Wir stehen vor einem seltsamen Szenario „parallele Divergenzen“ Würfel Antonio Cesarano, Chef-Global-Stratege von Intermonte Beobachtung der US-amerikanischen und europäischen Märkte: Die meisten sind sich einig, dass es eine geben wirdTrendwende bei den Zinssätzen, aber es gibt große Meinungsverschiedenheiten darüber, wann und wie viel. Aber trotz dieser unsicheren Situation mangelt es nicht an sehr interessanten Finanzinstrumenten, die Sie in Ihr Portfolio aufnehmen können. Hier erfahren Sie, wie Sie die Situation einschätzen und wie Sie vorgehen.
Wie beurteilen Sie das aktuelle Wirtschafts- und Finanzszenario? Auf der einen Seite gibt es Anleger, die sich große Sorgen über hohe Zinsen machen, aber auch über die Möglichkeit einer Rezession. Andererseits herrscht an den Aktienmärkten jedoch große Aufregung und andere Anleger rechnen allenfalls mit einer sanften Landung. Wer hat Recht?
„Das Gesamtbild zeigt Unsicherheiten, Schwankungen und unterschiedliche Wahrnehmungen. Die jüngste monatliche Umfrage von Bofa/Merrill Lynch zeigt, dass 75 % der Befragten eine sanfte Landung oder sogar eine Nichtlandung für wahrscheinlicher halten, das sind 10 % mehr als bei der gleichen Umfrage vor einem Monat. Schaut man sich andere Studien an, gehen die Meinungen sehr unterschiedlich aus. UBS geht davon aus, dass es in den USA zu einer starken Rezession kommen wird und die Fed daher die Zinsen deutlich senken muss. Goldman Sachs hingegen sagt, dass die USA stark sind und dies auch im nächsten Jahr bleiben werden, sodass die ersten Kürzungen eher Ende 2024 erfolgen könnten. Da ist Morgan Stanley, der in der Mitte steht und eine Wirtschaft sieht, die dies nicht tut Dem Land geht es nicht sehr gut und es wird bereits Mitte nächsten Jahres eine Zinssenkung erforderlich machen. Und dann hörten wir Mario Draghi, der als ehemaliger Zentralbanker eine Rezession vermutete, aber keine tiefe. Wir sehen uns also mit parallelen Meinungsverschiedenheiten konfrontiert: Alle sind sich einig, dass wir kurz vor einer Zinssenkung stehen, aber sie sind sich nicht einig, wann und in welcher Höhe. Alles wird von den Daten abhängen, die in den kommenden Wochen ans Licht kommen.“
Wie bewerten Sie die restriktiven Maßnahmen der Zentralbanken im Vergleich zum dezidiert expansiven Verhalten bestimmter Regierungen, insbesondere der US-amerikanischen, aber auch der europäischen?
„Die Verwirrung unter den Betreibern kann aus der Unsicherheit der Zentralbanken resultieren, die weiterhin einen auf Makrodaten basierenden Ansatz verfolgen, ohne eine Perspektive zu skizzieren. Während sie außerdem versuchten, die Wirtschaft abzukühlen, um die Inflation einzudämmen, gerieten sie angesichts erheblicher staatlicher Expansions- und Konjunkturmaßnahmen, insbesondere in den USA, in Schwierigkeiten. Beispielsweise haben wir gesehen, wie die Regierung von Joe Biden die Zahlung von Studentendarlehensraten in Höhe von durchschnittlich rund 500 Dollar pro Monat unterstützt und ab März 2020 eine Nichtzahlung zulässt. Ab Oktober endet das Moratorium jedoch, und US-Verbraucher werden davon betroffen sein die Ratenzahlungen für Studienkredite wieder aufzunehmen“.
Da wir die Daten sorgfältig analysieren müssen, stellt sich die Frage: Wie können wir die eingehenden Daten für das dritte Quartal und die Daten für das erste vierte Quartal lesen?
