeraktien bestätigt jedoch eine allgemein positive Stimmung seit den ersten Monaten des Jahres 2016. Dies beruht hauptsächlich auf der Erholung der Fundamentaldaten: bessere Wachstumsraten in der Welt, eine Mischung aus progressiver und wachstumsfreundlicher Politik in den meisten Ländern, günstige Inflation, angemessene Staatsverschuldung und stärkere Leistungsbilanzdynamik. Die Umstände in Venezuela ändern nichts an der größeren Realität.
Das ist vielleicht die wichtigste Lehre, die Anleger aus der aktuellen Krise ziehen können. Venezuela sieht aus wie ein lateinamerikanisches Land aus den 80er Jahren, als große Volkswirtschaften wie Brasilien und Mexiko zusammenbrechen konnten, mit ansteckender Wirkung auf die schwachen Bankensysteme eines überschuldeten und inflationsgeplagten Schwellenuniversums. Aber es ist klein und stellt eine Rückblende dar. Heute sehen die meisten Emerging Markets ganz anders aus.
Was in Venezuela passiert, ist tragisch und völlig unnötig. Gleichzeitig erinnert es uns aber auch an die großen Fortschritte, die die Schwellenländer in den letzten 35 Jahren gemacht haben.
