US-Wirtschaft im Jahr 2025 in Ordnung und Europa schlecht. China und Indien treiben das globale Wachstum voran. Die Unbekannten der Trumponomics

Lo Wirtschaftsszenario 2025 Es präsentiert sich für diejenigen, die es mit der Weisheit der letzten Monate betrachten, als eine Fotokopie des Jahres 2024, deren Ende die Samen des Beginns des kommenden Jahres enthält und sich wie ein Granatapfel öffnet, um die zukünftige Ernte zu zeigen .

 Zumindest für das erste Quartal ist es tatsächlich schwierig, eine falsche Vorhersage zu treffen, wenn man angibt, dass die US-Wirtschaft sprudelnd ist und die europäische ohne Gas, ganz zu schweigen von der gemeinsamen … Allerdings könnten sich aufgrund der Entscheidungen des Ausschusses einige erhebliche Unterschiede ergeben neue Trump-Administration sowohl in der Zollpolitik als auch in der Außenpolitik, während es für Europa schwierig erscheint, vor dem zweiten Halbjahr eine nennenswerte Initiative zu ergreifen. Aber gehen wir der Reihe nach vor, ausgehend von bestimmten Daten und wahrscheinlichen Dynamiken.

Die erste Tatsache ist, dass die Dynamik der Stars and Stripes-Wirtschaft es ist noch mehr geworden sprudelnd: Die Gesamt-PMI-Produktion liegt auf einem 33-Monats-Hoch, die Erwerbstätigen haben Hurrikane und Streiks überstanden und steigen wieder, ebenso wie die Reallöhne, was sich in höheren Einzelhandelsumsätzen niederschlägt, wobei die Einkäufe am Thanksgiving Day, der die Weihnachtsausgaben einleitet, spektakulär ansteigen . Der Motor gebildet durch Konsum und Reallohnsumme Die Wirtschaft läuft weiterhin auf Hochtouren und die aktuelle Prognose für das BIP im vierten Quartal liegt bei 3,1 %, nach 3,0 % im zweiten und 2,8 % im dritten. Es gibt keine Anzeichen einer Überhitzung: Auch wenn die Inflation vorerst nicht weiter sinkt (siehe unten), sind die Inflationserwartungen der Unternehmer im laufenden Monat auf 2 % gesunken, also auf den niedrigsten Stand seit Dezember 2020, und die Preiskomponente des PMI liegt deutlich unter dem Long-Wert vor der Pandemie -Begriffsdurchschnitt. In einer überhitzten Wirtschaft neigen Unternehmer jedoch dazu, die Preislisten anzuheben, um die Nachfrage zu rationieren.

Auch die zweite Datenlage ist eine Bestätigung, wenn auch nicht sehr erfreulich: dieEurozone weiter Vertrag im Dezember, wenn auch in geringerem Ausmaß als im November. Dort Ballast herstellen zieht das Ganze auf den Grund, obwohl die Dienste wieder über der Wasserlinie liegen. Der Stellenmarkt beginnt zu leiden, da die Unternehmen ihre Arbeitskräfte so stark reduzieren wie seit vier Jahren nicht mehr Jugendarbeitslosigkeit, ein Kanarienvogel in der Mine, der weiter steigt und die Summe vorwegnimmt (Italien wäre eine lobenswerte Ausnahme, wenn nicht die Flucht junger Menschen den Vorrat verdünnen würde). Ein schlechtes Zeichen für das Verbrauchervertrauen und die Konsumausgaben, von denen eine Unterstützung beim Sparen erwartet wurde.

Also die Schere zwischen denen, die aufsteigen (die USA) und denen, die fallen (der Euroraum), sich weiter ausgeweitet hat, mit offensichtlichen Auswirkungen auf andere Variablen wie den Wechselkurs, die Zinssätze und die Aktienmärkte, Konsequenzen, die später untersucht werden.

Der entscheidende Punkt ist, dass in der US einer steht kurz vor seinem Amtsantritt neue Verwaltung, während in Europa die Frankreich strebt eine sehr schwierige Koexistenz zwischen Präsidentschaft und Parlament an Deutschland geht zu Wahlen Am 23. Februar wird die Regierung voraussichtlich nicht vor Juni gebildet werden, da der Bildung der Koalitionsführer lange Verhandlungen vorausgehen.

