马里奥德拉吉从未如此明确。 欧洲央行将采取行动在通货膨胀和通货紧缩压力下维护价格稳定。 它将通过常规措施（降息）来实现，但如有必要，也将“通过有针对性的长期再融资操作，或通过证券化资产购买计划”，最后购买“广泛”的产权。 上周四，他在荷兰中央银行成立 XNUMX 周年之际在阿姆斯特丹发表讲话时说了这番话。
令欧洲央行行长担忧的是，欧元区的通胀率仍维持在 0,5%，远低于 Eurotower 的中期目标（2%）。 通货紧缩的幽灵已经在欧洲徘徊了一段时间. 比通货膨胀更危险的是，价格下跌能够引发致命的恶性循环：企业收入下降，负债企业破产，投资者和消费者倾向于减少支出，以期以后能够以更好的价格购买商品（即使最初员工和消费者退休人员有优势，他们的购买力会增加），经济冻结，从长远来看，工资水平会被现在萧条的系统压垮。
结果是每个人都变得更穷了。 总是被报道的例子是 XNUMX 年代的日本随着股市和房地产泡沫的破灭，在长达二十年的经济低迷中陷入通缩陷阱。 今天，首相安倍晋三为了将国家从麻木状态中唤醒，以前所未有的货币和改革火箭筒（安倍经济学）上台，全世界都在密切关注。
德拉吉不止一次希望就欧元区局势与日本局势之间的适当差异作出保证。 他在 2013 年 XNUMX 月的利率新闻发布会上解释说：“欧元区与日本的情况截然不同的原因有很多。欧元区没有面临日本遇到的通货紧缩，“目前没有风险”，他在 XNUMX 月初再次重申，尽管他明确指出“这并不意味着董事会应该保持无动于衷”。 因为“你可以认为你的通货膨胀率是零，而实际上你已经处于通货紧缩状态”。
日本的情况不同，但具有象征意义，值得仔细研究 并进行审查，为欧元区吸取重要教训。 勃鲁盖尔智库, 总部设在布鲁塞尔，由前欧洲央行主管让-克洛德·特里谢 (Jean-Claude Trichet) 领导， 刚刚出版了一本书，该书源于最近几个月欧盟和日本之间启动的研究伙伴关系 目的是从“日本和欧盟都是具有重要贸易和金融联系的开放经济体，在许多方面都面临类似挑战”的假设出发，加深对两国有效的相似之处和教训。
该作品名为 “全球经济中的日本和欧盟”，收集了不同作者的贡献（从欧洲央行董事会成员 Peter Praet，到同属 Bruegel 的董事 Guntram B.Wolff，从神户大学经济学教授 Takuji Kinkyo 到日本大学的 Kiyohiko G.Nishimura东京）ee分为四个部分：1）欧洲和日本之间的贸易和金融联系； 2）房地产泡沫、政府应对和经济/企业调整：欧洲能否向日本学习； 3）日本和欧洲的金融财政政策和货币体系； 4) 吸取什么教训？
这本书还收录了论文 约阿希姆·费尔斯，摩根士丹利首席全球经济学家，几个月来一直在谈论“欧元区日本化的真正风险”，即日本化，使用英文术语 “日本化” 表示成为日本社会一部分的过程或愿望。 东京大学经济学院院长 Kiyohiko G.Nishimura 的贡献反而为政治家概述了三个实用技巧：1）避免一厢情愿，面对现实； 2）积极主动，而不是被动； 3）有效沟通。 最后，对于欧洲央行董事会成员彼得普雷特来说，欧元区的教训很明确：金融体系的重组必须全部完成，选择性修复是不够的。
欧元区日本化
“这不是很讽刺吗？”他问 恶魔 在他的贡献（第 2 部分）中包含了他 30 年 2013 月 1997 日的一份报告：“就在日本由于其激进的货币和财政政策即将摆脱通货紧缩之际，欧元区有可能进入类似的通货紧缩陷阱日本在 XNUMX 年代和 XNUMX 年代之间经历了什么。 日本随后经历了旷日持久的经济衰退、滞后和过于谨慎的货币反应、周期性的货币大幅升值、未能实施快速清理银行资产负债表、XNUMX 年过早的财政紧缩将经济推回衰退，以及制度的普遍硬化改革。 “听起来很熟悉？”费尔斯挑衅道。 “显然——这位经济学家补充道——欧元区不是日本，历史不会重演。 但有回声。 考虑到许多相似之处，欧元区的日本化是一个严重的风险”。
但欧元区是怎样的日本人呢？ 换句话说，欧元区与日本有多相似？ 费尔斯列出了一份清单 相同点和相似点:
1) 与日本一样，繁荣、泡沫和井喷的循环一直是欧元区当前问题的根源。
