Die EZB bleibt trotz der Zinserhöhungen entgegenkommend: Die Analyse des Public Accounts Observatory erklärt, warum

Für Monate Zentralbanken weltweit steigen i Zinsen. Sie tun dies, um die Inflation unter Kontrolle zu halten, also den allgemeinen Anstieg des Preisniveaus, der Haushalte und Unternehmen auf der ganzen Welt in Bedrängnis bringt. Dies sind wichtige Steigerungen, die es seit den 19er Jahren nicht mehr gegeben hat und die hauptsächlich durch den Anstieg der Energiekosten verursacht wurden, der durch den Krieg in der Ukraine verursacht wurde, aber auch durch all die wirtschaftlichen Folgen, die die Covid-XNUMX-Pandemie verursacht hat teurere und manchmal nicht erhältliche unterschiedliche Rohstoffe. Zentralbanken haben daher die Aufgabe, die Preise stabil zu halten, und dazu wirken sie auf die Zinssätze ein.

Nach l 'letzte Analyse des Public Accounts Observatory unter der Leitung von Professor Giampaolo Galli bleibt die EZB (trotz der Erhöhungen in den letzten Monaten) eine der Zentralbanken mit den niedrigsten Nominal- und Realzinsen der Welt. Das zeugt von der Umsicht, mit der der Eurotower bisher umgezogen ist. Die Lehre aus den XNUMXer Jahren lehrt uns jedoch, dass die Zentralbanken angesichts einer steigenden Inflation, wie wir sie erleben, nicht still stehen können. Der Grund warum Christine Lagarde, Präsident der EZB, kürzlich etabliert dass die Zinsen weiter steigen werden.

Mit Blick auf die Vergangenheit besteht die Gefahr, dass die Inflationserwartungen im Verhalten der Wirtschaftsakteure wurzeln und am Ende viel drastischere antiinflationäre Maßnahmen erforderlich sind. Die Anhörungen der EZB vor dem Europäischen Parlament waren genau darauf ausgerichtet, sicherzustellen, dass sie für ihre Entscheidungen Rechenschaft ablegt. Klar ist aber, dass die Äußerungen der Regierungsmitglieder zurückhaltend sein müssen und nicht den Verdacht erwecken, dass sie die EZB dem Willen dieser oder jener Regierung unterwerfen wollen.

Aber was ist der Zusammenhang zwischen Zinsen und Inflation?

Bevor wir mit der Analyse des Observatoriums fortfahren, versuchen wir zu verstehen, was es ist Zusammenhang zwischen Inflation und Zinsen.

Seit mehr als 30 Jahren ist die Kommunikation der Zentralbanken mit der Öffentlichkeit zunehmend selbst zu einem Kommunikationsinstrument geworden Geldpolitik. Das Hauptziel bleibt die Preisstabilität (bei 2 % in der Eurozone).

Einer der Kanäle, über die diese Strategie durchgeführt werden kann, ist dieInflationserwartung von Wirtschaftsbeteiligten. Aber wie? Durch die Ankündigung einer Zinserhöhung versucht die Zentralbank, die Wahrnehmung der zukünftigen Preisentwicklung und damit des realen Zinssatzes (der nominale Zinssatz ohne Inflation) durch Haushalte und Unternehmen zu ändern.

Wenn die Inflationserwartungen sinken, werden die Haushalte dazu neigen, ihren Anteil zu kürzen Einsparung und erhöhen Sie das von Ausgaben. Denn angesichts des Versprechens steigender Geldpreise wird ein Anstieg des Realzinssatzes das Sparen weniger bequem machen und Einkommensanteile in die Ausgaben verlagern, um den Preisanstieg zu antizipieren.

Durch die Regulierung ihrer Zinssätze beeinflusst die EZB indirekt die von ihr angewandten Zinssätze Geschäftsbanken an Kunden, die den Geldfluss regelt, den Banken erzeugen, wenn sie Kredite vergeben. In unserem Fall schränkt eine Zinserhöhung den Anreiz der Geschäftsbanken zur Kreditaufnahme ein und drosselt damit die Geldmenge. Wenn mehr Geld auf der Bank und weniger im Umlauf ist, Frage der Produkte sinkt ei Preise Sie gehen unter. Und so sollte sich die Inflation abkühlen.

Aktuelle Nominal- und Realzinsen weltweit

Der Analyse zufolge bleibt die EZB trotz der Erhöhungen eine der Zentralbanken mit den niedrigsten Nominalzinsen weltweit. Der Zinssatz für Hauptrefinanzierungsgeschäfte stieg von 0 auf 2,5 %, während der wichtigste Leitzins, der für Bankeinlagen bei der EZB, im gleichen Zeitraum von einem negativen Wert von -0,5 % auf 2 % stieg. Allein Japan, Schweiz e Dänemark Rang unter der EZB, wobei Japan das einzige Land ist, das noch immer einen seit 2016 unveränderten negativen Leitzins hat. Fast alle fortgeschrittenen Länder (Norwegen, Australien, Südkorea, Vereinigtes Königreich, Israel, Kanada e US) haben eine ähnliche oder niedrigere Inflation als die Eurozone und höhere Leitzinsen. Anders verhält es sich bei Ländern wie z Polonia e Ungarn denen deutlich höhere Nominalzinsen (6,75 bzw. 13 %) gegenüberstehen, jedoch eine deutlich höhere Inflationsrate (16,6 bzw. 24,5 %).

