الاقتصاد العالمي يواكب رفع أسعار الفائدة لكن التضخم الأساسي لا يستسلم

مؤشرات حقيقية

La تطبيع يستمر. هنا ، مرفق بثلاث كلمات ، ملخص للوضع الاقتصادي كما يبدو ويمكن أن نلمح في الربيع المتقدم الآن. ال براعم الانتعاش العالمي، التي تم تحديدها والمشار إليها بواسطة لانسيت في مارس 2023 ، لم تحترق منذ ذلك الحين تجميد (حتى يحترق الجليد!) من الائتمان ، ارتجاليًا وليس مفاجئًا ، والذي لم يتم تجميده ، كما سيتم شرحه لاحقًا. في الواقع ، تم تعزيز تلك البراعم ولديها الآن مظهر سعف جديدة. التي تطورت جنبًا إلى جنب مع تجديد النمو الاقتصادي ، وهي معًا تعزز وتصنع مقاومة أكثر فعالية للتيارات المعاكسة ، مثل ارتفاع تكلفة المال.

ومع ذلك ، فإن كلمات ومفاهيم «طبيعية» و «تحقيق التوازن»، التي تخدم عقولنا في استيعاب الأفكار التي تمثل أجزاء من العالم (ولا حتى أكثرها صلة بالموضوع) ، يجب وضعها في المقدمة في التحليل الاقتصادي للواقع. وجدنا ذلك ولا حتى في الكون هناك نقاط ثابتة مطلقة، ولكن نسبيًا ، وحتى الشمس تتحرك مع النجوم الأخرى ، في رقصة فلكية. حتى لا تكون الحركات الثورية حولها أشكالًا بيضاوية بل حلزونات بيضاوية (عشية يوم الأحد في ألبيس ، أو عشية توماس ، لتعتقد أنها ترى هنا).

إذن ما يمكن أن يكون طبيعيًا أو متوازنًا على الأرض نقطة زرقاء التي نشعر بالقلق عليها نحن البشر؟ وإذا كانت الفيزياء السماوية "مليئة بالأحداث" ، ناهيك عن الفيزياء السماوية السلوكيات الاقتصادية، التي تمليها وسائل الراحة لا تقل عن النبضات ، بالتوقعات لا تقل عن الحسابات ، بالتوقعات ، بل والأحلام ، والرؤى. بدلا من ذلك ، دعونا نتخيل أنفسنا مستمرين التحولات barycentric، تقلبات المفاصل الكورالية وغير المتزامنة ، والجيوب الهوائية المفاجئة والانقباضات الخارجية ، والمد والجزر المرتفع والمنخفض. مع إدراك أن بعض القوى تدفع العرض والطلب إلى الأمام بينما يقوم الآخرون بكبحهم ، في أوقات وطرق متغيرة لأن الظروف والدوافع التي تولدها مهمة ، وكتلة تأثيرها وقوة الهيئات الاجتماعية التي تستقبلها.

على سبيل المثال ، أ رفع سعر الفائدة بمقدار 470 نقطة في 13 شهرًا، كما حدث في الولايات المتحدة الأمريكية (اتجاه أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي والناتج المحلي الإجمالي في الرسم البياني) ، كان من الممكن أن يطرح ثورًا إذا كان هذا باتجاه نهاية مصارعة الثيران، أي إذا كانت ميزانيات الأسر والشركات مليئة بالديون بسبب جرعة زائدة من الإنفاق في الماضي. هذا ما حدث في الماضي. لكن في هذه الجولة ، كان كلا الممثلين متحمسين ومتحمسين: خفيفان مع أعباء مالية متراكمة ومتشوقان لاستئناف خطط الإنفاق الموضوعة جانباً بسبب القوة القاهرة في الرعاية الصحية.

