Wirtschaft, Aufschwung auf der ganzen Welt, aber die Inflation gibt nicht auf und die Zinsen steigen

ECHTE INDIKATOREN

„Du kannst alle Blumen schneiden, aber du kannst den Frühling nicht aufhalten“, schreibt Pablo Neruda. Und tatsächlich haben sich viele darum bemüht Schnittblumen: Es gibt diejenigen, die a entfesselt haben Guerra im Herzen Europas, der eine Reihe von ins Leben gerufen Erhöhung der Geldkosten, der stark auslöste Preiserhöhungen für viele Rohstoffe, der mit dem kämpfte Schwanzschläge von Covid...

Trotzdem ist die Stärke des Wachstums treibt den Saft von Angebot und Nachfrage entlang der wirren Äste des Baums der Wirtschaft. Eine Art von fettiger Baum, weil es notwendig ist, mit Geschick und Geschwindigkeit zu klettern, um die Früchte eines größeren Wohlbefindens zu ernten. Die Kraft des Wachstums ist immer am Werk, auch wenn die Wirtschaft lahmgelegt ist, und sie baut sich auf Spannung bis Einfallsreichtum mit neuen und kostengünstigeren Lösungen auf die materiellen und immateriellen Probleme, die die Menschheit plagen, zu reagieren Antrieb zum Handeln seinen Zustand, körperlich und geistig, höher zu heben.

Sie ist eine oft unterschätzte Kraft, die das Herzstück der Marktwirtschaft bildet. Es vermischt sich mit wissenschaftlichen und technologischen Fortschritten. Letztere sind heute la grünen er ist gut auch für die digitale Revolutionen, gewürzt und beschleunigt durch gesetzliche Maßnahmen und steuerliche Anreize. Wenn sich jemand fragt, woher die Stärke der Frage kommt, kann er zwei Antworten finden: die Zunahme von Beschäftigung und Löhnen; die Ältesten Vorrat an angesammeltem Vermögen.

Wir nehmen die USA, die zu aktuellen Wechselkursen die erste Lokomotive der Welt bleibt. Die Dynamik von echte Lohnrechnung betrug in den letzten sechs Monaten trotz des Rückgangs im Februar (-2,6 % gegenüber Januar) annualisiert 0,2 %, während die Nettovermögen des Haushalts es ist seit 30 um 2019 Billionen US-Dollar oder 6 Billionen US-Dollar pro Jahr gestiegen, während es normalerweise um etwa XNUMX Billionen US-Dollar pro Jahr zunimmt. Und dieses Mal sind sowohl die Löhne als auch der Reichtum so gestiegen, dass die Lücken etwas verengen entlang der Einkommensverteilungsskala, so dass die durchschnittliche Konsumneigung gestiegen ist.

Ähnliche Dynamiken werden in beobachtet Europa, wo in einigen Ländern der Schub der ngEU ein paar Punkte des BIP wert; und Italien gehört zu den Hauptnutznießern. Hier sind also die Kräfte, die die Widerstandsfähigkeit von Volkswirtschaften angesichts des jüngsten Kriegs- und Energieschocks erklären.

Darüber hinaus hat der von Russland begonnene Krieg einen neuen in Gang gesetzt Wettrüsten, die den einzigen Vorteil haben, Angebot und Nachfrage zu stimulieren, und die sich makroökonomisch im Grunde nicht sehr vom Keynesianischen unterscheiden Löcher graben und füllen, in dem Sinne, dass der Einsatz von Waffen Abgründe öffnet und Zerstörungen verursacht, die früher oder später gefüllt und wieder aufgebaut werden müssen. Während auf der Vorderseiteenergia die Preise sind deutlich niedriger als vor einem Jahr und die Verfügbarkeit ist nicht mehr gefährdet.

Hier ist, was er gepflastert hat der Weg des Frühlings, für die Nachfrage und für die Produktion (sogar auf der Südhalbkugel, wenn auch dort unten – unter – wir gehen dem Herbst entgegen).

