حقائق منزلنا
أداء البورصة الإيطالية في آخر 17 عامًا: منذ يناير 1996 (المؤشرات الأساسية Mediobanca تعويم حر) اعتبارًا من 18 أكتوبر 2012 (حوالي 16 عامًا و 10 أشهر) ، يتعلق الاستثمار الأكثر ربحية في البورصة بأسهم المدخرات ، والتي كان إجمالي عائدها (بما في ذلك أرباح الأسهم) يساوي متوسط سنوي يبلغ 8,2٪.
أداء جيد لـ قبعات صغيرة (الشركات الصغيرة ، فوق المرتبة المائة في الترتيب للرسملة الحرة للتعويم) والشركات غطاء منتصف (الشركات ذات رأس المال المتوسط ، من 31 إلى 100 من خلال القيمة السوقية للأسهم الحرة) ، بمتوسط عائد سنوي يبلغ 4,4٪ و 6,3٪ على التوالي ؛ كلاهما تغلب على رقائق زرقاء نمت أسعارها بمتوسط سنوي قدره 4,8٪.
أما بالنسبة للقطاعات ، فإن الاستثمار في الأسهم المصرفية يخسر بانتظام مقارنة بالأسهم الصناعية ، مهما كانت سنة الاستثمار الأولي: منذ عام 1996 على سبيل المثال ، هو متوسط سنوي + 1,5٪ مقارنة +7,8 ، 17٪ من المحفظة الصناعية. (والتي تُترجم من الناحية التراكمية على مدار 28 عامًا تقريبًا إلى + 250٪ مقابل + 17٪). لكن أداء أسهم التأمين كان أسوأ ، فقط + 17٪ في 1 عامًا ، أي + 5,3٪ في المتوسط سنويًا. بشكل عام ، عادت البورصة حوالي XNUMX٪ في المتوسط سنويًا.
منذ إنشائها ، ضمنت شريحة Star دائمًا عوائد أفضل من السوق ، ولكن فوق كل شيء متوسط قطاعي Mid و SmallCap التي نشأت منها - والاستثناء الوحيد هو عائد عام 2012 الذي يقل عن متوسط 70 -.
تم إغلاق الاستثمار في البورصة بشكل سلبي في 12 من أصل 17 عامًا ، أي لمدة 14 عامًا الآن باستثناء عامي 2002 و 2011. ومع ذلك ، فإن هذا الرقم أيضًا يصنع الفارق: آخر 15 من أصل 17 عامًا هي السنوات الضائعة لـ في كل من التأمين والاستثمار المصرفي ، 4 فقط من 17 للاستثمار الصناعي (من 2005 فصاعدًا ، باستثناء 2008 و 2009 و 2011). بعد أن خسرت بشكل ثابت من 2000 إلى 2009 ، أظهرت أسهم Nuovo Mercato السابق بعض علامات الانتعاش ، والتي كانت أكثر وضوحًا في عام 2011.
مقارنة بالاستثمار في BOTs ، كان من الممكن أن تضمن البورصة متوسط عائد سنوي أعلى من الاستثمار خالية من المخاطر في ثلاث حالات من أصل 17 حالة: في الفترتين الأوليتين فقط (يناير وديسمبر 1996) والأخيرة (ديسمبر 2011) ، بينما حتى أولئك الذين تجرأوا على الاستثمار في البورصة في خضم الأزمة المالية ( 2008) لم يكن ليحصل على عوائد أعلى من برامج الروبوت.
يبقى أن يتم تقييم ما إذا كان العائد المرتفع الذي قدمته البورصة كافياً لتعويض المستثمر عن المخاطر العالية المفترضة ، مع الأخذ في الاعتبار الأقساط التي تتراوح بين 3,5٪ و 5٪: لا يبدو أن هذا قد حدث ، ولا حتى للاستثمار في وقت استثنائي تمامًا (نهاية عام 2008) بسبب الأزمة المالية.
العائد الربحي: في عام 2008 ، أدى الانخفاض في أسعار الأسهم في ظل وجود نتائج الميزانية (نتائج 2007) التي لم تتآكل بسبب الأزمة إلى اجمالي الكوبونات في البورصة الإيطالية منذ عام 1996 (6,1٪) ؛ كانت البنوك على وجه الخصوص قادرة على "مكافأة" مساهميها باستمرار (6,8٪) ، ولكن أفضل عائد يذهب إلى أسهم الادخار (7,5٪) ، وهو أيضًا أعلى مستوى له منذ عام 1996.
في عام 2009 ، أدى الانخفاض في توزيعات الأرباح بسبب نتائج الميزانية العمومية الهزيلة لشركات التأمين والبنوك في عام 2008 إلى انخفاض اجمالي الكوبونات إجمالاً ، وصل بها إلى 4,3٪ (ولكن بما يتماشى مع مستويات 2006 و 2007) ، بفضل "مرونة" الأسهم الصناعية (6,4٪) التي حققت ثاني أفضل نتيجة منذ عام 1996 وعوضت جزئيًا سقوط شركات التأمين ( 1,7٪) والبنوك (0,8٪ فقط).
يمثل عام 2010 انخفاضًا إضافيًا في توزيعات الأرباح (من 4,3٪ إلى 4,1٪ ، وهو مستوى لم نشهده منذ عام 2003) ، لكن الصناعات الآن هي التي أغلقت ميزانياتها العمومية لعام 2009 ضعيفة ، وبالتالي خفضت مكافآت المساهمين (عند 4,8٪ من 6,4٪) في حين أن شركات التأمين (من 1,7٪ إلى 2,8٪) والبنوك (من 0,8٪ إلى 2,6٪) تتعافى بشكل طفيف ؛ كانت مكافآت أسهم المدخرات دائمًا قوية (6,5٪) ، تماشيًا مع عام 2009.
