Börsen: Rezession und Zinserhöhungen bringen die Märkte in Aufruhr, Systemkrisen wird es aber nicht geben

ECHTE INDIKATOREN

Was Keynes nannte „nicht reduzierbare Ungewissheit” investiert i Aktien- und Rentenmärkte, mit Chancen, die wie eine Mannschaft betrunkener Matrosen taumeln. Wenn die Unbekannten gewaltig sind – Rezession, Krieg, Inflation, Gas, China, Taiwan … – ist es einfach, das Glas mit jeder Datenflut von halb voll zu halb leer und umgekehrt zu sehen.

Aber das 'Achterbahn (wir wollen es nicht "Achterbahn" nennen) entfaltet sich entlang der absteigender Hang von a Rezession was nicht mehr zu vermeiden ist. Dem kann nichts entgegen gesetzt werden Geldpolitik was, wie letzten Monat erwähnt, Teil des Problems und nicht Teil der Lösung ist. In dem Sinne, dass es sich selbst ist Träger einschränkender Impulse, per Auflösung (von Entwurf, wieder Keynes zitierend) und nicht aus Versehen (ausversehen), die darauf abzielen, die Inflation gerade durch die Abschwächung der Wirtschaft einzudämmen. Selbst wenn es schwache Anzeichen dafür gibt, dass die Beschränkung weniger streng als befürchtet werden könnte, sind diese Anzeichen der genaue Spiegel des Endes des Vortriebs und des Einrückens des Rückwärtsgangs.

Es würde dort bleiben Haushaltspolitik, die – wie wir im letzten Monat gehofft hatten – in Europa ein gemeinsames Schuldinstrument braucht, das wie im Fall der Pandemie den Ländern die Mittel zur Verfügung stellen kann, um sich einer weiteren gesamteuropäischen Herausforderung zu stellen, nämlich der Erhöhung der Energiepreise . Aber auch hier i gut gemeintes DeutschIch, unterstützt von den üblichen Verdächtigen, stellte mich taub und verweigerte die Solidarität. Wir werden sehen, ob der Vorschlag zum Einfügen der RePower EU innerhalb von NextGenEU (und was ist lebenswichtiger für künftige Generationen als die Art und Weise der Energieerzeugung und -nutzung?) wird Beine haben… Und EconFin hat jedenfalls nur dem zu Recht zugestimmt beruhigende Maßnahmen die nicht inflationär sind (fast ein Oxymoron).

Bleib hier Industriepolitik: Energiewende und erneuerbare Energien beschleunigen und Infrastrukturen erwerben, die die Abhängigkeit von einer einzigen Quelle und einem einzigen Lieferanten vermeiden. Aber die Auswirkungen sind nicht sofort. Kurz gesagt, die Wirtschaftspolitik kann wenig tun, um die Wirtschaft zu unterstützen.

Und das Krieg Unbekannte sie sind jetzt beeindruckender: Paradoxerweise lassen uns die Erfolge der Ukrainer bei der Rückeroberung verlorener Länder das Schlimmste befürchten. A Putin mit dem Rücken zur Wand es kann gefährlich werden. Der Einsatz von Atomwaffen hätte nachteilige Auswirkungen auf das Vertrauen, und die Reaktion des Westens, selbst wenn sie nicht militärisch, sondern wirtschaftlich wäre (es gibt noch viel Raum für Sanktionen), könnte nicht umhin, sich auf die westliche Wirtschaft selbst auszuwirken. Russland würde ein Paria unter den Nationen werden und der gesamte Handel zwischen ihm, den USA und Europa würde eingestellt (in den ersten 6 Monaten dieses Jahres belief sich dieser Handel immer noch auf 183 Milliarden Dollar). All das natürlich es würde sowohl den sanktionierten als auch den sanktionierenden Personen schaden (obwohl die Wirkung für erstere viel schwerwiegender wäre), aber die Ernsthaftigkeit des Rückgriffs auf Atombomben ist ein Opfer und eine Rationierung wert.

 Zu Zeiten von Covid war die Erholung nach der Pandemie schneller und stärker als erwartet. Aber Spekulationen über die Erholung sind nicht möglich nach dieser Rezession. „Unreduzierbare Ungewissheit“ über den Krieg in der Ukraine hindert uns daran.

