迅速鼓励重新启动对意大利公司的信贷至关重要。 为此，首先需要找到国家或欧洲的解决方案，以减轻银行资产负债表上不良贷款的负担，这使机构对信用风险的厌恶情绪居高不下。 7 月 8 日至 XNUMX 日在马耳他举行的欧盟财长会议是制定有效战略的最佳场所。
事实上，尽管商业贷款持续减少（自 15,3 年以来为 -2011%，2,2 年为 -2016%），意大利经济正在缓慢复苏。 但正是这种下降是经济的刹车之一，这有助于解释与法国和德国的增长差距。 意大利的信贷在制造业方面也有所下降（19,6 年为-2011%，3,4 年为-2016%），各个部门的表现差异很大。
已经两年的意大利，无信贷复苏还能持续多久？ 在企业债务和金融市场发展方面可比的西班牙，没有信贷的复苏已经持续了三年多。 怎么会？ 因为企业盈利能力有稳固的上升趋势，因此有可能自筹资金。
同样在意大利，公司的加成率有所上升（与 2,9 年的最低值相比增加了 2012%）。 然而，这与投入价格的下降有关，而不是像西班牙那样的 ULC。 在 CSC 情景中，意大利的利润率在 2017 年下半年已经停止后，在 2016 年受到侵蚀。
意大利经济复苏缓慢
在意大利，自危机开始以来的第二次衰退已经过去。 但对工业和社会结构的破坏性影响仍然很明显，并且比其他欧洲国家更有助于抑制产出速度。
从数量上看，意大利 GDP 从 2015 年初开始缓慢且没有停滞地恢复增长，到 2,0 年第四季度累计增长 2016%（在 7 年至 2013 年之间停滞了 2014 个季度之后）。 特别是，去年对机械和交通工具的投资迅速恢复（+7,6%），这表明激励措施正在发挥作用，企业也在做出回应。 在从 7 年第三季度开始持续 2011 个季度的第二次衰退中，GDP 下降了 5,2%（在第一次衰退中，从 7,6 年第二季度开始，一年内下降了 -2%）。 如今，它仍远未达到危机前的水平（与 2008 年初相比为 -7,4%）。
在其他主要欧洲国家，经济有不同的趋势。 法国和德国没有经历过第二次衰退。 在西班牙，它比意大利开始得更早，持续时间更长（10 个季度），并出现了类似的收缩 (-4,9%)。 但那里的复苏始于 2013 年秋季，其发展速度几乎是意大利的三倍（季度平均增长 0,7%，而季度平均增长 0,25%）。
意大利公司的信贷越来越稀缺
有助于解释意大利经济缓慢复苏的因素之一是缺乏信贷。 在意大利，商业贷款连续五年下降，3,2-2012 年期间平均每年下降 2016%（累计 -15,3%；图 A）。 2017 年初的下跌仍在继续。 2016 年，意大利四大银行集团向企业发放的贷款也下降了：-4%（CSC 处理个别机构的财务报表），而整个银行系统为 -0,8%。
在制造业领域，继 3,4-2016 年每年 -4,9% 和 2012 年小幅增长 (+2014%) 之后，2015 年贷款增长 -0,6%。 贷款存量比 19,6 年低 2011%。不同制造业之间的趋势范围非常广泛。 2016年，从造纸行业的-8,0%到食品行业的+3,9%不等； 在 11 个行业中，只有 2 个行业出现了积极变化。 所有行业的贷款存量均低于 2011 年的水平：最低的是石油-化工-制药行业 (-43,7%)，这是一个没有更多分类数据的异构行业。 木制家具 (-25,3%) 和纸质印刷 (-25,2%) 显着减少。 即使在近期趋势积极的行业中，库存仍然很低（食品 -1,9%）1。
近年来信贷的急剧减少使许多企业陷入困境，在其经营决策中不得不应对这种限制。 在大多数情况下，鉴于经济活动有所增长，信贷存量的下降实际上并不是由于公司需求下降所致； 相反，企业在供应方面受到信贷紧缩的影响。
意大利信贷供应的主要障碍是高额银行不良贷款（141 亿欧元，相当于贷款的 18,6%），这是双重深度衰退的遗留问题。 自 2015 年秋季以来，该股一直在这些高位波动。 这使得银行的信用风险厌恶程度居高不下。 CSC2 长期以来一直强调的一个问题。 迄今为止在意大利推出的干预措施（包括：一年信贷损失的税收减免、加速破产程序、对证券化不良贷款的公共担保、创建 Atlante 基金）是有用的，但不是决定性的。
正如副总统瓦尔迪斯·东布罗夫斯基斯 (Valdis Dombrovskis) 在 7 月份宣布的那样，苦难最终也引起了欧盟的注意。 在 8 月 XNUMX 日至 XNUMX 日于马耳他举行的下一次会议上，财长们将讨论欧洲协调国家举措的三个方向：刺激银行停止坏账（欧洲央行最近公布了详细的指导方针）； 改善国家坏账二级市场的运作； 修改企业破产的国家规则，以加快不良贷款的重组（意大利最近已经解决了这个问题）。 还将讨论 XNUMX 月底的 EBA 提案，以创建一个欧洲工具来转移不良贷款，但似乎没有就此达成必要的共识。 总的来说，该地区似乎没有单一的联合行动。 然而，至关重要的是确定能够迅速采取行动以重启信贷渠道的解决方案，该渠道已在多个欧盟国家被封锁。