في 2011 iI اجمالي الكوبونات يظهر انتعاشًا - خاصة بسبب استرداد قيم البنوك من 2,6٪ إلى 2,9٪ -. في عام 2012 ، بينما ظل أعلى من 4٪ (كما حدث دون انقطاع منذ عام 2004) ، فقد أظهر انخفاضًا جديدًا يُعزى إلى انكماش التأمين والبنوك - كلا القطاعين من 2,9٪ إلى 2,1٪ - ، وعاد إلى 4,1٪ المحقق في عام 2010 .
تم تسجيل النقاط في القبعات المتوسطة ، باستثناء فترة السنتين 1996/1997 اجمالي الكوبونات بشكل منتظم أقل من الشركات الكبرى (تبرز الاتجاه في السنوات الأخيرة) ، بحيث تُعزى عائداتها الإجمالية الأفضل بالكامل إلى ديناميكيات الأسعار. يعتبر الاعتبار أكثر صحة بالنسبة للشركات في قطاع Star التي لديها سياسة توزيع أرباح حذرة بشكل خاص - المتوسط التاريخي منذ عام 2002 لنسبة الأرباح إلى السعر ، 2,3 ٪ ، هو أكثر بقليل من نصف أفضل 30 ، 4,3 ، XNUMX٪ -.
المدى الطويل = سريع طويل؟ : يعبر مؤشر البورصة الإيطالية من 2 يناير 1928 إلى نهاية سبتمبر 2012 ، في نسخة السعر الجاف ، أي بدون إعادة استثمار أرباح الأسهم ، عن عائد اسمي يساوي 6,3٪ سنويًا. بالقيمة الحقيقية يصبح سلبيا بنسبة 2,6٪ سنويا (متوسط التضخم كان 8,9٪).
هذا يعني أن المستثمر الافتراضي الذي قرر استهلاك أرباح الأسهم كان سيجد نفسه بعد 84 عامًا و 9 أشهر برأس مال مع انخفاض القوة الشرائية بنسبة 89٪. بحساب المؤشر بافتراض إجمالي إعادة استثمار أرباح الأسهم ، يبلغ متوسط العائد السنوي الحقيقي 0,8٪ ، بسبب اجمالي الكوبونات المتوسط في فترة 3,4٪.
لذلك ، فإن إعادة استثمار توزيعات الأرباح ضرورية للحفاظ على القوة الشرائية الأولية لرأس المال والتي ، بعد تحديد 100 في يناير 1928 ، تساوي 198,7 في نهاية سبتمبر 2012.
عند تقييم الاستثمار في الأسهم ، من الضروري مراعاة الأفق الذي يحدث فيه: بافتراض أن فترة الاستثمار لعام واحد فقط ، سيكون لدى المستثمر "مخاطرة" في الفترة المعنية بكسب حد أقصى قدره 116٪ (في 1946) أو خسارة 72٪ (1945) في أسوأ السيناريوهات. مع إطالة فترة الاستثمار ، يضيق التشتت في متوسط النتائج السنوية.
والمثير للدهشة أنه حتى لو كنت تمتلك الأسهم لمدة 30 أو 40 عامًا ، فلا يزال هناك خطر التعرض لخسارة سنوية في المتوسط تتراوح بين 3٪ و 4٪ (مما يعني ، خلال 40 عامًا ، إفقار رأس المال الخاص بك على الرغم من إعادة استثمار جميع أرباح الأسهم ، مثل حدث بين عامي 80 و 1944).
من ناحية أخرى ، فإن توقيت الاستثمار أمر بالغ الأهمية. إذا قرر المرء ، لسوء الحظ ، الاستثمار في ذروة السوق ، التي تساوي 100 السنة التي يحدث فيها ، في المتوسط بعد 10 سنوات ، هناك على الفور نصف رأس المال ، ثم يتعافى حتى أكثر من ثلاثة أرباع بعد عشرين ، بينما في نهاية السنة الثلاثين ما زالت هناك خسارة ، وإن كانت بشكل طفيف.
متوسط رأس المال بعد: 10 سنوات 51,8 يورو -6,4٪ المتوسط السنوي
20 سنة 81,8 يورو - 1,0٪ المتوسط السنوي
30 سنة 97,6 يورو - 0,1٪ المتوسط السنوي
من ناحية أخرى ، إذا استثمر المرء في إحدى السنوات التي كان فيها مؤشر سوق الأوراق المالية في أدنى مستوياته (في مسحنا: 1933 ، 1938 ، 1945 ، 1964 ، 1977 و 1992) ، في المتوسط بعد 10 سنوات قيمة من الاستثمار أكثر من الضعف وتقريبا أربعة أضعاف بعد 30 عاما.
متوسط رأس المال بعد: 10 سنوات 215,0 يورو + 12,2٪ المتوسط السنوي
20 سنة 265,3 يورو + 6,7٪ المتوسط السنوي
30 سنة 388,1 يورو + 5,4٪ المتوسط السنوي
لاحظ ، بالمناسبة ، الفترة الممتدة من يناير 1928 إلى نهاية عام 1985 والتي تمثل ركودًا كليًا (ما يقرب من ستين عامًا) في البورصة الإيطالية ، مع عدم وجود عوائد حقيقية وثبات كبير في عدد المُصدرين المُدرجين (من 176 في يناير 1928 حتى 165 في نهاية عام 1985).