WIRTSCHAFT: WO SPROSSEN WACHSEN, ABER VORSICHT VOR SCHWARZEN SCHWÄNEN

Es sollte jedoch immer daran erinnert werden, dass es eine andere Variable gibt, die oft unterschätzt wird: plötzliches Unglück, die 'schwarzen Schwäne', die ankommen, ohne anzuklopfen (aber in Australien wären sie angesichts dessen die 'weißen Schwäne' unter Schwäne sind nur schwarz…). Dort Krieg in der Ukraine ist in einer Pattsituation, aber Pattsituationen sind gefährlich, weil jemand die Pattsituation um jeden Preis brechen möchte … Und dann gibt es noch die 'Schwellen': Zinserhöhungen haben in diesem anomalen Währungszyklus möglicherweise nicht viele Auswirkungen, bis sie eine Schwelle erreichen (die offensichtlich noch nicht erreicht wurde), aber sobald sie überschritten ist, schlagen die Auswirkungen zu ein Hammerschlag. Der Run auf die Bank Silicon Valley Bank gehört es zu solchen schwarzen schwänen oder signalisiert es das erreichen dieser schwelle? Wahrscheinlich auch nicht, aber denken Sie daran der Weg der Anpassung von einer Welt der Nullzinsen zu einer Welt mit „normalen“ Zinsen (was auch immer das bedeutet) ist voller Stolpersteine.

Dasselbe gilt für eine andere „Schwelle“, die sich auf bezieht sorglose Aktienmärkte… Und dann gibt es unter den Risikofaktoren die zunehmenden Spannungen zwischen Amerika und China.

Apropos, auch die China Kann es einen eigenen „schwarzen Schwan“ haben? Es ist nicht ausgeschlossen, da neue Fermente die chinesische Gesellschaft aufwühlen, die jetzt viel weniger unterwürfig ist als zuvor. Das Himmlische Imperium eroberte jedoch seine eigenen zurück Lokomotive Rolle, obwohl Xi & C. jetzt bescheidener auf 5 % Wachstum abzielen (was auf jeden Fall höher ist als das Wachstum des Rests des Planeten). Und wir dürfen nicht vergessen, wenn wir von Lokomotiven sprechen, dass jetzt dieIndia Es ist jetzt (nach Kaufkraftparität) die drittgrößte Volkswirtschaft der Erde (nach China und den USA), und sowohl in diesem als auch im nächsten Jahr wächst und wird es stärker wachsen als China (nachdem es es in Bezug auf die Einwohnerzahl überholt hat). .

Wo sehen die Hände i Frühlingstriebe schießen? In einigen qualitativen Indikatoren, die uns als erste sagen, wie die Situation ist. Hier ist dann die PMI in den Output- und Auftragskomponenten (die dann zukünftige Ausgaben sind). Woraus hervorgeht, dass der Winter auch wirtschaftlich sehr mild war, auch dank dessen, dass er meteorologisch war. Und das ist nichts Neues: die Geschichte der Menschheit es erlebte Jahreszeiten der größten Entwicklung, wenn das Klima günstig war, und umgekehrt.

In Bezug auf die Produktion sagen uns die PMI-Daten für Februar 2023, dass der Rückgang gestoppt wurde und hier und da, geografisch und sektoral, er ist wieder erweitert, mehr im Dienstleistungsbereich als im verarbeitenden Gewerbe und mehr in China als in den USA und Europa. Aber früher oder später wird der Schlag chinesischer Schmetterlingsflügel auch die US-amerikanischen und europäischen Wirtschaftssegel füllen.

Für bestellen Auch im Februar gab es einen ebenso vielversprechenden Trend üppige Blüten von Tätigkeit, Beruf, Einkommen, Ausgaben. Wieder mehr im tertiären Sektor als in der Industrie und damit mehr in der Binnennachfrage der einzelnen großen Makroregionen, in die die Weltwirtschaft segmentiert wird, und weniger in derexportieren, dessen Herzstück Halbzeuge sind.

