Wer wird die wirtschaftliche Erholung finanzieren, wenn sie eintrifft? Banken sind nicht genug

MAKROÖKONOMISCHE ASPEKTE
Zum Glück trinkt das Pferd nicht, weil es KEIN Wasser gibt

Das Pferd trinkt NICHT und daher wurde die Aufmerksamkeit vom Problem der finanziellen Ressourcen abgelenkt, die zur Finanzierung der Wirtschaft benötigt werden. Die Banken, die von einer erheblichen Anstrengung zurückgekehrt sind, ihr Kapital an die aktuelle Größe ihres Vermögens anzupassen (sogar das Vermögen selbst zu reduzieren), erklären sich bereit, Unternehmen auf Wunsch zu finanzieren.

Wenn das Pferd wieder anfängt zu trinken – wie es im letzten Winter schien – würden die notwendigen finanziellen Mittel riesig werden. 

Es wurde geschätzt, dass rund 2 Billionen Euro benötigt würden, um den Finanzierungsbetrag wieder auf das Vorkrisenniveau zu bringen. Wenn wir dann denken, dass die Wirtschaft weiter wächst, werden in 5 Jahren weitere 1.500 benötigt, zu denen noch ca. 600 Milliarden hinzukommen müssen, die die Banken sterilisiert halten müssen, um die neuen Liquiditätskennzahlen einzuhalten.

Das sind insgesamt über 4000 Milliarden, die das europäische Bankensystem nicht aufbringen kann, weil es jetzt durch Kapitalmangel blockiert ist (die gerade durchgeführten Kapitalerhöhungen reichen nur aus, um wieder ein korrektes Verhältnis herzustellen bestehender Kredite und der Erwirtschaftung von Gewinnen ist es sicherlich nicht so, Kapital intern zu erhöhen) im erforderlichen Umfang.

Es ist daher selbstverständlich, dass die Köpfe der europäischen Wirtschaft, der Währungsbehörden und der Welt der Wissenschaft glauben, dass sie die notwendigen Ressourcen (hoffentlich in naher Zukunft) außerhalb des Bankensystems und damit auf dem Kapitalmarkt finden müssen, um sie zu bevorzugen in jeder Hinsicht direkter Zugriff durch Unternehmen.

Daher das Aufblühen von Projekten und Einrichtungen zur Förderung: die Ausgabe von Minibonds, die Notierung von Aktien, Anleihen oder hybriden Wertpapieren und in jüngerer Zeit Einrichtungen für die Verbriefung von Krediten/Darlehen, um neue Wertpapiere zu generieren, um den Markt Techniken anzubieten, die in die Vereinigten Staaten haben es ermöglicht, die Wirtschaft für einen Betrag zu finanzieren, der höher ist als der von den Banken bereitgestellte Betrag.

ASPEKTE DER FINANZTECHNOLOGIE
Wann kommt der Aufschwung, können wir ihn finanzieren?

Der groß angelegte Einsatz des Verbriefungssystems (und damit der Emission riesiger Mengen von ABS) hat bisher bei Betreibern und Aufsichtsbehörden auf große Verwirrung gestoßen, weil er die Schande (Stigma) der jüngsten Finanzkrise mit sich bringt. Betreiber trauen Investitionen in ABS nicht mehr, weil sich die Ratingagenturen, an die sie eigentlich die Risikoanalyse während der Krise delegiert haben, als unzuverlässig erwiesen haben, Regulatoren, weil sie davon überzeugt sind, dass Strukturierungstechniken das Risiko undurchsichtig, unbezahlbar und unkontrollierbar und damit unkontrollierbar machen, anstatt es zu verwässern in Sachen Stabilität.