الألقاب الفردية: من الثراء إلى الخرق: كان من الممكن أن يؤدي الاختيار الدقيق للأسهم إلى التفوق على البورصة: على سبيل المثال ، كان الاستثمار في شركة Generali في يناير 1938 قد حقق في يونيو 2012 متوسط عائد سنوي حقيقي (أي صافي التضخم ، ولكن باستثناء توزيعات الأرباح) بنسبة 4,2٪ مقابل انخفاض بنسبة 2,2٪ في المتوسط سنويًا في البورصة ؛ أو في Italcementi (+ 1,5٪ المتوسط السنوي بالقيمة الحقيقية) أو Aedes (+ 0,8٪) ، كلاهما إيجابي ، وكذلك أفضل من متوسط السوق.
ولكن كان من الممكن أن يكون الأمر سيئًا حقًا من خلال المراهنة على Edison (-7٪ أو -6,2٪ ، اعتمادًا على حصة البداية) ، على الأسهم القديمة لمجموعة Orlando (الآن Intek) المشتقة من SMI القديم (-6,1٪) أو من GIM القديم (-5,8٪) أو مرة أخرى على Bastogi (-6,9٪) وهو السهم الأطول عمراً في القائمة ، بعد أن تم إدراجه في عام 1863.
قائمة العوائد السلبية (وأقل من متوسط البورصة) طويلة ، حتى أنها تتضمن رقاقة زرقاء مثل Italmobiliare (Franco Tosi سابقًا) بنسبة -3,9٪ ، Pirelli & C. (مثل Pirelli Spa أو "Pirellona") بنسبة -2,7٪ ، Telecom Italia ex SIP بنسبة -2,8٪ أو ex Stet (-2,6٪). ما زالت سلبية (بالرغم من أنها أعلى من متوسط السوق) هي Pirelli & C. (المعروفة سابقًا باسم Pirellina) بنسبة -1,4٪ و Finmeccanica (-2,9٪).
قائمة الأسعار ، 1 فقط من أصل 4 إيجابي: من بداية يناير 2011 إلى منتصف أكتوبر 2012 ، وهي الفترة التي خسر فيها سوق الأسهم 22,7٪ ، سجل خُمس الأسهم فقط تغيرات أسعار إيجابية (56 من 271 ، 21٪) وربعًا جيدًا (68) فقد أكثر من 50٪.
من بين الأفضل: Txt e-Solutions (+ 182٪) ، توفير Vincenzo Zucchi (+ 164٪) ، De 'Longhi (+ 88٪) ، Lottomatica Group (+ 85٪) و Fullsix (+ 80٪). من بين أكثر الاتجاهات سلبية ، Eukedos سابقًا Arkimedica (-99٪) ، Seat PG (-91٪) ، Sopaf (-91٪) ، Fondiaria-Sai (-90٪) و Arena (-89٪).
الأسهم القيادية و "علاوة المخاطرة": أعلى متوسط إجمالي للعوائد السنوية بين الأسهم "على قيد الحياة" بشكل مستمر منذ عام 1984 هي: Generali لشركات التأمين (+ 6,9٪ مقابل 7,9٪ من BTPs) ؛ Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano ، البنك الوحيد الذي تفوق على BTPs ، والذي يستحق 8,6 ٪ راحة أفضل أداء وفقًا لهذا التصنيف المحدد (أفضل من Mediobanca مع + 5,8٪ و UniCredit مع + 3,8٪ ، وكلاهما أقل من BTP) ؛ في الصناعة ، حافظت Gemina فقط على مواكبة BTPs ، حيث عادت + 8 ٪ في المتوسط السنوي (تليها الأسهم الأخرى طويلة العمر: Fiat 5 ٪ ، Pirelli & C 5,5 ٪ و Finmeccanica 0,7 ٪). إظهار المؤخرة ، جنبًا إلى جنب مع Fondiaria-SAI (-0,8٪) Telecom (Olivetti القديم) ، سلبية في آخر 28 عامًا ونصف العام بمتوسط سنوي -2,1٪.
البورصة وتراجع البنوك: بعد اضطراب السوق الذي أدى إلى انخفاض قيمة البورصة الإيطالية في نهاية عام 2008 إلى حوالي 370 مليار يورو (24 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي الإيطالي) ، كان هناك انتعاش إلى 458 مليار في نهاية عام 2009 (30 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي) ثم مرة أخرى انخفض إلى 425 مليار في نهاية عام 2010 ، و 332 في نهاية عام 2011 و 326 في يونيو الماضي (21 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي).
بحلول منتصف أكتوبر ، ارتفعت القيمة إلى حوالي 358 مليار يورو (حوالي 23 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي).
القطاع الصناعي محصور في سنوات ازدهار إلى حصة وصلت إلى الحد الأدنى لتمثيلها في نهاية عام 2005 (56٪ من إجمالي رأس المال) ، ومن هناك بدأت الانتعاش الذي أدى إلى ارتفاعها تدريجياً (58٪ في 2006 ، 61٪ في 2007 ، 64٪ في 2008 ، 65٪ في 2009 ، 72٪ في 2010 ، حتى 76٪ في 2011 و 77٪ في يونيو 2012). انخفض وزن البنوك إلى النصف في غضون خمس سنوات ونصف فقط ، حيث انخفض من 32٪ في عام 2006 إلى 16٪ في يونيو 2012 ، وهو أدنى مستوى في آخر 15 عامًا.
