خلال رحلة عملي إلى الولايات المتحدة الأسبوع الماضي كان الموضوع الرئيسي للنقاش البنك المركزي الأوروبي والإعلانات المحتملة في المؤتمر الصحفي يوم الخميس المقبل. أود أن أقول إن المستثمرين الأمريكيين يعتقدون ، في المتوسط ، أنه سيتم اقتراح برنامج أكثر شمولاً من مجرد خفض معدلات الإقراض وتخفيض أسعار الفائدة على الودائع ؛ ومع ذلك فهم متشككون إلى حد ما في قدرة البنك المركزي الأوروبي على بدء نمو الائتمان في منطقة اليورو.
في رأينا السبب الأساسي الذي يفسر يُعزى نقص النمو في الائتمان في منطقة اليورو إلى التجزئة المستمرة لشروط التمويل للشركات في هذا المجال. في الواقع ، في حين تقلصت الفروق السيادية وتلك المتعلقة بسندات الشركات بشكل كبير في البلدان المحيطية ، زادت الهوامش على قروض الشركات ، على العكس من ذلك ، بعد برنامج OMT. لا تزال مؤشرات مديري المشتريات في البلدان الطرفية تعاني بشدة من ارتفاع تكلفة رأس المال مقارنة بمؤشرات مديري المشتريات في البلدان الأساسية. ينبثق هذا البيان أيضًا من البحث الذي أجراه البنك المركزي الأوروبي حول شروط التمويل ، وهو مسح أعلنت فيه العديد من الشركات أنها محبطة للغاية في طلب قرض من بنكها بسبب المعدلات المرتفعة التي سيتم تطبيقها أو لأنهم يعرفون أنه لا يوجد ائتمان. يتم صرفها.
يعود السبب الرئيسي للتشوه في شروط تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة في منطقة اليورو إلى الهشاشة النسبية للبنوك في البلدان الطرفية. إن معدل AQR المستمر ، الذي يجبر البنوك على تقوية ميزانياتها بشكل أسرع ، يضيف إلى عملية تقليص المديونية للبنوك الطرفية ويزيد من قدرتها على إقراض الشركات.
ماذا يمكن أن يفعل البنك المركزي الأوروبي؟ من المثير للاهتمام أن نلاحظ عدد المستثمرين الأمريكيين الذين قارنوا وضع البنك المركزي الأوروبي مع وضع الاحتياطي الفيدرالي. في الولايات المتحدة ، بفضل شراء MBS وأوراق الدين السيادية وبفضل قدرة التحويل الجيدة للسياسة النقدية ، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه كانت قادرة على خفض تكاليف إعادة تمويل الأعمال التجارية ، والقروض العقارية والحكومة. حالياً يتمثل هدف البنك المركزي الأوروبي في التدخل المباشر في شروط تمويل قطاع الشركات. قد يؤدي شراء السندات السيادية إلى تسريع تقارب الأسعار السيادية داخل منطقة اليورو ، ولكن قد يكون غير فعال تمامًا في تقليل تكلفة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة. وبالتالي ، لحل مشكلة الانتقال غير الكامل للسياسة النقدية في أوروبا ، الحل هو دفع البنوك لمنح القروض بفضل برنامج السيولة المستهدف (على سبيل المثال ، من خلال تطبيق تخفيض سلبي على قروض الشركات المحتفظ بها كضمان) o شراء سندات دين الشركات مباشرة ، وربما توريقها.
وما التوقيت؟ لكي تكون العمليات غير التقليدية مربحة ، يجب على البنوك أولاً إنهاء عملية AQR. في الواقع ، طالما أن النظام المصرفي معني فقط بمتابعة تقليص المديونية في ميزانياته العمومية ، فإن عمل البنك المركزي الأوروبي سوف يستمر في التأثير بشكل محدود على نمو الائتمان لقطاع الشركات. بالتبعية ، حتى إذا كان البنك المركزي الأوروبي سيعلن على الأرجح عن برنامج للتدابير غير التقليدية في يونيو ، فسيتم تأجيل تنفيذه حتى سبتمبر على الأقل. علاوة على ذلك ، إذا عدلت البنوك ميزانياتها العمومية باتباع نهج حذر لاجتياز اختبارات الإجهاد ، فمن المحتمل أن يكون لنفس تلك الاختبارات ، بعد ختام تقرير تقييم الأداء واختبارات الإجهاد ، مساحة أكبر لمنح القروض للشركات.
مما قيل ، نرسم عدة استنتاجات. في المقام الأول، وجهة النظر المتفق عليها لا تعتقد أنه سيكون هناك نمو في عرض الائتمان على المدى المتوسط في أوروبا.ومع ذلك ، إذا تمكن البنك المركزي الأوروبي من تضييق هوامش إقراض الشركات في منطقة اليورو ، إذن كما يمكن ملاحظة حدوث انتعاش في نمو عرض الائتمان بحلول نهاية العام. ثانيًا، يمكن أن يدعم معدل الإيداع السلبي الاقتصاد على المدى القصير ، وذلك بفضل الانخفاض الطفيف في قيمة اليورو مقابل الدولار. خلال الأشهر القليلة الماضية ، انخفضت قيمة العملة الموحدة بالفعل مقابل عملات الأسواق الناشئة ويمكن أن يؤدي انخفاضها الإضافي مقابل الدولار إلى دعم اقتصاد منطقة اليورو (على الرغم من أنه قد يؤدي إلى زيادة تقلبات الديون السيادية الطرفية). ثالثًا ، لا يسعنا إلا أن نذكر نجاح رينزي. صوت الشعب الإيطالي لصانع سياسة ينتمي إلى الجيل الجديد من السياسيين الذين يريدون تغيير النظام وتسريع أجندة الإصلاح. حول إشارة إيجابية لإيطاليا وبشكل عام لأولئك الذين يريدون تسريع عملية الإصلاح في أوروبا. في نفس الوقت، يظهر التصويت الاحتجاجي الذي ظهر في جميع أنحاء أوروبا أن هناك حدودًا لصبر الناسخاصة فيما يتعلق بقدرتها على انتظار تنفيذ الإصلاحات والآثار الإيجابية للاعتدال في الأجور. يتحمل البنك المركزي الأوروبي أيضًا مسؤولية منع القوى الانكماشية من التكثيف ، ويرجع ذلك أساسًا إلى عدم اتخاذ إجراءات ضد التفتت المالي في منطقة اليورو.