الأمر نفسه ينطبق على تكلفة الطاقة المرتفعة ، التي تضاعفت 5-6 مرات ، وهي الآن منخفضة ولكنها تظل 60٪ أعلى من مستويات عام 2019. ها هي الحكومات التي تدخلت لتخفيف حدة الضربة ولتنويع المصادر. هذا التدخل ، الطارئ والمنفذ على عجل (التفاعل ، كما في الطب ، منقذ للحياة) ، ونتائجها الإيجابية يجب أن تسكت كل الناس الذين يعتقدون في أي وقت وفي أي مكان أن الحكومات يجب أن اتركها واتركها، كما في الأنظمة الأرستقراطية في القرن الثامن عشر. وعليهم أن يتذكروا أنهم يدعمون الضعفاء ليس فقط هو عادل ولكنه فعال أيضًالأنها تقلل من الموارد غير المستخدمة وتتجنب ، في الأنظمة الديمقراطية ، أن إجراءات السوق التنافسية قد جرفتها جمهور الناخبين بسبب الفقر المفرط وسط الوفرة.

و الأن، ما الذي يتحرك الأنظمة الاقتصادية في اتجاه الانتعاش ، مرة أخرى على الرغم من توماس المشكوك فيه؟ لننظر أولاً إلى هذا التأرجح مرة أخرى إلى التوسع. إنه قطاع التعليم العالي ما يجذب بقوة الآن ، وخلف هذا الجذب السفر والعودة إلى الحياة قبل الجائحة. يمكن رؤية هذه المسودة في كل من الطلبات والنشاط الإنتاجي.

كيف يمكن أن يكون لا يزال موجودا الكثير من الرغبة في السفر، بعد العام الماضي من "الجميع بعيدًا عن المنزل"؟ إذا لم تكن البيانات رأيًا ، فسيكون السفر عالميًا في عام 2022 بحلول الثلث أقل من قيم 2019، أيضا في ايطاليا. الجانب المثير للفضول هو أنه من غير الممكن معرفة مقدار الرغبة غير المعلنة للسفر إلى هناك في العالم (باستثناء استطلاعات الرأي ، والتي مع ذلك ليست ذات قيمة كبيرة لأنها تُقارن بـ "الحالة الطبيعية" التي لا يعرفها أحد بعد الآن) . في الواقع ، ما نلاحظه هوفعل السفروليس النية أو الرغبة. ويمكن أن يكون هناك العديد من الفجوات بين هذا وذاك: على سبيل المثال ، في العام الماضي كان هناك العديد من العقبات في مناولة الأمتعة ، وإلغاء الرحلات بسبب نقص الموظفين. تظهر مواقف مماثلة ، بدرجة أقل ، اليوم.

رغبة كبيرة في السفر ولكن الصناعة تكافح

علاوة على ذلك ، من المؤكد أن عدد الأشخاص الذين سافروا في عام 2022 كان أقل بكثير من عددهم المحتملين ، حيث جاء بعد عامين من النوايا المحبطة والخطط التي تلاشت. مع الصينية واليابانية لا يزال مجبرا على ابق محبوسًا بسياسة فجة على النقيض من كوفيد. من الناحية الاقتصادية الجزئية ، فإن احتمال أن تقرر الأسرة / الفرد السفر هو اليوم أعلى بكثير من المتوسط. من الناحية الاقتصادية الكلية ، فإن هذا يقود قطاع السياحة، الذي يحتوي على مضاعف مرتفع لبعض القطاعات فيها ايطاليا (الوجهة الأكثر طلبًا) لها سمعة وتخصص ، والتي تعمل كقوة دافعة للتعافي.

على العكس من ذلك ، فإن جهد التصنيع المزيد لاستعادة الزخم إما بسبب تنفيس الكثير من الطلب هناك في الجائحة ، أو بسبب الكثير الإنفاق التقديري (السلع المعمرة والاستثمارية) تعرضت للعقوبة الشديدة بسبب انخفاض القوة الشرائية التي ألحقها التضخم بالمستهلكين والشركات ، وأخيرًا لأن ارتفاع تكلفة النقود يؤثر مرة أخرى على مشتريات تلك المنتجات. تدريجيًا ، سيستعيد الزخم الذي يجذبه أيضًا الثورات التكنولوجية والثقافية (أخضر ورقمي) في المكان. هذا يعني أننا في بداية مرحلة جديدة من التوسع فقط.