بلغ إجمالي توزيعات الأرباح لجميع الشركات المدرجة أدنى قيمة لها منذ عام 2000: 13,8 مليار يورو (-15,4٪) ، مع تقسيم بين القطاعات التي استفادت الصناعة بشكل كبير (87٪ مقابل 79٪) على حساب كلا البنكين (من 15٪) إلى 10٪) وشركات التأمين (من 5٪ إلى 3٪).
لا يزال قطاعا البنوك والتأمين بعيدين عن الذروة التي تم تحقيقها في فترة السنتين 2007-2008 ، عندما كانت المبالغ الموزعة أعلى بثماني مرات تقريبًا. الصناعة تصمد بشكل أفضل ، مع توزيعات أرباح أقل بنسبة 7 ٪ فقط ، لتصل إلى 12 مليار ، على أي حال ، أقل بنسبة 30 ٪ تقريبًا من تلك التي كانت في عام 2008.
استحوذت البنوك على 10,2٪ من الأرباح المدفوعة في عام 2012 ، وهو ما يمثل حوالي سدس القيمة السوقية للأسهم ، ولكن في عام 2008 تمكنت المؤسسات الائتمانية من ضمان ما يقرب من 36٪ من جميع الأرباح على الرغم من وجود وزن 25٪ في سوق الأسهم.٪ ؛ ومرة أخرى في عام 2007 ، مثلوا ما يقرب من 40٪ من جميع الأرباح على الرغم من أنها تساوي 30٪ من إجمالي البورصة.
المضاعفات بين الاتزان القديم والجديد: بدأت النسبة بين السعر وعائد السهم في الانخفاض بالفعل في عام 2007 (من 21,5 ضعفًا إلى 19,2 ضعفًا) ، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير القطاع المصرفي الذي كان أول من شهد انخفاضًا منفصلاً في الأسعار في ذلك العام (أ -11) ٪ متوقعا من أولى بوادر الاضطراب) ، حتى في ظل وجود أرباح لم تتأثر بعد بالأزمة.
في عام 2008 انهار المضاعف إلى 14,4 مرة ، ليس بسبب تأثير البنوك ، التي تحركت أسعارها (-56٪) بالتزامن مع انهيار الأرباح (-56٪) ، ولكن بسبب تراجع عروض أسعار الشركات الصناعية ؛ لقد تركوا أكثر من 40٪ على الأرض في ظل توقع سيناريوهات شديدة التشاؤم للتصنيع أيضًا ، على الرغم من وجود أرباح عام 2008 التي تأثرت جزئيًا فقط (-7٪ للمجموعات الرئيسية) ، مما تسبب في انخفاض مضاعف القطاع من 19,9 مرة في 13,1 مرة (-33,5٪).
في عام 2009 ، حاول أداء الحسابات وديناميكيات سوق الأوراق المالية إعادة تنظيم نفسها بعد "scrollone" لعام 2008 ، ولكن مع "الهزات" والتقلبات: نمت عروض أسعار البنوك بنحو 27٪ ، وانخفضت الأرباح بمقدار نفس المقدار (-25٪) وارتفع سعر السهم إلى 21,3 ضعفًا (+ 27٪) ، وهو أعلى مستوى منذ عام 2003 ؛ الصناعة ، من جانبها ، شهدت تعافي قيمة سوق الأسهم بحوالي 25٪ ، ولكن في ظل وجود أرباح عام 2009 التي انخفضت بالفعل (حوالي -37٪ للمجموعات الرئيسية) ، مع ارتفاع لاحق في P / E إلى 19,2 ، 47x (+ XNUMX٪).
أعقب الاستقرار الكبير في عام 2010 انخفاض حاد في عام 2011 (P / E من 21,1 ضعفًا إلى 16,4 ضعفًا) ، وتزايد في عام 2012 لشركات التأمين والبنوك ، حيث خالفت الشركات الصناعية الاتجاه.
بدلاً من ذلك ، ربما نحتاج إلى التعود على ذلك نسب انخفاض هيكليًا (على الأقل بالنسبة لبعض القطاعات) فيما يتعلق بـ P / BV (السعر على حقوق المساهمين لكل سهم): يؤدي الانخفاض في الأسعار مقابل انخفاض الأرباح إلى انخفاض هذا المؤشر الذي لا يمكن أن يتقلب قاسمه (حقوق الملكية) كأرباح: لذلك ، منذ عام 2008 ، انخفض المؤشر ويبدو الآن أنه يستقر حول 1,5x / 1,6x ، أدنى من المستوى طويل المدى (1,8x) وبعيدًا عن مستويات 2005-2007 بثبات فوق 2x. يبدو أن هذا يشمل شركات التأمين بشكل كبير (0,6 مرة في يونيو 2012 مقابل متوسط طويل الأجل يبلغ 1,4 ضعفًا) والبنوك (0,6 ضعفًا مقابل 1,3 مرة) ، وبنفس القدر ، الصناعة الأقل كثافة (1,4 مرة مقابل 1,8 ، XNUMX مرات) .
في عام 2012 عرضان جديدان فقط: في عام 2011 خرجوا (الشطب) من البورصة ست شركات مقابل مدرجتين فقط (Brunello Cucinelli و DeLclima) ، في انتظار الاكتتاب البحري. منذ عام 1861 ، في المتوسط ، تم تسجيل 6,5 شركة كل عام وتم إلغاء 4,8 برصيد أقل من شركتين بقليل لكل سنة.
بين عامي 1951 و 1970 ، تم إدراج ما معدله ثلاثة عناوين كل عام وتم إلغاء نفس الرقم ، مع الحفاظ على رقم القائمة دون تغيير (حوالي 130 عنوانًا).
