بدأ اليوم الذي طال انتظاره من قبل أسواق السندات العالمية هذا الصباح مع المبادرات الجديدة التي اتخذها بنك اليابان وسيختتم الليلة بقرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي. كانت كل الأنظار متجهة إلى طوكيو ، حيث حاصر بنك اليابان نفسه تقريبًا في الأسابيع الأخيرة ، بعد أن أعلن كورودا في يوليو الماضي أنه سيتم اتخاذ تدابير جديدة لمحاولة الوصول إلى هدف التضخم 2٪: حتى لو خرجت أرض الشمس المشرقة. الانكماش ، ينجذب التضخم دائمًا إلى حوالي الصفر ، بعيدًا عن هدف 2٪ الذي حدده البنك المركزي قبل عامين.
الإجراءات التي يتخذها بنك اليابان ، دائمًا ما تكون مبتكرة في التجارب النقدية الجديدة ، تمليها البراغماتية اليابانية المعتادة وتمثل حداثة مهمة. يفرض البنك المركزي نفسه على تثبيت سعر الفائدة الحكومي لمدة 0 سنوات حول مستوى 2٪ وأن جميع الإجراءات المعمول بها ستستمر طالما أن التضخم ثابت فوق مستوى 0,1٪. تمثل الخطوة الأولى في الواقع تغييرًا في السياسة النقدية ، التي كانت تُفهم سابقًا بشكل حصري تقريبًا على التحكم في عرض النقود ؛ الآن ومع ذلك ، فإن المعروض النقدي سيكون دالة للهدف الرئيسي وهو مستوى سعر الفائدة الحكومي لمدة عشر سنوات. علاوة على ذلك ، فقد تقرر في الوقت الحالي عدم زيادة الاستفادة من معدلات الفائدة السلبية وظل سعر الفائدة على الودائع دون تغيير عند -XNUMX٪. يجب قراءة هذين الإجراءين على أنهما اعتراف ضمني بالآثار السلبية للسياسات النقدية السابقة التي تسببت في تسطيح منحنيات أسعار الفائدة بشكل كبير مع عواقب سلبية على البنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد.
من المحتمل أن يكون التأثير الفوري هو إيقاف تسطيح المنحنيات ، ولكن لكي نشهد انحدارًا حادًا في المنحنيات ، ستكون هناك حاجة إلى تغيير حقيقي لقواعد اللعبة ، والذي يمكن أن يكون إما تدريجيًا حقيقيًا وفعالًا للتسهيل الكمي للبنوك المركزية أو بدرجة عالية. السياسات المالية التوسعية. ومع ذلك ، في الوقت الحالي ، يمكننا على الأرجح أن نضع جانبًا نموذج "المعدلات المنخفضة مع منحنى أكثر انبساطًا لفترة أطول" الذي سيطر على مشهد سوق السندات العالمية: تعطي البنوك المركزية الانطباع بأنها لا تريد المضي قدمًا في مسار أسعار الفائدة السلبية ويجعلون أنفسهم يدركون تدريجياً أن المنحنيات المسطحة بشكل مفرط تولد تكاليف أكثر من الفوائد. بشكل استفزازي ، يمكن اعتبار عمل البنك المركزي الذي يفرض مستوى حكوميًا مدته عشر سنوات بمثابة الخطوة السابقة إما من "تبادل الديون" أو التدخل الكبير في "أموال الهليكوبتر" أو حتى ، على العكس تمامًا ، الاعتراف بـ عدم فعالية التدابير المتخذة سابقا.
ولكن في الوقت الحالي ، من المؤكد أن البنوك المركزية هي الفاعل الرئيسي الذي يقود الأسواق ، وفي كل مرة تواجه انتقادات متجددة بـ "نفاد الذخيرة" ، فإنها تخترع تدابير جديدة مفاجئة. قبل سنوات ، إذا كانت البنوك المركزية قد قدمت لنا هدفًا لسعر الحكومة لمدة عشر سنوات ، لكنا صرنا من أجل التلاعب بالسوق ؛ ومع ذلك ، فإننا نقبل اليوم ، بابتسامة مريرة تقريبًا ، هذه الإجراءات الجديدة مدركين أن تقليل التسهيل الكمي من شأنه أن يزعزع استقرار الأسواق المالية العالمية بأكملها وأن الطريق إلى التطبيع سيستغرق سنوات (انظر فقط إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد 25 سنتًا من في كانون الأول (ديسمبر) الماضي ظل 2015 "معلقًا" للأشهر التسعة الأولى من عام 9).
وأضاف بنك اليابان اليوم أن السياسات النقدية الحالية ستكون سارية المفعول طالما أن التضخم "ثابت" فوق مستوى 2٪. إن إضافة الظرف "بشكل دائم" تبدو إلى حد ما مثل الشخص الذي وعد نفسه ، بعد سنوات من تناول علاج التخسيس دون رؤية نتائج رائعة ، بمواصلة العلاج عندما يكون قد حقق أهدافه في المستقبل. يبدو لنا أنهم محبطون بالفعل ومدركون ، حتى لو لم يتمكنوا من الاعتراف بذلك صراحة ، أن أهدافهم لا يمكن تحقيقها على المدى القصير إلى المتوسط. ومع ذلك ، فإن الرضا المنتشر حول المعدلات التي ستظل منخفضة دائمًا وعلى أي حال يذكرنا ببداية فيلم "The Big Short" عندما كان الجميع يستثمرون في Eldorado من "الرهون العقارية عالية المخاطر" ولم يحذر أحد ، باستثناء صاحب الرؤية ، من سوف تنفجر الفقاعة: ربما لم يحدث انفجار فقاعة سوق السندات الآن ولن يحدث في الأشهر المقبلة ، ولكن ربما تمثل التحركات الأخيرة من قبل البنوك المركزية نقطة انعطاف للسياسات النقدية شديدة التوسع التي رافقتنا حتى الآن .
