一定是六月底或七月底，因为天气很热。 然而，当在美联储研究办公室拥有长期经验的 Jefferies 策略师 David Zervos 开始深入研究直升机撒钱的细节时，整个房间都非常新鲜，兴奋的颤抖了起来。 量化宽松已经铺平了道路，但现在金融工程已准备好尝试实现具有难以想象的潜力的飞跃。
这就像在星际迷航前传中，Cochrane 设计的宇宙飞船首次成功，这要归功于利用物质与反物质之间相互作用的能量场，弯曲时空并达到曲速，超过光速许多数量级。 科克伦在 2151 年为两个世纪后柯克和史波克的企业号探索银河系铺平了道路。 虽然 Zervos 谈到了无限的可能性，即控制使用那种双锂反应堆，即中央银行直接购买不可赎回的零利率公共债务，我们开始做白日梦。 多花钱，公共债务不是增加而是减少，这些工程师真的很好。
除非我们今天在 XNUMX 月温暖的阳光下醒来，并听到中央银行远远没有通过神奇的黑洞和非常大胆的太空船将我们带到银河系的另一个象限，甚至正在考虑提高利率和取消量化宽松政策，而显然没有什么都没有替换它。 这就像报废航天飞机或协和式飞机，回到我们的传统飞机上。 水晶破碎的声音，梦的终结。
因此，让我们看看从 XNUMX 月到今天，全球经济和市场是否发生了一些偶然的变化，这些变化证明了长期收益率上升、夏季骚乱后对直升机撒钱的沉默以及这中央银行的冷漠和超然态度，最近仍然如此有爱。
增长爆发了吗？ 通胀上升了吗？ 这里的答案必须有细微差别。 在美国，经过三个季度令人失望的增长后，我们终于看到了一些加速。 然而，没有什么令人兴奋的，因为亚特兰大联储的瞬时速度指标（一个月前接近 4%）已经回落至 2。与此同时，通货膨胀率高于一年前，但似乎已经稳定下来。
至于欧洲，增长稳定，英国脱欧效应尚未显现（但它会到来），通胀正在缓慢上升，几乎察觉不到。 当然，世界（包括非常重要的中国）所表现出的稳定性本身就是一个积极因素，可以在一定程度上促使央行变得不那么宽松。 然而，这不足以解释如此激进的修辞变化。
然后我们提出两个假设。 首先是，中央银行正在悄悄地为不再被谈论的直升机撒钱做准备。 债务货币化并不完全是 Qe 的平方，它是另一回事。 Qe 导致名义和实际收益率的压缩，而货币化一方面会导致实际收益率的进一步压缩，但另一方面会带来名义收益率的增加。 中央银行资助的支出增加，换句话说，造成通货膨胀。 这种通货膨胀导致名义利率上升，名义利率甚至可能低于通货膨胀率，但仍然是增长。 因此，美国、欧洲和日本的长曲线部分正常化。
是的，有人可能会问，但中央银行对公共支出会增加有什么把握呢？ 美国即将举行选举，法国和德国也将很快举行选举。 好的，扩张性财政方案将在晚春准备就绪。 急于提高长期回报率有什么用？ 诚然，克林顿和特朗普都将实行财政扩张，而根据本伯南克的说法，日本已经受到直升机撒钱的影响，但这不是还来得及吗？
这就是第二个假设发挥作用的地方。 低于零的收益率，尤其是长期债券的收益率，开始产生的负面影响大于正面影响。 我们已经有投资很少的公司，但现在我们面临着严重的风险，即使是个人投资者，看到他们债券的息票流动消失，也会开始通过抑制增长来增加储蓄。 此外，负利率对银行尤其有害，会降低它们本已很低的信贷发放倾向。 没有信贷，增长仍然疲软，因此旨在刺激的负利率实际上适得其反。
也就是说，欧洲央行实际上不太可能最早在 XNUMX 月份开始逐步缩减量化宽松政策。 另一方面，延长 XNUMX 个月后最终逐渐缩减似乎更合乎逻辑。 无论如何，欧洲QE都不会是永恒的，尤其是在这个维度上。 只有日本人可能是永久性的。
欧洲央行和日本央行目前购买的证券数量相同，但对市场的影响却截然不同。 在日本，日本央行除了为逐渐出现的公共赤字提供资金外什么都不做。 在欧洲，欧洲央行走得更远，除了为赤字融资外，它还购买了现有债务。 日本因此处于稳定状态，而欧洲如果将QE无限期延长到这种程度，甚至有可能彻底消灭其债务。
负利率和Qe将成为未来经济衰退时常用的急救工具。 然而，在正常时期，将不得不更多地求助于与货币政策相协调的财政政策。 仅货币政策作为经济政策的阿尔法和欧米茄的时代即将结束。 从操作的角度来看，我们重申最近几周所写的内容，稳定市场直到 8 月 XNUMX 日。 还有一个月的时间积累现金。