من عام 1971 إلى عام 1985 ، كان هناك ما متوسطه خمسة عروض أسعار وثلاثة إلغاءات سنويًا برصيد إيجابي من وحدتين ، في حين أن ازدهار لقد كان منذ عام 1986: حتى عام 2000 كان هناك 18,5 تسجيلًا جديدًا سنويًا ، كما زادت الإلغاءات إلى 10,7 وحدة ، مع رصيد إيجابي إلى حد كبير (7,8 وحدة).
أخيرًا ، من عام 2001 إلى عام 2012 ، انخفض عدد المسجلين بشكل كبير (12,3 وحدة) ، مقابل زيادة أخرى في الإلغاءات (14,1 وحدة) ، وأصبح الرصيد سلبيًا (أقل بقليل من وحدتين).
ستكون بيانات العقد الماضي أقل إيجابية بكثير دون تأثير النقل من Expandi Market (سابقًا Ristretto) الذي جلب 39 عنوانًا إلى السوق الرئيسية في عام 2009: بدونها ، دون المساس بمتوسط الإلغاء السنوي البالغ 14,4 ، سيكون 9,6 فقط ، برصيد سلبي قدره 4,8 منذ عام 2001.
خصخصة البورصة؟ من 1998 إلى اليوم (بدون تأثير Expandi) أنتجت صافي رصيد موجب لشركة واحدة في السنة ، ولكن في السنوات العشر السابقة (1986-1997 ، ولكن نفس الشيء سيكون صحيحًا بدءًا من 1980) كان الرصيد تقريبًا أربعة أضعاف ( +4 وحدات).
من الناحية التراكمية ، من عام 1990 إلى اليوم (الجدول 7 ب) ، استنفدت القائمة بمقدار 20 وحدة ، تم توفيرها من خلال المساهمة (33 عنوانًا ، منها 45 اشتراكًا و 12 إلغاءًا) من Nuovo Mercato السابق والتي بدونها سيكون الرصيد سالبًا لـ 53 العناوين.
أخيرًا ، الأرصدة الصافية الثلاثة السلبية المسجلة في 2003 (-13 وحدة) و 2008 (-12) و 2009 (-11 ، بدون تأثير Expandi) ، دون النظر إلى الأرصدة -8 و -10 الأحدث لعامي 2010 و 2011 ، لديها القليل سوابق مماثلة أو أسوأ خلال القرن الماضي: في عام 1934 (-13 وحدة) ، في عام 1931 (-20) ، في عام 1918 (-38 وحدة) ، في عام 1910 (-11).
جاء القليل من الراحة من AIM و MAC ، اللذان يضمان حاليًا 16 و 13 سهماً برسملة صغيرة جدًا.
التحصيل ، بعد انتعاش طفيف قوي في عام 2011 في عام 2012: في عام 2011 ، تم تنفيذ زيادات في رأس المال بقيمة 12,5 مليار ، وهو مبلغ بعيد عن الحد الأقصى (17,5 مليار يورو في عام 1999) ؛ الانتشار المطلق لمؤسسات الائتمان (5 مليارات تتعلق بـ Intesa Sanpaolo ، و 2,15 إلى Monte Paschi ، و 2 إلى Banco Popolare ، و 1 إلى UBI Banca و 0,8 إلى Banca Popolare di Milano).
أكدت الأشهر الستة الأولى من عام 2012 الحيوية ، مع زيادات بإجمالي 7,8 مليار ، تُعزى بالكامل تقريبًا (96٪) إلى إصدار UniCredit (7,5 مليار) والجزء المتبقي للصناعة (0,3 مليار).
منذ عام 1990 ، تم جمع 156 مليار يورو ، 56٪ منها من الصناعة وحوالي 36٪ من القطاع المصرفي. لقد قدمت الأخيرة نفسها في السوق بإصرار منذ عام 2008 ، حيث جمعت 33,7 مليار يورو (ما يقرب من ضعف 17,1 مليار للصناعة) ، أي ما يعادل حوالي 60 ٪ من الإجمالي الذي تم جمعه منذ عام 1990.
في نفس الفترة ، طلبت الصناعة ، كعلاوة ، حصة تعادل في المتوسط 44,5٪ من رأس المال ، مقابل 71,4٪ لشركات التأمين و 50,4٪ من البنوك.
نظرة في الخارج
لا تكتسب بورصة إيطاليانا مناصب: في نهاية عام 2002 ، كانت بورصتنا هي التاسعة في العالم ، برأسمال قدره 458 مليار يورو ، أي ما يقرب من 50٪ من الناتج المحلي الإجمالي في ذلك الوقت ، وهو حدث ليس بعيدًا عن البورصة الألمانية.
لقد تجاوزتنا بورصات أمريكا الشمالية الكبرى (NYSE و Nasdaq و Toronto) والأوروبية (لندن ، وبورصة الأوراق المالية الألمانية ، و Euronext التي تم تشكيلها حديثًا والتي جمعت بين باريس وأمستردام وبروكسل ، بالإضافة إلى البورصة السويسرية التي كانت لديها تجاوزتنا للتو) ، وكذلك طوكيو.
في يونيو 2012 وجدنا البورصة الإيطالية في المركز 20 ، ويرجع ذلك أساسًا إلى الديناميكية القوية للأسواق الناشئة والأداء الأفضل لبعض البورصات الأوروبية (سويسرا وإسبانيا) والسوق الأسترالية ، وكذلك لتوحيد بعض أسواقنا الصغيرة بشكل فردي (اجتمعت ستوكهولم وهلسنكي وكوبنهاغن في 2005 في ناسداك أو إم إكس نورديك).