INFLATION

„Du bist da – also musst du passen. Du wirst vorübergehen – und darin liegt die Schönheit“, schreibt Wislawa Szymborska über die „böse Stunde“, die „Angst und Unsicherheit“ gebe. Wir könnten das gleiche über sagenInflation.

Wir alle, Ökonomen, Zentralbanker, Finanzmärkte, Familien und Unternehmen, sind davon überzeugt, dass es vorbeigehen wird. sogar imEurozone le Verbrauchererwartungen Sie sehen eine Rückkehr auf 4,9 % bis Ende 2023 und 2,5 % in drei Jahren.

Das heißt, wir sind uns alle einig, dass wir nicht mit einem anderen konfrontiert sind Dekade im Stil der Siebziger des letzten Jahrhunderts. Obwohl wir mittlerweile alle gelernt haben sollten, niemals nie zu sagen. Die Meinungsverschiedenheiten entstehen auf der Wie lange wird es dauern für seinen Durchgang u wie viele hämmer von höheren Raten erfordern. Meinungsverschiedenheiten, die wie eine tektonische Verwerfung die verschiedenen Kategorien von "gelehrt, medizinisch und gelehrt" durchziehen.

Aber werfen wir einen genaueren Blick auf einige Zahlen und einige Perspektivwechsel. Bis Ende letzten Sommers Es wurde angenommen, dass der Rückgang der Inflation begonnen hatte und stattfinden würde schnell und linear. In den USA sei dann die Datenerhebung von Anfang 2023 und die Überarbeitung der alten angekommen, so dass sich das herauskristallisiert habe, wie er sagte Jerome Powell, FED-„Vorsitzender“, in seiner jüngsten Anhörung im Kongress, „der Weg zum 2%-Ziel ist noch lang und wahrscheinlich holprig“.

Andererseits ist die erster mobiler Motor der Inflation, d.h. die Dynamik der Arbeitskosten, bleibt lebhaft, obwohl sich die Februardaten verlangsamen, und das liegt daran, dass das Arbeitskräfteangebot knapp ist. Sowohl diesseits als auch jenseits des Atlantiks. Bitten Sie einfach einen Unternehmer in einer beliebigen Branche, die Geschichte zu erfahren Schwierigkeiten, Personal zu finden mit niedriger, mittlerer und hoher Qualifikation. Eine Schwierigkeit, die es in den letzten zwei Jahren schwierig gemacht hat, Aufträge zu erfüllen, und die Unternehmen daher haben weiter genommen auch wenn die Nachfrage weniger robust war, um zum Zeitpunkt des Neustarts wieder voll besetzt sein zu können. Und diese Annahmen haben sich in übersetzt höheres Einkommen der den Konsum speist und somit den Neustart selbst realisiert.

Eine Möglichkeit, um zu sehen, was passiert, besteht darin, das zu beobachten Beveridge-Kurve auf dem amerikanischen Arbeitsmarkt eine Kurve, die die Arbeitslosenquote mit der "Urlaubs"-Rate verfügbarer Arbeitsplätze in Beziehung setzt. Die Kurve hat sich stark verschoben nach oben rechts, während der Pandemie, was signalisiert, dass es sie gibt viel mehr Plätze zur Verfügung als es Arbeitslose gibt. Ein Zustand von permanenter Aufwärtsdruck auf die Löhne. Und es gibt sehr schüchterne Anzeichen dafür, dass er dorthin zurückkehrt, wo er zuvor war.

Ein weiterer Indikator, wieder entnommen aus der PMI-Umfragen vom Februar, sagt uns, dass die Desinflation zwar bei den Kosten voranschreitet, aber nur in der verarbeitenden Industrie, die eine größere Intensität des Rohstoffverbrauchs aufweist (deren Preise erheblich gesunken sind), während sie im tertiären Sektor gestoppt ist.

