Il Italienische Staatsschulden, wie es zyklisch geschieht, bereitet sich darauf vor, wieder unter den Spießrutenlauf der internationalen Märkte zu geraten. Die Triade vertreten durch hohe Zinsenund, von der restriktiven Politik der EZB und von der Rückkehr zur Saison „„Nullpunkt“ des Wachstumsist dazu bestimmt, die öffentlichen Finanzen Italiens erneut unter Druck zu setzen.
Im Jahr 2024 werden die Bruttoemissionen des Finanzministeriums nach Hochrechnungen des Parlamentarischen Haushaltsamtes auf 480 Milliarden Euro ansteigen. Der Währungsfonds prognostiziert in seinem aktuellen World Economic Outlook ein Wachstum von 0,7 % für Italien eine Kürzung von sogar 0,4 % im Vergleich zu den letzten Prognosen vom Juli. Im Zeitraum 2024-2026 der Nadef - Update-Mitteilung an den DEF - schätzt eine Stabilisierung des Verhältnisses zwischen Staatsverschuldung und BIP auf rund 140 %, eine Zahl, die weit von dem entfernt ist, was die europäischen Vorschriften vorsehen.
Gian Maria Milesi-Ferretti Er ist Senior Fellow in der Abteilung für Geld- und Fiskalpolitik der Brookings Institution in Washington. Bis 2021 war er stellvertretender Direktor des Internationalen Währungsfonds.
Liegt es an dem im Vergleich zu den Prognosen geringen Wachstum, dass italienische Staatsanleihen wieder ins Rampenlicht des Marktes gerückt sind?
„Es handelt sich um ein breiteres Spektrum an Faktoren, auch ein Szenario mit hohen Zinsen hat einen starken Einfluss.“ Die weniger rosigen Wirtschaftswachstumsaussichten als zu Jahresbeginn erwartet bereiten den Märkten durchaus Sorgen. Bei der Schuldenquote dient das Wachstum des Nenners zwangsläufig dazu, die Schuldendynamik einzudämmen. Andererseits ist der Zähler aber auch besorgniserregend, insbesondere aufgrund der Verlangsamung des von NADEF vorgeschlagenen Plans zur Anpassung der öffentlichen Finanzen.“
Beginnen die Märkte, das Italien-Risiko neu zu bewerten?
„Angesichts der sehr großen Unsicherheit im globalen geopolitischen Umfeld und des anhaltenden Drucks auf die Energiekosten müssen wir alle bei unseren Prognosen sehr bescheiden sein. In diesem chaotischen Kontext sind Prognosen eher eine Kunst als eine Wissenschaft. Es gibt sicherlich mögliche Szenarien, die pessimistischer sind als das Basisszenario.“
Umso mehr stehen die Staatsschulden Italiens unter besonderer Beobachtung.
„Wenn jedoch in einer Zeit des Wirtschaftswachstums, der hohen Beschäftigung und des hohen BIP-Niveaus eine solch „weiche“ Haltung gegenüber Anpassungen der öffentlichen Finanzen gewählt wird, was kann dann passieren, wenn sich das Gesamtbild der Wirtschaft verschlechtert? Das ist es, was Investoren fragen.“
Die Kosten für die Bedienung der italienischen Schulden, die bereits im Jahr 100 über 2024 Milliarden betragen, werden in den kommenden Monaten vermutlich nicht mehr die Sicherheitsweste der EZB haben.
„Was sich auf die Verschuldung auswirkt, sind die Realzinsen und daher betrachten wir den Wert des nominalen BIP.“ Fakt ist, dass die langfristigen Zinsen gestiegen sind, und das sind schlechte Nachrichten für Länder mit einem hohen Schuldenstand. Der Anstieg der kurzfristigen Zinssätze sollte jedoch vorbei sein, sofern es nicht zu weiteren Schocks bei den Energiepreisen kommt. Ich bin kein „Falke“, wenn es um geldpolitische Fragen geht, aber die anhaltende Inflation hat mich auch überrascht.“
Wird die Hochzinssaison länger anhalten als erwartet?