بعد خسارة مركزين في كل من 2003 و 2005 (لصالح هونغ كونغ - إسبانيا وأستراليا - ناسداك OMX نورديك على التوالي) شهدنا تجاوز BRIC والأسواق الناشئة الأخرى: في عام 2007 من قبل شنغهاي والبرازيل وبومباي ، في عام 2009 من قبل كوريا وروسيا (بعد المحاولة الأولى لكليهما في عام 2007 ، تم تحييدها في العام التالي) وكذلك جوهانسبرغ ، في عام 2010 من قبل تايوان.
من الصعب استرداد المراكز: هذه الأسواق في المتوسط ، من حيث الرسملة ، 2,9 ضعف السوق الإيطالية وتتنوع ميزتها من 63٪ (تايوان) إلى 587٪ و 578٪ من شنغهاي وهونغ كونغ (التي تجاوزت بالفعل منذ عام 2007 اثنين الأسواق الكبيرة تقليديا مثل تورنتو والبورصة الألمانية).
يجب أيضًا مراعاة أنه ، حتى في سياق الأسواق المالية الصعبة ، منذ نهاية عام 2002 ، كانت البورصة الإيطالية هي البورصة الوحيدة من بين أكبر 20 بورصة عالمية تتعاقد من حيث القيمة (-29٪) ، في حين أما الأسواق الغربية الأخرى فقد سجلت زيادات ، وأحيانًا احتوت (لندن + 17٪ ، نيس + 20٪ يورونكست الأوروبية + 31٪) ولآخرين أكثر تميزًا (فرانكفورت + 45٪ ، زيورخ + 61٪ ، ناسداك + 87٪) ؛ تفوقت على جميع الأسواق بسبب انفجار البلدان الناشئة (البرازيل + 675٪ ، بومباي + 608٪ ، روسيا + 596٪ ، شنغهاي + 556٪ ، جوهانسبرج + 498٪ ، هونج كونج + 327٪ ، كوريا + 292٪).
التأثير الأكثر وضوحًا لهذه الديناميكيات المختلفة هو الزيادة المعتدلة في القيمة الإجمالية للأسواق العالمية الرئيسية (+ 69٪ على مدى العقد) ، حيث بلغ مجموع 7.800 مليار يورو للاقتصادات الناضجة (+ 40٪) و 7.700 ناتج. من قبل الشركات الناشئة (+ 391٪).
ونتيجة لذلك ، انخفض وزن البورصات في الاقتصادات الناضجة من 92٪ إلى 76٪ من الإجمالي الاتجاه عانت نسبة حدوث البورصة الإيطالية ، الهامشية بالفعل في نهاية عام 2002 (2,4٪) ، من انخفاض كبير في يونيو 2012 (1٪).
مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي ، تعد البورصة الإيطالية (21٪) الأقل تمثيلا من بين أفضل 20 سوقًا دوليًا: من أسواقنا (20٪ مقابل 28٪): تسبقنا فرانكفورت (44٪) ، في حين أن جميع الأسواق الأخرى تزيد عن 50٪ من الناتج المحلي الإجمالي المعني (شنغهاي 31 ٪ ، لكنها تتجاوز نصف الناتج المحلي الإجمالي بفضل هونغ كونغ). عاد وزن البورصة الإيطالية على الناتج المحلي الإجمالي في يونيو 2012 (20,7٪) إلى مستويات عام 1996 ، بعد الحد الأقصى البالغ 2000 عندما كان يقترب من 70٪ (الجدول 11).
من ناحية أخرى ، بلغت نسبة حقوق الملكية أعلى مستوياتها على الإطلاق ، حيث تجاوزت 28٪ من الناتج المحلي الإجمالي (كانت 8٪ في عام 1986). نتيجة لذلك ، في يونيو 2012 ، لم تصل أبدًا النسبة بين قيمة الأسهم وسوق الأسهم منذ عام 1986 إلى 1,36 ضعفًا ؛ تم تسجيل مستويات مماثلة فقط في عام 1992 (1,21 مرة ، ولكن في ذلك الوقت كانت قيمة البورصة 85,5 مليار يورو) وفي فترة السنتين 2009-2010 (1,07 مرة و 1,15 مرة).
إنه في الأساس تأثير التقييم المنخفض المعترف به من قبل سوق الأوراق المالية لرأس المال السهمي لأكبر الشركات.
مداخل و الشطب: النمو المعتدل في قيمة البورصات العالمية يقابله توسع طفيف في عدد المُصدرين المُدرجين ، الذين اتساقهم (بالنسبة إلى البورصات العشرين الرئيسية الدولية ، بالإضافة إلى أسواق الاتحاد الأوروبي الخمسة الصغيرة ؛ تم استبعاد كوريا بسبب عدم توفرها) من البيانات اللازمة) في العقد 20 - يونيو 2002 بحوالي 2012٪ ، من 7 وحدة إلى ما يقرب من 25.600 (+27.400 وحدة).
في هذه الحالة أيضًا ، يتم تسليط الضوء على اتجاهين مختلفين: + 14٪ للاقتصادات الناضجة (تم الاستحواذ على أكثر من 1.700 جهة إصدار) واستقرار كبير للاقتصادات الناشئة (+ 0,7٪ ، لمائة جهة إصدار أخرى). على أساس هذا المعيار ، فإن البورصة الإيطالية (-12٪) لا تصمد ، وهي أسوأ من متوسط الاقتصادات المتقدمة.
