الجوانب الاقتصادية الكلية
لحسن الحظ الحصان لا يشرب لأنه لا يوجد ماء
الحصان لا يشرب وبالتالي تم تحويل الانتباه عن مشكلة الموارد المالية اللازمة لتمويل الاقتصاد. تعلن البنوك ، عائدة من جهد كبير لتعديل رأس مالها مع الحجم الحالي لأصولها (حتى خفض الأصول نفسها) ، عن استعدادها لتمويل الشركات إذا طلب ذلك.
إذا بدأ الحصان بالشرب مرة أخرى - كما بدا في الشتاء الماضي - ستصبح الموارد المالية الضرورية ضخمة.
تشير التقديرات إلى أنه فقط لإعادة مبلغ التمويل إلى مستويات ما قبل الأزمة ، ستكون هناك حاجة إلى حوالي 2 تريليون يورو. إذا اعتقدنا بعد ذلك أن الاقتصاد سيستمر في النمو ، فستكون هناك حاجة إلى 5 أخرى في غضون 1.500 سنوات ، والتي يجب أن يضاف إليها ما يقرب من 600 مليار والتي سيتعين على البنوك أن تبقيها معقمة للامتثال لنسب السيولة الجديدة.
هذا إجمالي يزيد عن 4000 مليار لن يتمكن النظام المصرفي الأوروبي من توفيره لأنه محجوب الآن بسبب نقص رأس المال (زيادات رأس المال التي تم تنفيذها للتو كافية فقط لإعادة تأسيس علاقة صحيحة مع القروض القائمة وتوليد الأرباح فهي بالتأكيد ليست مثل زيادة رأس المال داخليًا) بالقدر اللازم.
لذلك من الطبيعي أن يعتقد رؤساء الاقتصاد الأوروبي والسلطات النقدية وعالم الأوساط الأكاديمية أنه يتعين عليهم إيجاد الموارد اللازمة (نأمل في المستقبل القريب) خارج النظام المصرفي وبالتالي في سوق رأس المال ، وتفضيلهم في بكل طريقة وصول مباشر من قبل الشركات.
ومن هنا ازدهار المشاريع والتسهيلات لتشجيع: إصدار السندات الصغيرة ، وإدراج الأسهم أو السندات أو الأوراق المالية المختلطة ، ومؤخراً ، التسهيلات لعمليات توريق القروض / القروض لتوليد أوراق مالية جديدة لعرضها في السوق ، والتقنيات التي في الولايات المتحدة من الممكن تمويل الاقتصاد بمبلغ أعلى من المبلغ الذي قدمته البنوك.
الجوانب الفنية المالية
متى سيأتي التعافي ، هل سنتمكن من تمويله؟
قوبل الاستخدام الواسع النطاق لنظام التوريق (وبالتالي إصدار كميات ضخمة من ABS) بحيرة خطيرة بين المشغلين والمنظمين لأنه يجلب معه وصمة العار (وصمة العار) للأزمة المالية الأخيرة. لم يعد المشغلون يثقون في الاستثمار في ABS لأن وكالات التصنيف التي فوضوا إليها بالفعل تحليل المخاطر أثناء الأزمة أثبتت أنها غير موثوقة ، والمنظمون مقتنعون بأن تقنيات الهيكلة ، بدلاً من تخفيف المخاطر ، تجعلها غامضة ولا تقدر بثمن ولا يمكن السيطرة عليها وبالتالي لا يمكن السيطرة عليها من حيث الاستقرار.
بمعنى آخر ، كان هناك خطر التخلص من الطفل بماء الحمام لمدة 4/5 سنوات. في غضون ذلك ، ومع ذلك ، كان هناك استيقاظ للفضول (في عام 2009 ، أملى FSB خطًا من البحث حول Shadow Banking ؛ في عام 2010 نشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أول وثيقة تحتوي على الوصف الفني والمؤسسي والكمي لـ Shadow Banking ؛ نشرت منظمة IOSCO المبادئ التوجيهية بشأن شفافية ABS في عام 2012 ، نظم IstEin - Istituto Einaudi مؤتمرًا في روما لتسليط الضوء على النتائج الكمية غير العادية لـ Shadow Banking وتدخلات بنك الاحتياطي الفيدرالي لمنع انهيارها ؛ في عام 2013 ، اقترحت مجموعة من البنوك الأوروبية الكبرى (PCS) تحديد ABS الجيد (يسمى التأهيل) ليتم طرحه في الأسواق ؛ وفي الآونة الأخيرة (ديسمبر 2013) نشر بنك إنجلترا الأكثر عديمة الضمير وثيقة مهمة حول هذا الموضوع وفي مايو الماضي طرح كل من بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي في المناقشة العامة وثيقة مشتركة ممتازة ومفصلة ودقيقة.
