إذا كان نمو الاقتصاد العالمي يمر بلحظة جيدة وإذا استمرت الأصول المالية ، مع استثناءات قليلة ، في الاقتراب من أعلى المستويات التاريخية وتحديد مستويات جديدة كل يوم تقريبًا ، فهذا أيضًا بفضل العلاجات التحفيزية النشطة التي يتم إدارتها كبار السن والضعفاء والمرضى والمديونون في العالم.
الرجل العجوز الكبير في الاقتصاد العالمي هو دورة الولايات المتحدة. ثماني سنوات هي العصر الجليل لدورة غير متقطعة من النمو وعادة ما تجلب معها أمراض الشيخوخة النموذجية مثل التضخم ، وفقاعات الأصول المالية والحقيقية ، وارتفاع الأسعار ومنحنيات العائد المعكوسة التي تنذر بالركود الحتمي القادم.
ولكن هذه المرة ، فإن العلامة الوحيدة الواضحة على الشيخوخة في الاقتصاد الأمريكي هيمستوى مرتفع من الأصول المالية. فيما يتعلق بالتضخم الجدير بالملاحظة ، ما زلنا نرى القليل (سنرى المزيد من سبتمبر ، لكن ليس كثيرًا). علامة مشجعة أخرى هي عدم وجود ديون جديدة من جانب المستهلكين ، الذين عادوا إلى الادخار ولم يعودوا يعيشون حياة تتجاوز إمكانياتهم. كثر الحديث عن ديون متعاقد عليها في السنوات الأخيرة لتغيير سيارات ، وفي بعض الحالات لم يتم سدادها ، لكن لا يوجد مقارنة بديون متعاقد عليها في الدورة السابقة لشراء منزل.
هناك أيضا الكثير من الحديث حول انخفاض مبيعات السيارات والذروة في مبيعات المنازل، مكونان أساسيان في أي دورة عمل. هذا صحيح ، بالنسبة للسيارات ، اللحظات الذهبية ، تلك التي كان يجب فيها تلبية الطلب المتخلف خلال سنوات الأزمة ، قد ولت ، ولكن الآن السوق في حالة توازن ويتحرك تدريجياًبفضل السعر المنخفض للوقود ، نحو الطرز التي تترك للمصنعين هوامش ربح أعلى. أما بالنسبة للمنازل ، فلم تظهر ذروة البناء بعد ، في حين أن السوق لا يزال منظمًا وخاليًا من أي فائض.
علامة الشيخوخة الأخرى للدورة هي عادة البنوك التي تبدأ في إقراض الأموال بمبالغ متزايدة وبتقليل الحكمة. وبالفعل لوحظ في أمريكا ، منذ بضعة أشهر ، استرداد الائتمان، لكننا نبدأ من مستويات منخفضة ومن ميزانيات بنوك قوية للغاية ، لذلك في الوقت الحالي لا يوجد ما يدعو للقلق للإبلاغ عنه.
إذا كان النمو الأمريكي عديم اللون ، فهذا لا يرجع إلى شيخوخة الدورة ولكن إلى عوامل هيكلية مثل انخفاض نمو الإنتاجية وتباطؤ النمو السكاني. إدارة ورقة رابحة لقد حاولت مكافحة هذا التصلب في المرحلة الأولى من خلال سياسات التوريد ، ولا سيما إلغاء الضوابط والإصلاح الضريبي ، لكنها لا تحقق نتائج إلا فيما يتعلق بإلغاء الضوابط المصرفية والبيئية. لاستعادة النمو ، تركز الآن على تصحيح الدولار والحفاظ على سياسة نقدية تيسيرية.
من خلال تعميم فرضية إعادة تأكيد يلين يقود بنك الاحتياطي الفيدراليلقد خفف ترامب من مواقفه. ليس فقط من باب الطموح الشخصي المشروع أن أصبحت يلين أكثر حذراً بشأن الأسعار ، ولكن أيضًا للحفاظ على الاستقلال الاستراتيجي للاحتياطي الفيدرالي. في الواقع ، بديل يلين هو كوهن الذي ، إلى جانب المزايا الشخصية ، لا يزال يُنظر إليه على أنه رجل ترامب ، وغريب على ثقافة وتاريخ الاحتياطي الفيدرالي.
إن خيار أمريكا الموسع بشأن الدولار ومعدلاته له عواقب انعكاسية على العالم بأسره. أوروبا, اليابان والناشئة يجب أن تعوض عن نفسها إعادة التقييم مقابل الدولار مع سياسات نقدية أكثر توسعية مما كانوا سيتبنونه بدولار مستقر. هنا ، إذن ، تستأنف اليابان التسهيل الكمي بأسلوب كبير وتتجه أوروبا نحو تأخير وإبطاء تقليل التيسير الكمي قدر الإمكان. من الواضح أن تخفيض قيمة الدولار يسبب بعض الضرر للمصدرين الأوروبيين ، ولكن على الصعيد العالمي ، بالنسبة للأصول المالية والنمو ، فإنه ليس محصلًا صفريًا ولكنه محصل إيجابي.
رجل عجوز عظيم آخر حول العالم يحاول التعافي من خلال الوسائل النقدية هو اليابان. ابي في أزمة إجماع ، فشلت Abenomics في إعادة التضخم إلى XNUMX في المائة. ومع ذلك ، فإن السهم الأول من Abenomics ، السهم النقدي ، قد استأنف العمل بأقصى سرعة. Qe اليابانية هي الآن دائمة.
أوروبا ، من جانبها ، عليها أن تقلق بشأن المرأة المريضة الكبرى ، إيطاليا، الذي هو الآن في انتعاش دوري لكنه لا يزال علامة استفهام سياسية وحلقة ضعيفة في حالة حدوث ركود عالمي جديد. يمكن لإيطاليا أن تمتص إعادة تقييم غير مفرطة لليورو لأنها تبدأ من فائض في الحساب الجاري بنسبة 2 في المائة ، لكنها ستواجه صعوبة أكبر في استيعاب ارتفاع أسعار الفائدة ، مما سيجبرها على اتباع سياسة مالية مقيدة للتعويض عن التكلفة الأكبر. الديون ، وهو حل محفوف بالمخاطر.
وبالتالي ، فإن ضعف إيطاليا يدفع البنك المركزي الأوروبي إلى عوائد على اليورو ، مما يسمح بإعادة تقييمه ، ولكن سيحقق أقل قدر ممكن من التيسير الكمي ومعدلات ما دون الصفر.
تلخيص ،لا يزال التأثير الصافي للسياسات النقدية العالمية توسعيًا. ستهدأ وفرة الأسواق المالية في أمريكا (بدءًا من سبتمبر) من خلال المبيعات اليومية للأوراق المالية من قبل الاحتياطي الفيدرالي وفي بقية العالم من خلال إعادة التقييم مقابل الدولار.
كانت البورصات الأوروبية ، وخاصة تلك الأكثر تعرضًا للمصدرين الدوريين مثل البورصة الألمانية ، ضحايا جانبية لهذا الانكماش و إعادة التوازن. ستتاح لهم الفرصة للعودة إلى المسار الصحيح والتعافي عندما يبدأ هبوط الدولار في التباطؤ. الضرر الناجم عن تعافي اليورو على هوامش المصدرين الأوروبيين لا رجعة فيه ، ولكن المضاعفات ستكون قادرة على تعويضه جزئيًا على الأقل عندما يُفهم أن إجراء إعادة التوازن هذا يجعل العالم أكثر صلابة ويطيل عمر العالم. دورة النمو.