فحص تأثير الأسعار الجديدة و الشطب في العقد مقارنة ب مخزون من الأوراق المالية المدرجة في بداية الفترة ، يتبين أن القوائم الجديدة مثلت في المتوسط حوالي 53 ٪ من المبالغ الأولية ، والإلغاءات 52 ٪ ، وبالتالي في غضون عشر سنوات ، تغيرت القوائم قوامها لما يقرب من نصف مكوناتها (الجدول 12) ).
في حالة Borsa Italiana ، يبدو أنه أظهر قدرة معينة على جذب قوائم جديدة تمثل 40٪ من مخزون مبدئيًا ، مقابل قيم تساوي 38٪ لطوكيو ، و 33٪ لألمانيا ، و 29٪ لدائرة NYSE Euronext الأوروبية أو 17٪ لبورصة الأسهم السويسرية ، ولكن أيضًا قدرة أقل على الاحتفاظ بالشركات التي تركت سوقنا بعد ذلك نفس النسبة (52٪) ، أكثر مما حدث في طوكيو (30٪) ، في ألمانيا (37٪) ، في حلبة Euronext (42٪) أو في سويسرا (23٪).
عالية الناشئة أداء: في الفترة من يناير 2002 إلى منتصف أكتوبر 2012 (ما يقرب من 11 عامًا) هيمنت مؤشرات أسواق الأسهم الناشئة من حيث أداء المتوسط السنوي (معبرًا عنه باليورو وبدون توزيعات أرباح): روسيا (+ 13,5٪ متوسط سنوي مما يعني الحصول على 3,8 ضعف الاستثمار الأولي) ، روسيا (+ 13,1٪) بقيمة نهائية 3,6 أضعاف الاستثمار ، تليها جوهانسبرغ (+ 12,1٪) ) والبرازيل (+ 11,8٪) والبورصة الكورية (+ 7,7٪) ، وكلها استعادت ضعف الاستثمار في بداية عام 2.
الأسواق الوحيدة للاقتصادات الناضجة التي ضمنت متوسط عائد سنوي إيجابي منذ عام 2002 هي الأسواق الأسترالية (+ 5,4٪) ، والبورصة الدنماركية (5,3٪) ، وتورنتو (+ 4,9٪) ، والبورصة السويدية (+ 3,3٪) ) وزيورخ (+ 1,5٪) ؛ حتى مؤشر ناسداك (+ 0,5٪) وفرانكفورت (+ 0,1٪) ، وإن كان ذلك بشكل هامشي ، دخلوا المنطقة الإيجابية ، ولكن تغلبت عليهم سنغافورة (+ 5,8٪).
البورصة الإيطالية ، السلبية بمتوسط سنوي قدره 5,9٪ ، في الظلام ؛ لقد كان صفحة هلسنكي (جزء من Nasdaq OMX Nordic ، -5,1٪) ، من البورصتين الرئيسيتين ليورونكست السابقة (أمستردام -4,7٪ ، باريس -2,1٪) ، وكذلك لندن (-1,4 ، 1,3 ٪) ومدريد (-1,2٪) ونيويورك (-XNUMX٪).
لا يتم تداول جميع المقتبسات: في المتوسط للعقد 2002-2011 ، ظل مؤشر ناسداك أكثر الأسواق نشاطا إلى حد بعيد من حيث التداول المقاس بمؤشر حجم التداول (نسبة قيمة التداول إلى إجمالي رأس المال): 5,6 مرة مقابل 1,94 مرة لكوريا و 1,70. XNUMX مرة في ألمانيا. .
كان ناسداك دائمًا أكثر الأسواق سيولة منذ عام 2002 ، حتى لو كان استثنائيًا أداء كان المتوسط واضحًا بشكل خاص من عام 2007 فصاعدًا ، بمتوسط قيم 8,5 وذروة في عام 2008 (14,7 ضعفًا).
في هذا الصدد ، تحتل البورصة الإيطالية المرتبة بعد ألمانيا مباشرة ، بمتوسط مضاعف للفترة 1,68 مرة مما يجعلها ، وإن كان ذلك بشكل طفيف ، متقدمة على إسبانيا (1,55 ضعفًا) ونيويورك (1,43 ضعفًا) ، وكذلك في طوكيو. (1,19x) ، ex OMX (1,16x) ، باستثناء Euronext (1,14x) ولندن (1,12x). الأسواق الناشئة العدوانية والمتفشية تفتقر إلى السيولة بدرجة كبيرة: 0,06 مرة في البورصة الروسية ، و 0,28 مرة في بومباي ، و 0,39 مرة في جوهانسبرغ ، و 0,5 مرة في البرازيل.
هونج كونج (0,62 ضعفًا) أفضل قليلاً ، في حين يبدو أن تايوان فقط (1,58 ضعفًا) وشنغهاي (1,22 ضعفًا) تتوافق مع المتوسط العام للأسواق الرئيسية (1,55 ضعفًا).
المضاعفات: تمثل نسبة السعر إلى العائد لقطاع التأمين الأوروبي مستوى طويل الأجل (متوسط عشر سنوات) يساوي 14,3 مرة ، وهو أقل من معدل السوق الإيطالي الذي يساوي 18,6 ضعفًا.
في عام 2011 ، مع استمرار انخفاض الأسعار ، استقر مكرر الربحية أقل بكثير من المستوى طويل الأجل (11,9 ضعفًا) ، وهو وضع ، لا يختلف عما حدث في الولايات المتحدة ، مع مضاعف مرتفع (12,4 ضعفًا) ، وإن كان أقل بعدًا عن متوسط العشر سنوات (14,7 ضعفًا).