Und für die Endpreise Unternehmen entladen weiterhin flussabwärts sowohl vergangene Erhöhungen ihrer Einkäufe als auch neue Erhöhungen der Löhne.

Diese Hinweise haben sich in der Beschleunigungsdynamik der bestätigtKernverbraucherinflation in der Eurozone und wird wahrscheinlich ebenso viel Bestätigung in der analogen US-Maßnahme finden.

Um zusammenzufassen: Inflation es geht runter, aber nicht so schnell wie manche gehofft haben. UND Je länger es dauert, um zu fallen, desto länger dauert es weiter sinken, weil die Löhne versuchen werden, die Kaufkraft zurückzugewinnen, wodurch Kosten und Preise in die Höhe getrieben werden.

PREISE UND WÄHRUNGEN 

Die Erträge von T-Bond mit 10 Jahren sind sie für einige Monate auf einem Niveau, das seit 13 Jahren nicht mehr gesehen wurde, fast 4 %. Auch nach dem starken Abstieg vom 9. und 10. März. Und nicht nur in Amerika sind die Zinsen gestiegen: Auch in Deutschland sind die Renditen gestiegen Bund ist die höchste seit 12 Jahren, während für uns BTP, wie es sich für ein Land mit zunehmend unruhigen Finanzmärkten gehört, liegt der Renditerekord etwas weniger zurück (10 Jahre). Höhere Zinsen sind für ein Land wie unseres mit hohen Schulden nicht willkommen, aber zumindest, anders als das, was normalerweise in Zeiten steigender Zinsen passiert, der Spread zum Bund hat sich nicht erhöht, im Gegenteil… Was zwei Fragen aufwirft: Erstens, warum sind die Zinsen überall hoch? Zweitens, warum weitet sich unser Spread nicht aus?

Die Antwort auf die erste Frage liegt in der Geldpolitik. Der Zentralbanken sie haben mit Worten und mit Gesten die Erwartungen derer verleugnet, die bevorstehende Repressalien in Betracht gezogen haben: Verlangsamung, Verhaftungen oder sogar Zinswende. Und für diesen Beschluss gibt es mindestens zwei Gründe: Einerseits Inflation (der Hintergrund, ohne Lebensmittel und Energie) zeigt keine Anzeichen eines Rückgangs, im Gegenteil… Auf der anderen Seite, die Wirtschaft, wie oben erwähnt, hält länger als gedacht, und dies ermutigt die Banken, im Squeeze zu bleiben, in der Hoffnung, das zu gewinnen Heiliger Kelch: Inflation besiegen, ohne eine Rezession auszulösen.

Die Antwort auf die zweite Frage ist beruhigend. Die Haushaltspolitik der Regierung Meloni war umsichtig, im Gefolge der Draghi-Regierung, und dies hat die Märkte beruhigt (welche Märkte auch wissen, dass die EZB hat die TPI, die OMTs und verschiedene Initialen im Waffenraum…). Verglichen mit den Höchstständen vom letzten September, als die Märkte besorgt über die Wahl waren (nicht so sehr über das Ergebnis, sondern darüber, was die neue Regierung tun würde), die Verbreitung ist zurückgegangen ungefähr sechzig Punkte auf dem Bund und ungefähr fünfzig Punkte auf dem Bonos.

L 'Umkehrung der Renditekurve es ist bis heute eine Realität für 33 Länder. für dieAmerika hat ein Niveau erreicht (siehe Grafik), das seit der rücksichtslosen geldpolitischen Straffung des legendären Paul Volcker im Jahr 1980 nicht mehr gesehen wurde (abgesehen vom 2-jährigen T-Bond liegen die Federal Funds jetzt deutlich über dem 10-jährigen T-Bond – und das gibt es auch). eine Umkehrung bei langen Laufzeiten, wobei 30 Jahre weniger als 10 Jahre einbringen).