خاصة وأن الشركات استمرت وستستمر أخذلملء الوظائف الشاغرة منذ فترة طويلة. على سبيل المثال ، من المثير للاهتمام ملاحظة ذلك في الولايات المتحدة معدل العطلة في الوظائف ، كان أعلى بنسبة 2019٪ في نهاية عام 50 من متوسط ​​السنوات العشرين الماضية ؛ إنه يتراجع الآن من أعلى مستوياته في عام 2022 ، لكنه يظل أعلى بنسبة 100٪ من المتوسط. و ال ديناميات الأجورمع مراعاة إعادة هيكلة الوظائف ، تسافر بمعدل 6,5٪ سنويًا في الربع الأول من عام 2023 ، وتسارعت مرة أخرى.

كل هذا يثبت صحة قرار صندوق النقد الدولي للحفاظ على تقديرات النمو العالمي لعام 2023 دون تغيير جوهري (كسر عشري واحد أكثر للاقتصادات المتقدمة ، وأقل عشريًا للاقتصادات الناشئة) ، على الرغم من حقيقة أنه في هذه الأثناء كان هناك الأزمة من بنك وادي السليكون الأمريكي (SVB) والمؤسسة السويسرية Credit Suisse / UBS. الرعشات التي مرت عبر مشابك الأسواق (التي استدعت الأزمة المالية لعام 2008 التي تحولت إلى أزمة حقيقية في عام 2009) تنبع أساسًا من الانتقال السريع من معدلات الصفر (أو السلبية!) إلى مستويات لم نشهدها منذ ثلاثة عقود ، مع تركزت سلسلة من الزيادات الضيقة بمرور الوقت.

L 'التدخل في الوقت المناسب لقد تجنبت السلطات النقدية النتائج الكارثية التي حدثت قبل ثلاثة عقود ، واليوم يمكن القول إن "الأزمة المصرفية" - التي لا يزال البعض يخشى منها - هي نمر من ورق. نعم ، سيكون هناك قدر أكبر من الانتقائية في الإقراض ، ولكن ليس بما يكفي للتأثير بشكل كبير على الاقتصاد الحقيقي. بالطبع ، كان هناك بعض "الأرواح الجميلة" الذين انتقدوا "التدخل في الوقت المناسب" لأنه يشجع على المخاطرة الأخلاقية. انتقاد الإنقاذ إنه مثل القول بأن رجال الإطفاء ليسوا مضطرين للذهاب وإنقاذ منزل يحترق لأنه يجب تعليم الناس عدم التدخين في الفراش ...

كما أن تنقيحات تقديرات الصندوق لعام 2023 تتعلق أيضًا بـإيطاليامع ارتفاع طفيف إلى 0,7٪ ، بينما تعطي الحكومة 1٪. يمكن أن تتحسن هذه التقديرات. تم تأكيد إيطاليا وإسبانيا كقاطرات في منطقة اليورو: منذ ثلاث سنوات حتى الآن ، كان الاقتصاد الإيطالي ينمو أكثر من متوسط ​​منطقة اليورو ، وكسر العادة السيئة التي كانت سائدة في العقود السابقة.