Von den 27 in der CPI-Analyse berücksichtigten Zentralbanken erhöhten 22 ihre Zinssätze im Jahr 2022 (ein Zeichen dafür, dass Inflation ein globales Phänomen ist), 2 ließen sie unverändert und nur 3 (China, Türkei und Russland) senkten sie.

Diese Vergleiche berücksichtigen nicht die unterschiedlichen Inflationsraten in den einzelnen Ländern. Unter Berücksichtigung dessen können verschiedene Maße des Realzinssatzes berechnet werden. Beispielsweise betrachtet die Beobachtungsstelle den realen Zinssatz als Differenz zwischen dem Nominalzinssatz und der im letzten Jahr verzeichneten Inflationsrate.

In diesem Fall beträgt der Realzins der EZB -6,7 %, einer der niedrigsten Werte unter allen fortgeschrittenen Ländern. Allein Dänemark, Schweden e Uk haben etwas negativere Realzinsen. In Italien hingegen werden angesichts der im vergangenen Dezember erreichten Inflationsrate von etwa 12 % Realzinsen von -9,1 % erzielt. Noch niedrigere Werte werden in Ländern mit anomalen Inflationsraten von 17 % in Polen bis 95 % in Argentinien verzeichnet. Der Fall der ist interessant Türkei in dem die Regierung wiederholt die Chefs der Zentralbank gefeuert hat, um eine Linie niedriger Zinsen durchzusetzen. Das Ergebnis? Die türkische Lira ist zusammengebrochen (um 27 % gegenüber dem Dollar in einem Jahr) und die Inflationsrate liegt bei fast 100 %. Dies hat die sozialen Spannungen so sehr verschärft, dass Präsident Erdogan Anfang des Jahres verkünden musste, dass 2023 „die Inflationsblase ausgerottet sein wird“, aber nur wenige glauben daran.

Für die EZB ist der wichtigste Vergleich der mit der amerikanischen Fed. Dies zeigt, dass die Zinsen der EZB recht niedrig und 200 Basispunkte niedriger sind als die der Fed, obwohl die im Dezember 2022 verzeichnete Inflation in den USA um fast 3 Prozentpunkte niedriger war als in der Eurozone (6,5 % in den Vereinigten Staaten und 9,2 in der Eurozone). Darüber hinaus erhöhte die Fed die Zinsen im Jahr 7 siebenmal, davon viermal um 2022 Basispunkte. Im gleichen Zeitraum erhöhte die EZB ihre Zinsen jedoch nur 4 Mal, davon nur 75 Mal um 4 Basispunkte und die restlichen Male um 2 Basispunkte.

Die Lehren der 70er

In fast allen betrachteten Ländern hat die Inflation seit den 80er Jahren kein so hohes Niveau mehr erreicht. In der Folge von zweiter Ölschock Nach der iranischen Revolution überstieg die Inflation in fast allen fortgeschrittenen Ländern 10 % und erreichte 21 % in Italien, 18 % im Vereinigten Königreich, 15 % in Spanien, 13 % in Frankreich und den USA. Allerdings verzeichneten schon damals nur sehr wenige Länder (Südafrika, Türkei und Brasilien) Realzinsen, die unter den aktuellen EZB-Zinsen lagen. Und diese wenigen erlebten epochale politische Ereignisse und verzeichneten wenig beneidenswerte Inflationsraten: 94 % für die Türkei, 46 für Brasilien und 14 für Südafrika.

Wenn es Parallelen zwischen heute und den 70er und 80er Jahren gibt, gibt es auch bemerkenswerte Unterschiede, die in einem kürzlich erschienenen Artikel von gut erklärt werden Ben Bernanke, in Bezug auf den Fall der Vereinigten Staaten. Was die Ähnlichkeiten betrifft, in beiden Fällen eine lange Zeit Preisstabilität gefolgt von einer hohen Inflation, die sowohl von der Nachfrage (Ausgaben für den Vietnamkrieg und die Great Society-Programme Ende der 60er Jahre, Covid-Ausgaben heute) als auch vom Angebot (Preisschocks bei Energie und Nahrungsmitteln) angetrieben wurde.

