ضرورة العثور على موارد لتمويل العجز الكبير الناجم عن طوارئ فيروس كورونا، عندما تنتهي الظروف النقدية التوسعية ، كان يؤجج لبضعة أسابيع الوهم المالي. أبناء هذا البحث المتقطع وما يترتب عليه من أوهام هم ما يسمى روابط دائمة؛ السندات ، أي بدون استحقاق ، والتي تتوافق الكوبونات ثابتة نظريًا في اللانهاية. تحدث الاقتصاديون من Bocconi عن ذلك في مارس Francesco Giavazzi و Guido Tabellini على موقع lavoce.info، ثم جاء دور رئيس الوزراء الإسباني ، بيدرو سانشيز ، ليقترح في أبريل إصدار سندات دائمة لتمويل صندوق استرداد 1,5 تريليون يورو ، ومؤخراً ، كان رئيس Consob ، باولو سافونا لإعادة إطلاق السندات الدائمة ، بمناسبة اجتماعها مع السوق المالية الثلاثاء الماضي ، "كإجراء حرب" ، وهو ظرف غالبًا ما يتم استيعاب Covid-19 فيه.
لكن الأحلام تنتهي عند الفجر والمعجزات ليست قريبة. سيكون هناك سبب لعدم وجود أي روابط دائمة حول العالم اليوم، حتى لو كان هناك سندات لمدة 100 عام من الأقارب المقربين. ولكن ، كما كتب لورينزو بيني سماغي ، العضو السابق في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي والرئيس الحالي لـ Societé Generale ، في Foglio يوم السبت الماضي ، ليس من قبيل المصادفة أن السؤال حول "من يدفع؟"السندات الدائمة وأن فكرة إنشاء عملية مربحة للدولة (وبالتالي لدافعي الضرائب) والمدخرين تظل مجرد وهم. او لماذا يتم تعيين المعدلات في الارتفاع والراحة لدافعي الضرائب في الانخفاض او لماذا المدخرين يخاطرون بشدة بارتداد حقيقي. "بدون إجابة مقنعة على السؤال المشروع حول من يدفع - يكتب بيني سماغي - هناك خوف من أن التكلفة ستكون عالية ، ليس فقط للأجيال القادمة. وهذه في الواقع قصة السنوات العشرين الماضية ، والتي تنطوي على خطر تكرار نفسها ".
تم إجراء مسح دقيق للمزايا القليلة والأعطال العديدة للسندات الدائمة ومخاطرها وفرصها قبل أسابيع قليلة لمرصد الحسابات العامة الإيطالية، المعروف باسم مرصد كوتاريلي ، بواسطة جيامباولو غالي وفيديريكا بوديس. "من الواضح أن إصدار الأوراق المالية بدون استرداد وبمعدل منخفض نسبيًا - كما يقرأ تقرير الاقتصاديين - يبدو جذابًا وله تأثير نشر تكاليف الأزمة على الأجيال القادمة أيضًا. النظرية والتاريخ ، القديم والحديث ، للأوراق المالية طويلة الأجل أو حتى الدائمة - اكتب جالي وباوديس - ولكن حذرنا من مخاطر هذه الأوراق المالية"، وهي في الأساس أربعة: مخاطر السوقمرتبطة بتقلبات أسعار الفائدة ؛ خطر التخلف عن السداد, خطر فقدان القوة الشرائية بسبب التضخم و مخاطر السيولة. وللتعويض عن تلك المخاطر أمر محتمل معدل الفائدة على الأوراق المالية غير القابلة للاسترداد أعلى من المعدل السائد للأوراق المالية ذات تاريخ الاستحقاق". يستثمر الخطر الأول الدولة وبالتالي دافعي الضرائب ، أما المخاطر الأخرى فتتعلق بالمستثمرين.
لكن ميزة تقرير Galli and Paudice هو أنه لا يقتصر على فحص الفرضيات النظرية المختلفة الكامنة وراء السندات الدائمة أو ذات المائة عام ، ولكنه قبل كل شيء مصحوب بمراجعة تحليلية لـ أربع تجارب ملموسة - اثنان اليوم واثنان من الماضي - من السندات طويلة الأجل للغاية. كل الإخفاقات.
للبقاء في عصرنا ، فإن الحالة الأولى المذكورة هي حالةالنمسا ذلك في سبتمبر من 2017 أطلقت في السوق سندات 100 سنة بمعدل 2,1٪ في الأصل ثم في يونيو 2019 بنسبة 1,171٪. في البداية ، أولئك الذين اشتروا السند في سبتمبر 2017 بسعر 100 يورو حققوا مكاسب رأسمالية ضخمة لأن السعر ارتفع إلى 210 يورو (بعائد 0,61٪) ، لكنهم تبعوا على الفور انخفاضًا إلى 168 يورو مع 20٪ خسارة في شهرين فقط.
المثال الأخير الثاني للروابط الدائمة هو ما يسمى ب الأرجنتيني ميث القدس، والذي بدا أنه حقق نجاحًا كبيرًا عندما تمكنت بوينس آيرس من طرح سندات دولارية لمدة 100 عام مقابل 2,75 مليار بسعر قسيمة بنسبة 7,125 ٪. لكن في نيسان (أبريل) الماضي ، عندما كان خطر التخلف عن السداد يلوح في الأفق ، انخفض سعر ذلك السند الذي تم إصداره عند 100 إلى 29 سنتًا ، وهو ما يعادل عائدًا بنسبة 27٪. في سبتمبر 2019 ، كان السندات الأرجنتينية ماتورسالم بالفعل فقدت 55٪.
في الماضي ، أخذ تقرير جالي وبوديس بعين الاعتبار أول سند دائم أصدرته إنجلترا في منتصف القرن الثامن عشر والأخرى التي تم إطلاقها في إيطاليا عام 1926 على يد الفاشيةمن خلال توحيد الديون. في عام 1751 ، أنشأت الحكومة البريطانية أول سند متبادل (أو كونسول) يضمن عائدًا بنسبة 3 ٪ على قيمة 100 جنيه إسترليني إلى أجل غير مسمى والذي كان مستخدمًا على نطاق واسع. لكن نهايته كانت مزعجة: في عام 2015 ، عندما سقط الستار على القنصل ، كل من ورث هذا اللقب الذي تم شراؤه مقابل 100 جنيه في 1751 ، كان سيجد نفسه في جيبه - بسبب التضخم - فقط قيمة 0,5 جنيه إسترليني لكل 100 تم شراؤها في الأصل.
كانت نتيجة السندات الدائمة لليتوريو التي أطلقها موسوليني في عام 1926 غير سعيدة أيضًا ، من خلال الدمج الإجباري لسندات الخزانة لمدة أقصاها 7 سنوات في الأوراق المالية بقسيمة نصف شهرية ، دون سداد وعائد بنسبة 5 ٪. كان الهدف إعادة تقييم الليرة (الحصة التسعين الشهيرة) لكن بعد بضعة أشهر ، كان انخفاض قيمة السند الدائم بالفعل 30٪ مع خسائر فادحة للبنوك والمدخرين. في عام 1934 ، تم إجراء تحويل قسري جديد لسندات مدتها 25 عامًا. كانت النتيجة النهائية لعملية النظام الفاشي كارثية: 100 ليرة مستثمرة في الدين العام في عام 1926 كانت تساوي 3 ليرات فقط بعد عشرين عامًا.
في بعض الأحيان تتحدث الأرقام بصوت أعلى من الكلمات.