例如，西班牙的商业贷款正在下降，甚至比意大利的下降速度更快（10,0-2012 年每年 -2016%），但在危机前增长得更多。 相反，随着经济活动的扩张，法国的贷款已经连续三年增长（3,7-2014 年每年增长 2016%），德国也连续两年增长（1,9-2015 年每年增长 2016%）。
信贷与经济活动之间的传统联系
从历史上看，信贷与 GDP 之间的因果关系非常密切。 过去，无论是在意大利还是在其他地方，经济增长都是由银行贷款推动的。 例如，在 2004-2007 年，西班牙的公司贷款平均每年增长 24%，意大利增长 9%，法国增长 8%。 所有这些国家在此期间都实现了经济扩张（意大利在 1,5-2004 年平均每年增长 2007%）。 各种分析都强调了信贷在危机前阶段对 GDP 增长的重要贡献。
然而，在当前阶段，企业信贷不足阻碍了意大利的增长。 这是因为它导致许多公司缺乏用于新的生产性投资、仓库以及在某些情况下甚至当前活动的资源。 然而，其他拥有更多自筹资金或有可能直接进入资本市场的公司能够绕过缺乏银行信贷的情况下发展壮大。
利润率和自筹资金的脆弱增长
在意大利，近年来加价率有所回升，这是衡量企业盈利能力的指标，但仍处于压缩水平（图 B）。 在制造业中，0,6 年增长 2016%，2,3-2013 年累计增长 2015%（5,2-1996 年累计增长 -2012%）。 在整体经济中，加价率在 2016 年保持稳定，1,0-2013 年为 +2015%（4,4-1996 年为 -2012%）。 以占增加值百分比表示的 GOP 数据证实了这种复苏：继 1,6-2016 年累积 +3,4 个百分点（2013-2015 年下降了 10 个百分点）之后，1995 年制造业增长了 +2012 个百分点。
然而，所有这一切都是因为投入品价格下跌（制造业 - 6,5-2013 年累计下跌 2015%，0,1 年累计下跌 -2016%），尤其是原材料价格。 紧随其后的是公司销售价格的下降幅度较小且已经停止（3,2-2013 年 -2015%，0,6 年 +2016%）。 利润率的回升并未受益于劳动力成本的趋势。 ULC，即每单位生产的劳动力成本，在危机前和危机期间上升后，在过去两年中基本保持不变（0,2 年制造业增长 2016%，2015 年为零）。
因此，意大利利润率和自筹资金能力的恢复脆弱，面临原材料价格上涨的风险。 正如预期的那样，这在 2016 年开始出现，并且已经阻止了加价的增加。
意大利无信贷复苏能持续多久？
因此，在意大利，两年来（2015-2016 年）经济复苏缓慢，同时企业信贷急剧收缩。 问题是：它能持续多久？
西班牙提供了一个有用的比较术语。 首先，因为它在公司债务程度和直接进入金融市场的可能性方面与意大利相似，因此，在各种融资来源对企业的重要性方面。 以企业贷款占名义 GDP 的百分比衡量的银行债务程度在意大利正在下降，远低于 2011 年的峰值（45,3 年为 2016%，54,6 年为 44,3%），但仍高于 85,3 年的峰值2008 年代初（图 C）。 在西班牙，这一比例高于意大利，但很快下降到较低水平（XNUMX%，XNUMX 年为 XNUMX%）。 在法国，它正在增长并且与意大利的不远，在德国它较低并且正在下降。
此外，即使在西班牙，尽管贷款减少，但 GDP 仍在增长（并且比意大利更快）。 西班牙的无信贷复苏已经持续了三年多。 了解这是如何可能的至关重要。 为了增加投资和流动资产，有必要进行融资，无论是银行、非银行还是公司内部融资。 关键是西班牙的利润率也在增长，他们比意大利做得更多，而且持续时间更长：GOP 在 0,1 年制造业增长了 2016 个百分点，在 7,3-2013 和 +2015 ,2,9 累积了 +2010 个百分点点已经在 2012-XNUMX 年。
这使得西班牙共和党的支持率远高于意大利：46,5 年为 2016%，而意大利为 2,3%。 因此，近年来西班牙企业自筹资金的可能性增加了很多。 此外，这是盈利能力的强劲复苏，因为它的发生得益于劳动力成本的长期缓和趋势：0,4 年西班牙制造业 ULC 为 -2016%，11,8-2013 年累计为 -2015%，3,0 年为 -2010%已经在 2012-XNUMX 年。
因此，在意大利，没有银行信贷的经济复苏不可能像在西班牙那样持久。 意大利公司的利润率在 2016 年下半年已经趋平。在 CSC 情景中，2017 年出现新的侵蚀。因此，自筹资金停止上升，然后下降。 这是由于石油和非能源商品价格上涨的趋势。
这就是为什么意大利企业为了为新的投资和当前活动的增加融资，面对停止增加的内部资源和有限的非银行资源，迫切需要重启贷款。 为了不必减缓本已缓慢的活动恢复，已经费力地开始了。