„Das Regime vor der Pandemie existiert nicht mehr, wir haben seit langem Realzinsen gesehen, die kurzfristig negativ und langfristig kaum positiv waren.“ Es wäre nützlich gewesen, in diesen Jahren finanzielle Spielräume zu nutzen, um die Schuldendynamik wieder in einen sicheren Rahmen zu bringen.“
Trägt die inflationäre Wirkung auf Staatseinnahmen und BIP, nicht einmal in der ersten Phase, dazu bei, die Schuldenquote einzudämmen?
„Die Inflation hat Auswirkungen auf das BIP und die Güterpreise, entscheidend ist jedoch die Wirtschafts- und Industriestruktur der einzelnen Länder.“ Italien importiert einen großen Teil seiner Energieprodukte aus dem Ausland und daher erhöht deren Anstieg den Nominalwert des BIP nicht, während sich diese Eigenschaft auf die Preise von Konsumgütern auswirkt. Darüber hinaus steigen die Exportpreise nicht wie die Preise für Energieprodukte. Auf der Steuereinnahmenseite sollten die indirekten Steuereinnahmen mit der Inflation steigen, aber wir müssen verstehen, wie sehr diese Dynamik durch Subventionen und Fördermaßnahmen für Energie geschwächt wird.“
Gibt es eine Tragfähigkeitsschwelle für italienische Schulden?
„Es gibt keinen genauen Schwellenwert, aber die Risiken steigen mit der Höhe der Verschuldung.“ Die Märkte blicken auf das Wirtschaftswachstum Italiens, das den Nenner der Schuldenquote erhöhen kann, und auf die Steuereinnahmen, nicht nur auf die Dynamik des Defizits.“
Was könnte passieren, wenn das Wachstum aufgrund der restriktiven Zinspolitik und der Käufe von Staatsanleihen durch die EZB in die „Nullpunkt“-Saison zurückkehrt?
„Ersticktes Wachstum und hohe Raten sind die denkbar schlechteste Kombination.“ Es ist jedoch wichtig zu betonen, dass wir auf die mittelfristigen Aussichten einer Volkswirtschaft achten und nicht nur darauf, was im nächsten Jahr passieren kann. Unter anderem europäische Fonds müssen ihre Wirkung auf Wachstum und Produktivität in Italien, aber auch im Rest Europas noch entfalten.“
Wird unsere Schwierigkeit, PNRR-Mittel in die Realwirtschaft zu transferieren, schwer wiegen?
„Sicherlich und im Fall Italiens geht es um den Wettbewerb und die Wettbewerbsfähigkeit unseres Wirtschaftssystems. In diesem Bereich gibt es Anzeichen, die Finanzakteure sorgfältig beobachten, ich nenne als Beispiel die Strandkonzessionen. Aus makroökonomischer Sicht eine absolut marginale Maßnahme für eine große Volkswirtschaft, aber grundlegend, um zu verstehen, wie wir den Wettbewerb in Europas zweitgrößter Fertigungsindustrie gestalten wollen. Es handelt sich um eine Maßnahme mit hoher Reputationswirkung.“
Gibt es bei der Überarbeitung des Stabilitätspakts einen politischen Handlungsspielraum, der die Märkte beruhigen könnte?
„In den letzten Jahren hat die Europäische Union große Fortschritte im Bewusstsein gemacht, dass sie einige Wirtschaftsregeln ändern und erneuern kann, die per Definition nicht immateriell sind. Natürlich gibt es europäische Länder, in denen es mehr gibtFalken„Aber es scheint mir, dass Europa für einige wichtige Öffnungen offen ist.“
In der Welt nehmen die inneren Angelegenheiten Italiens einen absolut marginalen Platz ein. Fakt ist, dass italienische Schulden überall auf der Welt überwacht und aufgekauft werden. Was wäre aus wirtschaftlicher Sicht das schlimmste Signal, das Rom der Welt in den kommenden Wochen geben kann?
„Das schlimmste Signal könnte eine populistische Haltung im schlimmsten Sinne des Wortes im Vergleich zum normalen Vergleich mit Europa und Investoren sein.“ Tiraden gegenüber nicht näher bezeichneten Spekulanten würden dem Ruf unserer Wirtschaftspolitik schaden. Die europäischen Institutionen wollen Italien auf keinen Fall schwächen und die EZB will keine Probleme mit den italienischen Schulden. Es muss immer daran erinnert werden, dass Frankfurt für die Geldpolitik der Eurozone verantwortlich ist und nicht nur für die Italiens.“