„Gerade dank der von der Regierung bereitgestellten Konjunkturmaßnahmen verzeichneten die Vereinigten Staaten im dritten Quartal ein BIP von 4,9 %. Aber das Moratorium für Superkredite endete im Oktober, auch wenn Biden die Pille versüßte, indem er sagte, dass diejenigen, die nicht zahlen, in den nächsten 12 Monaten nicht strafrechtlich verfolgt werden. Und einige Daten reagieren bereits auf das Verschwinden dieser Reize. So nehmen beispielsweise die Anträge auf Arbeitslosenunterstützung in den letzten 4 Wochen zu, während die im Oktober stabile Inanspruchnahme einen Jahreswert aufweist, der auf 3,2 % gesunken ist und Schätzungen zufolge bei 3,3 % liegt.
Wie wir wissen, wächst Geld nicht auf Bäumen, und mehr Konjunkturimpulse bedeuten normalerweise mehr Schulden und größere Defizite. Wie beurteilen Sie die Situation der US-Schulden, die in diesem Ausmaß noch nie erreicht wurde?
„Wir fangen an, den Preis für die superexpansiven Manöver zu zahlen, und die Ratingagenturen merken es bereits: Fitch hat mit einer Ratingherabstufung reagiert, Moody's mit einem negativen Ausblick.“ Es handelt sich sicherlich nicht um ein Solvenzproblem für die USA. Aber das Problem eines so hohen Staatsdefizits, das bis etwa 2033/34 anhalten wird, muss auf jeden Fall angegangen werden: Vor Covid griff das US-Finanzministerium vierteljährlich auf den Markt und versteigerte Anleihen im Wert von rund 300/400 Milliarden, jetzt pro Quartal werden rund 800 Milliarden Menschen zurückgelegt. Zumal es um die Frage der Zinsausgaben geht: Es wurde noch nie beobachtet, dass mehr als 20 % der Steuereinnahmen für die Zahlung von Zinsen verwendet wurden. Und das nächste Jahr wird wie für Italien ein wichtiges Jahr für die sogenannte „Maturity Wall“ sein, da sehr große Mengen an Staatsanleihen und insbesondere US-Hochzins-Unternehmensanleihen fällig werden.
Er hat oft die Situation in den USA mit der italienischen in Verbindung gebracht. Wie nah sind die beiden Volkswirtschaften?
„Abgesehen von den unterschiedlichen Bewertungen gibt es natürlich einige Gemeinsamkeiten. Die Rendite der 10-jährigen italienischen Anleihe liegt bei 4,54 %, nicht weit entfernt liegt die US-Anleihe bei 4,60 %. Die durchschnittliche Laufzeit der Schulden beträgt für Italien etwa 7 Jahre und für die USA 6 Jahre. Darüber hinaus sind beide Länder, wie bereits erwähnt, mit Rechnungen konfrontiert, die sie bezahlen müssen, um frühere Mehrausgaben und riesige Mengen an im nächsten Jahr anstehenden Auktionen zu decken.“
Die US-Politik streitet sich auf dem Schuldenschachbrett. Republikaner und Demokraten konkurrieren in der Frage einer strengeren Staatsausgabenpolitik. Wie könnte sich die Situation entwickeln?
„Eine vom neuen republikanischen Vorsitzenden im Repräsentantenhaus Mike Johnson vorgeschlagene Maßnahme wurde kürzlich im Repräsentantenhaus angenommen, die faktisch die Genehmigung von Ausgaben für einige Ministerien bis zum 19. Januar und für andere (einschließlich Verteidigung) bis zum 2. Februar vorsieht.“ Das von Joe Biden geforderte Hilfspaket von über 100 Milliarden Dollar für Israel und die Ukraine ist von diesem Vorschlag ausgenommen. Johnson erklärte, dass dieses Paket in einer anderen Maßnahme berücksichtigt werde. Daher wird der Shutdown (also die Schließung verschiedener öffentlicher Ämter) höchstwahrscheinlich bis Anfang 2024 vermieden werden, aber die Strategie der Republikaner ist ebenso offensichtlich: Die Demokraten zu zwingen, die Verhandlungen bis zu den nächsten Präsidentschaftswahlen im November 2024 fortzusetzen, mit dem Ziel Ausgabenkürzungen zu erreichen, die letztendlich zu einem positiven Faktor für den Anleihenmarkt führen könnten, der sehr empfindlich auf die Entwicklung des öffentlichen Defizits reagiert.
