رد فعل السوق على الواقع السياسي الأمريكي الجديد دخلت مرحلتها الثالثة. استمر الأول شهرين وكان مستوحى من رؤية ثلاثية الأبعاد لترامب كصديق عظيم للنمو والأعمال. لقد كان رد فعل غير عادي ، وتنفسًا للارتياح لأننا لم ندخل إدارة كلينتون التي كانت سترفع الضرائب وتجعل القواعد أكثر عددًا وخانقًا. كان أيضًا رد فعل فوضويًا ، حيث شهد سوق الأسهم ، وأسعار الفائدة والدولار يرتفعان معًا.
حاولت المرحلة الثانية ، التي بدأت مع العام الجديد ، وضع حد أدنى من النظام. كان مفهوماً أن الارتفاع السريع للغاية في الأسعار والدولار سوف يمنعان قريباً فرضية تسريع النمو الاقتصادي التي استند إليها ارتفاع سوق الأسهم. تم تصحيح السندات والدولار ، وهذا الأخير أيضا بفضل تغريدات ترامبوقد أتاح تصحيحها استمرار ارتفاع سوق الأسهم.
انطلقت المرحلة الثالثة في 9 فبراير ، عندما أعلن ترامب أنه بحلول نهاية الشهر سيكون ، على حد قوله ، جاهزًا بشكل هائل. اقتراح الإصلاح الضريبي. ارتفعت الأسهم مرة أخرى ، وسجل مؤشر الأسهم العالمية أعلى مستوى جديد على الإطلاق ، وقد سمح قدر كبير من الإثارة الإيجابية للأسواق بتجاهل الاحتمال الحقيقي المتزايد لرفع أسعار الفائدة بالفعل في مارس.
كان لهذه المراحل الثلاث منطق وظلت دائمًا ضمن مجالات المعقولية. ليس لدينا أي شكاوى حول مستويات السوق التي حققتها الأسهم والسندات والعملات ، ونبقى بناءين. ومع ذلك ، نود أن نكرس هذه القضية لفحص التعقيد الكبير للوضع ، وهو التعقيد الذي لا نراه ينعكس دائمًا سواء في الروايات التي يتم تداولها أو في الإدراك الذاتي للأسواق.
لنبدأ مباشرة من الإصلاح الضريبي ، وهو الجانب الأكثر تميزًا ، جنبًا إلى جنب مع الانتخابات الفرنسية لعام 2017. لقد حصلت الأسواق على فكرة معينة عن هذا الإصلاح ونعتقد أنه مع الإرشادات التي تعهد ترامب بتقديمها بالفعل في في الأيام القادمة سيكون لدينا نسخة نهائية تقريبًا نبدأ على أساسها إعادة تسعير جميع الأصول المالية. علاوة على ذلك ، نتذكر أن الإصلاح ، على أي حال ، سيكون له آثار هائلة ليس فقط على كل شركة مدرجة في أمريكا ولكن أيضًا في بقية العالم. سيعاني الدولار ، وبالتالي نظام الصرف الدولي بأكمله ، من العواقب ، وسيجر معه أسعار الفائدة.
المشكلة هي مشكلة هذا الإصلاح هو الأهم منذ عشرينيات القرن الماضي، لن يتم تداول إصدار واحد ولكن على الأقل أربعة إصدارات مختلفة جدًا لعدة أشهر مع عواقب محتملة على أسواق مختلفة بنفس القدر.
النسخة الأولى هي النسخة الأصلية التي وضعها العديد من الجمهوريين المتشددين في مجلس النواب بعد سنوات عديدة من التأملات والمحاولات المختلفة في اتجاهات أخرى. لا علاقة لترامب بهذا الأمر هنا ، في حين أن بول رايان له علاقة كبيرة به.
إنها النسخة الأكثر راديكالية وثورية من الأربعة التي سنراها وتعود فلسفتها إلى الأفكار التي كانت متداولة بالفعل في نهاية الخمسينيات من القرن الماضي والتي لم يتم تطبيقها على الإطلاق. إذا تم تحقيقها ، فستكون تجربة اجتماعية رائعة ، إذا نجحت ، فستصبح عالمية قريبًا. هذا الإصدار منه يسمى ضرائب التدفق النقدي القائمة على الوجهة (DBCFT) ويحتوي على مكونين منفصلين ومستقلين. الأول هو حداثة عالمية (فرض الضرائب على التدفقات النقدية) ، والثاني (الضريبة الإقليمية) هو حداثة فقط في الولايات المتحدة لأنه (مع الاسم الأكثر تهذيبًا لضريبة القيمة المضافة وليس مع الاسم الوقح لضريبة الحدود) موجودة بالفعل في بقية العالم منذ عقود.
الآثار المترتبة على أ الضرائب على أساس التدفق النقدي هناك الكثير ولكن أهم اثنين. الأول هو أن أي استثمار في المصانع والمعدات سيتم دفع ثمنه على الفور وليس مع توزيع الاستهلاك على مدى عدة سنوات. انتباه ، نحن نتحدث عن إجراء دائم ، وليس الاستهلاك المتسارع المعتاد الذي يتبناه المشرع عند محاولة إحياء الاستثمارات.