Der Unterschied zwischen den 70ern und heute

Der Hauptunterschied besteht jedoch darin, dass in den 70er Jahren jeder Versuch der Bank of America, die Zinssätze zur Inflationsbekämpfung zu erhöhen, aufgrund der Effekten Sicherheit negativ für die Wachstumsrate von Wirtschaft und Beschäftigung. Insbesondere der Präsident Lyndon Johnson Er übte starken Druck auf die Fed aus, die Zinsen niedrig zu halten, und verabschiedete gleichzeitig eine Steuererhöhung, die die Inflation dämpfen sollte, aber keine Wirkung zeigte. Auch Richard Nixon machte dem neuen Fed-Vorsitzenden klar, dass er eine konjunkturelle Abschwächung nicht tolerieren würde, insbesondere in der Nähe der Wahlen von 1972. Außerdem kündigte er am 13. August 1971, am selben Tag, an dem dort ausgesetzt wurde, ein vorübergehendes Einfrieren aller US-Preise und -Löhne an Konvertibilität des Dollars in Gold (das Ende des Bretton-Woods-Regimes). Nixons Schritt wurde von der Wall Street sehr positiv aufgenommen und als politischer Erfolg gewertet. Es wich jedoch einer Phase großer Instabilität der Internationales Finanzsystem und es hatte nicht den gewünschten Effekt, die Inflation einzudämmen, die 10 1974 % überstieg, wenn nicht vorübergehend.

In den Folgejahren bei Fehlen von a restriktive Geldpolitik, wurde die Inflation in den Erwartungen und Verhaltensweisen von Unternehmen und Arbeitnehmern verankert und erreichte 13 einen Höchststand von 1980 %. Erst dann wurde die Inflation durch einen regelrechten Regimewechsel der Fed unter Führung von Fed gebremst Paul Volcker. Die Leitzinsen stiegen somit in weniger als zwei Jahren von 10 auf 21 %.

Zu spätes Handeln führte zu a tiefe Rezession in den Vereinigten Staaten, die sich schnell auf den Rest der Welt ausbreiteten. Darüber hinaus erreichten die Realzinsen Rekordwerte, was zu einem starken Anstieg der Zinsen führte öffentliche und private Schulden in vielen Ländern, darunter Italien.

Heute genießt die Fed (wie die EZB) jedoch ein hohes Maß an Unabhängigkeit und verfügt über den notwendigen Konsens, um die Inflation von Anfang an zu bekämpfen. Dies bedeutet, dass die Inflationserwartungen für Haushalte und Unternehmen im Wesentlichen auf dem von den Zentralbanken gewünschten Niveau (nahezu 2 %) verankert bleiben.

Ein weiterer wichtiger Unterschied betrifft die Debatte über Ursachen der Inflation. In den 70er Jahren war die Überzeugung weit verbreitet, dass die Inflation, da sie hauptsächlich von der Angebotsseite generiert wird, nicht durch eine restriktive Geldpolitik bekämpft werden kann. Natürlich kann die Geldpolitik nichts tun, um die Energiekosten zu senken oder Verlangsamungen und Unterbrechungen in Lieferketten zu beheben. Aber im Laufe der Zeit hat sich die Überzeugung durchgesetzt, dass die Geldpolitik unverzüglich handeln muss, indem sie die Nachfrage auf ein Niveau reduziert, das mit dem geringeren Angebot vereinbar ist, und eine Destabilisierung der Inflationserwartungen vermeiden muss.

Was hat Italien gelernt?

Viele dieser Überlegungen gelten auch für Italien. In den 70er Jahren setzte sich in Italien wie in den Vereinigten Staaten die Vorstellung durch, dass die Zentralbank der Politik der Regierung Folge leisten sollte und dass ihre Unabhängigkeit sogar zu "aufrührerischen" Handlungen führen könnte.

Das änderte sich ab den 80er Jahren: Italien wollte nicht länger das Land der Inflation und Dauer sein Abwertungen tauschen als schädlich für die Wirtschaftswachstum und für den gesellschaftlichen Zusammenhalt. Dies erklärt viele entscheidende Entscheidungen der Wirtschaftspolitik: der Beitritt 1979 zum Europäisches Währungssystem, dann Scheidung zwischen der Bank von Italien und dem Finanzministerium 1981 und anschließend zwischen 1983 und 1984 die lodo Scotti und die so genannte Valentins Dekret, mit dem sich Regierung und Sozialpartner verpflichtet haben, die Inflation zeitnah zu senken. In diesem Zusammenhang konnte die Bank von Italien mit größerer Unabhängigkeit agieren, als es die Scheidung zuließ.

Warnung an Politiker

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es heute mehr als legitim ist, die Geschwindigkeit zu diskutieren, mit der sich die verschiedenen Zentralbanken bewegen, sowie die Art und Weise, wie sie ihre Aktionen und Absichten kommunizieren. Aber laut der Beobachtungsstelle ist es schwierig, die Notwendigkeit einer Geldpolitik zur Bekämpfung der Inflation zu bezweifeln. Und vor allem kann man nicht sagen, dass die EZB bisher besonders aggressiv war, im Gegenteil, wie wir gesehen haben, gehören die Leitzinsen in der Eurozone zu den niedrigsten der Welt.

Die Regierungsmitglieder müssen daher in ihren Überlegungen zurückhaltend sein, dürfen aber vor allem nicht den Verdacht aufkommen lassen, sie wollten die EZB dem Willen dieser oder jener Regierung unterwerfen.