Es wird nicht gesagt, dass es eine gute Sache ist, eine Regierung zu haben, wenn diese kontraproduktive Maßnahmen ergreift Die Wahlversprechen von Herrn Trump Davon gibt es viele (von den verrückten Zollerhöhungen bis zur unmenschlichen Ausweisung von Einwanderern). Das Motto gilt auch in der Wirtschaftswissenschaft primum non nocere Das inspiriert Ärzte. Der Trump-Risiko existiert, aber das Gegenmittel liegt in Trumps Fähigkeit, Pirouetten zu drehen und mit einer Drohung zur Erhöhung der Zölle zu jonglieren, ganz im Stil des Bourbon-Generals Francesco Landi (mach ein grimmiges Gesicht!) und die Einführung einiger Zölle, die die Inflation nicht wieder in Gang bringen.

Stattdessen weiß nur Gott, wie groß die Not ist Alter Kontinent gemeinsamer Entscheidungen Wirtschaftspolitik, um das Schicksal des schwächelnden Automobilsektors wiederzubeleben. Ohne einen wichtigen Entscheidungsträger wie den deutschen werden sie jedoch nicht so schnell eintreffen. Während es wie Manna vom Himmel fallen würde Frieden an beiden Fronten Die ukrainischen und nahöstlichen Länder würden die Energiekosten senken und die Seerouten vollständig wieder öffnen, was die Kosten für europäische Unternehmen und Verbraucher senken würde.

Abgesehen von der westlichen Gewohnheit, sich auf Europa und die USA zu konzentrieren, muss sofort festgestellt werden, dass die Rest der Welt, das mittlerweile ein sehr hohes wirtschaftliches und politisches Gewicht hat, wächst weiter, mit CINDIA als Epizentrum: China und IndienTatsächlich belasten sie zusammen das globale BIP genauso stark wie die USA und die Eurozone (26,6 % gegenüber 26,9 %), aber sie wachsen viel stärker. Das Ergebnis der kombinierten Gewichtung + Wachstumsgeschwindigkeit ist, dass der Anstieg des BIP von CINDIA im Jahr 2025 das 3,5-fache des BIP der USA + EUR betragen wird und 50 % zum globalen Wachstum beitragen wird.

'SItalien Das kommende Jahr stellt eine sehr relevanter Test. Tatsächlich wird die Wirtschaft insbesondere in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 vollständig davon betroffen sein Rückzug von Wohninvestitionen, nach dem Ende der Superboni; was nur teilweise kompensiert wird Flugverbot für PNRR und FNC (Nationaler Komplementärfonds); Die algebraische Summe wird wahrscheinlich scheitern mindestens anderthalb Punkte zum BIP, veröffentlicht im Zeitraum 2025-2026. Dazu kommt noch das Herstellungsschwierigkeiten, verbunden mit dem Automobilsektor, aber auch mit dem Verschwinden der multiplikativen und beschleunigenden Wirkung des Superbonus und mit den Schwierigkeiten des Textil- und Bekleidungssektors aufgrund der Wende Chinas hin zu importiertem Luxus, der Nivellierung des internationale touristische Ausgaben (Das Jubiläum könnte helfen, aber die Pilger haben nicht viel zum Ausgeben, selbst wenn sie geistig bereichert nach Hause zurückkehren würden) und die Einschränkung der Haushaltspolitik (entspricht 0,6 Prozentpunkten des BIP). Die einzigen Lichter sind ein paar zusätzliche Kaufkraft von Familien, dank Löhnen, die stärker steigen als die Inflation und die Senkung der Zinssätze, was den Schuldenkauf von Gütern (langlebiger Konsum und Investitionen) sowie die Anhäufung von Vorräten stimuliert. Der Prognosen von OECD (+1,1 %) und IWF (+0,8 %) dürften voraussichtlich nach unten korrigiert werden. Und Italien riskiert, sich einzureihen eine dreijährige Wachstumsphase von einer Telefonvorwahl, wie in den schlechten alten Zeiten. Nicht gerade eine denkwürdige Leistung für diejenigen, die die Draghi-Regierung abgelöst haben.

Die Inflation (moderat) wird uns weiterhin begleiten

Die Letzte Meter eines Anstiegs sind am schwierigsten, sowohl weil der Körper müde ist als auch weil die Steigung, der Schwierigkeitsgrad und die Gefahren zunehmen. Das Gleiche ist für die zu beobachten Dynamik der Verbraucherpreise in den Vereinigten Staaten und der Eurozone.

