评级机构——一个由美国人穆迪、标准普尔和惠誉主导的行业——一直是金融市场的焦点和喜悦。 它们一方面引导投资者的选择，另一方面帮助发行人根据风险状况接触投资者。 这使它们成为金融系统的中心枢纽。
评级将一系列信息概括为一个简单的字母数字指数（从AAA到CCC或D），是对证券发行人的稳健性和偿付能力的总体判断。 如果很容易理解评级的规模，那么对于它们的归因，即影响一家公司或一个国家的财务稳健性的因素，情况就不是这样了。 不要忘记最大的问题：评级通常与发行人的真实健康状况不符。
准时地，随着每一次金融风暴，这些机构都会在被告席上结束。 当前欧洲的公共债务危机是否也是如此？ 他们实际负有多少责任？1
在大多数人看来，这些机构常常太晚下调重要发行人的评级，然后他们可能夸大了他们的手——记住 1997-1998 年亚洲危机的所有情况——从而加剧了顺周期性投资和对质量的逃避。 意大利人清楚地记得，在 1992 年炎热的夏天，只有在阿马托政府采取了第一个严肃的财政稳定措施（90.000 亿里拉）之后，这些机构才下调了我们的公共债务评级，从而加剧了里拉危机。
对于分配给私人实体的夸大评级也有很多批评，这些机构被指责粗心大意，如果不是纵容发行人，由于发行人支付评级费这一事实引起的利益冲突。 此类案例在 2001 年至 2002 年的大型企业破产季（美国的安然、世通和许多其他公司、意大利的帕玛拉特、法国的维旺迪）尤为突出。 在以雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 破产而告终的危机中，正是他们参与在全球范围内配售与次级抵押贷款相关的所谓“有毒证券”的看法使评级机构重新成为风暴的焦点。 2008 年 70 月，这些机构首先对这些证券发布了相当高的评级，然后随着危机的爆发，将它们的评级集体下调了不同级别。 事实上，在许多结构性融资问题中，机构通过同时执行咨询和评级分配功能而屈服于重大利益冲突（因此，一些观察员解释了如何从平均 B+ 质量的投资组合中获得大约 2% 的 CDO 部分AAAXNUMX 评级和机构分析师之间令人尴尬的电子邮件交换已经出现）。
在结构性融资的崩溃之后，政府认真考虑了监管评级机构的必要性，以促使它们以更负责任的方式行事。 新法规即将在欧洲生效。
回到评级机构在当前欧洲公共债务危机中的作用，回顾过去三年国际视野如何迅速变化是很有用的。 2008 年秋天，许多人说“一切都将一去不复返”，在过去 XNUMX 年最严重的金融危机的风暴眼中，即使是华尔街的巨头也露出了泥足。 当时，世界各国政府都被请求到垂死的投资银行的床边。 一个接一个最美丽的名字——贝尔斯登、雷曼、美林、摩根大通和高盛——在一场疯狂的舞蹈中从富有变成破烂，就像被自己鲁莽的旋转弄晕的苦行僧。 当时，国家公共债务似乎是最微不足道的问题。 金融业必须避免过度投机。 我们不得不快点。 除了意外破产的雷曼兄弟外，其他金融巨头都得到了公共资金的救助。
如今，许多因采取行动拯救银行的速度而受到称赞的政府——想想爱尔兰——却因所谓的公共债务不可持续而受到攻击。 所谓的 PIIGS（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙）最终落入被告席。
因此，“物是人非”或许并不是真的。 经济学家 Cassandra Liberal 再次警告世界各地存在金融泡沫。 但与此同时，对欧洲公共债务的投机活动开始蔓延，甚至从公共债务中渗透到旧大陆银行和私营公司的稳健性。
自然，评级机构不能忽视公共债务证券甚至私人发行人在市场承受压力时的价值。 但是，你不得不怀疑你是否真的进入了一个自我延续的循环。
任何从整体上看欧元区账户的人都会发现，实质上没有外部失衡（一些成员国的赤字——尤其是南欧国家——被其他地区以外的盈余所抵消成员国 - 特别是德国）。 因此，从这个角度来看，没有调整其外部失衡的美国的情况更弱：在中国之后，主要评级机构最近将美国的 AAA 列入观察名单或许并非巧合。评级机构大公从去年秋天就已经下调了美国的评级。
欧债危机主要是由政治不确定性和拉锯战引发的，而不是由于该地区的外部失衡。 在等待欧洲领导人恢复理智的同时，人们真的不得不怀疑评级是否已经失控，而不是成为解决方案的一部分，而是成为问题的一部分。 换句话说，评级在正常时期的巨大效用在危机时期有另一面：它可能成为导致不稳定的因素。 也许有人应该开始思考，当系统自己搞砸时，最好暂时放弃评级。
毕竟，花旗银行首席执行官查克·普林斯 (Chuck Prince) 曾说过“只要有音乐，我们就必须跳舞”，为在结构性融资方面损害他的银行而道歉。 也许是时候有人调低音量以防止 sirtaki、法多、盖尔民谣、弗拉门戈和塔兰泰拉舞者受到严重伤害。
* 巴里大学政治经济学教授，前意大利银行和世界银行行长
1 有关角色和问题的讨论，请参见 G. Ferri 和 P. Lacitignola (2009)，危机与全球金融重启之间的评级机构，Bologna, il Mulino。
2 见 Benmelech, E. 和 Dlugosz, J. (2009)，“CDO 信用评级的炼金术”，货币经济学杂志，卡内基-罗切斯特会议，卷。 56，没有。 5.