Rezession, die jetzt im Gange ist. Wie er ohne Wenn und Aber behauptet Ausgangskomponente der PMI-Umfrage: im September war es für den zweiten Monat im Kontraktionsbereich, sehr ausgeprägt in der Manufaktur, während Dienstleistungen an den Fingerspitzen am Rande des Abgrunds hängen bleiben. Die Tatsache also, dass die Bestellkomponente ob es sich selbst in einer rezessiven Zone befindet, verkündet es die traurige Nachricht, dass auch die nächsten Monate von einem Produktionsrückgang geprägt sein werden.

Abgesehen von der sehr besonderen Situation derAuftragsrückstand was dazu führt, dass die Firmen weiter einstellen und produzieren, um diesen Rückstand abzubauen, wann immer Lieferengpässe dies zulassen. Viele stellen jedoch die Produktion ein, weil die Grenzkosten es wird von hoher Energie jenseits des Grenzeinkommens angetrieben, so dass sie umso mehr verlieren würden, je mehr sie produzierten.

Mit anderen Worten, bleiben Sie einer falsche Rezession, um ein Adjektiv zu verwenden, das 1939 geprägt wurde, um einen "seltsamen Krieg" zu beschreiben, in dem den Botschaftern Kriegserklärungen überbracht, aber viele Monate lang kein einziger Schuss abgegeben wurde. Dann kamen die Schläge, und wie sie kamen. Sicherlich ist die gegenwärtige Rezession seltsam, warum sehr differenziert. befindet sich in einer RezessionWesteuropa, eingeführt von Deutschland, jetzt aber auch von Italien. Welche, nach den Schätzungen und Prognosen der gleiche Regierung, verzeichnet einen Rückgang des BIP in mindestens drei aufeinander folgenden Quartalen: dem letzten, dem laufenden und dem ersten des Jahres 2023.

I Mittel der PNRR, mit dem starken Anstieg der öffentlichen Investitionen, sind die Rettungsboot, und nicht nur an dieser Stelle, denn durch die Erhöhung des Produktionspotentials und die Beseitigung mancher Fallstricke durch die Reformen werden sie die Last der Staatsverschuldung erträglich machen. Daher die Wiederbelebung eines Slogans aus anderen Zeiten, der 1947 von Genosse Roberto Mieville geprägt wurde: Verdammt, wer aufhört! Oder stellt einfach nur den Zeitpunkt der Umsetzung in Frage.

La Frankreich es schwimmt immer noch auf der Wasseroberfläche. Für die Spanien das Ende der Touristensaison ist redde rationem der rauen Umgebung für die Industrie. In China es ist eins Wachstumsrezession, d.h. eine starke Verlangsamung, mit einem Wachstum unter dem Potenzial (Held, der zu schätzen weiß). Der USAbefinden sich statistisch bereits in einer Rezession, nachdem sie in den ersten beiden Quartalen des Jahres 2022 zwei aufeinanderfolgende Rückgänge des BIP verzeichnet haben. Aber es ist eine Rezession noch seltsamer als die anderen, weil die Unternehmen weiterhin haufenweise einstellen: 2,6 Millionen neue Arbeitskräfte in der ersten Hälfte des Jahres 2022 gegenüber durchschnittlich 1,2 Millionen in den entsprechenden Zeiträumen des Fünfjahreszeitraums vor der Pandemie. Und im dritten Quartal ist das Tempo ähnlich: ein Arbeitsmarkt, der mehr heiß kann nicht erledigt werden.

Andererseits, auch wenn alle Arbeitslosen in Deckung gingen StellenangeboteDen US-Unternehmen würden weiterhin vier Millionen Arbeitskräfte fehlen. Es ist immer noch nicht klar, was passiert ist, Tatsache ist, dass Beveridge-Kurve, die die Arbeitslosenquote mit der Quote von in Beziehung setzt Vakanz, hat sich stark nach rechts oben verschoben; Das bedeutet auch der große Rücktritt. Kurz gesagt: Um mehr Arbeitskräfte zu haben, muss man sie mit erheblichen Beträgen anwerben Gehaltssteigerung. Aber das erzeugt Inflationsdruck. Es sei denn, die Kurve kehrt an ihren Platz zurück, aber es ist noch früh zu sagen, ob und wann das passieren wird.