Dies ist teilweise auf das Echo der zurückzuführen vergangene Steigerungen, das zwischen Löhnen und Unternehmensmargen schwankt, teilweise weil sich die Welt in diesen vier Jahren verändert hat (weniger Globalisierung=weniger Effizienz), sondern vor allem, weil es eine klare Verschiebung der Skalennadel Vertragsverhältnis gegenüber Arbeitskräften, die auch aufgrund der demografischen Eiszeit in Bezug auf Arbeitsplätze seltener geworden sind. Die Folgen davon werden sich bei beschleunigter Bewegung manifestieren. Ohne Einwanderung würden beispielsweise in Italien ein paar Hunderttausend Arbeitskräfte fehlen, um die Stellen zu besetzen, die durch die wenn auch nicht gerade aufregende Entwicklung des BIP bis 2029 geschaffen würden.

La Mangel an Arbeitskräften Tür zu einem größere Lohndynamik, was sich tendenziell in höheren Preisen oder höherer Produktivität niederschlägt, wenn Unternehmen Innovationen einführen, die die Wertschöpfung steigern oder Produktionsprozesse verändern.

La Stillstand beim Rückgang der Inflation verzeichnet Core (ohne Energie und Nahrung) zeugt von der Anstrengung der letzten Meter. Allerdings werden diese Meter zurückgelegt. In Europa Aufgrund der Krise, die die Margen schmälert und die Menschen davon abhält, Gehaltserhöhungen zu beantragen und zu gewähren, ist es einfacher, zu handeln. In USA weil die Unternehmen inzwischen davon ausgehen, dass die Inflation wieder im Bereich von 2 % liegt und sich sowohl als Verkäufer als auch als Käufer (auch von Arbeit) anpassen werden; Darüber hinaus trägt das starke Wachstum auf der anderen Seite des Atlantiks dazu bei, größere Produktivitätssteigerungen zu erzielen, was den Kostenanstieg abmildert. Darüber hinaus liegt das genaueste Bild der Inflation, das vom persönlichen Konsumpreisindex (einem von der FED verwendeten Maß) geliefert wird, sehr nahe bei 2 %, während das der einfachen Verbraucherpreise einen halben Punkt höher liegt.

Was ist mit einer weiteren Kostenkomponente und damit Preisbildung, was ist das? Rohstoffpreise? Die spärlichen Anzeichen einer Verbesserung der Produktionsbedingungen, insbesondere beim chinesischen Riesen, werden die Nachfrage und damit die Preise erhöhen, allerdings langsam, da wir noch lange nicht in der Lage sind, von einer echten weltweiten industriellen Erholung zu sprechen. Vielmehr würden im Falle eines Friedens die Energiepreise sinken.

Preise mit Bedacht senken, Börsen und Wechselkurse

Wer möchte das schon bestreiten? Es wird erwartet, dass die Zinsen in Amerika weiter sinken werden, er hätte einige gute Argumente. Und wer möchte das schon bestreiten? Es wird nicht erwartet, dass die Zinsen in Amerika weiter sinken, sie sollten still bleiben, und vielleicht auch – absit iniuria verbis – geh zurück, er hätte auch ein paar gute Argumente...

Wir wägen die Argumente ab: Warum sollten die Zinsen sinken? Die Geldpolitik ist weiterhin restriktiv (Powell erkennt dies auch an, auch wenn – siehe unten – die „monetären Bedingungen“ nicht restriktiv sind). Selbst nach der Senkung des Fed-Zinssatzes im Dezember liegt der Leitzins bei 7,50 %. Es wird geschätzt, dass die Wirtschaft im kommenden Jahr um 2,8 % wachsen wird, im nächsten und im darauffolgenden Jahr dürfte sie sich jedoch verlangsamen, nach Schätzungen der OECD und des IWF. Die Geldpolitik muss im Voraus handeln, da die Abschwächung angesichts der Lage noch stärker ausfallen könnte Unbekannte die diese niedere Welt belasten.

Aber, sagen diejenigen, die keine niedrigeren Zinssätze wollen, Die Wirtschaft wächst mehr oder weniger mit der potenziellen Rate, obwohl die Federal Funds-Zinssätze bei 4 % und mehr liegen. Es braucht keine monetären Anreize. Und dann müssen wir wachsam sein und das Vertrauen der Sparer bestätigen: ein Vertrauen, das wir angesichts dessen brauchen Das enorme Staatsdefizit und die fällig werdenden Anleihen für die ebenso enorme Staatsverschuldung müssen finanziert werden und von besagten Sparern im In- und Ausland refinanziert. Eine Zinssenkung wäre das falsche Signal. Ganz zu schweigen von der Inflation, die noch nicht bei den von der Fed angestrebten 2 % liegt: Weitere Senkungen werden schwierig sein, da die Arbeitskosten gestiegen sind, und Auf dem Arbeitsmarkt verlagert sich die Verhandlungsmacht auf die Seite der Arbeitnehmer. Darüber hinaus könnte die Inflation wieder angefacht werden Trumpsche Pflichten.

