لماذا ، مع انخفاض معدل البطالة عمليًا إلى النصف مقارنة بعام 2009 وبعيدًا عن عدد قليل من الكسور العشرية عن التوظيف الكامل ، يبدو الاحتياطي الفيدرالي عدوانيًا وتوسعيًا بشكل متزايد؟ لماذا يستعد البنك المركزي الأوروبي ، الذي يتمتع بعمالة كاملة في ألمانيا وتحت الأنظار الصارمة للرأي العام الألماني ، لنهاية العام للتيسير الكمي ، وهو إجراء لم يرغب أبدًا في اعتماده في السنوات الأخيرة؟ ليس ظل الأزمة الأخيرة هو الذي يجعل صانعي السياسة يفقدون نومهم ، بل ظل الأزمة التالية.
هنا لا نريد تحليل مدى صحة أو خطأ هذا الخوف ، كما أننا لسنا مهتمين جدًا بفهم ما إذا كانت إجراءات السياسة التي تتبعها وستستمر في متابعتها في السنوات القادمة هي الإجابة الصحيحة. نريد فقط أن ندخل في رؤوسهم ونحاول فهم ما تراه أعينهم وما تعتقده رؤوسهم نتيجة لذلك.
اليوم الأسواق تنظر إلى نفسها ، تهنئ بعضها البعض وتهنئ بعضها البعض. الحكومات ، من جانبها ، في عجلة من أمرها لإعلان انتهاء الأزمة إلى الأبد وتنشر التفاؤل. وبدلاً من ذلك ، يرى محافظو البنوك المركزية ، في عزلتهم ، إمكانية حدوث أزمة أكثر تدميراً من أزمة 2008-2009.
ما هي الحصانة المهددة التي يعتقد صانعو السياسات أنهم يرون أن الأسواق قد نسيتها؟ إنها التركيبة السكانية ، والإنتاجية المخيبة للآمال ، ومستويات الديون المرتفعة للغاية ، والتضخم المنخفض.
إذا لم يكن لدى المملكة العربية السعودية النفط ، فستكون دولة فقيرة جدًا. إذا لم يكن لدى الولايات المتحدة طفرة في الغاز والنفط غير التقليديين ، فقد حدثت هذه النعمة على وجه التحديد في السنوات التي أعقبت عام 2008 مباشرة ، ونموها ، الذي أصبح الآن أضعف بالفعل مما كان عليه في السنوات التي سبقت الأزمة ، سيكون أقل حتى ومليوني وظيفة (متجهة إلى لتصبح ثلاثة بحلول نهاية العقد) سيكون مفقودًا.
كان لازدهار الطاقة نعمة الحدوث ، أكثر أو أقل من شهر ، عندما بدأ السكان من مواليد طفرة المواليد في التحرك نحو التقاعد وتدهور الوضع الديموغرافي لسوق العمل بسرعة من ناحية وحسابات الضمان الاجتماعي والصحة من ناحية أخرى.
يجب الاعتراف بإدارة أوباما لأنها وضعت جانبا التورط البيئي (الذي تم تحويله إلى مكافحة الفحم ، المستخرج في الولايات الجمهورية) ولأنها احتضنت حافظة الحياة التي سقطت من السماء. إذا اخترنا بشكل مختلف ، مثل السعر الأوروبي ، لكان لدينا سعرًا عالميًا للنفط أعلى بمقدار 10-20 دولارًا ولن يكون الاقتصاد الأمريكي قادرًا على دفع عجلة التسارع العالمي الفاتر الجارية.
أما بالنسبة للإنتاجية ، فقد كانت القفزة كبيرة ، في 2009-2010 ، عندما تعلمت الشركات أن تنتج ما كانت تنتجه قبل الأزمة بملايين العمال الأقل. ولكن بمجرد استقرار الوضع ، انخفضت الإنتاجية ، التي لم تتغذى من الاستثمارات ، نحو الصفر.
أدى النمو المنخفض إلى بقاء جيل من الشباب لفترة أطول مع والديهم ، وتأجيل تكوين أسرة ، وشراء منزل خاص بهم ، وبالتالي أدى إلى انخفاض النمو السكاني ، والذي تأثر أيضًا على جبهة أخرى مثل الهجرة. كبار السن ، عدد أقل من الأطفال وعدد أقل من المهاجرين ، ثلاث حالات من المتوقع أن تستمر في العقد المقبل ، دفعت بعض الاقتصاديين إلى خفض النمو المحتمل للناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بشكل كبير.
الفارس الثالث في صراع الفناء هو مستوى الدين عالميا بنسبة 30٪ مقارنة بما كان عليه قبل الأزمة وينمو بقوة في نقاط الضعف في النظام. بالكاد نلاحظ ذلك لأن معدلات الصفر جعلت خدمة الدين خفيفة للغاية ، لكن الضعف أمام إمكانية ارتفاع المعدلات الحقيقية هو أقصى ، عالمي ومنهجي.
يعتبر التضخم المنخفض رابع كابوس كبير للعديد من صانعي السياسة ، لأنه يرفع المعدلات الحقيقية ولا ينكمش المخزون الحالي من الديون. كما يجبر التضخم المنخفض البنوك المركزية على إبقاء المعدلات الاسمية عند الصفر ويجعل من المستحيل خفضها أكثر في حالة الانتكاس.
وبهذه الطريقة ، فإن العالم الذي يدخل الأزمة التالية سيكون لديه إنتاجية أقل ، ونمو أقل ، وديون أكثر بكثير (هذه المرة أيضًا في البلدان الناشئة ، حتى لو كانت ديونًا خاصة) وتضخمًا أقل مما كان عليه في عام 2007. المصرفيين المركزيين ، من جانبهم ، سيكون لديهم مجال أقل لخفض الأسعار.
بمجرد وضع هذه النظارات ، تتضح أشياء كثيرة. تريد البنوك المركزية ، بشدة ، المزيد من التضخم. كما يريدون أن ينمو هذا التضخم بشكل أسرع من المعدلات ، وذلك لجعل المعدلات الحقيقية سلبية بشكل متزايد.
إذا قبل السوق بخنوع مستويات متزايدة من القمع المالي ، فهذا أمر جيد ، وإلا فسيتم المضي قدمًا من خلال السلطة. على المستوى الأوروبي ، تتم دراسة إجراءات التصفية المؤقتة للقسائم على الأوراق المالية العامة ، بينما يناقش الاحتياطي الفيدرالي إدخال ضريبة خروج لأولئك الذين يرغبون في بيع الأموال في أوقات أزمة السوق.
ليس فقط الجانب السلبي لعقلية صانعي السياسة هو ما يحتاج إلى أن يُرى. الجانب الإيجابي هو الحفاظ على السياسات النقدية التي ، مع انخفاض المعدلات الحقيقية التي سيجعلها التضخم ممكنًا ، ستكون توسعية بشكل متزايد. الأمل هو أن الخلايا الليمفاوية ستبدأ في الارتفاع مرة أخرى ، وأن الأطفال الأكبر سنًا سيغادرون المنزل وينجبون أحفادًا ، وأن الشركات التي لديها آلات مهترئة ستقرر أخيرًا الاستثمار. لا تهتم إذا كانت هناك فقاعة في سوق الأسهم (بشرط ألا تكون كبيرة لدرجة أنها تولد الكثير من التقلبات). ولا تهتم إذا كان أصحاب الدخل الثابت يعانون من حملة مالية أكثر صرامة.