ما وراء هذا المرونة؟ من المؤكد أنه من السابق لأوانه منح الفضل ، من حيث المرونة ، إلى PNRR. يجب منح بعض الفضل إلى الشركات المصدرة، التي استمرت في أعمالهم ، علامة على إعادة الهيكلة العميقة التي أحدثتها الأزمة (في الواقع ، بسبب الأزمات ، بالنظر إلى أنه في السنوات الأخيرة ، "البجعة السوداء") ؛ وعلامة ، أيضًا على القدرة التنافسية / السعر المحسن ، وهو ما يؤكده قريبنا اعتدال الأجور: تمكن الاقتصاد الإيطالي من تنفيذ "تخفيض داخلي لقيمة العملة" (لم يعد الاقتصاد الخارجي ، بدون عملته الخاصة ، ممكناً) ، مع زيادات في تكاليف العمالة وأسعار أقل من المنافسين. وساهم في طفرة البناء، ابن المكافأة "التي تعرضت لانتقادات شديدة" (تتجاوز بكثير عيوبها وبدون أي ظروف مخففة لمزاياها ؛ تتبادر إلى الذهن ألا يقتلون الخيول هكذا؟).

التضخم

النشرة في شروط السعر لا يزال يشير إلى الاضطرابات الشديدة. لقد تراجعت سلع الطاقة بالفعل من قمم عام 2022 ، لكنها ظلت أعلى بكثير من مستويات ما قبل الوباء ، وبالتالي استمرت في عدم ترك مجال كبير للتخفيضات. هذا ينطبق بشكل خاص على المواد الخام غير الطاقة ، حيث يبدو الحديث عن تقليص الحجم مبالغًا فيه للغاية.

هدأت أسعار المنتجين ، لكن هذا يرجع إلى الطاقة ، لأنها بخلاف ذلك تستمر في التقدم بوتيرة غير متوافقة مع أهداف الاستقرار النقدي. في الواقع ، تقول القاعدة العامة إن مؤشر أسعار المنتجين يجب أن يكون راكدًا ، وأن مكاسب الإنتاجية تعوض ارتفاع أسعار المدخلات ، بما في ذلك العمالة. اليوم هم بضع نقاط مئوية فوق الصفر.

La ديناميات الأجور لا يزال مرتفعا. من ناحية أخرى ، لدى العمال أسباب ممتازة للمطالبة بأجور أعلى: ارتفعت تكلفة المعيشة واستمرت في الارتفاع بشكل كبير ، ولا تستطيع الشركات العثور على موظفين لأن البطالة في أدنى مستوياتها والعمالة (تقاس بالأرقام المطلقة وفيما يتعلق بـ السكان في سن العمل) في أعلى مستوياته. لذا ، إذا كان عمل سلعي إنه نادر ...

عشاقالحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة（ESG）، بما في ذلك الكتاب ، سوف يرفعون أنوفهم للتعبير عن رأسمالية المصانع الحديدية أو الثقافة الماركسية. لكن وضع الشخص في مركز مؤسسات الشركات شيء ، وزيادة الأجور شيء آخر. ال سياسات الرواتب يجب عليهم احترام بعض الاعتبارات الواضحة ، لتجنب إرسال الشركة رأسًا على عقب والعاملين أنفسهم في المنزل. هذه الشروط اليوم هي: هناك حاجة لسد الثغرات في القوى العاملة لزيادة الإنتاج وتلبية الطلبات الجديدة والمتراكمة ؛ لملئها ، من الضروري زيادة الأجور ؛ يسمح ارتفاع الطلب بتفريغ ارتفاع الأجور على الأسعار.

احترس من التضخم من تكاليف العمالة ، ولكن أيضًا من الأرباح

خير ومعروف البنك المركزي الأوروبي من الجنسية الإيطالية حذر مؤخرًا من أنه يجب الاهتمام ليس فقط بتضخم تكلفة العمالة ولكن أيضًا للجميعتضخم الأرباح. هنا هو: عندما يسمح الطلب برفع الأسعار للدفاع عن الهوامش ، التي تتآكل بسبب زيادات الأجور ، أو حتى لتوسيع هوامش الربح ، ما الذي يجب أن يفعله البنك المركزي ، بخلاف التحذير؟

علاوة على ذلك ، يعلم الجميع أن العديد من شركات التصنيع ، التي ليس لديها منتجات كافية لتلبية الطلب ، لديها الكثير رفع الأسعار وتسمن بالأرباح. عانى آخرون كثيرا. هذا ، بالمناسبة ، يفسر السبب لم تنخفض الأسهم كثيرًا في عام 2022 وهي بالفعل أعلى من قيمتها قبل الحرب. الأوروبية هي في ارتفاعات تاريخية. حسنًا ، سيقول ذلك عشاق ESG تم إنتاج الدخل وقد حان الوقت لإعادة نشره.

