„Sie werden dich aus der Existenz besteuern).“ Kaufe ein paar Monets und verstecke sie. So hätte sich kürzlich ein berühmter Ökonom bei einem Treffen mit großen amerikanischen Investoren ausgedrückt. Dies wurde von Fred Hickey berichtet, der bei der Sitzung im Oktober anwesend war. Wir nennen Ihnen den Namen des Ökonomen nicht, also geben wir Ihnen einen Anreiz, The High-Tech Strategist zu lesen, Hickey's Monatszeitschrift, immer sehr anregend.
Glücklicherweise war Monet ein produktiver Maler und hinterließ uns mehr als 500 Werke. Er starb reich, aber noch reicher waren oder wurden die Käufer seiner Bilder. Le bassin aux nymphéas wurde 2008 für 71 Millionen Dollar verkauft.
Was das Verstecken seiner Werke betrifft, nehmen wir an, der Ökonom bezog sich auf Diebe. Tatsächlich hat der Finanzbeamte oft ein Auge für die Kunst. Das Impôt de Solidarité sur la Fortune, das französische Erbrecht (das strengste der Welt), gilt für Haushaltsmöbel, Autos, Motorräder und alle Pferde (sowie natürlich Häuser und Wertpapiere), aber befreit Kunstwerke. Jedes Jahr legen einige Abgeordnete der Nationalversammlung einen Gesetzentwurf zur Abschaffung dieser Ausnahme vor, der pünktlich von Sozialisten und Gaullisten gleichermaßen bestätigt wird. Frankreich will für sich ein kultiviertes und elegantes Bürgertum. Und er weiß, dass die Werke von Privatpersonen innerhalb weniger Generationen ausnahmslos in Museen landen, die der Öffentlichkeit zugänglich sind und von Millionen ausländischer Touristen besucht werden.
Dass die Steuern in den entwickelten Ländern steigen werden, ist eine stille Gewissheit (Deutschland und Schweden sind die einzigen möglichen Ausnahmen). So wie sicher ist, dass die Wohlfahrt weiter sinken und die Inflation wieder steigen wird. Die amerikanische Staatsverschuldung hat 17 Billionen erreicht (10 waren es 2008) und hat 107 Prozent des BIP erreicht. Das implizite Gesundheits- und Sozialversicherungsdefizit beträgt 70 Billionen Dollar. Der Markt und die Politiker tun so, als würden sie es nicht sehen, aber der Elefant steht schon im Wohnzimmer.
Wenn dies die Zukunft ist (die bei etwas mehr Wirtschaftswachstum viel weniger düster sein könnte), ist es gut, Heu für den Winter auf den Hof zu bringen, indem man Aktien kauft und Vermögenswerte mit begrenztem und vordefiniertem Ertragspotenzial, Anleihen, strategisch meidet.
Allerdings müssen Anleihen in einem Jahr nicht mehr besonders leiden und können hier und da sogar befriedigen. Tatsächlich hat die spektakuläre Rücknahme der Drosselung durch die Fed zwei wichtige Ergebnisse hervorgebracht. Das erste ist, dass das nächste Mal (falls und wenn es eintrifft) das Ausschleichen in homöopathischen Dosen angeboten wird. Zweitens wird der Markt in seiner Reaktion viel gelassener sein.
Der Farbaufschwung der Anleihen in diesen Tagen sollte jedoch nicht mit dem der Aktien verwechselt werden. Oberflächlich betrachtet sieht alles wie ein Rückblick auf die glücklichen Tage nach 2008 aus, als Anleihen und Aktien Hand in Hand stiegen, aber was wir unter der Oberfläche zu sehen scheinen, ist, dass die Anleiherallye schon bald (spätestens im Frühjahr) ins Stocken geraten wird Die Aktienrallye könnte sich trotz zunehmender Volatilität im laufenden Jahrzehnt und vielleicht auch im nächsten Jahrzehnt fortsetzen.
In der Tat ist Inflation kein besonderer Feind von Aktien, aber für Anleihen ist sie tödlich. Aber wo ist diese Inflation, fragt man sich? Sind wir nicht am Minimum? Nun, wir sind am Minimum. Wie David Rosenberg feststellt, ist die Inflation für jede Zentralbank erreichbar. Wenn Simbabwe erfolgreich ist, kann sogar die Fed es zurückbringen. Es geht nur darum, eine gewisse Scheu zu überwinden und das richtige Maß an monetärem Anreiz zu finden. Dann schmeckt man es und alles kommt von alleine. Solange es eine Produktionslücke gibt, also ungenutzte Ressourcen, manifestiert sich die Inflation nur auf Vermögenswerten, aber ab einem bestimmten Punkt wirkt sie sich schnell auf alles andere aus. Wir werden es also schaffen, und bereits 2016 werden wir beginnen, sein Wiedererwachen zu sehen.