Welche Position vertritt Intermonte angesichts dieser Szenarien?
„Mit der genannten Lockerung der Impulse sehen wir eine mögliche Abschwächung im vierten Quartal, die in der ersten Hälfte des nächsten Jahres an Bedeutung gewinnen wird.“ Die Fed hätte daher ihre Zinserhöhungspolitik beenden müssen, auch angesichts der Anzeichen einer Abschwächung der Inflation. Allenfalls aus Vorsicht könnte er bei außergewöhnlichen äußeren Ereignissen, insbesondere an der geopolitischen Front, noch etwas unternehmen.“
Welche Investitionen eignen sich am besten?
„In diesem Szenario bleiben Anleihen eine interessante Anlage, insbesondere im 3- bis 5-Jahres-Bereich, allerdings mit einer gewissen taktischen Verlängerung der Laufzeiten. Auch die Investitionen in Wertpapiere des Finanzsektors, insbesondere in Italien, waren gut, da die Banken die zusätzlichen Gewinne größtenteils zur Kapitalstärkung verwendet haben und so dem Anleiheinvestor mehr Sicherheit geboten haben.“
Und was ist mit Aktien?
„Es ist notwendig, sich auf Wertpapiere zu konzentrieren, die über eine höhere Liquidität verfügen bzw. viel Liquidität generieren und daher auch längere Hochzinsphasen überstehen können.“ Es ist vor allem der US-amerikanische Big-Tech-Sektor, der diese Merkmale aufweist: Die Unternehmen haben nicht nur viel Bargeld in ihrem Portfolio und bieten viele Rückkäufe an, sondern sie ernten jetzt auch die Früchte der in der Vergangenheit getätigten Investitionen, siehe zum Beispiel künstliche Intelligenz. Weitere Sektoren mit guter Liquidität sind Versorger, Banken und teilweise auch Energie.“
Wie sehen Sie eine Investition in Gold?
„Ich würde 5-10 % in das gelbe Metall investieren. Der Goldmarkt erlebt derzeit eine Rekordnachfrage der globalen Zentralbanken, da diese nach dem Russland-Fall ihre Währungsreserven weg vom Dollar diversifizieren wollen. Außerdem naht das chinesische Neujahr, der 10. Februar, der dieses Jahr dem Drachen gewidmet sein wird. Saisonal gesehen steigt die Nachfrage nach chinesischem Gold (China ist der weltweit größte Verbraucher) tendenziell in den zwei Monaten vor dem neuen Mondjahr.“
Der kommende Freitag wird auch ein Schlüsseltermin für italienische Schulden sein, da gegen 23 Uhr das Urteil von Moody's erwartet wird, dessen Rating derzeit genau auf der Schwelle zwischen Investment und Non-Investment Grade liegt. Was erwarten Sie im Falle einer Herabstufung?
„Moody's könnte den anderen Agenturen folgen und Ratings und Ausblicke hauptsächlich auf der Grundlage der Auswirkungen auf das Wachstum des PNRR bestätigen. Auf jeden Fall könnte es sonst sehr kurzfristig zu Volatilität im Spread kommen, aber ich glaube, dass er dann wieder zurückkehren könnte, da die anderen drei Agenturen das Rating und den Ausblick bestätigt haben. Auf jeden Fall wäre es auch ein wichtiges Signal für die Endphase der Verabschiedung des Haushaltsgesetzes sowie für die Verhandlungen über den neuen Stabilitätspakt.“