INFLATION

Il Höhepunkt ist vorbei, sagten sie während der langen und harten Tage des Lockdowns. Und ein Joker (style Vernakoliere) hat in den sozialen Medien das Video einer Spitzhacke gepostet, die auf einem Skateboard vorübergeht. Der Ausdruck wurde Ende letzten Frühlings in Bezug auf die Inflation entstaubt, und wir möchten dasselbe Bildmaterial wieder in den sozialen Medien veröffentlichen. Und es wäre sogar noch passender, denn dieerhöhen der Preise ist Kommissionierung die Kaufkraft der Haushalte und die Margen der Unternehmen. Und durch das Pflücken setzt er der Erholung ein Ende und verwandelt sie in eine Rezession (siehe oben).

Nun, als Analysepunkt kann der Singular nicht verwendet werden, aber der Plural sollte verwendet werden: die Spechte. Um die Preisdynamik in verschiedenen Gerichtsbarkeiten zu unterscheiden. Definitiv im USA der Höhepunkt von jährliche Veränderung der Verbraucherpreise es wurde im Juni berührt; während inEurozone vielleicht ist es noch zu erreichen; und auch drin Japan (dank einer Mega-Abwertung des Yen).

Aber was ist mit einem anderen Inflationsmaßstab, dem von Arbeitskosten? Die Lohndynamik scheint in Amerika im Juli ihren Höhepunkt erreicht zu haben. Auf dieser Seite des Atlantiks fehlen die Statistiken mehr, aber der anekdotische Eindruck ist, dass es noch kommen wird.

Schließlich ist ein entscheidender Aspekt wie lange es dauert, bis der Peak passiert ist, also zurück zu den verhängnisvollen 2%. Denn, wie schon mehrfach gesagt wurde, je länger ein Phänomen andauert, desto dauerhafter wird es, sich einverleibend Erwartungen und Verhaltensweisen. Daher die Eile der Zentralbanken, es schnell zu verabschieden. Aber hier scheinen die Nachrichten noch nicht beruhigend: Die Umfragen bei Unternehmen sagen, dass es im September eine gab Rückschlag bei Rücknahme von Preiserhöhungen, sowohl für deren Leistungen als auch für die von ihnen geltenden Preislisten. Preiserhöhungen, die historisch groß bleiben. Adda pass 'o piccu!

PREISE UND WÄHRUNGEN

Die entscheidende Frage bzgl Preise es ist diese: wie lange und mit welcher intensität wird fortfahren, was die Zentralbanken (bescheiden, aber mit gutem Grund) die 'Normalisierung' der Geldpolitik? Bis vor kurzem schien es keine Zweifel an der Bestimmung der Fed sowie EZB die stringente Reihe von Leitzinserhöhungen fortzusetzen. Einige punktuelle Daten sind dazu gekommen in Zweifel zu ziehen diese Bestimmung: in Amerika i Stellenangebote – eine wichtige Erkenntnis, wenn man bedenkt, dass ein angespannter Arbeitsmarkt ein Schlüsselfaktor für die Übertragung von Preisen und Löhnen ist, die eine dauerhafte Inflation auslösen würde – sie haben abgenommen im August um mehr als eine Million. An sich würden diese Daten die Fed nicht sonderlich stören Powell er wünscht sich mehr Bestätigung, bevor er den Zinsanstieg bremst. Und selbst wenn die Geldpolitikletzten Endes es kommt auf die Daten an, die Feststellung der Zentralbanken in Inflation auf die begehrten 2 % drücken es lässt keinen Raum für Reue, mehr oder weniger fleißig.

Bereits in AustralienZum Beispiel überraschte die Reserve Bank Analysten mit einer Erhöhung (25 Basispunkte) um die Hälfte dessen, was erwartet wurde. Und das EZBObwohl die Inflation in der Eurozone 10 % erreicht hat, muss auch sie die anhaltende Rezession berücksichtigen.

Generell ist anzumerken, dass das Ganze oft mehr ist als die Summe der Teile: Das heißt, eine gleichzeitig von den größten Zentralbanken durchgeführte geldpolitische Straffung wirkt sich stärker aus, auf das lebendige Fleisch der internationalen Wirtschaft, als sich aus einzelnen und nicht gleichzeitigen Steigerungen ergeben würde. Unter den Übertragungskanälen sind die Dollar (siehe unten) und die Stärke des Dollars es verkompliziert das Leben – zwischen höherer Inflation und höherem Gewicht der Schulden in Dollar – zum Rest der Welt.