أخيرًا ، في 4 سبتمبر ، أعلن الرئيس دراجي رسميًا أنه اعتبارًا من أكتوبر القادم ، سيطلق البنك المركزي الأوروبي برنامجًا لشراء ABS "جيد" (والذي يعرِّفه بأنه "بسيط وشفاف").
قد يكون للقرار أهمية تاريخية: لا يضفي البنك المركزي الأوروبي شرعية على أداة وبالتالي "يمسحها" فحسب ، بل يفعل ذلك من خلال الاستثمار فيها مباشرة ويصرح بأنها وسيلة مفيدة ليس فقط لتمويل الأعمال ولكن قبل كل شيء للتدخل في الميزانيات العمومية للبنوك وقنوات نقل السياسة النقدية.
هذا نبأ عظيم: ربما كان الفصل ، الذي يعود إلى أزمة الثلاثينيات ، في السوق المالية إلى قسمين كبيرين غير متصلين (الائتمان والأوراق المالية) ، تشرف عليهما بطرق مختلفة ومن قبل سلطات مختلفة ، واحدة نبيلة وفاضلة ، المغامرة الأخرى وغير الموثوقة ، تميل إلى الإغلاق والحواجز للسقوط.
لكن مشكلة استرداد الموارد لا تزال مفتوحة:
- اللائحة تعاقب على التوريق وتمنع عمليا إعادة التوريق.
- بالنسبة للعديد من البنوك ، يُنظر إلى "تخصيص" ائتمان على أنه "تخصيص" للعميل وتعتبر معاملة التوريق مكلفة ومتطلبة من الناحية التنظيمية.
- بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين ، تحتوي ABSs على مخاطر يصعب فهمها وبالتالي لا تستحق التحليل كجزء من عملية اختيار الاستثمار البديل العادي.
- بالنسبة لسلطات حماية المدخرين ، فإن الأوراق المالية المهيكلة هي مظهر من مظاهر التمويل الضار ، الموجهة فقط لنهب المدخرين.
- بالنسبة للرأي العام ، حتى (أو قبل كل شيء) في مكوناته الأكثر تعليما ، فإن التمويل المنظم هو مظهر من مظاهر الشر نفسه.
لذلك من الواضح أن التدخل المؤسسي للبنك المركزي الأوروبي ، الذي يتضح من الشخصية الكاريزمية لمحافظه ، يجب أن يُستقبل كنقطة تحول وبداية محتملة لعملية تنظيمية جديدة تريد أن تأخذ في الاعتبار المخاطر الكامنة في المنتجات المالية (وعلى هذا المسار بدأت كما يتضح من قبول المؤسسة لوجود ABS "بسيط وشفاف" أو "مؤهل" وبالتالي "جيد") ABS ولكن أيضًا للخصائص الوظيفية لأسواق السندات التي يسترشد بها المشغلون المهتمون في التدفقات الكبيرة للأوراق المالية التي يمكن التنبؤ بها (انظر السندات الحكومية) ولا تتعهد بالتعامل مع إصدارات ذات مبلغ صغير ، أو مصدر غير معروف (أو غير معروف) من المستحيل التنبؤ به فيما يتعلق بأصالة الخصائص ومن المستحيل التنبؤ فيما يتعلق باستمرارية وتكرار الانبعاثات.
لم يتم فعل أي شيء على هذا المسار حتى الآن ، ولكن إذا لم يتم حل مشكلة السيولة ، فلا جدوى من التفكير في التوريق والسوق كبدائل للائتمان المصرفي. يجب معالجة مشكلة الاقتصاد الكلي لتمويل الانتعاش الاقتصادي في هذه الحالة بطريقة ثالثة (وثيقة معهد Einaudi - IstEin يقترح تقديم الاقتراح الأول ، وسيتم نشره في العدد 9 من "Bancaria").