الاستهلاك الفوري هو حافز للاستثمار ويرفع مستوى الأرباح على الفور. والثاني (النظام قائم على المعاملات الحقيقية ويتجاهل المعاملات المالية) هو أن قابلية خصم الفائدة السلبية لم تعد موجودة. سيكون لدى الشركات حافز أقل لتمويل نفسها بالديون بدلاً من حقوق الملكية.
الجانب الثاني من DBCFT ، كما قلنا ، هو إدخال نظام إقليمي مماثل لنظام ضريبة القيمة المضافة (التي ندفعها في الجمارك عندما نعود إلى إيطاليا بعد إجراء عمليات شراء في مندريسيو والتي لا يدفعها المصدرون لدينا أو يتم تعويضها). هنا نذهب لتصحيح تشويه يحدث اليوم أن المنتجات المستوردة تخضع للضريبة أقل من تلك المنتجة في أمريكا. حتى في نافتا ، تدفع المنتجات الأمريكية في المكسيك ضريبة القيمة المضافة المكسيكية ، لكن ليس العكس.
يقول مؤيدو هذا الإصلاح ، الذي يتحمس له كبار المصدرين مثل بوينج ، إن تعديل الحدود هو شرط مسبق للموافقة عليه. إذا لم يتم تقديمه ، في الواقع ، فإن تكلفة الإصلاح ستكون غير مستدامة وستؤدي إلى انفجار العجز العام.
النسخة الإصلاحية الثانية أكثر تقليدية وتتكون من نسخة متواضعة تخفيض الأسعار الممولة بإلغاء جميع الاستقطاعات تقريبًا. الجمهوريون المناهضون لترامب ، وتقريبا جميع أعضاء مجلس الشيوخ وجميع الشركات التي تستورد اصطفوا لهذه النسخة. من بين هؤلاء ، أولئك الذين يستوردون فقط ، مثل Walmart ، هم من بين المعارض الأكثر معارضة ويوضحون أنه مع ضريبة الحدود ستختفي أرباحهم وسترتفع أسعار ما يبيعونه في متاجرهم.
يجيب مؤيدو النسخة الأولى أنه مع ضريبة الحدود سيرتفع الدولار ، مما يسمح للمستوردين بتعويض ضريبة الحدود بهذه الطريقة. من حيث المبدأ ، هم على حق (إدخال أو زيادة ضريبة المدخلات وإزالة أو خفض ضريبة القيمة المضافة يعادل تخفيض قيمة العملة وبالتالي يجعل إعادة التقييم اللاحقة للتبادل الاسمي ممكنًا) ولكن ليس هناك ما يضمن أن التبادل يتحرك ميكانيكيًا في الاتجاه الصحيح.
النسخة الثالثة من الإصلاح هي تلك التي سيقترحها ترامب في الأيام القليلة المقبلة والتي لا يسعنا إلا أن نتخيلها. ينجذب ترامب فكريا إلى النسخة المتطرفة لكنه يدرك التكلفة السياسية التي قد تترتب عليها. ما يقلقه ليس لوبي المستوردين ، بل تأثير ضريبة الحدود على تكلفة البنزين وعلى تكلفة العديد من السلع الاستهلاكية المستوردة. لهذا ، على الأرجح ، نسخة ترامب ستكون بمثابة حل وسط وسيقدم إما إعفاءات من ضريبة الحدود على النفط والسلع الاستهلاكية أو إدخالها التدريجي. كما يشعر ترامب بالقلق بشأن الاتجاه الصعودي للدولار الذي قد ينبع من النسخة المتطرفة في نفس اللحظة التي يبدو فيها الاحتياطي الفيدرالي على وشك اتخاذ مسار رفع أسعار الفائدة بشكل حاسم. إن قدرة ترامب على توجيه النقاش ، التي تبالغ الأسواق في تقديرها حاليًا ، ستكون نتيجة لقوته السياسية ، والتي لا يمكن اعتبار واشنطن مستقرة ومستقرة في المناخ الموحل والعاصف بعد الانتخابات.
النسخة الرابعة هي النسخة التي ستخرج في نهاية المطاف من مجلس الشيوخ ، وربما تشبه سجق تشرشل أكثر من النسخة الأصلية النقية والأنيقة من مجلس النواب.
كما يتضح ، اعتمادًا على الإصدارات ، سيظل العجز العام إما تحت السيطرة أو ينفجر ، وسيرتفع الدولار (الإصدار الأول) أو يظل ثابتًا (الإصدار الثاني) وسترتفع المعدلات بالسرعة العادية أو بسرعات متسارعة.
نحن فقط في بداية الرحلة التي ستنتهي في نهاية العام أو في بداية العام التالي ، أي مع أوقات أطول بكثير مما تتخيله الأسواق. في هذا العام ستعمل جماعات الضغط بدوام كامل لتشويه أو الدفاع عن إطار الإصلاح. سترفع الحكومات الأجنبية حجم الدعاية ، وربما تندد بجوانب أخرى من الترامبية لتغطية القلق بشأن أمريكا التي يمكن للإصلاح أن يجعلها قادرة على المنافسة حقًا.
الاقتراح الذي سيقدمه ترامب ، والذي ستميل الأسواق إلى افتراضه على أنه شبه نهائي ، سيكون في الواقع مجرد مرحلة في هذه الرحلة الطويلة جدًا. أي رد فعل مفرط على اقتراحك ، إيجابيًا كان أم سلبيًا ، يجب مواجهته ببيع ما يرتفع وشراء ما ينخفض.