وبالمثل ، شهد القطاع المصرفي الأوروبي انخفاضًا كبيرًا في السعر إلى الربحية في عام 2011 (8,4 ضعفًا) ، مقارنةً بمعدلات الأرباح والسعرأنوس المروعة 2008 (7,1،12,9 ضعفًا) وبعيدًا عن متوسط العقد (18,1،20 ضعفًا) ؛ في الولايات المتحدة ، من ناحية أخرى ، أثناء تطور الأزمة المصرفية ، حافظت المضاعفات في البداية على استقرار كبير (بين 2007 ضعفًا و 2009 ضعفًا في السنوات من 2010 إلى 14,6) ، ثم شهدت انخفاضًا حادًا بين عام 2011 (10,1 ضعفًا) و XNUMX (XNUMXx).
أيضا نسبة يبدو أن الصناعات قد تراجعت بشكل عام في عام 2011 ، في كل من أوروبا والولايات المتحدة الأمريكية. يعتبر P / E أعلى في المتوسط في الولايات المتحدة منه في أوروبا (متوسط عشر سنوات يساوي 18,6 ضعفًا مقابل 15,1 ضعفًا) ، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى التقييم الأكثر سخاءً للبنوك (15,9 ضعفًا مقابل 12,9 ضعفًا) والصناعات (20,7) . 16,2x مقابل XNUMXx) والمطابقات في اجمالي الكوبونات في المتوسط أعلى في قارتنا (3,5٪ مقابل 2,5٪).
يبدو أيضًا أن مضاعف القيمة الدفترية أعلى بشكل مزمن في الولايات المتحدة. على أي حال ، يجب ملاحظة المعاملة القاسية بشكل خاص التي تظهر من P / BV لكل من البنوك الأوروبية والأمريكية ، ونادراً ما تتجاوز المعاملة من عام 2008 فصاعدًا.
في كل من أوروبا والولايات المتحدة (وكما رأينا بالفعل أيضًا في إيطاليا) ، تشير نسبة مضاعف القيمة إلى القيمة الدفترية للبنك إلى استراحة الهيكلية مقارنة بالمستويات السائدة قبل عام 2008.
أكياس سبا: يبدو أن شركات إدارة البورصة ، التي استمرت في الانتعاش الذي بدأ في عام 2010 ، قد حيدت تمامًا آثار الأزمة التي حدثت في عام 2009.
يمثل إجمالي ثمانية من أكبر الشركات (NYSE Euronext ، طوكيو ، Nasdaq OMX ، London Group ، Deutsche Boerse ، هونج كونج ، SIX Group-Switzerland و BME-Spain) توسعًا إضافيًا في حجم الأعمال في عام 2010 بما يعادل 4٪. إلى 10 مليار يورو (فوق مستوى 10,7) ؛ كان تداول الأوراق المالية هو عنصر الإيرادات مع التحسينات الأكثر وضوحًا. الاسترداد في بورصة إيطاليانا (التي تشير بياناتها الاقتصادية والمالية إلى الشركة الأم فقط ، ولا تشمل الشركات التابعة Cassa di Compensazione e Garanzia و MTS و Monte Titoli) ، والتي تشهد زيادة في الإيرادات بنسبة 2008٪ لتصل إلى 4,5 مليون يورو والمزيد من الانخفاض في مجموعة لندن الموحدة إلى 164٪ (من 17٪).
إن احتواء تكاليف التشغيل (-3,7٪) يعطي مساهمة إضافية في نمو الهامش الصناعي الذي يرتفع بنسبة 31٪. بفضل التحسن الملحوظ في ميزان البنود غير العادية (+355 مليون يورو) ، الذي خفف من زيادة العبء الضريبي (+345 مليون يورو) ، ارتفعت النتيجة الصافية بنسبة 43٪. نما العائد على حقوق الملكية من 15,2٪ إلى 21,8٪ ، وهو مستوى مشابه لعام 2005 ويحتل المرتبة الثانية بعد (أكثر من 30٪) في فترة السنتين 2006-2007.
شهدت بورصة طوكيو وحدها انخفاضًا في النتيجة الصافية (-23٪) ؛ ارتفعت جميع أرباح شركات الإدارة المتبقية ، لا سيما تلك الخاصة بمجموعة لندن (أكثر من ثلاثة أضعاف ، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير الدخل الاستثنائي الكبير) ودويتشه بورس (تضاعف بشكل أساسي بعد خفض تكاليف التشغيل) وناسداك أو إم إكس (+ 60٪). حققت بورصة إيطاليانا أداءً جيدًا أيضًا ، حيث نما صافي الربح بنحو الثلث مثل مجموعة SIX.
بالنسبة للموظفين ، بعد عامين من الاستقرار ، أظهر عددهم زيادة ملحوظة (+ 5٪) ، بدعم من جميع شركات الإدارة التي تم فحصها حتى لو أظهرت مجموعة لندن (+ 24٪) وبورصات هونج كونج (+ 13٪) معدلات نمو فوق 4٪. من حيث الموظفين ، تمثل البورصة الإيطالية ، المستقرة عدديًا ، 11٪ فقط (في 2010 كانت 14٪) من مجموعة لندن.
يُظهر هيكل الأسهم نموًا في الأسهم بنسبة 5,5٪ مقابل قيمة سوق الأوراق المالية ، فيما يتعلق فقط بالشركات المدرجة (لا يتم تداول مديري بورصتي طوكيو وسويسرا) ، والتي نمت بنسبة 17٪.