Wer hat recht? Das erste, was gesagt werden muss, ist Folgendes Die Kosten des Geldes werden von einem Kondominium bestimmt: der Fed und den Märkten. Die Zentralbank hat die volle Kontrolle über die kurzfristigen Zinssätze. Über eine bestimmte Frist hinaus entscheiden die Märkte (in Ausnahmefällen, wie im Fall der Covid-Krise, kann die Zentralbank auch die langfristigen Zinssätze senken, und zwar mit der berühmten „quantitativen Expansion“, d. h. durch den Kauf öffentlicher und privater Wertpapiere, aber das sind in der Tat außergewöhnliche Umstände). Was ist also in dem Wohnhaus passiert?

Die Grafik zeigt, dass von September bis heute Die Fed senkte den Leitzins um etwa einen Punkt Prozentsatz. Und die „preisgesteuerten“? Sie ließen sich nicht leiten: Anstatt zu sinken, stiegen sie – die Rendite der 10-jährigen T-Bonds stieg um einen Dreiviertelpunkt, und der Leitzins für Immobilienhypotheken, also die 30-jährige, stieg ebenfalls um fünfzehn Basispunkte Punkte. Das bedeutet, dass diejenigen, die ängstlich versuchen, die nächsten Schritte der Fed zu verstehen, gut daran tun sollten, sich daran zu erinnern, dass die amerikanische Zentralbank, wie andere Zentralbanken auch, nicht die gesamte Tastatur der monetären Bedingungen kontrolliert. Seine Entscheidungen sind tatsächlich nur ein Teil eines umfassenderen Konzepts von 'monetäre Bedingungen', in dem neben den Raten noch viele andere Variablen vorkommen. Es gibt mehrere Indizes, die die monetären Bedingungen ausdrücken: Der in der Grafik dargestellte hat etwa vierzig Variablen; Zusätzlich zu den Zinssätzen gibt es mehrere mehr oder weniger esoterische Spreads zwischen diesem und jenem ..., Leverage-Indizes, Liquiditätsindikatoren und natürlich den Dollar-Wechselkurs (ein starker Dollar bedeutet Währungsbeschränkung).

Il „Finanzkonditionenindex“ Der Zinssatz der Federal Reserve Bank of Chicago zeigt, dass die monetären Bedingungen im Laufe des Jahres freizügiger geworden sind, und steht damit im Einklang mit der traditionellen Variable der Freizügigkeit (dem Federal Funds Rate). In diesem also. scheint denen zuzustimmen, die sagen, es bestehe kein Bedarf für weitere Kürzungen. Aber wie die Fed bei jeder Veröffentlichung sagt: Die nächsten Schritte hängen von den Daten ab.

Zentralbanken stehen oft vor einem Dilemma: Einerseits möchten sie eine geben Tipps und Tricks,, das heißt, den Märkten einen Hinweis darauf zu geben, was sie tun werden, um die Entscheidungen von Familien und Unternehmen in einem Rahmen angemessener Sicherheit zu verankern. Andererseits müssen sie jedoch bedenken, dass ihre Entscheidungen von den Daten und der Entwicklung wirtschaftlicher Größen abhängen. Das ist leicht zu verstehen Tipps und Tricks, e frustrierten-Abhängigkeit sind gewissermaßen gegensätzlich, so dass der Zentralbanker seinen schwierigen Job bewältigen muss (ein Job, der viel schwieriger ist, als Trump glaubt – siehe die Witze des gewählten Präsidenten, der sich über Powell & Co. lustig macht, dass sie sich nur einmal im Monat treffen …).