Mit anderen Worten, 4/5 Jahre lang bestand die Gefahr, das Kind mit dem Bade auszuschütten. Inzwischen ist jedoch die Neugier wieder erwacht (2009 diktierte der FSB eine Forschungslinie zum Shadow Banking; 2010 veröffentlichte die NY Fed das erste Dokument mit der technischen, institutionellen und quantitativen Beschreibung des Shadow Banking; IOSCO veröffentlicht Leitlinien zur ABS-Transparenz 2012 organisierte IstEin – Istituto Einaudi eine Konferenz in Rom, um die außergewöhnlichen quantitativen Ergebnisse des Schattenbankwesens und die Interventionen der Fed zur Verhinderung seines Zusammenbruchs hervorzuheben; 2013 schlug eine Gruppe großer europäischer Banken (PCS) vor, gute ABS zu identifizieren (genannt QUALIFYING) auf den Markt gebracht werden soll; in jüngerer Zeit (Dezember 2013) veröffentlichte die skrupellosere BoE ein wichtiges Dokument zu diesem Thema, und im vergangenen Mai stellten die BoE und die EZB ein ausgezeichnetes, detailliertes und präzises gemeinsames Dokument in die öffentliche Diskussion.

Schließlich kündigte Präsident Draghi am 4. September offiziell an, dass die EZB ab Oktober nächsten Jahres ein Programm zum Ankauf von „guten“ ABS (die er als „einfach und transparent“ bezeichnet) starten wird.

Die Entscheidung mag historische Bedeutung haben: Die EZB legitimiert und „cleared“ ein Instrument nicht nur, sondern investiert direkt darin und erklärt, dass es ein nützliches Mittel sei, nicht nur um Unternehmen zu finanzieren, sondern vor allem um in Bankbilanzen einzugreifen und geldpolitische Transmissionskanäle.

Das sind großartige Neuigkeiten: Vielleicht die auf die Krise der 30er Jahre zurückgehende Trennung des Finanzmarktes in zwei große, nicht kommunizierende Segmente (Kredite und Wertpapiere), die auf unterschiedliche Weise und von verschiedenen Behörden überwacht werden, von denen eines edel und tugendhaft ist andere abenteuerlustig und unzuverlässig, neigen dazu, sich zu schließen und Barrieren zu fallen.

Das Problem des Ressourcenabrufs bleibt jedoch weiterhin offen:

– Regulierung bestraft Verbriefungen und verhindert praktisch Wiederverbriefungen.

– Für viele Banken gilt die „Beauftragung“ eines Kredits als „Beauftragung“ eines Kunden und eine Verbriefungstransaktion als aufwendig und organisatorisch aufwändig.

– Für institutionelle Investoren enthalten ABSs Risiken, die schwer zu verstehen sind und daher im Rahmen eines normalen Auswahlverfahrens für alternative Anlagen NICHT einer Analyse wert sind.

– Für die Sparerschutzbehörden sind strukturierte Wertpapiere die Manifestation einer perversen Finanzierung, die sich nur an der Ausplünderung von Sparern orientiert.

– Für die öffentliche Meinung, sogar (oder vor allem) in ihren gebildeteren Teilen, ist strukturierte Finanzierung die Manifestation des Bösen selbst.

Es ist daher klar, dass das institutionelle Eingreifen der EZB, verdeutlicht durch die inzwischen charismatische Figur ihres Gouverneurs, als Wendepunkt und als möglicher Beginn eines neuen Regulierungsprozesses zu begrüßen ist, der den damit verbundenen Risiken Rechnung tragen will Finanzprodukten (und auf diesem Weg begann, wie die Akzeptanz der Institution für die Existenz von "einfachen und transparenten" oder "qualifizierenden" und daher "guten") ABS belegt, aber auch für die funktionalen Merkmale der Anleihemärkte, die von interessierten Betreibern geleitet werden in großen vorhersehbaren Wertpapierströmen (siehe Staatsanleihen) und verpflichten sich nicht, Emissionen von kleinen Mengen unbekannter (oder wenig bekannter) Emittenten zu behandeln, deren Originalität der Merkmale unmöglich vorhersehbar und deren Kontinuität und Wiederholung unmöglich vorhersehbar sind Emissionen.

Auf diesem Weg ist noch nichts unternommen worden, aber wenn das Liquiditätsproblem nicht gelöst ist, ist es sinnlos, an Verbriefungen und den Markt als Alternative zum Bankkredit zu denken. Das makroökonomische Problem der Finanzierung des wirtschaftlichen Aufschwungs muss in diesem Fall auf einem dritten Weg angegangen werden (das Dokument des Einaudi-Instituts – IstEin schlägt vor, den ersten Vorschlag anzubieten, es wird in Ausgabe 9 von „Bancaria“ veröffentlicht).