投资者对宏观经济和金融趋势仍有很多不确定性。 市场关注下周四的欧洲央行会议，预计行长德拉吉将推出量化宽松措施。 与此同时，本周市场录得美国 GDP 意外冻结，收缩 1%，低于预期的 0,5% 和一些疲弱的宏观数据。 还担心意大利的复苏，该国 2014 年第一季度的 GDP 再次出现周期性下降。 然而，Istat 预计第二季度增长将复苏。 作为这些担忧的反映，股市中的防御性股票表现出色。 “虽然许多投资者在经历了令人失望的第一季度后对全球经济的表现感到担忧，但我们相信我们可以对宏观前景持相当乐观的态度，”他保证道 Pierre Olivier Beffy，Exane BNP Paribas 首席经济学家 这确实期望快速回到周期的积极阶段。
您对未来几个月有什么期望？
我们估计，在短期内，我们已经可以看到全球经济周期进入一个积极阶段，其特点是增长加速和低通胀，伴随着有利的金融条件，这些条件已经从非常扩张的水平开始。
是什么让你对短期如此乐观？
许多人可能会质疑我们对近期宏观前景的乐观态度，尤其是在近期全球债券收益率下降之后，一些人将其解读为增长前景恶化的警告信号。 然而，这些下降的利率只是反映了令人失望的第一季度业绩导致的较低通胀和增长前景。 此外，也可以说 2014 年是债券市场空头头寸的开端：在令人失望的增长前景之后，我们只是看到了这些头寸的收紧。
那么我们应该如何解读债券市场的表现呢？
由于暂时的负面因素（尤其是发达国家的天气状况）和去年夏天金融环境收紧的滞后影响现在已经被全球经济完全吸收，全球债券市场的下跌意味着金融环境已经宽松的措施将支持全球经济未来几个月的增长。 因此，债券市场发出的信息是不要对增长前景感到恐慌，因为金融状况将支持经济活动。 同时，鉴于全球劳动力过剩，全球经济活动的短期加速将无法引发通胀水平的持续上升。 这意味着一些中央银行，例如欧洲央行，仍有余地在短期内提供进一步的刺激措施。
在这种情况下，您最担心的是什么？
鉴于Qe即将结束，我们最担心的是美国加息的可能性越来越大。 事实上，我们认为这一事件可能在第三季度就已经成为现实，金融市场可能会难以接受美国收益率的上升。 参考远期债券市场，10 月美国 2,6 年期利率的预期水平应在 XNUMX%左右。 这个估计对我们来说似乎过低。 因此，美国收益率上升可能是欧元区外围债券市场预计第三季度波动性增加的真正诱因。
未来几个月外围利差将如何变化？
除了预计债券市场波动更大之外，我们还估计未来 12 个月意大利和西班牙利差将进一步收缩至 90 个基点左右。 事实上，欧洲央行最近的评论促使我们对外围债券市场采取更加乐观的 12 个月观点。 收益率下降也与公共债务可持续性的潜在改善有关，因此，外围国家债券收益率下降已成为一种自我实现的预言。
但全球宏观经济和金融市场前景的真正风险是什么？
当然，我们将不得不考虑地缘政治紧张局势，尽管它们似乎已经缓和（至少目前）。 此外，美国和中国还出现了两个宏观风险。 谈到美国，通货膨胀水平和增长前景的加速可能使投资者相信美联储落后于曲线。 这可能引发债券市场的抛售，正如 2013 年 XNUMX 月所记录的那样。至于中国，新兴国家在未来几年将不得不调整以适应较低的增长趋势，即使调整速度可能快于预期，尤其是在一个国家像中国一样，向私人提供信贷需要减少。