I Marktpreise, die sehr empfindliche Antennen haben, signalisieren – siehe Grafik – dass wir dem Gipfel nahe sind (hoffentlich wurden wir schon einmal enttäuscht). Aber die Erhöhungen schmerzen i btp, eingeklemmt zwischen der physiopathologischen Bestrafung hochverschuldeter Länder und der Unsicherheiten über die Politik der neu zu bildenden Regierung. Diese Unsicherheiten stellen auch ein weiteres Risiko für BTPs dar: das Risiko einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit der Republik; obwohl man fragen sollte, ob ich Wertung, die anscheinend „korporative“ Kriterien auf souveräne Länder anwenden, sind im heutigen komplizierten Klima sinnvoll.

Ein Trost liegt darin, dass das Bankensystem, wie von der europäischen Superregulierungsbehörde Andrea Enria festgestellt, er ist bei guter Gesundheit in Italien und in Europa, paradoxerweise dank Zinserhöhungen, die zurückgeben Rentabilität für die Banken. Es mag bedauerlich sein, dass variabel verzinsliche Kreditnehmer leiden, während die Banken profitieren, aber es muss auch daran erinnert werden, dass die Gesundheit des Finanzsystems wichtig ist, wenn die Wirtschaft bedroht ist. Natürlich wird die Rezession auch zu einem führen Zunahme des Leidens, aber verbesserte Bilanzen ermöglichen es den Banken diesem Risiko ausgesetzt, besonders deutlich bei Instituten, die zu stark in Unternehmen investiert waren, denen ein Anstieg der Geldkosten drohte.

Im Währungsbereicheuro hat es nicht leicht: Immer zum Thema Flüchtigkeit, hatten wir verschiedene Beispiele von Tagesbewegungen über 1 % und, nachdem sie etwas darunter gefallen waren Gleichheit mit dem Dollar (der am 0,959. September 27 erreichte) pendelte er sich um 0,98 ein. Viele Stimmen wurden erhoben, um die zu beschreiben Greenback-Stärke Schaden. Wünschenswert wäre natürlich eine Notierung von Rohstoffen in SZR (Sonderziehungsrechte, eine Korbwährung aus den wichtigsten Währungen). Aber bis dies geschieht, a Der starke Dollar treibt die Inflation im Rest der Welt an, sowie drohenden Bankrott und Bankrott in vielen verschuldet in Dollar.

Die Fundamentaldaten begünstigen weiterhin die US-Währung: die langfristige Realzinsdifferenz (T-Bond minus Bund), der zu Jahresbeginn noch negativ war, ist nun überwiegend positiv. Dort Fed, traditionell, zielt nicht auf den Dollar-Wechselkurs ab, aber dieses Mal könnte es anders sein: innerhalb des Form Es gibt diejenigen, die diese Probleme erkennen. Für die chinesische Münze, der ebenfalls von der Stärke der amerikanischen Währung beeinflusst wurde (am 28. September hatte sie einen Wechselkurs von 7,20 erreicht, den höchsten seit fünf Jahren), kam es zu einem teilweisen Rückzug. Aber für die China die vorteile überwiegen die nachteile: dieDie Inflation ist unter Kontrolle (2,5 % der Verbraucherpreisindex insgesamt und 0,8 % dieser Core) und die Schwäche der Währung fördert die Wettbewerbsfähigkeit und das Wachstum fördern.

I Mercati Azionari Sie sind diejenigen, die am meisten unter der eingangs erwähnten Volatilität gelitten haben, und wir haben die Gründe dafür aufgelistet. Einmal haben wir darüber gesprochen Greenspan-Put, diese „Garantie“, das heißt, dass die Fed mit Zinssenkungen zu Hilfe kommt, wenn es an den Aktienmärkten schlecht läuft. A Powell Put, jedoch ist es sehr unwahrscheinlich, da die Fed will die monetären Bedingungen verschärfen sollen die Nachfrage einschränken, und ein schwacher Aktienmarkt hilft.

Ma est Modus im RebusUnd ein vertikaler Zusammenbruch der Wall Street ist in niemandes Interesse. Dies wurde mit dem gesehen Put der Bank von England, als die Bank nach dem unglaublichen Fiasko mit dem Mini-Budget des unbeschreiblichen Truss-Kwarteng-Paares gezwungen war, ein weiteres Qe zu unterstützen Giltswenn ich Pensionsfonds, mit eingeschlafenen Aufsichtsbehörden am Steuer, hatten ihre Hebelwirkung genutzt, um ihre Bäuche mit langen Aktien zu füllen.