In den letzten drei Monaten hat die Marktvolatilität den Anleihensektor insgesamt in Mitleidenschaft gezogen. Archiviert für den Moment das Unendliche Griechische Frage, scheint es, als würden sich die Unternehmen wieder an den Märkten finanzieren, könnte nach wochenlanger Neuemissionen wieder Ruhe am Kreditmarkt einkehren.
Bis heute bieten laut Bloomberg-Index in US-Dollar begebene Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating einen Spread über der Zinsswap-Kurve in Dollar von 160 Basispunkten im Vergleich zu 97 für in Euro begebene Anleihen. Addiert man als Anhaltspunkt den Spread zur 5-jährigen Swap-Rendite (ungefähr die durchschnittliche Laufzeit von Unternehmensanleihen), erhält man eine durchschnittliche nominale Verfallsrendite für Unternehmensanleihen in Dollar von 3,10 %. Wechseln wir in das High-Yield-Segment, steigt die Nominalrendite auf 7,0 %.
Unter den aktuellen Marktbedingungen sind Investment-Grade-Dollar-Emissionen mit einem Kreditrisiko von 60 Basispunkten im Vergleich zu Äquivalenten in Euro abgezinst, im High-Yield-Segment steigt das Kreditrisiko auf 177 Basispunkte.
In einem Niedrigzinsumfeld könnten die Renditen von US-Unternehmen viele Anleger in diese Anlageklasse drängen. Doch hinter höheren Renditen lauern oft größere Risiken, weshalb sich ein europäischer Investor fragen muss, ob die angebotene Rendite das zugrunde liegende Risikoszenario belohnt.
Sehen wir uns die wichtigsten Risiken an, die US-Unternehmensanleihen belasten können.
Kreditrisiko: US-Unternehmensgesundheit sieht besser aus, aber….
Auf aggregierter Ebene erfreuen sich die Unternehmen, die den Korb der Dollaranleihen (hauptsächlich US) bilden, einer besseren Finanzlage als die in Europa. Beispielsweise liegt die durchschnittliche Zinsdeckung für Unternehmen im US-Korb bei etwa 17, während sie für den europäischen Korb auf 10 sinkt.
Wenn wir uns jedoch auf US-Unternehmensanleihen konzentrieren, während wir uns in Richtung des High-Yield-Segments bewegen, verschlechtert sich die Zinsdeckung drastisch bis zu dem Punkt, an dem die bessere finanzielle Qualität der Emissionen in Dollar zunichte gemacht wird. Im High-Yield-Segment ist die aus CDS abgeleitete durchschnittliche 5-Jahres-Ausfallwahrscheinlichkeit dreimal höher als im Investment-Grade-Segment (um 1,0 %). Obwohl das Ausfallrisiko absolut gesehen gering ist, sollte das Risiko nicht unterschätzt werden, da der Markt nicht immer Recht hat.
Zinsrisiko: Der Markt scheint die Zinserhöhung der Fed einzupreisen
Wenn Sie in Unternehmensanleihen investieren, sind Sie einem Zinsrisiko ausgesetzt und werden wahrscheinlich von der bevorstehenden Zinserhöhung der Fed betroffen sein.
In den letzten drei Monaten sind die Renditen von Staatsanleihen leicht gestiegen, und bis heute schätzt der Markt einen ersten Zinsanstieg im September und einen zweiten zwischen Dezember 2015 und Januar 2016. In Anbetracht dessen, dass die Renditen am langen Ende der Kurve niedriger bleiben als In der Post-Tapering-Periode hat die Fed großes Interesse daran, sicherzustellen, dass die Renditen allmählich steigen.
Abschließend habe ich den Eindruck, dass ein Teil der monetären Normalisierung der Fed bereits in den Preisen enthalten ist und dass die Fed genügend Spielraum hat, um den Unternehmenssektor nicht zu sehr zu destabilisieren. Wir werden sehen.
Währungsrisiko: Der Dollar sollte auf diesem Niveau bleiben
Bislang hat der Wechselkurseffekt (eur/usd) positiv zu den Investitionen in Dollar eines europäischen Investors beigetragen. Und ich glaube, dieser Trend kann sich fortsetzen. Tatsächlich erwarte ich unter Berücksichtigung des Gesamtszenarios der US-Wirtschaft im Vergleich zu dem der Eurozone, dass der eur/usd-Wechselkurs auf diesem Niveau bleibt oder dass eine Aufwertung des Euro jedenfalls unwahrscheinlich ist.
Andererseits sollten die Auswirkungen, die der Dollar auf den Aktienmarkt haben und die Unternehmensergebnisse belasten kann, unter Kontrolle gehalten werden. Aus der Veröffentlichung der Ergebnisse des zweiten Quartals geht hervor, dass der „Dollar-Faktor“ nicht so nachteilig wirkt. Auf aggregierter Ebene scheint der Umsatzrückgang im Energiesektor nach dem Einbruch der Ölpreise belastender zu sein.
Alles in allem scheinen Unternehmensanleihen in Dollar attraktive Renditen zu bieten, sofern sich keine großen Phasen der Risikoaversion abzeichnen, und dank ihrer hohen Kupons können sie eine echte Alternative für diejenigen darstellen, die ihr Einkommen aufbessern müssen. Achten Sie jedoch auf die Risiken und insbesondere auf das High-Yield-Segment, das nicht nur keine besonderen Garantien in Bezug auf die finanzielle Solidität bietet, sondern auch ein nicht zu vernachlässigendes Rohstoffengagement aufweist.