Müssen wir uns über diese Umkehrung Sorgen machen, da sie normalerweise mit einer schwächelnden Wirtschaft einhergeht? Die traditionelle Deutung es hört sich so an: i kurze Preise höher sind, weil die Zentralbank straffer wird, diese Straffung eine Rezession verursachen wird, die Nachfrage nach Mitteln sinken wird und daher die lange Tarife unter die kurzfristigen Zinssätze fallen. Aber es gibt sie auch im gegenwärtigen Klima eine andere Deutung: Der erste Teil ist derselbe, die Short-Zinsen sind hoch, weil die Bank die Inflation stoppen will; der zweite Teil sagt: Die Märkte glauben, dass die Inflation sinken wird und wer in 10 Jahren nach Geld fragt, braucht also keine Rendite, die die aktuelle Inflation berücksichtigt, sondern nur die zukünftige Inflation betrachtet. Diese Interpretation wird durch bestätigt Schätzungen der erwarteten Inflation, die eine Preisdynamik sehen – sowohl aus Haushaltsbefragungen berechnet als auch aus Marktmaßen abgeleitet – deutlich unter der heutigen Inflation. In beiden Fällen ist die Umkehrung im Kopf der Märkte, ein Kopf voller Vorstellungskraft und veränderlicher Orientierung…

diese Ertragskurve es ist auch umgekehrt für Deutschland, für Frankreich… aber nicht für Italien. Was gut erscheinen mag, da das Phänomen der Umkehrung, wie erwähnt, normalerweise ein Vorläufer der Rezession ist. Aber in unserem Fall ist die Ausbeute der btp bei 10 Jahren bleibt es hoch, weil Italien es hat permanente Risiken: ein politisches Risiko und eine hohe Staatsverschuldung (die Gesamtverschuldung ist in Wirklichkeit keine Verschuldung, da Italien eine aktive und erhebliche Nettoauslandsposition hat).

Auf den Märkten von Veränderung, es ist Ruhe. Wie aus der Grafik ersichtlich, sind die Schwankungen sowohl für die Dollar/Euro das für die Dollar/Yuan, sind eher begrenzt, und selbst die (relativen) Überraschungen wie Powells Worte über den Anstieg der Zinssätze (die die Erwartungen einer Verlangsamung verwässerten) haben den Wechselkurs nicht wesentlich bewegt. Vielleicht, weil auf dieser Fortsetzung der Squeeze Sowohl die Fed als auch die EZB marschieren gemeinsam und daher gibt es keinen Grund, das Schicksal der Wechselkurse zu verbreiten.

Wo es Überraschungen geben würde, liegt in der (relativen) Wartung von Börsen (trotz des „grauen Schwans“ der US-Banken, der ebenfalls kein ernsthaftes Ansteckungspotential hat). Bei steigenden Zinsen könnte man meinen, dass die Aktienkurse leiden werden. Schließlich sollten diese Zitate laut Theorie nichts weiter als ein Klumpen sein, in dem die zukünftige Gewinne, bis heute mit einem entsprechenden aktualisiert Diskontsatz; und wenn diese Rate steigt, schrumpft der Barwert zukünftiger Gewinne. Hier jedoch die Unterschied, gerade erwähnt, zwischen aktueller Inflation und erwarteter Inflation. Es ist überhaupt nicht klar, ob zukünftige Einnahmen mit heutigen oder erwarteten Bundesmitteln diskontiert werden sollten. Natürlich dann weiter Taschen, die sich oft bewegen ohne Sinn und Verstand, wiegen auch Stimmungsfaktoren, Ängste und Hoffnungen, deren Verknüpfung zu Vorhersagen führt, deren Verlässlichkeit der der Haruspexen ähnelt, die sich auf das glückliche Stottern der Vögel oder auf das ferne Gegengewicht der Sterne verließen. Nun, die Börsen sind im Griff eines „irrationaler Überschwang“ (bei Greenspan) oder a „rationaler Überschwang“? Wir fürchten ersteres und hoffen auf letzteres…