2) 然而，边缘地区的繁荣和泡沫在很大程度上是由中心的贷方提供资金的，这些贷方在泡沫破灭时迅速抽出资金。 于是，泡沫破灭和银行业问题演变成欧元区内部的支付危机，引发了对单一货币可行性的质疑。 从这个意义上说，费尔斯指出，欧洲危机比日本危机严重得多。
3) 此外，市场很快意识到欧元区国家不是真正的国家，因为它们负债于无法自行印刷的货币。 结果，市场拒绝以合理的利率为政府融资，引发了主权债务危机。 因此， 与日本不同，受危机影响最严重的欧元区国家已失去实施反周期财政政策的可能性 相反，他们不得不在经济不景气时实施紧缩政策，从而加剧了经济衰退。 相反，日本已经能够通过扩张性财政政策减轻私营部门衰退的后果。 而政府在 1997-1995 年经济复苏后于 96 年提高消费税的决定被证明是一个错误，因为它使该国重新陷入衰退。
4) 另一个与当时的日本和今天的欧元区相似的重要相似之处是清理银行资产负债表和重组金融机构的进展缓慢。 因此，日本和欧元区都经历了（后者仍在经历）信贷量收缩。 欧洲央行的计划是在通往银行业联盟的道路上实现资产负债表清理和资本重组。 如果成功，这可能成为修复信用机制的重要催化剂。 无论如何，仍有许多工作要做，与此同时，银行去杠杆及其通货紧缩效应可能会继续。
5) 迄今为止，欧洲央行已设法避免通货紧缩，并将通胀预期保持在其对价格稳定的定义（低于但接近 2%）。 Fels 表示，这是由于其自 2007-2008 年危机爆发以来相当及时和积极的反应，当时欧洲央行开始实施各种形式的非常规宽松政策。 不过，需要注意的是，日本XNUMX年后才出现通货紧缩，因此费尔斯认为现在为欧元区高兴还为时过早。 近期欧元区通货紧缩风险上升。 为什么？
随着银行继续去杠杆化并在 2014 年资产质量审查和压力测试之前加速，信贷继续收缩。 其次，由于高失业率和过去的劳动力市场改革的滞后后果，西班牙等几个危机国家的工资现在开始下降。 第三，欧元因美联储缩表决定而进一步走强。 与此同时，当前的通胀率已经大大低于目标。 但直到现在，费尔斯指出，欧洲央行一直顽固地拒绝承认通货紧缩风险（该书出版于 8 月 XNUMX 日，因此在德拉吉的最新声明之前，编辑），其方式与日本银行之前的做法非常相似该国开始通货紧缩。
对于经济学家来说，欧元区的“日本化”是可以避免的 如果欧洲政客注意日本的三个教训：
1) 货币政策必须在通货紧缩到来之前及早采取积极行动；
2) 监管机构必须清理银行的资产负债表，包括对不良资产进行现实评估，并在需要时迅速进行资本重组；
3) 政府应避免过度严格的财政政策，以免将经济推回衰退。 “我认为很有可能会吸取这些教训，避免欧元区的‘日本化’。 但我很紧张，”费尔斯总结道。
给政治家的三点忠告
在对日本和欧洲经验的研究中可以得出的许多建议中， 西村（东京大学）， 选择关注三个方面。 第一个问题是需要避免的态度 妄想，这导致我们制定的估计一再被证明过于乐观。 “危机中的一厢情愿尤其有害——Nishimura 说——因为它会导致‘等待旧常态（过去版本的常态）永远不会回来’的行为。 这导致正确政策的实施出现重大延误”。 Nishimura 指出，有充分的证据表明问题是如何被低估，然后被放大到令人担忧的。 不良贷款的影响规模是这种低估和一厢情愿的最坏例子，这使得 XNUMX 年代日本和 XNUMX 年代欧元区的资产负债表问题更加严重和持久。
第二课是主动行动的能力 而不是反应性的。 然而，这与政策制定者的需求相冲突。 “政策制定者面临越来越大的问责压力，这意味着他们的政策必须以证据为基础，”西村说。 因此，当可用的经济数据显示经济状况没有变化时，他们往往会避免立即做出决定。 “他们正在等待更多数据来确认这些变化——西村补充道——这在正常时期可能是明智的，但在危机时期并非如此。 不幸的是，数据往往是马虎和迟到的。” 西村以日本 GDP 的动态为例，得出的结论是，在困难时期，国内生产总值的统计数据并不能很好地指导经济政策。 最重要的是，最初低估的趋势是有问题的。
最后，西村 建议有效沟通. “当经济发生深刻的结构性变化时——他指出——旧的思维方式在大街（人民的实体经济）和金融市场都不再有效。 然后，沟通政策在解释我们面临的问题和我们需要的政策方面变得非常重要”。 不仅。 沟通政策不能简单地基于宣布的预测和行动意图，而必须包括 谨慎管理信誉.