الأسعار والعملات

انخفضت المعدلات في كل من أمريكا وأوروبا: تي بوند في بداية الشهر الماضي ، تجاوزت 4 ٪ ، ومنذ ذلك الحين (أي منذ ما قبل أزمة SVB) فقد أكثر من نصف نقطة ، وعائدات البوند e btp (مع انتشار لم يتغير شيء يذكر ، بفضل حكمة جيورجيتي وميلوني في المالية العامة) ؛ النسب ، هذا الأخير ، يرجع إلى التعاطف في أوعية الاتصالات في الأسواق المالية أكثر منه إلىالعزوف عن المخاطرة (النفور الذي ، إن وجد ، كان أكثر تبريرًا في الحالة الأمريكية منه في الحالة الأوروبية ، حيث المراقبة المصرفية أكثر كفاءة وأكثر صرامة من الولايات المتحدة). ومع ذلك ، فإن هذا الانخفاض في الغلة إنه مؤقت فقط؟ ربما نعم ، بالنظر إلى أن التضخم (انظر أعلاه) لا يظهر أي علامات على التراجع (نحن نتحدث عنالتضخم النواة) وعلامات ضغط الأجور - لمرة واحدة ، أكثر وضوحا في أوروبا منه في أمريكا. ولا بد من إضافة ذلك كما ذكر أعلاهتضخم محلي الصنع ليس فقط المكافأة ولكن أيضًا الأرباح (الإجمالية) تساهم ، كما يتضح من انكماش الناتج القومي المحلي. كل هذا ، إلى جانب حقيقة أن الاقتصادات تتقدم على الرغم من الرياح المعاكسة لارتفاع المعدلات (ei معدلات حقيقية كلها تحت الصفر) ، يريح البنوك المركزية في استمرارها الحملات الصليبية لمكافحة التضخم.

بدلا من ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن الغلة ، بعد انخفاضها في مارس ، مع الهروب من المخاطر الناجمة عن SVB، صعدوا من المحيط الأطلسي على هذا الجانب ، بينما هبطوا مرة أخرى (بالمقارنة بين نهاية مارس واليوم) على الجانب الآخر من المحيط. الأسواق بشكل واضح يتوقعون من بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتباطأ أو يتوقف في سباق أسعار الفائدة (سنرى ما إذا كانت هذه التوقعات في وضع جيد) ، وبالفعل فإن الأخبار المتعلقة بالوضع الاقتصادي أفضل قليلاً في أوروبا منها في أمريكا ، بينما فيما يتعلق بالتضخم ، حتى علامات ضغوط الأسعار المستمرة أقوى في أوروبا. وهو ما يفسر أيضًا ضعف دولار: يتحول كلا من فارق النمو أن فرق المعدل المتوقع.

ونأتي إلى "أزمة مصرفية": تستحق علامات الاقتباس لسببين. أولاً ، لأن SVB ليس بنك Lehman Brothers ، ولم يكن لديه تريليونات الدولارات من الأصول السامة وراءه ، وهو جاهز لنشر ضغوطه في الأسواق المالية العالمية ؛ ثانيًا ، لأنه بعد تلك التجربة المهينة قبل خمسة عشر عامًا ، عندما تعثرت الاقتصادات على هذا المفصل الزلق الذي يربط الورق بالصفائح المعدنية ، تم تعزيز بنية التنظيم ، و تعلمت السلطات النقدية الدرس. المخاوف من أزمة مصرفية (دائمًا بين علامتي اقتباس) التي لا تزال تحوم هي انعكاس بافلوفيان مرتبط بتلك القضية الماضية. بالتأكيد ، في أعقاب الحالات المثيرة للشفقة لـ SVB ، و First Republic Bank ، و Credit Suisse ... ، كان الكثيرون يحققون البنوك الأخرى التي ليست في رائحة القداسة، والعديد من الحرف اختبار الإجهاد كشف الأخطار المحتملة. لكن لا توجد شروط للانتقال من الفاعلية إلى الفعل.