Aber kehren wir zurück zu den jüngsten Zinstrends. Vor Fed-Sitzung am Mittwoch, 18. Dezember, war die Erwartung (fast) einhellig, dass es eine Kürzung um einen Viertelpunkt geben würde. Über das, was folgte, gingen die Meinungen auseinander: Es gab diejenigen, die das dachten Im Jahr 2025 würde die Fed vier weitere ähnliche Kürzungen vornehmen, es gab diejenigen, die das dachten (und das war die Mehrheit). die Fed hätte sich Zeit gelassen, und es gab diejenigen, die sogar an eine Erhöhung dachten. Das Ergebnis stimmte mit der Mehrheit der Prognostiker überein: Die Fed senkte ihre Zinsen, warnte jedoch davor, in den kommenden Jahren vorsichtiger vorzugehen. Offener Himmel! Der Aktienmarkt brach ein, sichere Häfen wie Gold und Bitcoin fielen deutlich. A gebrochene Reaktion, Kurz gesagt, das sagt viel über die Fragilität des Aktienmarktes und den „kryptologischen“ Boom der letzten Zeit aus. Die Fed rechnet im Jahr 2025 immer noch mit zwei Zinssenkungen (statt vier), aber eine reichte aus Anflug vernünftiger Vorsicht um die Betreiber zu beunruhigen.

Wie Sie der Grafik entnehmen können, stieg die Rendite der Staatsanleihen sprunghaft an und der Dollar legte stark zu, nur weil die Fed nicht versprach, die Zinsen jedes Quartal zu senken. Der Zinsunterschied zu den europäischen Tarifen hat sich vergrößert: Vor diesem Hintergrund wird die EZB im Gegensatz zur Fed ihren geldpolitischen Einfluss weiter lockern Die Wirtschaft der Eurozone braucht den Trost niedrigerer Zinssätze, insbesondere angesichts einer restriktiven Finanzpolitik.

über dieEurozone und Haushaltspolitik wird das kommende Jahr das Jahr der Wahrheit sein: Die Regeln für die öffentlichen Finanzen werden mit dem enormen Ausgabenbedarf kollidieren – für die Verteidigung, für die Infrastruktur, für verschiedene Übergänge. Im Mittelpunkt steht natürlich das Deutschland, und wir bekamen einen Vorgeschmack auf diesen „Konflikt“ mit dem Sturz der Scholz-Regierung, der tatsächlich auf die Unnachgiebigkeit des Finanzministers in Bezug auf Defizite und Schulden zurückzuführen war. Es wird faszinierend sein zu sehen, welche Koalition nach den Wahlen im Februar entsteht und was mit der berühmten Koalition passiert Schulden=Schulden=Schuld.

Unterdessen wird die EZB aufgefordert, die Zinsen weiter zu senken. In Zeiten sinkender Zinsen Italien profitiert und die Spreads sind weiter gesunken, sowohl im Vergleich zu Deutschland als auch im Vergleich zu Spanien und Frankreich (im letzteren Fall ist es nicht nur uns zu verdanken...).

Il DollarEs wurde gesagt, dass sich die Zinsdifferenz, sowohl nominal als auch real, vergrößert hat (siehe Grafik). Doch diese Stärke wird bald auf die Probe gestellt. Trumpf er sagt, er wolle andere Länder, die mit dem Export in den reichen amerikanischen Markt Geld verdienen, nicht länger subventionieren: deshalb will das Leistungsbilanzdefizit mit dem Ausland reduzieren (was gerade im dritten Quartal 2024 einen neuen Rekord aufgestellt hat). Aber selbst Trump kann seinen Kuchen nicht wollen und ihn auch essen: a starker Dollar fördert Importe, entmutigt Exporte und dämpft die Wirkung der Zölle, die Trump einführen möchte (kürzlich drohte Trump mit Strafzöllen für Länder, die andere Währungen für den Handel untereinander nutzen wollen, um den „mächtigen US-Dollar“, wie er fordert, zu vermeiden ihn).

Der Dollar befindet sich also in der Risikozone. Ebenso prekär sind die Niveaus des Aktienmarktes und von Bitcoin. Die „Hands“ haben schon immer empfohlen, langfristig in Aktien zu investieren, und erinnern dabei an die goldenen Worte von Warren Buffett – „Der Aktienmarkt ist ein Mechanismus, um Geld vom Ungeduldigen zum Patienten zu transferieren“ – und von Paul Samuelson – „Investieren sollte so sein, als würde man Farbe beim Trocknen oder Gras beim Wachsen zusehen – wenn Sie Spannung wollen, nehmen Sie 800 Dollar und fahren Sie nach Las Vegas.“ Aber heute würden wir einem angehenden Zeichner nicht raten, sein Portfolio mit Aktien aufzufüllen. Warten wir es ab…