في الرحلة المجهولة إلى عالم السياسة النقدية غير التقليدية ، قطعت أسعار الفائدة السلبية خطوة أبعد مما ينبغي. باختصار ، سياسة سعر الفائدة السلبية (NIRP) تفشل: المعدلات السلبية تدمر رأس المال ، وتقوض النظام المالي ، وفشلت حتى الآن في توليد نمو كافٍ في الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لتقليل مستويات الديون المرتفعة بالفعل. وسط مخاوف بشأن توسيع السياسة النقدية ، يتقدم صانعو السياسة النقدية بقيادة اليابان على طول الطريق الذي يؤدي إلى تسييل الديون.
في حين أن تأثيره على النمو محدود ، فقد نجح التيسير الكمي إلى حد ما في الولايات المتحدة. بالمقابل ، من خلال دفع أسعار الفائدة إلى المنطقة السلبية ، يرسل البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان إشارة سعر خاطئة ، مما يؤدي إلى تآكل ثقة المستثمرين في فعالية السياسة النقدية. نعتقد أن المستثمرين لديهم سبب وجيه للقلق: على الرغم من الجهود الجبارة التي يبذلها صانعو السياسة ، فإن نمو الائتمان الياباني لا يتجاوز 50 مليار دولار سنويًا في اقتصاد بقيمة 4,5 تريليون دولار. منطقة اليورو أكثر فقرًا ، مع توسع ائتماني بقيمة 45 مليار دولار في اقتصاد 26 تريليون دولار. من وجهة نظرنا ، فإن فوائد أسعار الفائدة المنخفضة قد نفدت.
نظرًا لفشل برنامج NIRP في تنشيط الاقتصاد ، يستعد صانعو السياسة للمرحلة التالية ، وهي تخفيض الدين كحصة من الناتج المحلي الإجمالي لبدء نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. في أواخر مارس ، دعا رئيس الوزراء الياباني شينزو آبي إلى تركيز الإنفاق المالي لعام 2016 في وقت سابق من العام حيثما أمكن ذلك ، ووضع حزمة اقتصادية جديدة بحلول مايو. على الرغم من أنه ربما لم يكن هذا قريبًا من الإجراء ، يبدو أن البنك المركزي الأوروبي يتبع نفس خط التفكير لليابانيين. خلال المؤتمر الصحفي في اجتماع البنك المركزي الأوروبي في آذار (مارس) ، سُئل الرئيس دراجي عن "طريقة الهليكوبتر" (حافز مالي مستمر) ولم يستبعد صراحة هذا الاحتمال. وبسؤاله عن نفس القضية بعد أسبوع ، بدا الاقتصادي برايت في البنك المركزي الأوروبي مؤيدًا لهذا النوع من السياسة.
نعتقد أن اليابان تفكر في تغيير السياسة كوسيلة للتحوط من التهديد الصيني. لقد نما الوعي بأن فرض ضرائب على المراكز النقدية لا يجدي ، لا سيما بالنظر إلى التركيبة السكانية في اليابان. كانت هناك تكهنات سريعة بأن اليابان تعد حزمة تحفيز على أساس مالي تتراوح قيمتها بين 5 و 10 تريليون ين ، والتي تتضمن تأجيل الزيادة المقترحة في ضريبة الاستهلاك. من المرجح أن تتطلب مثل هذه السياسة إصدارًا إضافيًا للسندات الحكومية. على سبيل المثال ، إذا تم تنظيمها كتوسيع مالي يتم تمويله من خلال إصدار قسيمة صفرية بشكل دائم ، والتي سيكون بنك اليابان ملزمًا بشرائها ، فسيكون ذلك بمثابة "أموال طائرات الهليكوبتر" ، أي الأموال التي يتم توزيعها مجانًا للجمهور. التيسير الكمي في حد ذاته ليس نقوداً مروحية ، إذ في مقابل منح البنوك أموالاً ، تتلقى البنوك المركزية سندات حكومية وأصولاً أخرى ، بينما تتطلب طريقة الهليكوبتر أيضاً تحفيزاً مالياً من الحكومة.
من الواضح أن التحرك نحو تسييل الديون من خلال أموال طائرات الهليكوبتر سيكون قطيعة كبيرة مع الحكومة الحالية واستراتيجية البنك المركزي. قد لا يكون تحول السياسة على نطاق واسع ليشمل استخدام مصطلح أموال طائرات الهليكوبتر وشيكًا ، ولكن الاتجاه الذي يتخذه تفكير صانعي السياسات أصبح واضحًا ويؤثر على وجهات نظرنا في السوق على المدى الطويل. كل هذا ينشأ في بيئة السوق حيث يعتقد الإجماع أنه مع هذه العوائد المنخفضة أو حتى السلبية ، يحتاج المستثمرون إلى تحمل المزيد من المخاطر (مخاطر السيولة ، تحمل المخاطر ومخاطر الائتمان) لتوليد العوائد. يمكن أن يؤدي "إسقاط طائرة هليكوبتر" إلى تقليل قيمة الأموال وزيادة تدمير الثروة ؛ بعض الأسواق ليست مستعدة لمواجهة تغيير كبير في السياسة دون تدمير رأس المال بشكل دائم.
في ظل هذه الخلفية ، يتعين على المستثمرين التفكير في كيفية هيكلة محافظهم الاستثمارية حيث يتحول تركيز صانعي السياسات نحو تسييل الديون. نعتقد أن هذا المستوى الجديد من القمع المالي سيخلق بوضوح بيئة مواتية للابتعاد عن تخصيصات المحفظة التقليدية الطويلة فقط ، حيث يكون الاستثمار في الأصول السائلة بدلاً من الأصول غير السائلة مناسبًا. نتوقع أن يزداد الذهب في جاذبيته وقد يرغب المستثمرون في زيادة المراكز النقدية بالنظر إلى عدم اليقين الكبير بشأن الاتجاه المستقبلي للسياسة النقدية. من المرجح أن تزداد تقلبات السوق بشكل كبير. إذا كانت اليابان رائدة في أسلوب الهليكوبتر ، فمن المرجح أن تنخفض قيمة الين (أدت تجربة التحفيز المالي اليابانية السابقة الممولة من JGB في ثلاثينيات القرن الماضي إلى انخفاض حاد في قيمة الين). سيحتاج المستثمرون أيضًا إلى الأخذ في الاعتبار الارتفاع الحاد المحتمل في العوائد طويلة الأجل عندما وإذا تحركت البنوك المركزية نحو تحقيق الدخل.