في مجال العملة ، ذكرنا أعلاه مباشرة دولارالذي لامس وتجاوز المستوى 1,10 مقابله اليورو. إنه أعلى مستوى في عام الآن (ولكن في بداية عام 2021 كنا فوق 1,20) ، وأقل ما يمكن قوله هو أنه منذ بداية الوباء وحتى اليوم زيادة تقلبات أسعار الصرف الكثير جدًا: فيما يتعلق بأمير البورصة في الأسواق - € / $ - كان الفرق بين الحد الأقصى والأدنى ، في العام الهادئ قبل الوباء - 2019 - متواضعة بنسبة 4,8٪. في ال 2020مع احتدام فيروس كوفيد ، ارتفع إلى 14,7٪. في ال 2021، المدمن على Covid ، انخفض إلى 8,7 ٪. ولكن مع 2022، عندما ظهرت "البجعة السوداء" الأخرى للغزو الروسي لأوكرانيا ، قفزت إلى 18,2٪! في ال 2023 - نحن نجرؤ على التنبؤ - سوف ينخفض ​​التقلب ، ولكن ليس إلى مستويات ما قبل البجعة السوداء. ال دولار - أنظر فوق - سوف تستمر في أن تكون ضعيفة.

Lo يوان لقد ارتفعت بشكل متواضع مقابل الدولار ، ولكن أقل من اليورو ، بحيث انخفضت قيمتها مقابل العملة الموحدة ، إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2021. صرف العملة الصينية (المُدار)، ترضي أمريكا بتقدير نفسها ولكنها تشير إلى منطقة اليورو.

Le أكياس إنهم في "غرفة الانتظار" ، ويتجولون ، مثل الآباء القلقين في غرفة الولادة ، في انتظار رؤية ما الذي سيقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي على مسار السعر. يجب أن يكونوا متفائلين بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يذهب "لدراسة الوتيرة" ، كما قال الشاعر ، لكن من ناحية أخرى ، فهم قلقون - وبحق - من أن الاقتصاد الذي سيتقدم فقط بمقدار1,6% (توقعات صندوق النقد الدولي) لا تبشر بالخير مفيد. من بين هذه السحب المعاكسة ، فإن المسار الأكثر احتمالية على المدى القصير جدًا (لا نجرؤ على المضي قدمًا) هو تختلف قليلا (بصرف النظر عن المعتاد مسؤولية المشتري البجع الجيوسياسي). هذا لأمريكا. في أوروبا هناك مسودات مختلفة: من ناحية ، نحن أقرب إلى مسرح الحرب ؛ من ناحية أخرى ، فإن تحذير الأرباح يخفف بواسطة آفاق أفضل للاقتصاد الحقيقي، والتي يبدو أنها تعوض السياسة النقدية لـ البنك المركزي الأوروبي الذي ليس لديه نوايا كثيرة في "دراسة المقطع".

و الالذهب؟ منذ انفجار SVB bubo ، تذكر المعدن الأصفر فجأة أنه بعد كل شيء كان عليه أن يبرر سمعة حسنا المأوى، وارتفع إلى 2 دولار وأكثر (دولار للأونصة) ، وهو ما يلائم سجلات عام 2020 (في الوقت الذي كان فيه الوباء على قدم وساق). مع انحسار مخاوف الأزمة المصرفية ، ومع المنافسة في أسعار الفائدة على الأصول المالية (يجب أن نتذكر أن أسعار الذهب هي صفر نقطة صفر) ، ومن المتوقع أن تكون اقتباسات هذه المادة الخام من عادات الأسنان والزينة سيعود إلى مستوياته السابقة.