Am Ende kommt es, kurz gesagt, immer wieder auf die Aktie an. Die Gewinne wachsen langsam, die Wirtschaft ist mittelmäßig und die Bewertungen werden immer unattraktiver. Geduld, es gibt keine Alternativen. Es gibt Bereiche neuer Technologien, in denen es sich wie im Jahr 2000 anfühlt, mit Börsengängen, die das 200-fache des Umsatzes kosten und eifrig umkämpft sind, selbst wenn sie in den kommenden Jahren keinen Gewinn erzielen werden. Macht nichts, meide sie einfach und nimm die zyklischen, die immer noch billig sind. Die großen amerikanischen Banken, denen es operativ sehr gut geht, werden jetzt von allen konkurrierenden Bundes- und Staatsanwälten täglich mit horrenden Strafen belegt. Macht nichts, geh einfach zu den Regionalbanken, die bleiben in Ruhe. Usw.
Wie Brian Belski sich erinnert, gibt es in Amerika 40 Finanzberater, die jeden Tag ihre Kunden anrufen, um die gute Nachricht von der großen Verschiebung von Anleihen zu Aktien zu verkünden. In diesem Zusammenhang ist jeder Aufwärtswiderstand vergebens. Fred Hickey, der als Kenner des Technologiesektors sehr gut darin ist, Schwarz vorherzusagen, wo alle Blau sehen, geht bei den Aktien nach dem Tag vor den Gewinnen leer und deckt sich kurz nach der Eröffnung ein, wohl wissend, dass dieser Markt innerhalb von Stunden vergisst jede Enttäuschung und blickt sofort voller Hoffnung auf das nächste Quartal.
Wir werden uns allmählich daran gewöhnen, normale Bewertungen zu finden, die vor einigen Monaten noch zu hoch erschienen. Die Unternehmen werden ihre Konten weiterhin mit Käufen eigener Aktien schmücken, wir werden dies nicht berücksichtigen und an große Managementfähigkeiten, gute Produkte und eroberte neue Märkte denken. Wir werden gewagte Metriken übernehmen, wie sie in der neuen Technologie wieder verwendet werden, wo wir wieder nicht an Gewinne, sondern an Kontakte denken, als ob Kontakte als Dividende ausgeschüttet werden könnten. Kurz gesagt, wir machen uns alle Ticks und Tricks des kollektiven Selbstbetrugs von Bubbles zu eigen.
Wenn alles gut geht (und es kann a priori nicht ausgeschlossen werden, dass alles gut gehen könnte), wird die Aufwärtsbewegung langsam und beängstigend sein, und die Ausweitung der Multiples wird von einem Wachstum (wenn auch nur bescheiden, aber Wachstum) bei Umsatz, Margen und endgültige Gewinne. Dann sind die Korrekturen erträglich und bieten vielleicht gute Gelegenheiten für weitere Käufe.
Kurzfristig gesehen werden die nächsten zwei Wochen Makrodaten enthalten, die sich auf den Zeitraum des Shutdowns beziehen und daher praktisch nutzlos sind. Die Börsen werden das Jahr voraussichtlich auf höheren Niveaus als derzeit abschließen, aber bis zum 31. nicht linear wachsen können. Der November wird daher hauptsächlich Konsolidierungs- und Rotationsprozessen in Vorbereitung auf die Jahresendverschiebung gewidmet sein. Das erste Quartal wird aufgrund der allmählichen Wiederaufnahme des politischen Konflikts in Washington und der zwar unwahrscheinlichen, aber nicht auszuschließenden Möglichkeit eines Tapering-Starts möglicherweise weniger glänzend als gewöhnlich verlaufen.
Mit dem schwachen Dollar und den auf monetäre Expansion ausgerichteten Zentralbanken wird sich Gold erholen, aber weiterhin durch die Steuern und Beschränkungen bestraft werden, die Indien für Edelmetalle eingeführt hat.
Für Europa ist die duale Politik von EZB und Regierungen gegenüber Banken interessant. Spricht man zu den Deutschen, wird gesagt, dass der Stresstest der kommenden Monate zur Schließung einiger Banken führen wird, spricht man zu den anderen, betont man, dass noch genügend Zeit für eine geordnete Rekapitalisierung der schwächsten Subjekte bleibt .
Es geht um viel. Als ein Extrem kann man eine Phase der Angst für Anleihegläubiger (und sogar Einleger) schwacher Banken mit Ansteckungsgefahr für Staatsanleihen vermuten. Als entgegengesetztes Extrem kann man sich stattdessen einen Prozess echter Systemstärkung vorstellen, mit mittelfristig positiven Auswirkungen auf die Finanzierbarkeit des wirtschaftlichen Aufschwungs.
Deutschland positioniert sich in den Verhandlungen mit sehr aggressiven und gefährlichen Forderungen (zwingende Bestrafung von Anleihegläubigern und abwertende Überarbeitung der Risikoparameter für Staatspapiere in den Portfolios der Banken). Generell werden in der Eurozone die deutschen Erstanträge während der Verhandlungen stark reduziert und es bleibt zu hoffen, dass es auch dieses Mal so bleibt. Einen Kompromiss vorausgesetzt, werden wir Ende 2014 ein europäisches Bankensystem haben, das weniger fragil ist als heute, aber eines, das uns noch nicht allzu ruhig werden lässt.
